盈余波動(dòng)性、高管激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)投入

李玲 陳熙 張巍

【摘 要】 文章基于契約代理理論和公司治理理論，以2013—2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，理論分析并實(shí)證考查了盈余質(zhì)量方面一個(gè)重要特征——盈余波動(dòng)性對(duì)研發(fā)投入的具體影響，并檢驗(yàn)了高管激勵(lì)對(duì)于二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，盈余波動(dòng)性與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，即盈余波動(dòng)性越大，公司越傾向于通過增加研發(fā)投入來提高應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力，而且高管激勵(lì)可以增強(qiáng)這種作用。這說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)更應(yīng)該加大研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力，并且要重視高管激勵(lì)的作用。研究結(jié)論對(duì)企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)績(jī)效方面有一定的幫助，并在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)方面具有理論參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】 盈余波動(dòng)性; 研發(fā)投入; 高管激勵(lì); 創(chuàng)業(yè)板上市公司

【中圖分類號(hào)】 F272 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）01-0117-05

一、引言

習(xí)近平總書記在黨的十九大報(bào)告中指出，隨著中國(guó)特色社會(huì)主義已經(jīng)進(jìn)入新時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政治文化日益走近世界舞臺(tái)的中央。中國(guó)企業(yè)處于開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越來越激烈，在這種背景下企業(yè)為了在競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)，需要調(diào)整思路，以開放、創(chuàng)新的態(tài)度來面對(duì)復(fù)雜多變的環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有知識(shí)高度密集的特點(diǎn)，是科技活動(dòng)最頻繁、科研創(chuàng)新最活躍的企業(yè)群體，更是影響我國(guó)創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的力量。但是，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市場(chǎng)份額小、不確定性程度高及管理者經(jīng)驗(yàn)不足等原因，在經(jīng)營(yíng)過程中很容易產(chǎn)生較大的盈余波動(dòng)性，使得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，造成業(yè)績(jī)波動(dòng)。

創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)相比，集中了大量新型中小企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展依靠的是高新技術(shù)，企業(yè)的成長(zhǎng)力較強(qiáng)，發(fā)展前景較好。為了取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)地位，這些公司大都不惜代價(jià)地進(jìn)行創(chuàng)新技術(shù)的研究與開發(fā)活動(dòng)，因而研發(fā)投入對(duì)其發(fā)展有重要的作用。但是由于研發(fā)投入是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的決策行為，在對(duì)研發(fā)投資進(jìn)行決策時(shí)高管會(huì)有一些擔(dān)憂與期望，會(huì)對(duì)這一行為可能引發(fā)的結(jié)果進(jìn)行評(píng)估。而不同的激勵(lì)方式可能會(huì)激發(fā)或者抑制高管對(duì)于研發(fā)投入結(jié)果的評(píng)估。

本文的研究主體是創(chuàng)業(yè)板上市公司，以盈余波動(dòng)性為切入點(diǎn)展開探討，分析與研發(fā)投入的關(guān)系，同時(shí)把高管激勵(lì)對(duì)管理層的影響納入到研究中來，深入研究加大研發(fā)投入強(qiáng)度所產(chǎn)生的影響力。

二、理論分析及研究假設(shè)

盈余波動(dòng)性是普遍存在的，從側(cè)面反映企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的情況。盈余波動(dòng)性提高就意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，那么在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中企業(yè)就難以適應(yīng)外部環(huán)境的變化，進(jìn)而會(huì)使企業(yè)喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，面臨困境。陳志斌等[1]提出自己的研究成果，認(rèn)為盈余波動(dòng)對(duì)公司價(jià)值具有較強(qiáng)的影響力，導(dǎo)致公司價(jià)值下降。許慧[2]的研究則從資本入手，認(rèn)為如果發(fā)生盈余波動(dòng)，企業(yè)權(quán)益資本會(huì)隨之增加。這說明公司盈余波動(dòng)性在未來更難融資，這就增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)帶來破產(chǎn)危機(jī)。

如果盈余管理是科學(xué)合理的，則會(huì)起到穩(wěn)定業(yè)績(jī)的作用，使企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力獲得顯著提升。宋驍?shù)萚3]研究發(fā)現(xiàn)盈余平滑可以降低市場(chǎng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)，使企業(yè)重新獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇通常會(huì)給企業(yè)帶來較大的盈余波動(dòng)，此時(shí)企業(yè)可以通過優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、加大研發(fā)投入來消除市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不利影響，另外通過調(diào)整權(quán)益資金使用比例也可以使企業(yè)擺脫競(jìng)爭(zhēng)的不利影響。Romero—Merino[4]發(fā)現(xiàn)研究與開發(fā)支出可以提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)銷售收入的增長(zhǎng)，尤其在高新技術(shù)部門會(huì)有更加突出的表現(xiàn)。Trikidamak et al.[5]也提出，許多經(jīng)理人通過研發(fā)支出資本化來降低企業(yè)的盈余波動(dòng)性。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)極為重要，研發(fā)投入使企業(yè)走向革新創(chuàng)新技術(shù)的道路，企業(yè)需要調(diào)整工作重點(diǎn)，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，在創(chuàng)新能力得以提升的同時(shí)，核心競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。但同時(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由于受到自身規(guī)模限制，容易出現(xiàn)較大的盈余波動(dòng)性，這時(shí)候可以通過改制、增加研發(fā)投入來扭轉(zhuǎn)不利局面，保持其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位。因此，本文提出假設(shè)1。

委托代理理論認(rèn)為委托人與代理人之間存在各種問題，其中較為突出的問題是信息偏差和利益沖突。這就導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人有可能不惜損害企業(yè)的價(jià)值而實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，在研發(fā)投入上往往表現(xiàn)為沒有將資金投向利于企業(yè)發(fā)展的方面。解維敏等[6]認(rèn)為，對(duì)于新技術(shù)的研發(fā)項(xiàng)目通常具有高風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)期長(zhǎng)等特征，所以管理層不愿進(jìn)行研發(fā)投入。企業(yè)所有人為了維護(hù)自己的利益，需要制定一套激勵(lì)機(jī)制來參與約束，促使管理者按照自己的意愿行事，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化，在現(xiàn)代公司治理中，委托人通常會(huì)與代理人簽訂代理合同，給予公司高管人員公司股權(quán)或較高的薪酬承諾，通過這種方式可以使委托代理矛盾得以緩解，委托人監(jiān)督成本也隨之下降。

高管激勵(lì)包括短期薪酬激勵(lì)模式和長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)模式。李敏娜等[7]的研究成果中提出，如果企業(yè)對(duì)高管實(shí)施的薪酬激勵(lì)是有效的，管理者會(huì)加大投入力度，使公司績(jī)效不斷提升。而吳云端[8]則從不同的角度進(jìn)行探討，認(rèn)為對(duì)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用的主要因素是高管持股，可以看到高管持股對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。胡艷等[9]認(rèn)為，合理的激勵(lì)組合可以將高管收益與公司價(jià)值有效結(jié)合，激勵(lì)高管承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。何衛(wèi)紅等[10]在自己的研究中提出對(duì)企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)投入具有推動(dòng)性作用的是有效的高管激勵(lì)，可以使經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到較大幅度的提升。

此外也有一些學(xué)者指出管理層激勵(lì)并不一定會(huì)產(chǎn)生正面效應(yīng)。王文華等[11]研究發(fā)現(xiàn)，高管持股比例在較低的水平時(shí)，會(huì)對(duì)研發(fā)投資戰(zhàn)略有趨同效應(yīng)，如果高管持股比例不斷增加，達(dá)到一定的水平時(shí)，將會(huì)有管理防御效應(yīng)隨之產(chǎn)生。陳曉輝等[12]的研究指出，高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系密切，正相關(guān)關(guān)系比較顯著，這種情況與其他上市公司是截然不同的。

在科技類上市公司中高管持股與企業(yè)創(chuàng)新投入之間存在門檻效應(yīng)，在一定水平以下，高管持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，但是需要注意的是如果高管持股比例達(dá)到較高水平時(shí)，則會(huì)失去這種作用。

創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是一些以高新技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)，技術(shù)革新能給企業(yè)帶來更多長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)效益，所以管理層可能會(huì)更加重視研發(fā)投入。由于委托代理關(guān)系中股東與管理層的利益目標(biāo)不一致，管理層很可能出于自身私利而忽視對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮，不重視對(duì)于企業(yè)技術(shù)研發(fā)的投入。而通過股權(quán)激勵(lì)以及高管薪酬激勵(lì)可以緩解委托代理沖突，激發(fā)管理層的工作熱情、創(chuàng)新意識(shí)，使其更積極地加大研發(fā)投入。因此，本文提出假設(shè)2、假設(shè)3。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選擇了創(chuàng)業(yè)板上市公司2013—2016年的數(shù)據(jù)為樣本，為了使樣本更具代表性和說服力，遵循以下三項(xiàng)原則：（1）在研究期間數(shù)據(jù)沒有真實(shí)披露或者披露不夠完整的上市公司不在研究之列。（2）剔除在研究區(qū)間內(nèi)ST、*ST和PT類上市公司;（3）主要變量數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常變動(dòng)狀況的上市公司不在本次研究的范圍。

從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)獲取677個(gè)原始值，通過以上三項(xiàng)原則的剔除，最終得到578個(gè)觀測(cè)值。同時(shí)，為了獲取變量衡量指標(biāo)以及保證滯后性，選取了2013—2015年作為實(shí)際的樣本區(qū)間，其他數(shù)據(jù)選取的樣本時(shí)間為2016年，實(shí)證分析運(yùn)用SPSS 24.0軟件。

（二）變量的測(cè)度

1.被解釋變量：研發(fā)投入（R&D）。由于企業(yè)規(guī)模的大小會(huì)影響研發(fā)投入總額，本文參考杜勇等[13]，選取研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)行研究。具體公式是企業(yè)研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的比值等于研發(fā)投入強(qiáng)度。

2.解釋變量：盈余波動(dòng)性（SDROE）。從國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)資料以及研究成果來看，盈余波動(dòng)是通過現(xiàn)金流的波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)收益的波動(dòng)、總應(yīng)計(jì)盈余波動(dòng)來度量的。李姝[14]、薛小榮[15]通過每股收益在三年內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差來度量盈余波動(dòng)性;而楊翠霞[16]、甘德龍[17]采用權(quán)益凈利率在三年內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差來度量盈余波動(dòng)性。本文借鑒后一種測(cè)量方法，用公司前三年的權(quán)益凈利率來衡量盈余波動(dòng)性，具體計(jì)量方法以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差衡量。

3.調(diào)節(jié)變量：（1）高管持股比例（Share）。在本文的研究中采用的是李維安等[18]的測(cè)度方法，把年末高管持股總數(shù)與年末公司總股本相除，所獲取的結(jié)果即為高管持股比例。（2）高管薪酬（Sala）。關(guān)于高管薪酬數(shù)據(jù)的獲取有多種方式。在本文的研究中采用的是肖繼輝的研究成果，把高管前三名薪酬相加，用所獲取的數(shù)據(jù)對(duì)高管薪酬進(jìn)行衡量。

4.控制變量：為控制其他因素對(duì)公司研發(fā)投入的影響，本文引入公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司成長(zhǎng)性等控制變量。

公司規(guī)模（Size）。正常情況下如果企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，研發(fā)投入強(qiáng)度會(huì)隨之增加，如果企業(yè)規(guī)模達(dá)到五千人以上，這種變化更加突出。本文衡量公司規(guī)模時(shí)，選取的是總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。

資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）。王文華（2014）指出，債權(quán)人會(huì)考慮到企業(yè)的負(fù)債情況而限制企業(yè)投資活動(dòng)，因此負(fù)債增加對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，為了達(dá)到衡量債務(wù)約束的目的，本文的研究中選取資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

公司成長(zhǎng)性（Growth）。對(duì)管理投資決策具有影響力的因素很多，其中公司未來發(fā)展?jié)摿?、發(fā)展方向的影響尤為突出。本文在研究時(shí)借鑒了其他學(xué)者的研究結(jié)論，用本期營(yíng)業(yè)收入增加額與上期營(yíng)業(yè)收入比例衡量公司成長(zhǎng)性。

具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)盈余波動(dòng)性對(duì)研發(fā)投入的影響，本文根據(jù)以上設(shè)計(jì)的變量，構(gòu)建線性回歸模型，具體如模型1。

模型1用來檢驗(yàn)盈余波動(dòng)性對(duì)研發(fā)投入的影響，預(yù)期盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入之間存在正相關(guān)關(guān)系。

為了對(duì)高管持股的調(diào)節(jié)作用做出更加準(zhǔn)確的判斷，以模型1為基礎(chǔ)，把高管持股與盈余波動(dòng)的交乘項(xiàng)納入其中，構(gòu)建出模型2。

通過模型2對(duì)高管持股對(duì)盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入正相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用加以檢驗(yàn)，預(yù)期高管持股和盈余波動(dòng)性交互項(xiàng)與研發(fā)投入正相關(guān)。

同樣的，為進(jìn)一步考察高管薪酬的調(diào)節(jié)作用，在模型1的基礎(chǔ)上，把高管薪酬與盈余波動(dòng)性的交乘項(xiàng)納入其中，構(gòu)建出模型3。

模型3用來檢驗(yàn)高管薪酬對(duì)于盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入正相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，預(yù)期高管薪酬和盈余波動(dòng)性交互項(xiàng)與研發(fā)投入正相關(guān)。

在模型設(shè)計(jì)中，還控制了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長(zhǎng)性指標(biāo)（Growth）等變量。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2顯示了樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)報(bào)告。本文選擇了578組創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，以此作為研究的重點(diǎn)，可以看到研發(fā)投入最大值為52.61個(gè)百分點(diǎn)，最小值為0.07個(gè)百分點(diǎn)，差距懸殊。由此可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司中的不同企業(yè)在研發(fā)投入方面存在較大的差異性，從具體數(shù)據(jù)可以看到，研發(fā)投入在1.5個(gè)百分點(diǎn)到12個(gè)百分點(diǎn)之間的較多，由此可以判定，創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)于研發(fā)投入并未予以足夠的重視，之所以出現(xiàn)這種情況，主要原因是創(chuàng)業(yè)之初企業(yè)資金來源不足。盈余波動(dòng)性均值一般在4.876，其中最大值達(dá)到58.54，而最小值僅僅為0.11，差距極為懸殊。由此可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余波動(dòng)性較大，盈余管理能力不足。在對(duì)高管持股比例數(shù)據(jù)進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管持股數(shù)據(jù)各不相同，差異較大，甚至出現(xiàn)兩極分化的情況。從高管薪酬的數(shù)據(jù)來看，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.58，各公司之間數(shù)據(jù)差異較小，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司高管薪酬處在一個(gè)基本一致的水平上。從三個(gè)控制變量的數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模差異不大，都集中在20—22之間，這可能由于公司初創(chuàng)，規(guī)模普遍較小。資本結(jié)構(gòu)的最大值、最小值、平均值分別為0.8257、0.0293、0.3075。通過這些數(shù)據(jù)可以判斷，創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)較為合理，處于健康水平。公司成長(zhǎng)性均值在0.2895左右，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性較高，企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

（二）相關(guān)性分析

在對(duì)表3的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，得出相關(guān)性結(jié)論如下：（1）前三年的盈余波動(dòng)性與本年研發(fā)投入之間存在著正相關(guān)關(guān)系，從而初步驗(yàn)證了假設(shè)1是成立的，換言之，盈余波動(dòng)性越大，則研發(fā)投入越多。（2）高管持股比例、高管薪酬均與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，高管持股比例與盈余波動(dòng)性的關(guān)系不顯著，而高管薪酬與盈余波動(dòng)性在10%的水平上顯著，這說明高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有一定的影響，而對(duì)盈余波動(dòng)性的影響較小。（3）公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司成長(zhǎng)性等因素對(duì)研發(fā)投入具有影響力，呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

在以上的研究中對(duì)相關(guān)性進(jìn)行了分析，但是分析具有局限性，沒有把其他變量的情況納入研究中來，所以上述研究只是初步論證，為了達(dá)到更好的研究效果，需要采用多元回歸的方式，對(duì)其他變量進(jìn)行分析控制使研究更加深入和全面。

（三）回歸結(jié)果分析

從表4主效應(yīng)的回歸結(jié)果可以看出，模型1的F值為15.028，并且通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，即模型整體具有較強(qiáng)的顯著性。調(diào)整后的R2數(shù)值為0.089，方程擬合度較小。

模型1對(duì)盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入在1%的水平上呈現(xiàn)顯著正向相關(guān)關(guān)系（β=0.169，P[0.01]）。由此可知，如果盈余波動(dòng)性較大的情況下企業(yè)會(huì)做出反應(yīng)，通過增加研發(fā)投入對(duì)盈余質(zhì)量加以控制，即盈余波動(dòng)性越大，研發(fā)投入越大。H1得到了驗(yàn)證。

從表4可以看出，模型2的F值為12.808，模型3的F值為14.877，兩個(gè)模型都通過了1%檢驗(yàn)，模型顯著性較強(qiáng)。調(diào)整后的R2分別為0.093和0.107，較之模型1擬合度均有所提升。

模型2就高管持股比例對(duì)盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入關(guān)系所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了檢驗(yàn)，把高管持股與盈余波動(dòng)交互項(xiàng)納入研究中，可以看到模型2在擬合度上發(fā)生變化，呈現(xiàn)出提升狀態(tài)，交叉系數(shù)為0.315，在5%的水平上顯著，由此可以判定，高管持股對(duì)盈余波動(dòng)性和研發(fā)投入具有正向調(diào)節(jié)作用。這表明提高股權(quán)激勵(lì)水平，可以使高管更加關(guān)注公司業(yè)績(jī)發(fā)展，調(diào)動(dòng)其研發(fā)投入的積極性，促使其通過增加創(chuàng)新投入來平滑盈余。H2得到了驗(yàn)證。

模型3檢驗(yàn)了高管薪酬對(duì)盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，高管薪酬與盈余波動(dòng)性的交互項(xiàng)系數(shù)為0.228，且在1%的水平上顯著，說明高管薪酬對(duì)盈余波動(dòng)性與研發(fā)投入的關(guān)系產(chǎn)生了顯著的正向調(diào)節(jié)作用。因此，提高高管薪酬，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度具有積極的促進(jìn)作用，可以使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，有利于實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的遠(yuǎn)大目標(biāo)。H3得到驗(yàn)證。

從控制變量來看，資本結(jié)構(gòu)（Lev）系數(shù)呈現(xiàn)出負(fù)數(shù)，且在1%的水平上顯著，由此可以判斷，公司負(fù)債水平越高則研發(fā)投入越小。公司規(guī)模（Size）沒有通過顯著性水平檢驗(yàn)，說明企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入之間并無顯著關(guān)聯(lián)。成長(zhǎng)性（Growth）在10%的水平上顯著，說明其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入所產(chǎn)生的影響力是有限的。

五、結(jié)論與啟示

隨著政府對(duì)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的鼓勵(lì)，企業(yè)會(huì)越來越重視創(chuàng)新戰(zhàn)略的推進(jìn)。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為背景，探討了盈余波動(dòng)性對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入的影響，并從高管激勵(lì)的角度分析了高管持股比例對(duì)于二者的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余波動(dòng)性對(duì)研發(fā)投入有正向作用，而引入高管持股比例以及高管薪酬作為調(diào)節(jié)變量時(shí)，會(huì)加強(qiáng)這種正向作用。即在高管持股比例較高時(shí)，管理層更傾向于通過加大研發(fā)投入來降低盈余波動(dòng)性的負(fù)面影響。同樣的，較高的高管薪酬更能加強(qiáng)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用。這充分說明了高管激勵(lì)是股東實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的一個(gè)不容忽視的因素。

本文的研究結(jié)論對(duì)于企業(yè)保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力具有一定的參考價(jià)值，尤其是在優(yōu)化公司治理方面有重要啟示。

1.新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)要重視創(chuàng)新戰(zhàn)略及研發(fā)投入。在盈余波動(dòng)性的影響下，初創(chuàng)企業(yè)由于其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，往往會(huì)面臨更大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，無法適應(yīng)日益加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因此更應(yīng)該加大企業(yè)創(chuàng)新力度，加快公司改制來提高企業(yè)的盈利與適應(yīng)水平。

2.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)同時(shí)要重視高管激勵(lì)。企業(yè)通過給予管理層股份以及提高高管薪酬可以增強(qiáng)管理者的工作熱情，約束管理者行為。在面臨盈余波動(dòng)性等情況時(shí)，更能從企業(yè)價(jià)值最大化角度出發(fā)，增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)投入，讓企業(yè)向著可持續(xù)的方向發(fā)展下去。

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【基金項(xiàng)目】 陜西省科學(xué)技術(shù)研究項(xiàng)目“陜西創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展問題研究”（2014KRM04-02）、“陜西資源主導(dǎo)型企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新研究”（2014KRM37-02）

【作者簡(jiǎn)介】 李玲（1973— ），女，陜西長(zhǎng)武人，博士，西安科技大學(xué)管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向：技術(shù)創(chuàng)新管理;陳熙（1992— ），男，山西臨汾人，西安科技大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：技術(shù)創(chuàng)新管理;張?。?978— ），女，陜西西安人，博士，西安科技大學(xué)管理學(xué)院講師，研究方向：技術(shù)創(chuàng)新管理