試論貨幣政策調(diào)控、流動(dòng)性管理與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

薛敬濤

摘 要：為促進(jìn)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)對(duì)貨幣調(diào)控、流動(dòng)性變化與宏觀經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)?；诖耍疚姆治隽司挡▌?dòng)模型框架的建立、數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)、模型的估計(jì)結(jié)果與分析等方面的內(nèi)容。權(quán)作引玉之論，為相關(guān)研究提供參考。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；流動(dòng)性；宏觀經(jīng)濟(jì)

一、均值波動(dòng)模型框架的建立

二、數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

在溢出效應(yīng)檢驗(yàn)前，應(yīng)對(duì)貨幣供給、通貨膨脹率、實(shí)際產(chǎn)出等三個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，并得出變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。依據(jù)變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果，實(shí)際產(chǎn)出與通貨膨脹率呈正態(tài)分布，而金融形勢(shì)指數(shù)則呈非正態(tài)分布，其分布特點(diǎn)為尖峰厚尾。依據(jù)LjungBox-Q統(tǒng)計(jì)結(jié)果，滯后一階到十階的自相關(guān)系數(shù)與滯后一階到五階的自相關(guān)系數(shù)聯(lián)合為零的Q（10）、Q（5）統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)表明，所有變量均在1%水平下顯著，即時(shí)間序列具有序列自相關(guān)性[1]。依據(jù) 、 統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果，表明除各變量平方具有顯著的自相關(guān)性，尚且具有一定的波動(dòng)聚集性特點(diǎn)。依據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果，表明各變量在1%或10%水平下為平穩(wěn)時(shí)間序列，不存在模型的偽回歸問(wèn)題。

三、模型的估計(jì)結(jié)果與分析

（一）均值溢出方程的估計(jì)結(jié)果

依據(jù) 、 、 層面的VAR系統(tǒng)估計(jì)結(jié)果，各方程中均存在顯著的自身滯后項(xiàng)，表明了各變量時(shí)間序列的自相關(guān)性。在交叉滯后項(xiàng)中， 層面的VAR系統(tǒng)的實(shí)際產(chǎn)出方程中，滯后1期與4期的貨幣供給 增長(zhǎng)率分別在1%和5%內(nèi)，對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響顯著。在通貨膨脹方程中，滯后4期的貨幣供給 增長(zhǎng)率在5%內(nèi)，對(duì)通貨膨脹的影響顯著。在貨幣供給 方程中，滯后1期到4期的實(shí)際出產(chǎn)項(xiàng)、滯后兩期的通貨膨脹在1%或10%，對(duì)貨幣供給 的影響。 層面的VAR系統(tǒng)的實(shí)際產(chǎn)出方程中，滯后1期和5期的貨幣供給 增長(zhǎng)率分別在1%和5%內(nèi)對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響顯著。在通貨膨脹方程中，滯后1到5期的貨幣供給 增長(zhǎng)率在1%或5%內(nèi)對(duì)通貨膨脹的影響顯著。通貨供給 方程中，滯后1到5期的實(shí)際產(chǎn)出項(xiàng)在1%或10%對(duì)貨幣供給 的影響顯著。 層面的VAR系統(tǒng)的實(shí)際產(chǎn)出方程中，滯后1期和4期的貨幣供給 增長(zhǎng)率分別在1%和5%內(nèi)對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響顯著[2]。在通貨膨脹方程中，滯后1到4期的貨幣供給 增長(zhǎng)率在5%內(nèi)對(duì)通貨膨脹的影響顯著。在貨幣供給 方程中，滯后1到4期的實(shí)際產(chǎn)

出在1%或10%對(duì)貨幣供給 的影響顯著。

（二）均值溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)

通過(guò)橫向比較，在通貨膨脹方程中，貨幣供給顯著項(xiàng)的數(shù)量呈逐漸增大趨勢(shì)，說(shuō)明 、 層面貨幣供給的變化對(duì)通貨膨脹的影響更為顯著。依據(jù)貨幣供給與貨幣政策目標(biāo)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果， 層面的貨幣供給與通貨膨脹之間不存在顯著的均值溢出關(guān)系，而 和 層面則存在顯著的單向或雙向的均值溢出關(guān)系。此外，觀察各個(gè)層面的貨幣供給方程，可知實(shí)際產(chǎn)出對(duì)貨幣供給變化存在顯著的影響，說(shuō)明實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)在貨幣需求中具有重要作用?？傊泿殴┙o、通貨膨脹與實(shí)際產(chǎn)出等之間存在單向或雙向的均值溢出關(guān)系，隨著貨幣供給層面從 擴(kuò)展到 ，這種關(guān)系有逐漸加強(qiáng)的趨勢(shì)。相較于通貨膨脹，實(shí)際產(chǎn)出與貨幣供給存在更為緊密的均值溢出關(guān)系。

（三）波動(dòng)溢出方程的估計(jì)結(jié)果及波動(dòng)溢出效應(yīng)的檢驗(yàn)

對(duì)應(yīng)VAR-GARCH（1，1）-BEKK模型，三個(gè)層面估計(jì)結(jié)果中的所有矩陣A、B的對(duì)角項(xiàng)元素值均為1%內(nèi)顯著，表明相應(yīng)的時(shí)間序列均具有波動(dòng)聚集性的特點(diǎn)，這一結(jié)果與變量的統(tǒng)計(jì)性描述中的結(jié)果一致。在三個(gè)層面估計(jì)結(jié)果中，所有的矩陣A、B的非對(duì)角項(xiàng)元素在1%水平內(nèi)顯著，說(shuō)明了貨幣供給、實(shí)際產(chǎn)出、通貨膨脹之間存在廣泛的波動(dòng)溢出效應(yīng)，具體包括ARCH和GARCH這兩種形式的波動(dòng)溢出效應(yīng)。

結(jié)論：綜上所述，對(duì)我國(guó)的貨幣流動(dòng)性、通貨膨脹、實(shí)際產(chǎn)出之間的均值層面與波動(dòng)層面的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明貨幣供給、通貨膨脹與實(shí)際產(chǎn)出存在著單向或雙向的均值溢出關(guān)系，隨著貨幣供給層面從 拓展到 ，這種關(guān)系呈現(xiàn)逐漸加強(qiáng)趨勢(shì)，相對(duì)于通貨膨脹，實(shí)際產(chǎn)出與貨幣供給存在更為緊密的均值溢出關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

[1]康琛靜.貨幣供給與貨幣流動(dòng)性管理[D].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.