大學生創(chuàng)業(yè)“融資難”的困境及其對策①
——基于浙江省高校調(diào)研的實證分析

浙江經(jīng)濟職業(yè)技術(shù)學院 王海煉

近年來，隨著經(jīng)濟社會的持續(xù)發(fā)展和高等學校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育改革的不斷推進，大學生創(chuàng)業(yè)已成為一種潮流，并對實施國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、促進經(jīng)濟提質(zhì)增效升級、推進高等教育綜合改革，起到了非常重要的積極作用。然而，由于金融體系不完善、融資渠道不夠暢通，“融資難”問題已成為大學生創(chuàng)業(yè)面臨的突出問題，嚴重影響了大學生創(chuàng)業(yè)的積極性、主動性，制約著大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。

1 浙江省高校大學生創(chuàng)業(yè)“融資難”的成因分析

浙江省作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活躍地區(qū)，大學生自主創(chuàng)業(yè)是其重要的組成部分，浙江省大學生創(chuàng)業(yè)率達到4.82%，高于全國高校大學生平均創(chuàng)業(yè)率的3%，其中涌現(xiàn)出了眾多的大學生創(chuàng)業(yè)明星企業(yè)。因此，我們面向浙江省內(nèi)各高校分發(fā)結(jié)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)調(diào)查問卷，實地調(diào)研浙江省內(nèi)高校大學生的創(chuàng)業(yè)現(xiàn)狀和創(chuàng)業(yè)訴求。樣本從不同高校、不同創(chuàng)業(yè)階段、不同創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域進行劃分，充分考慮產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、科技背景、創(chuàng)業(yè)階段等要素對于取樣結(jié)果的影響。

結(jié)構(gòu)性問卷的內(nèi)容包括創(chuàng)業(yè)意愿、創(chuàng)業(yè)目標、創(chuàng)業(yè)成果、政策支持、創(chuàng)業(yè)瓶頸、融資渠道等指標，從而從大學生創(chuàng)業(yè)者的實際訴求出發(fā)，為分析設(shè)立大學生創(chuàng)業(yè)板的意義與成效提供數(shù)據(jù)支撐。此次共發(fā)放問卷500份，共回收有效問卷398份，覆蓋杭州、寧波、湖州、嘉興、金華、紹興、臺州、溫州等多個地市的高校大學生。調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，34.36%的大學生目前創(chuàng)業(yè)所面臨的亟需解決的困難為創(chuàng)業(yè)資金。《2017年中國大學生創(chuàng)業(yè)報告》中也指出，“缺乏創(chuàng)業(yè)資金、社會關(guān)系和管理經(jīng)驗是創(chuàng)業(yè)大學生們共同的難題，61.37%的受訪者認為缺乏創(chuàng)業(yè)資金是最大的困難”。

調(diào)研結(jié)果還顯示，41.67%的大學生創(chuàng)業(yè)融資采用家庭資金融資，銀行貸款、學校基金、政府支持、風險投資等其他渠道的使用率分別僅達22.62%、14.88%、7.14%、9.52%，在二級金融市場通過上市融資的比率僅為1.19%，融資來源高度集中于家庭基金，反映了銀行、學校、政府、金融市場等直接融資渠道的有限。其原因主要在于以下幾點。

1.1 創(chuàng)業(yè)直接融資渠道有限

1.1.1 大學生創(chuàng)業(yè)項目缺乏貸款抵押物等銀行貸款前提條件

銀行借貸一般對貸款單位的資金流、企業(yè)資質(zhì)等具有較高的審核要求，并要求貸款單位提供固定資產(chǎn)作為抵押物，從而達到控制信用風險的目的。而大學生創(chuàng)業(yè)初期往往不具備符合銀行貸款的條件，難以從銀行獲得充沛的融資。

1.1.2 創(chuàng)業(yè)項目同質(zhì)性強，核心競爭力不明晰

金融機構(gòu)會基于創(chuàng)業(yè)項目的未來發(fā)展前景給予風險投資，但對于創(chuàng)業(yè)項目的市場、技術(shù)門檻等企業(yè)核心競爭力要求較高，對于處于同一細分行業(yè)的不同企業(yè)往往只會對最早進入市場或最具有競爭潛力的創(chuàng)業(yè)項目進行投資，導致能獲得風險投資的創(chuàng)業(yè)項目數(shù)量非常有限。

1.1.3 創(chuàng)業(yè)資源和成長周期制約下，現(xiàn)有資本市場融資受限

企業(yè)在發(fā)展的過程中，需要不同層級的資本市場提供相應(yīng)的金融服務(wù)，目前，我國的多層次資本市場被劃分為主板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場。區(qū)域性股權(quán)交易市場實質(zhì)上是場外交易市場服務(wù)的向下延伸，為大量沒有達到在主板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板掛牌資質(zhì)的中小企業(yè)提供了一個融資的平臺，是培育我國新興行業(yè)中小企業(yè)發(fā)展的主要平臺。

大學生創(chuàng)業(yè)往往處于創(chuàng)業(yè)的初期，很難適用和達到新三板統(tǒng)一的標準和規(guī)則，在目前的資本市場里難以實現(xiàn)融資。而對于投資者來說，越是在初創(chuàng)時期的企業(yè)，投資風險就越大，對市場進行細分的必要性也就越大，以分別滿足不同風險偏好和識別能力的投資者，為處于創(chuàng)業(yè)不同階段的企業(yè)提供投融資服務(wù)。

1.2 創(chuàng)業(yè)資源的市場化配置效率有待提高

創(chuàng)業(yè)資源是創(chuàng)業(yè)者捕捉創(chuàng)業(yè)機會與制定創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)，它作為一種特殊資源同時能為企業(yè)帶來價值與增強企業(yè)競爭力。Dollinger(2005)在《企業(yè)戰(zhàn)略與資源》中指出，基于企業(yè)戰(zhàn)略視角，創(chuàng)業(yè)資源包括人力資源、財務(wù)資源、技術(shù)資源、組織資源、聲譽資源。

創(chuàng)業(yè)資源配置不是自發(fā)完成的，而是依據(jù)相應(yīng)的運行機制主導進行資源配置，主要分為三種形式：計劃配置方式、市場配置方式以及結(jié)合計劃配置與市場配置的混合型配置模式。

創(chuàng)業(yè)資源市場化配置的主體主要為高校、金融機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)中介服務(wù)機構(gòu)，目前，浙江省大學生創(chuàng)業(yè)資源市場化配置效率仍有待提高，體現(xiàn)在以下幾點。

1.2.1 缺乏二級市場，資金資源配置效率受限

大學生創(chuàng)業(yè)融資渠道主要為包含家庭資金融資在內(nèi)的直接融資，通過家庭、銀行、金融機構(gòu)融資，企業(yè)信息流通渠道受限，信息披露僅針對于直接融資的單位，而缺乏大學生創(chuàng)業(yè)項目匯總披露的平臺或機制，導致大學生創(chuàng)業(yè)團隊與金融機構(gòu)間信息不對稱，不利于社會資金向具有投資潛力的創(chuàng)業(yè)項目流動，也不利于創(chuàng)業(yè)資本合理定價與退出。

根據(jù)證券市場有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH），在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息會被投資者充分考慮并及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業(yè)當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤。股票市場的定價還會進一步為其他社會資本定價提供一個有效參考，并引入創(chuàng)業(yè)項目信息披露機制。

1.2.2 大學生創(chuàng)業(yè)服務(wù)體系有待深化

目前，浙江省大學生創(chuàng)業(yè)服務(wù)體系主要集中以創(chuàng)業(yè)大賽、就業(yè)中心咨詢等為主體的被動式服務(wù)體系，主要目標在于激發(fā)大學生創(chuàng)業(yè)熱情、鼓勵大學生進行創(chuàng)業(yè)嘗試，但缺乏面向大學生創(chuàng)業(yè)財務(wù)管理、法律風險規(guī)避、市場推廣等專業(yè)度高的創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺這一重要創(chuàng)業(yè)資源，嚴重掣肘了大學生創(chuàng)業(yè)項目從初創(chuàng)走向成熟發(fā)展階段。

根據(jù)《2018年中國大學生就業(yè)報告》，畢業(yè)半年后自主創(chuàng)業(yè)的本科畢業(yè)生中僅有46.9%的創(chuàng)業(yè)團隊3年后還在繼續(xù)自主創(chuàng)業(yè)，3年內(nèi)超過一半創(chuàng)業(yè)人群退出創(chuàng)業(yè)市場，體現(xiàn)出大學生創(chuàng)業(yè)項目不容忽視的失敗風險。根據(jù)報告數(shù)據(jù)，本科畢業(yè)生自主創(chuàng)業(yè)的主要風險因素為缺乏企業(yè)管理經(jīng)驗（27%），其次是缺少資金、市場推廣困難（均為25%）。

因此，深化大學生創(chuàng)業(yè)服務(wù)體系，提供全方位多層次的企業(yè)管理服務(wù)平臺，從而提升創(chuàng)業(yè)服務(wù)資源配置效率，對于推進浙江省大學生創(chuàng)業(yè)穩(wěn)步長效發(fā)展的長遠目標而言不可或缺。

1.3 大學生創(chuàng)業(yè)項目風險監(jiān)管亟待加強

大學生創(chuàng)業(yè)項目投資主要存在以下風險。

(1)由于大學生創(chuàng)業(yè)團隊對于企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)管理等法律規(guī)定不甚熟悉，可能在經(jīng)營階段有法律違規(guī)風險，損害投資者利益。

(2)由于大學生融資渠道較為單一，因此存在資金鏈斷裂風險，對于單一融資人或融資機構(gòu)而言投資風險也過于集中，不利于風險的分散與轉(zhuǎn)移。

在浙江省區(qū)域性股權(quán)交易市場設(shè)立大學生創(chuàng)業(yè)板，對于加強大學生創(chuàng)業(yè)監(jiān)管機制、搭建投資風險的分散與合理轉(zhuǎn)移平臺提供了有效途徑。

一方面，2017年5月，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》(證監(jiān)會第132號令，以下簡稱第132號令)，對規(guī)范和發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場作出了系統(tǒng)性的規(guī)定。該文件明確了省級政府和證監(jiān)會的職責分工，對區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)的職責和條件以及名單管理、證券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓條件及程序、合格投資者標準及穿透核查制度、賬戶管理與登記結(jié)算、中介服務(wù)、市場自律和監(jiān)督管理等諸多方面作出了詳細規(guī)定。該辦法的出臺，將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場監(jiān)管體系，并制定了統(tǒng)一的監(jiān)管標準，有利于推動域性股權(quán)市場規(guī)范健康發(fā)展，從而引入針對大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的有效監(jiān)管機制。

另一方面，大學生創(chuàng)業(yè)板通過搭建大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息披露渠道，完善企業(yè)掛牌資格審查、業(yè)務(wù)審計監(jiān)督、證券信息披露等機制，完善投資人進場與退出渠道，能夠很大程度促進大學生創(chuàng)業(yè)風險數(shù)據(jù)的共享與監(jiān)測，加強大學生創(chuàng)業(yè)項目的市場監(jiān)管，有效地分散投資者的風險，保障投資者權(quán)益。

2 浙江省高校大學生創(chuàng)業(yè)“融資難”的對策研究

2.1 建設(shè)大學生區(qū)域股權(quán)融資市場，提升資金配置效率

借鑒廣東股權(quán)交易中心、中國青創(chuàng)板等全國14家青創(chuàng)板運營成效的寶貴經(jīng)驗，基于浙江省大學生的創(chuàng)業(yè)需求，結(jié)合浙江省多層次金融市場的特征，設(shè)立浙江省區(qū)域性大學生創(chuàng)業(yè)股權(quán)融資市場——大學生創(chuàng)業(yè)板，拓寬大學生創(chuàng)業(yè)融資渠道，提升市場資金的配置效率。具體而言，有以下幾點。

(1)根據(jù)創(chuàng)業(yè)階段設(shè)立多個掛牌層級。根據(jù)大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展周期和融資需求，設(shè)立成長板和創(chuàng)新板兩個層級，創(chuàng)新板主要針對于大學生初創(chuàng)企業(yè)，掛牌門檻低，而成長板主要面向有一定經(jīng)營發(fā)展基礎(chǔ)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，掛牌門檻和規(guī)范性更高，掛牌的目的主要是對接更高層次的金融市場，實現(xiàn)融資轉(zhuǎn)讓。

(2)豐富平臺交易模式，提升資金流動性。增強資金流動性是提升融資效率的重要渠道。在浙江省區(qū)域性大學生創(chuàng)業(yè)板當中，為了進一步吸引投資者和加強活躍熱度，設(shè)立包含線下協(xié)議轉(zhuǎn)讓、集合連續(xù)競價、電子撮合以及做市商在內(nèi)的多種交易模式，提升市場的活躍度和流動性，降低交易信息不對稱帶來的風險和成本。

除豐富交易模式外，還可以借鑒其他區(qū)域股權(quán)交易市場的模式，為掛牌企業(yè)進一步拓寬融資渠道。例如最早成立的天津股權(quán)交易市場，其推出的“眾創(chuàng)板”主要依靠互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的新模式為掛牌企業(yè)提供新融資渠道。這些嘗試也為浙江大學生區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展提供了新的思路，通過與大數(shù)據(jù)、資產(chǎn)證券化、政府和社會資本合作（Public-Private Partnership，以下簡稱“PPP”）債券等創(chuàng)新產(chǎn)品的結(jié)合，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上不斷推陳出新，實現(xiàn)多渠道促進大學生創(chuàng)業(yè)掛牌企業(yè)融資效率的提升。

2.2 社會資源多方聯(lián)動，建立全方位創(chuàng)業(yè)服務(wù)供給體系

聯(lián)合金融機構(gòu)等社會企業(yè)、政府與高校三位一體，打造全方位多層次的大學生創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)服務(wù)供給體系，主要內(nèi)容包括以下幾點。

(1)以證券發(fā)行與交易、賬戶管理與登記結(jié)算為核心的基礎(chǔ)服務(wù)供給體系；以改制輔導、管理培訓、管理咨詢、財務(wù)顧問、路演推介、信息提供（向合格投資者）、證券交易居間服務(wù)、債權(quán)融資等為核心的增值服務(wù)供給體系。通過系統(tǒng)性體系的構(gòu)建，彌補大學生創(chuàng)業(yè)者的不足，規(guī)范浙江省大學生的創(chuàng)業(yè)素養(yǎng)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理體制。

(2)創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)與輸送服務(wù)體系。通過設(shè)立大學生創(chuàng)業(yè)基金、提供創(chuàng)業(yè)指導、舉辦創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽、大學生創(chuàng)業(yè)培訓學院等機構(gòu)和渠道，為掛牌大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供人才培養(yǎng)與選拔渠道。

(3)對接上下游資源的垂直產(chǎn)業(yè)鏈體系。幫助掛牌大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)對接上下游資源，實現(xiàn)上游的資金端（私募、創(chuàng)投機構(gòu)）與下游培育端（創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)園區(qū)與創(chuàng)業(yè)孵化器）與大學生創(chuàng)業(yè)板的三位一體聯(lián)動，實現(xiàn)信息、資源的互通互享，有效地為大學生創(chuàng)業(yè)板企業(yè)選拔、培育與發(fā)展提供全方位通道。

2.3 加強投融資監(jiān)管，構(gòu)建多層次監(jiān)管體系與信息披露機制

通過建立多層次區(qū)域性大學生創(chuàng)業(yè)股權(quán)交易市場的監(jiān)管治理體系，完善大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息披露機制，強化投融資市場的風險預(yù)警、處置機制，完善大學生股權(quán)交易的管理體系。

(1)完善信息披露制度。大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)涉及的行業(yè)面廣，產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的邏輯創(chuàng)新性高，為規(guī)范大學生創(chuàng)業(yè)股權(quán)交易市場的健康運行，需要建立規(guī)范的一整套信息披露體系。

一方面，完善信息資源，充分發(fā)揮地方部門在信息收集方面的優(yōu)勢，嚴格核實掛牌大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息和主要成員的信用記錄。

另一方面，實地考察企業(yè)運行狀況，對掛牌企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營管理狀況和重大事項等信息需要進行重點監(jiān)管、及時披露，防止虛假信息、缺失信息誤導投資者的情況出現(xiàn)。同時，建立多渠道信息披露制度，對保薦人、財務(wù)顧問、合格投資人和持股股東等的信息進行充分披露，盡可能地為交易者提供更多維度的數(shù)據(jù)，幫助投資者評判風險的同時，也可以促進其基于更深入的了解，選擇大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資。

(2)建立多層次區(qū)域大學生創(chuàng)業(yè)股權(quán)交易市場的監(jiān)管治理體系。借鑒國外成熟股權(quán)交易市場的監(jiān)管系統(tǒng)和國內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場的經(jīng)驗，由浙江省級政府擔任最高層次的監(jiān)管機構(gòu)；由地方股權(quán)交易所承擔第二層次的自律監(jiān)督功能；由輔導機構(gòu)充當?shù)谌龑哟伪O(jiān)督治理。多層次、多維度強監(jiān)管，保障區(qū)域性大學生創(chuàng)業(yè)板的有效、穩(wěn)定運轉(zhuǎn)。

2.4 完善投資者準入與轉(zhuǎn)板機制，激發(fā)市場活力

(1)完善投資者準入制度。鑒于區(qū)域性股權(quán)交易市場的風險較高，受到的監(jiān)管較少，為保護投資者利益，現(xiàn)有的區(qū)域性股權(quán)交易市場均采取了非常嚴格的投資者適當性管理規(guī)定，但也在一定程度上降低了市場流動性。為充分發(fā)揮區(qū)域大學生創(chuàng)業(yè)股權(quán)交易市場融資功能，必須要提高交易市場的流動性。因此，可以通過合理的制度設(shè)計，優(yōu)化投資者篩選機制，在合理放寬投資者準入的基礎(chǔ)上，加強對投資者的信息披露和風險監(jiān)管，保障有足夠的適當投資者進入?yún)^(qū)域性股權(quán)交易市場的同時，保障投融資的安全。

(2)制定轉(zhuǎn)板制度。鑒于大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模與融資需求隨企業(yè)不同發(fā)展階段會有較大差異，引入?yún)^(qū)域性大學生創(chuàng)業(yè)股權(quán)交易市場轉(zhuǎn)板“新三板”的機制，將能夠穩(wěn)定地實現(xiàn)大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資規(guī)模的自然擴增，同時為市場注入活力。

通過轉(zhuǎn)板機制的設(shè)立，區(qū)域性數(shù)據(jù)庫中的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)只要達到相應(yīng)掛牌條件，并且申請掛牌企業(yè)達到一定數(shù)量，即可批量掛牌“新三板”，形成一個相對完善的合作對接機制，借此，可以有效地加強大學生創(chuàng)業(yè)板的活躍度和關(guān)注度，也可以保障大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理過渡不同發(fā)展階段的融資需求，更好地促進浙江省大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長和發(fā)展。

2.5 制定配套扶持政策，激勵大學生創(chuàng)業(yè)

提供配套性扶持政策，優(yōu)化大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的培育孵化環(huán)境。大學生創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展是一項系統(tǒng)工程，離不開政府、市場機構(gòu)的協(xié)調(diào)推進。通過配套各級政府的補貼優(yōu)惠政策、區(qū)域性大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)交易市場的優(yōu)惠性政策，進一步細化下沉圍繞大學生創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)服務(wù)供給體系和增值服務(wù)供給體系，將能夠促進大學生創(chuàng)業(yè)板的良性成長和快速發(fā)展。

(1)政府政策支持推進大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌，可以分階段給予補貼或優(yōu)惠政策。區(qū)域性股權(quán)交易市場可以在大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的掛牌服務(wù)費、信息披露和監(jiān)管年費、托管年費、交易手續(xù)費等方面給予適度的優(yōu)惠。

(2)優(yōu)化大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資環(huán)境，降低其融資成本，可以在債權(quán)融資和股權(quán)融資上給予一定的政策支持。政府可以根據(jù)融資額度給予首次融資成功的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)一定比例的資金獎勵，給予投資于大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資機構(gòu)一定的稅收抵扣，以此促進大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)融資的活躍度。

(3)削減培育成本。政府可以組織專家和投資人開辦面向大學生創(chuàng)業(yè)的專題講座、培訓會、路演活動，提升省內(nèi)大學生創(chuàng)業(yè)的水平和活躍度。區(qū)域性股權(quán)交易市場可以面向大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)開辦專題的管理培訓、財務(wù)咨詢、路演推介、居間服務(wù)、債權(quán)融資等輔導服務(wù)，適度減免收費。同時，政府可以適當給予區(qū)域性股權(quán)交易市場專項資金支持，孵化培育大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌和股權(quán)交易。