債務(wù)化解與國家資本結(jié)構(gòu)①

廣西現(xiàn)代職業(yè)技術(shù)學(xué)院 楊奎 劉澤汀 許杰 黨愛民

目前，世界經(jīng)濟面臨著債務(wù)沉重與產(chǎn)能過剩并存的問題。針對此問題，中國出臺了“去杠桿”“去產(chǎn)能”的政策措施。究竟如何妥善解決產(chǎn)能過剩與高杠桿的問題，是本文討論的主旨。

黃海洲(2017)論述了國家資本結(jié)構(gòu)的問題，認為一個國家發(fā)行的主權(quán)貨幣及以本幣發(fā)行的主權(quán)債是國家資本結(jié)構(gòu)中的股票，僅僅以外幣發(fā)行的主權(quán)債才是債務(wù)。陳元(2018)認為，中國金融業(yè)真正的問題是股權(quán)與債權(quán)的失衡，如果央行同時配置股權(quán)和債務(wù)，那么許多國家層面的金融問題就會迎刃而解。

本文首先揭示“為什么M2增長的那么快、卻沒有通貨膨脹”的原因，然后探討解決問題的各種對策及其特點。

1 大量儲蓄降低了貨幣流通速度

2008年全球金融危機發(fā)生后，全球主要國家都采取大規(guī)模的貨幣寬松措施，其結(jié)果是貨幣供應(yīng)量的迅速增長，但卻沒有發(fā)生人們擔心的通貨膨脹。

微觀經(jīng)濟學(xué)告訴我們，人對具體商品的欲望是有限的、是可以滿足的。當一個人的收入增長到一定程度以后，他對市場上現(xiàn)有商品的消費欲望基本趨于飽和，這時候其收入的絕大部分就會變成儲蓄。隨著我國經(jīng)濟規(guī)模的不斷提高，人們在擴大消費的同時，也在不斷擴大儲蓄。正是儲蓄的增加，導(dǎo)致貨幣流通速度變慢，從而形成了“雖然貨幣總量迅速增長，但物價卻沒有顯著增長”的新現(xiàn)象。

大量儲蓄導(dǎo)致消費不足，企業(yè)無法收回上一期的墊支；為了維持生產(chǎn)，企業(yè)就要去借貸。企業(yè)借貸生產(chǎn)，又變成了居民的儲蓄。長此以往，債務(wù)不斷累積，最后形成債務(wù)危機。楊奎等(2019)從金融資產(chǎn)選擇的角度論述了這一問題。由于經(jīng)濟體中確實存在一部分經(jīng)濟單位“賣得多、買的少”，具有凈儲蓄的事實，所以，為了維持生產(chǎn)，就需要源源不斷地注入貨幣。至于通過什么途徑實現(xiàn)貨幣的注入，便是本文后面討論的內(nèi)容。

2 解決產(chǎn)能過剩的各種方法

2.1 傳統(tǒng)的解決辦法

(1)重商主義的解決方案就是把多余的產(chǎn)品賣到國外去，從國外取得貨幣，實現(xiàn)貨幣注入。其缺點是外國貨幣有限，不能滿足順差國的需求，且經(jīng)常造成貿(mào)易摩擦，同時還損失了本國福利。(2)凱恩斯天才地提出了讓政府舉債投資基礎(chǔ)設(shè)施的建議。凱恩斯主義立竿見影，但隨之而來的是政府債務(wù)的不斷積累。凱恩斯政策的變種就是政府不舉債、少舉債，轉(zhuǎn)而鼓勵企業(yè)和私人舉債。很顯然，企業(yè)和私人的債務(wù)承受能力遠遠不及政府，早早就會陷入債務(wù)危機。(3)量化寬松。2008年金融危機爆發(fā)以后，美國啟動了史無前例的量化寬松政策，簡單來說，就是由美聯(lián)儲購進金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。從理論上來說，量化寬松不是一個獨立的解決危機的方案，它僅僅是替凱恩斯主義收拾殘局。實行凱恩斯主義政策，借了大量的債，現(xiàn)在這些債還不了了，于是央行站出來，把這些債務(wù)攬下來，這樣金融機構(gòu)的資產(chǎn)算是保住了，但借款人的債務(wù)仍然還在，債務(wù)負擔一點也沒有減輕——只能期盼哪一天破產(chǎn)清算、債務(wù)注銷了。量化寬松，有點“先消費、后報賬”的意思。如果形成穩(wěn)定預(yù)期，可能會出現(xiàn)“撐死膽大的、餓死膽小的”之類的道德風(fēng)險。

2.2 國債的解決方案

該方案不是新理論，但對該方案評價卻構(gòu)成了新的理論。該理論是由美國密蘇里大學(xué)堪薩斯分校經(jīng)濟系教授蘭德·雷等人提出的(蘭德·雷，2017)。他們的主要觀點是，認為財政赤字是一種常態(tài)。也就是說，依照凱恩斯主義，實行政府赤字投資方案產(chǎn)生的赤字，是良性的、是不需要彌補的、是沒有必要大驚小怪的。理由是政府的財政赤字變成了居民的儲蓄，政府財政赤字越多，居民的貨幣資產(chǎn)(儲蓄)越多。隨著經(jīng)濟增長，居民和企業(yè)需要不斷累積儲蓄，因此，居民和企業(yè)迫切需要政府增加財政赤字。

楊奎等(2019)從金融資產(chǎn)選擇的角度論證了國債解決方案的可行性，認為適當發(fā)國債既不會導(dǎo)致通貨膨脹，也不會有償債壓力。蔡定創(chuàng)(2016)主張“印錢消費”“國債非債”“國債不用還”。所謂“印錢消費”就是由央行印錢投入消費領(lǐng)域，提高國民福利；所謂“國債非債”“國債不用還”是指社會對國債需求就其總量而言是不斷增長的，因此，主權(quán)政府不會面臨本幣償債的困境。余云輝(2018)提出了由央行直接購買股票及債券的方案。楊奎等(2019)認為，實施該方案時要適當限制富裕階層炒匯、炒房。國債的方案及下述公共產(chǎn)品占款的方案，唯一讓筆者擔心的是，可能導(dǎo)致公共產(chǎn)品的市場失靈。

2.3 公共產(chǎn)品占款方案

張二寅(2014)主張由央行出錢購買基礎(chǔ)設(shè)施作為公共產(chǎn)品，比如購買高速公路、高鐵、機場等。廖仁平(2018)提出由央行直接參與公益事業(yè)的方案。對此，本文認為可以如同黃金占款一樣，形成央行的“公共產(chǎn)品占款”(參與該方案討論的還有孔令功、黃衛(wèi)東、六萬水、楊峰、周強等人)。該方案在理論上與國債方案是相同的，唯一區(qū)別就是需要改革一下央行的資產(chǎn)負債表。MLF、SLF僅僅是流動性管理的工具，它對降低杠桿沒有幫助。當儲蓄把市場流動性逐步抽干以后，市場呈現(xiàn)出的表像是流動性短缺(同時M2居高不下)，但其實是資產(chǎn)(貨幣股票)短缺，此時補充流動性就是典型的期限錯配。

曾康霖(2018)提到了編制國家資產(chǎn)負債表的建議。曾康霖(2018)指出，2012—2014年，中國的主權(quán)資產(chǎn)由168萬億增加到227.3萬億，同時主權(quán)負債由90.7萬億增加到124.1萬億，主權(quán)負債增加了33.4萬億。本文要指出的是，主權(quán)負債的增加額構(gòu)成了企業(yè)和家庭的貨幣凈資產(chǎn)，這是他們最寶貴的資產(chǎn)。企業(yè)和家庭拿到這些貨幣資產(chǎn)以后，就會調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而增加對其他資產(chǎn)(尤其是實物資產(chǎn))的需求，這也可以降低企業(yè)和家庭的債務(wù)杠桿，同時也緩解了陳元(2018)擔心的債權(quán)太多、股權(quán)太少的問題。

2.4 基本收入(Basic Income，BI)方案

由于國債方案與公共產(chǎn)品占款方案仍然需要政府(或央行)承擔責(zé)任，為了避免這一缺陷，可以考慮BI的方案。這里的BI方案就是由央行印鈔票直接發(fā)給全體居民，印鈔數(shù)量算央行的表外業(yè)務(wù)，不進入央行資產(chǎn)負債表。

黨愛民(2004，2011a，2011b)針對國內(nèi)需求不足、產(chǎn)能過剩的背景，提出了“按人發(fā)錢”的政策建議，其實這也就是自歐洲發(fā)起的無條件基本收入方案，但其融資渠道有所不同。BI方案主張為每一個國民建立一個類似于股票分紅賬戶一樣的賬戶，由央行定期給每個賬戶鍵入一筆錢；這筆錢的多少可以參照產(chǎn)能過剩的規(guī)模，也可以參照“可承受順差沖擊”的規(guī)模。奧派學(xué)者Kuehn D.(2013)認為，該方案可以避免“坎蒂隆效應(yīng)(Cantillon Effects)”和“李嘉圖效應(yīng)(Ricardo Effects)”，防止貨幣注入對經(jīng)濟的扭曲。BI方案可以最大程度地提高消費，從而提高資金效率，花錢少、療效高。黨愛民(2011a)與蒙代爾教授溝通后指出，社會生產(chǎn)力是貨幣發(fā)行的唯一可靠的錨。他認為，只要有過剩生產(chǎn)力，就可以增印鈔票；伴隨著經(jīng)濟增長，居民和企業(yè)需要越來越多的貨幣儲蓄，因此，央行必須發(fā)行“非債貨幣”以對沖儲蓄。依據(jù)BI方案發(fā)行的貨幣和金屬鑄幣就是“非債貨幣”。

3 結(jié)語

如何通過不增加債務(wù)的途徑化解產(chǎn)能過剩，是經(jīng)濟學(xué)人追求的目標，從國家資本結(jié)構(gòu)的視角看問題，為我們帶來了全新的思路。重商主義順差方案是大家最熟悉的方案，但現(xiàn)在實行起來困難重重，因為它要給別國帶來債務(wù)。發(fā)行國債的方案理論上完全行得通，重點是要給“國債”正名。公共產(chǎn)品占款的方案似乎最恰當，既然黃金可以作為央行的資產(chǎn)，其他實物資產(chǎn)為何就不能享有與黃金等同的待遇！BI的方案是奧派學(xué)者極力主張的，認為可以避免對市場的扭曲(Kuehn D.,2013)。