二級市場 錢來了

回顧2018年，全球主要股指普遍下跌，新興市場股指的跌幅較發(fā)達市場更大。A股因金融去杠桿、外部局勢擾動等綜合影響而大幅下跌。國內(nèi)股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，風險資產(chǎn)表現(xiàn)普遍不佳，國內(nèi)債市則因貨幣政策先行調(diào)整而獲益較大?？傮w來看，國內(nèi)市場避險情緒較為濃重。

大量資金將從海外流入中國市場

2019年，證券投資基金將大量從海外流入。渣打中國宏觀策略主管劉潔向《經(jīng)濟》記者表示，2019年人民幣將升值。隨著美中貿(mào)易戰(zhàn)有望?；鸷妥C券投資資金流入，2019年底前人民幣對美元匯率可能升至6.65。

不同于市場普遍預(yù)測和近期人民幣基本面，劉潔預(yù)計2019年美元對人民幣匯率保持在7.0以下，人民幣將對美元升值約3%，到2019年底達到6.65?！爸忻纼蓢鴮⒃?0天溝通期滿前或一個延長的期限期滿前達成臨時貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計明年一季度中國將繼續(xù)通過直接干預(yù)或離岸人民幣（CNH）流動性管理來支持人民幣匯率，同時基本面改善和技術(shù)面因素或在接下來的幾個季度推動人民幣升值?！?/p>

2019年一季度基本面狀況最為消極，中美經(jīng)濟增長和貨幣政策的分化或進一步拉大，經(jīng)常項目賬戶也處于季節(jié)性最糟糕的時候。劉潔表示，二季度以后情況會有所好轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟增長有望企穩(wěn)并在二季度以后反彈，美聯(lián)儲停止加息后，中美利差應(yīng)能企穩(wěn)，股指和債指納入全球主流指數(shù)也有望吸引投資組合資金流入大幅增加。預(yù)計2019年中國將會進一步深化匯率體制改革，預(yù)計人民幣對美元日間波幅將由目前的2%進一步擴大到3%-5%，國內(nèi)外匯市場有望進一步開放，讓更多券商和資產(chǎn)管理人參與，同時銀行所持未平倉凈額可能增加。

在劉潔看來，證券指數(shù)納入帶動投資組合流入，其中證券投資是主要貢獻因素：2018年中國國際收支形勢發(fā)生了巨大變化，“新常態(tài)”或?qū)⒃谖磥韼啄陜?nèi)持續(xù)，2018年一季度到三季度資本賬戶和金融賬戶順差創(chuàng)下新高，達到625億美元，而經(jīng)常項目則為128億美元逆差。

“證券投資為2018年上半年資本和金融賬戶順差做了91%的貢獻，主要歸因于對境內(nèi)債券的強勁流入。據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，2018年一季度到三季度，境外投資流入中國債市的規(guī)模創(chuàng)下5462億元人民幣，但是，盡管A股納入MSCI股指，流入股市的境外投資顯著減少到1040億元人民幣。隨著A股納入多種股指，2019年股市流入有望增加，債市流入也有望在近期的平靜之后反彈。”劉潔表示，從另一個角度看，中國投資者境外證券投資顯著下降也為證券投資國際收支凈流入增加做出了貢獻。4月份最新的QDII額度審批情況發(fā)布，但2018年上半年對境外股市和債市投資額分別為150億美元和230億美元，分別比2017年的380億美元和720億美元大幅降低，這與資管新規(guī)收緊各種資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則有關(guān)，比如多種資管產(chǎn)品按市值計量，以及對新增對外投資額度審批保持審慎原則等。

與此同時，2019年股指納入將吸引逾500億美元資金流入。據(jù)劉潔估算，2019年A股市場的被動流入將從2018年的不足100億美元增加到500億美元以上。全球三大股指提供商已建議將A股納入或增加權(quán)重：

FTSE Russell（富時羅素）2018年9月份宣布將分三步將大約1200只A股股票納入富時新興市場指數(shù)，按股指提供商的測算，A股預(yù)計將占該股指的5.5%，代表100億美元被動資金流入。

MSCI指數(shù)于2018年9月份提議，對MSCI新興市場指數(shù)做出如下調(diào)整：建議將中國大盤A股的納入因子從5%增加到20%，在2019年5月和8月季度指數(shù)評估期間實施；擴大合格股票的范圍，納入在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的A股，從2019年5月半年度指數(shù)評估審議開始實施；納入中國A股中盤股，納入因子為20%，從2020年5月半年度指數(shù)評估審議開始實施。審議決定將在2019年2月底前后宣布。根據(jù)MSCI的估算，2019年8月股指納入后，預(yù)計中國股票所占權(quán)重將從2018年9月底的0.71%增加到2.82%左右，如果上述建議進展順利，到2020年比重將進一步提高到3.36%。截至2018年6月底，MSCI估算追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s市值1.8萬億美元，這意味著被動資金流入380億美元。

S&P; Dow Jones（標普道瓊斯指數(shù)）2018年12月宣布將在2019年9月23日將把透過滬港通及深港通機制進行交易的A股納入全球指數(shù)，納入因子為25%。

此外，債指納入將在2021年前引來2860億美元流入。據(jù)劉潔預(yù)測，中國債市完全納入彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)、摩根大通全球新興市場多元化債券指數(shù)和花旗銀行世界政府債券指數(shù)之后，債市被動資金流入有望達到2860億美元?！邦A(yù)計彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)將從2019年4月開始接納中國債券，2020年實際納入全球新興市場多元化債券指數(shù)和世界政府債券指數(shù)，這意味著到2021年底中國債市將完全納入三大債指。”

據(jù)劉潔介紹，彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)（Global-Agg）有望成為首個納入中國債券的全球主流固定收益指數(shù)。政府債券和政策性銀行債將在2019年4月納入，指數(shù)提供商納入所需條件均已滿足。納入將在20個月的期限內(nèi)分階段完成，最終將在2020年11月給中國債券約5.5%的權(quán)重。按照追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s2萬億美元估算，被動流入大約為1100億美元，即從2019年4月到2020年11月每月被動流入為55億美元。

全球新興市場多元化債券指數(shù)（GBI-EM）6月發(fā)布顧問報告，表示在初始階段只有流動性好的新發(fā)行政府債可以納入，但沒有提出明確的建議日期。按這種納入路徑，中國債券的初始權(quán)重系數(shù)為7%，表明被動資金流入約為140億美元（假定追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s為2000億美元）。劉潔預(yù)計全球新興市場多元化債券指數(shù)2019年將會宣布部分納入，實際納入將在2020年啟動。

富時羅素（FTSE Russell）在2018年9月宣布A股納入股指的同時，將中國加入可能納入WGBI觀察名單，完全納入后中國權(quán)重可能達到5%，相應(yīng)的被動資金流入約達1600億美元，按照追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s3萬億美元估算。

A股2019資金面或有好轉(zhuǎn)

展望2019年，博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春從4個基本面因子的角度對宏觀經(jīng)濟進行了分析。首先是增長因子，國內(nèi)外經(jīng)濟增長均面臨下行壓力。中美周期同步趨弱將驅(qū)動全球經(jīng)濟進入擴張末期，美國經(jīng)濟邊際轉(zhuǎn)弱，歐洲與日本經(jīng)濟的基本面與美國的分化有望小幅收斂。國內(nèi)增長的下行壓力持續(xù)存在，但無大幅下滑風險，基建修復(fù)，房地產(chǎn)投資在上半年仍將有一定韌性。

其次是通脹因子，海內(nèi)外通脹并沒有跟隨增長走弱而回落，美國通脹壓力主要來自勞動力市場緊張狀況下的薪資增長；國內(nèi)消費物價較2018年或有小幅抬升，主要是食品項特別是豬肉價格的影響，但PPI中樞將顯著下行。

第三是流動性因子，2019年一季度海外流動性依然趨緊，美聯(lián)儲雖轉(zhuǎn)向鴿派且加息進程放緩，但與市場期待仍有距離，歐日央行均有邊際緊縮的操作；預(yù)計國內(nèi)流動性持續(xù)寬松，社融修復(fù)仍需時間。

最后是政策因子，預(yù)計外部局勢擾動在科技領(lǐng)域的摩擦或?qū)⒊掷m(xù)。魏鳳春提醒，2019年歐洲政治的不穩(wěn)定性增加，潛在風險點較多。國內(nèi)宏觀政策總基調(diào)是加強“逆周期調(diào)節(jié)”，通過減稅降費等多項舉措來穩(wěn)定預(yù)期、激活微觀經(jīng)濟活力。

“A股估值與情緒目前處于歷史相對低位，2019年資金面或有好轉(zhuǎn)?！蔽壶P春向《經(jīng)濟》記者表示，監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)變和科創(chuàng)板、回購等制度變革為A股帶來政策紅利，股權(quán)質(zhì)押風險將使政策底更逼近市場底。一季度，A股總體呈“盈利下滑+估值底部+流動性平穩(wěn)”狀態(tài)。

具體來看，魏鳳春建議投資者可關(guān)注弱周期或宏觀對沖的防守行業(yè)，以及稀缺科技成長板塊。此外，受益于國家政策支持和流動性寬松，以及滲透率低、成長空間大的行業(yè)也可關(guān)注。此外，投資中需適當提防商譽減值風險。主題投資方面，可關(guān)注5G、光伏、新能源汽車、區(qū)域基建和科創(chuàng)板等。

魏鳳春預(yù)計，港股2019年或仍維持高波動率。其中，港股價值因子表現(xiàn)將相對穩(wěn)健，動量和規(guī)模因子或維持較高波動。與A股估值、盈利和交易面相近，交易面對港股積極。建議可重點關(guān)注房地產(chǎn)、傳媒、紡織服裝和電子元器件。

至于美股，魏鳳春表示，美股盈利與估值均有小幅正向支撐。美國經(jīng)濟處于“晚周期”，市場對其增長預(yù)期過度悲觀，預(yù)計美股盈利或仍將保持低增長、低波動狀態(tài)，當前估值小幅低于歷史均值?？申P(guān)注醫(yī)療、公用事業(yè)等防御行業(yè)板塊。

對于債市，魏鳳春仍維持偏多態(tài)度，但認為2019年債市波動或加大。綜合市場資金與交易面的情況，短期交易略顯擁擠，預(yù)計債市波動趨于加大。操作上相對以中長久期利率債為主，以中低等級信用債、股債彈性兼顧的可轉(zhuǎn)債為輔，保持偏高杠桿水平。

商品方面，魏鳳春認為原油基本面供需格局趨于改善。從期貨交易看，合約期限結(jié)構(gòu)透露原油短期有超供信號，但凈多頭降至歷史極低位置，沽空情緒較為極端?；久婵?，原油供需格局上半年好于下半年，一季度供需面趨于改善。

至于黃金，魏鳳春認為，市場對美國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)弱的擔憂，導(dǎo)致對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所持續(xù)，中期實際利率走低或?qū)饍r有支撐。

2月飄紅的股市有望持續(xù)

2月中旬一波飄紅行情，再次吸引了股民的注意力?！肮墒械奈υ谔岣撸绻?月14日零點計算，上證50的PE只有8.3倍，股息率是3.44。那么現(xiàn)在10年的國債的這個收益率只有3.06。一線大城市只有1.8的房租收益率。所以相對而言，股票市場的這個吸引力在增加?！庇⒋笞C券首席經(jīng)濟學家李大霄向《經(jīng)濟》記者表示，大牛市就要來了。

在他看來，外資配置A股剛剛開始，“摩根士丹利報告認為，外資持有中國A股的比例在10年內(nèi)將從目前的2.6%上升至約10%，預(yù)料MSCI的中國A股納入因子在未來5年-8年內(nèi)達到100%，且A股在MSCI新興市場指數(shù)中的總權(quán)重將達到13%。按摩根士丹利的預(yù)測，2019年將達到1500億-2250億美元，2020年-2030年將達到2000億-3800億美元。2019年以來凈流入超700億元。”

李大霄說，假以時日，外資將超越公募基金成為第一大主力，外資完美地抄走了A股大底，而我們的養(yǎng)老性質(zhì)資金還在姍姍來遲，令人唏噓不已，異常心痛。今年將流入6000億美元，大幅增加資金來源。“新聞聯(lián)播節(jié)目罕見報道了股市大漲，這個舉措非比尋常，值得高度重視。說明對股票市場的重視程度提升到一個新高度，股票市場已經(jīng)提升到牽一發(fā)動全身的戰(zhàn)略新定位，和之前不可同日而語。牛市到了，莫辜負了它。一輪波瀾壯闊的藍籌股大牛市將傲視全球。A股已經(jīng)成功收復(fù)2700點，將2700點之下做空的頑固不化的空頭一網(wǎng)打盡了。大盤連續(xù)五連陽，出現(xiàn)了急不可耐搶盤的跡象，大牛市來了！銀行、非銀行、金融、地產(chǎn)、基建、消費里的低估藍籌龍頭股都值得關(guān)注。”

而在東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇看來，這波走紅行情的出現(xiàn)更多的還處于估值修復(fù)的階段，是對去年中美貿(mào)易摩擦的一種回應(yīng)?！斑^去的繁榮基于美國的高科技和中國的城市化，再通過全球化3.0和美元儲備雙重流動性擴張把G2連接起來，推動了全球三大終極泡沫的繁榮：中房、美股、比特幣，盡管比特幣式微。2018年轉(zhuǎn)折的意義在于，4G移動互聯(lián)網(wǎng)科技高原已現(xiàn)，深度城市化瓶頸已現(xiàn)，戶籍土地未突破，貿(mào)易摩擦進而全球化逆流，以及10年以來天文量級流動性狂歡的決定性收斂。2019年大概率是拖延殘喘一年，貨幣再投放，杠桿總歸要去，大國再妥協(xié)，競爭長期化，風暴將推后，因為都被2018年嚇倒了，但趨勢則剛剛開始?！?/p>