分層制度與新三板企業(yè)盈余管理

袁瑩翔 姜柯柯 張慧

【摘 要】 文章通過對分層制度提出的背景和具體分層標準進行分析，探討其對新三板企業(yè)盈余管理的影響;通過構(gòu)建基于行業(yè)的修正Jones截面模型對新三板企業(yè)進行盈余管理測度，實證發(fā)現(xiàn)分層制度對不同層的新三板企業(yè)盈余管理具有差異化影響：2016年處于基礎(chǔ)層的企業(yè)不存在明顯的盈余管理，而該年進入了創(chuàng)新層的企業(yè)存在顯著的盈余管理，且盈余管理水平顯著高于基礎(chǔ)層企業(yè);此外，通過對創(chuàng)新層企業(yè)在各項標準上的達標情況以及相關(guān)案例的研究，明確了新三板企業(yè)進行盈余管理的主要手段。

【關(guān)鍵詞】 新三板; 分層制度; 盈余管理

【中圖分類號】 F234.3 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）01-0095-05

一、引言

國內(nèi)外大量對企業(yè)盈余管理的研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)進行盈余管理存在多種動機，當為了達到特定閾值時，企業(yè)往往采取盈余管理。分析師的業(yè)績預(yù)測會促進企業(yè)采取盈余管理行為，且大于閾值的盈余分布密度顯著小于臨界值附近區(qū)域的盈余分布密度[1]。上市企業(yè)為應(yīng)對相關(guān)制度設(shè)立的“盈余基準”，往往采取操縱會計政策、改變公司實際活動等方式來干預(yù)會計信息，或采取適合的盈余管理方式來實現(xiàn)[2]。目前對于以中小微企業(yè)為主的新三板市場的盈余管理研究較少。

新三板（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）的起源可以追溯到2001年的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。2006年1月，正式啟動中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點。2013年1月全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運營，同年12月國務(wù)院正式發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，不設(shè)行業(yè)、區(qū)域限制和財務(wù)門檻，將新三板掛牌企業(yè)的范圍擴大到全國，新三板擴容并快速發(fā)展。由于掛牌門檻較低，掛牌企業(yè)在股本、資產(chǎn)、市值、流動性以及估值上分化較大，魚龍混雜，給監(jiān)管和投資帶來諸多困難，不利于市場投融資功能的發(fā)揮。在這種背景下，為了激活股票流動性、改善信息披露狀況、滿足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配資源，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2015年11月發(fā)布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》（以下簡稱《意見稿》），提出對掛牌企業(yè)進行分層管理，起步階段劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，并設(shè)置了進入質(zhì)優(yōu)創(chuàng)新層的具體要求?！兑庖姼濉犯鶕?jù)掛牌公司的財務(wù)狀況、交易狀況和公司治理情況，設(shè)置了共同標準和三套并行的差異化標準，符合共同標準及三套并行標準中任一套的企業(yè)即可進入創(chuàng)新層，不達標準的企業(yè)則留在基礎(chǔ)層。

創(chuàng)新層身份標志著企業(yè)是新三板的優(yōu)等生，有更好的發(fā)展?jié)摿巴顿Y價值。進駐創(chuàng)新層，對于新三板企業(yè)來說，是獲得外界肯定以及市場關(guān)注的重要途徑，能吸引更多投資機會、獲得更高估值。在此背景下，新三板企業(yè)是否存在為了達到相關(guān)標準進入創(chuàng)新層的盈余管理呢？若存在盈余管理，這些企業(yè)的盈余管理水平如何？主要通過哪些具體手段來進行盈余管理呢？為了回答這些問題，本文分析了分層制度對新三板企業(yè)盈余管理的影響，比較和歸納了國內(nèi)外關(guān)于盈余管理動機的研究、測度方法和手段的研究成果，為新三板企業(yè)進行盈余管理找到了理論依據(jù)與適合測度其盈余管理水平的方法。本文以新三板2016年分層入選創(chuàng)新層的企業(yè)及該時期內(nèi)的基礎(chǔ)層企業(yè)為研究樣本，通過構(gòu)建修正的Jones截面模型，來研究新三板企業(yè)的盈余管理活動。通過實證發(fā)現(xiàn)：分層制度對2016年創(chuàng)新層企業(yè)的盈余管理產(chǎn)生了影響，其存在顯著的盈余管理。

本文的貢獻主要是：豐富了新三板盈余管理方面的研究，論證了分層背景下新三板企業(yè)盈余管理的實際情況，明確了中小微企業(yè)盈余管理的方式和水平。

二、理論分析與研究假設(shè)

分層制度是新三板制度的一項重大革新。隨著掛牌公司數(shù)量的快速擴張，新三板的容量遠超主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等市場。截至《意見稿》發(fā)布的2015年11月底，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達4 385家，而A股企業(yè)總數(shù)為2 780家。而截至2016年4月30日新三板掛牌企業(yè)已達6 323家，通過Wind統(tǒng)計其2015年年報數(shù)據(jù)，前100名企業(yè)的平均營業(yè)收入為30.16億元，后100名企業(yè)的平均營業(yè)收入為87.88萬元，前者約為后者的3 400多倍;前100名企業(yè)的平均凈利潤為3.91億元，而后100名企業(yè)的平均凈利潤為-1.05億元。因此，無論企業(yè)體量還是企業(yè)質(zhì)量，新三板市場都出現(xiàn)了嚴重分化[3]。對這樣的市場進行分層管理，強化資本市場的融資功能和價值發(fā)現(xiàn)功能，是解決市場空間狹窄和“劣幣驅(qū)逐良幣”問題的有效手段[4]。

按照《意見稿》提出的分層標準體系，進入創(chuàng)新層企業(yè)需要滿足共同標準（表1）和任一差異化標準（表2）。

從新三板創(chuàng)新層準入標準體系來看，創(chuàng)新層標準以反映盈利能力、收入增長能力、市值、資本規(guī)模等內(nèi)在指標為主，以股東人數(shù)和做市商家數(shù)等反映市場流動性的指標為輔，因此通過盈余管理活動可以幫助企業(yè)滿足相關(guān)準入標準。

盈余管理通過選擇會計政策和變更會計估計，使企業(yè)管理當局獲得令其滿意的財務(wù)會計結(jié)果，而會計盈余是影響財務(wù)成果滿意程度的重要因素[5]。孫錚等[6]研究發(fā)現(xiàn)，集中分布在配股要求最低凈資產(chǎn)收益率右側(cè)的上市公司，采取了盈余管理以達到配股要求。魏明海[7]實證發(fā)現(xiàn)，1992—1995年期間A股企業(yè)業(yè)績在IPO前1—2年表現(xiàn)最好，而在IPO當年業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。陳小悅等[8]通過對Jones模型進行修正，發(fā)現(xiàn)上市公司為滿足證監(jiān)會的配股權(quán)規(guī)定存在盈余管理行為。對新三板企業(yè)來說，入選創(chuàng)新層的指標就是在特定時期內(nèi)要達到的特定標準。從對主板企業(yè)的相關(guān)研究經(jīng)驗來看，新三板企業(yè)很可能為了實現(xiàn)相關(guān)標準采取相應(yīng)的盈余管理活動。從2015年11月24日分層意見稿公布到2016年4月30日審核數(shù)據(jù)截止提交日有超過5個月的時間，與業(yè)績相關(guān)的指標，企業(yè)雖需要經(jīng)過長期努力才能達到，但如果差距不大，存在調(diào)整以達標的機會;而與業(yè)績不相關(guān)的指標，如對股東人數(shù)和做市商數(shù)量的要求，通過短期努力也可以達到。所以，掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身條件，在特定方面做出努力，以滿足進入創(chuàng)新層的相關(guān)標準。在此，筆者定義新三板企業(yè)在分層制度背景下的盈余管理就是指其為了符合分層條件而進行的操控盈余活動。

（一）分層制度對基礎(chǔ)層企業(yè)盈余管理影響的理論分析

分層后處于基礎(chǔ)層的企業(yè)是未能達到入選創(chuàng)新層標準的企業(yè)，他們可能在某一或某些標準上離要求還有一定差距。雖然不可否認基礎(chǔ)層存在一些基本面不錯的企業(yè)，但是其整體無論在規(guī)模、增長性、流動性、市值等各個方面，都與創(chuàng)新層企業(yè)存在較大差距，實際上也反映出他們的技術(shù)水平、發(fā)展模式、管理層素質(zhì)及公司治理等方面的不足。那么留在了基礎(chǔ)層的這些企業(yè)，是否在分層制度的背景下進行了盈余管理？筆者認為，進行盈余管理首先需要企業(yè)具備盈余管理的能力，同時企業(yè)素質(zhì)能支持盈余管理生效?；A(chǔ)層企業(yè)可以分為兩類：一類是業(yè)績與標準相差甚遠，不可能入選創(chuàng)新層，所以不存在盈余管理的動機或同時也不具備盈余管理的能力;一類是與某套標準有一點差距，也想通過盈余管理入選創(chuàng)新層，但由于市場認同度低，其增發(fā)等活動較難實現(xiàn)或進行盈余管理沒有明顯效果。據(jù)此，提出假設(shè)1。

（二）分層制度對創(chuàng)新層企業(yè)盈余管理影響的理論分析

新三板分層實際上是對掛牌公司的風(fēng)險進行分層管理，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)通過差異化的制度安排，意圖對創(chuàng)新層企業(yè)重點培育、嚴格管理，以期為投資者篩選創(chuàng)新層明星標的，引導(dǎo)投融資對接，盤活新三板流動性。從創(chuàng)新層對應(yīng)的服務(wù)及要求來看，創(chuàng)新層也意味著有更好的政策支持其發(fā)展。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)希望能與資質(zhì)較差的企業(yè)區(qū)分開來，接受更好的服務(wù)，受到投資者更多關(guān)注。此外，由于新三板參考了美國納斯達克市場的分層制度，關(guān)于像納斯達克市場那樣實施轉(zhuǎn)板的呼聲也在學(xué)術(shù)界及市場上高漲[9]。有志于創(chuàng)新層的企業(yè)對于未來轉(zhuǎn)板的期望也促使這些資質(zhì)較好的企業(yè)勢必努力進入創(chuàng)新層。2016年進入創(chuàng)新層的企業(yè)具有強烈的動機操控提高2015年盈余水平，以實現(xiàn)進層目標。創(chuàng)新層企業(yè)進行盈余管理的目標非常明確，即達到分層標準，進入創(chuàng)新層。本文采用管理后盈余分布法統(tǒng)計了不同標準下的企業(yè)在《意見稿》發(fā)布之前和發(fā)布后至數(shù)據(jù)截止日的數(shù)據(jù)（財務(wù)指標選取2014及2015年報數(shù)據(jù)對比）發(fā)現(xiàn)：在所有具體指標上，越接近考察期，達到指標要求的企業(yè)數(shù)目增長越快、相關(guān)指標數(shù)據(jù)漲幅越大。本文僅以共同標準要求的達標情況為例，如圖1。

此結(jié)果印證了創(chuàng)新層企業(yè)盈余管理存在的可能性。據(jù)此提出假設(shè)2。

（三）創(chuàng)新層企業(yè)與基礎(chǔ)層企業(yè)的盈余管理比較

基于H1、H2，筆者認為：創(chuàng)新層企業(yè)整體素質(zhì)優(yōu)于基礎(chǔ)層企業(yè)，所以其采取盈余管理的能力、基礎(chǔ)、動機都高于基礎(chǔ)層企業(yè)。故提出假設(shè)3。

三、研究設(shè)計

盈余管理的測度方法主要有四種，包括總體應(yīng)計利潤法、特定應(yīng)計項目法、真實活動盈余管理計量模型和管理后盈余分布法[10]。前三種屬于定量測度盈余管理的方法，最后一種是測定盈余管理的定性方法?？傮w應(yīng)計利潤法是國外最常用的盈余管理計量方法，主要有6種模型。Dechow et al.[11]曾對總體應(yīng)計利潤法的6種模型進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)6種模型都能成功測度盈余管理，其中修正的Jones模型效果最好。夏立軍[12]發(fā)現(xiàn)在中國股票市場，基于行業(yè)分類的截面修正Jones模型，能夠較好地估計操控性應(yīng)計利潤。故本文運用截面修正Jones模型測度2016年創(chuàng)新層企業(yè)以及基礎(chǔ)層企業(yè)的盈余管理。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文為求得模型相應(yīng)參數(shù)，選擇了具有可比性和參考性的基礎(chǔ)層企業(yè)為樣本。由于分層標準要求已掛牌企業(yè)在2016年4月29日前披露2015年年報，為增強可對比性和模型參數(shù)的可靠性，本文選取2016年4月29日前掛牌的所有新三板企業(yè)作為樣本，選取樣本公司2015年年報相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除缺失和無效數(shù)據(jù)。通過將2015年基礎(chǔ)層企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)代入模型，計算出不同行業(yè)的模型參數(shù)，再根據(jù)參數(shù)計算2015年基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層企業(yè)的操控性應(yīng)計利潤（DA）。本文所用的數(shù)據(jù)均來自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫。新三板基礎(chǔ)層企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)覆蓋全面，在模型參數(shù)計算時具有較大的可靠性。

（二）樣本描述性統(tǒng)計

截至2016年4月30日，新三板基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)數(shù)量為5 933家，剔除缺失值后共5 931家，涉及18個行業(yè)。這18個行業(yè)里都存在進入創(chuàng)新層的企業(yè)，且創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層企業(yè)的行業(yè)分布情況相似。具體情況如表3所示。

（三）研究方法

本文主要采用行業(yè)分類的截面修正Jones模型研究其盈余管理行為，通過估計公司的盈余管理水平來檢驗H1至H3，數(shù)據(jù)處理運用STATA。各公司所屬行業(yè)按照證監(jiān)會最新發(fā)布的行業(yè)分類指引進行歸類。

首先代入不同行業(yè)樣本數(shù)據(jù)，根據(jù)公式1運用最小二乘法得到回歸參數(shù)：β1、β2、β3。

其中，TAi，t 為i公司第t年總體應(yīng)計利潤，TAi，t=i公司凈利潤（NI）-i公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（CFO）;Ai，t是i公司第t年的總資產(chǎn);ΔREVi，t為i公司第t年的主營業(yè)務(wù)收入增加額，ΔREVi，t=i公司第t年主營業(yè)務(wù)收入減去i公司第t-1年主營業(yè)務(wù)收入;PPEi，t是i公司第t年的固定資產(chǎn)凈額。

然后將系數(shù)β1、β2、β3代入公式2計算每家公司每年的非操控性利潤（NDA）：其中，ΔRECi，t為i公司第t年的應(yīng)收賬款增加額，ΔRECi，t=i公司第t年應(yīng)收賬款凈額減去i公司第t-1年應(yīng)收賬款凈額。

最后根據(jù)公式3計算每家公司每年操控性應(yīng)計利潤（DA）：通過分析操控性應(yīng)計利潤（DA）來判斷公司盈余管理程度。

四、研究結(jié)果與分析

本文運用基礎(chǔ)層企業(yè)2015年財務(wù)數(shù)據(jù)計算18個行業(yè)的模型參數(shù)，再運用公式2、公式3計算樣本企業(yè)操控性應(yīng)計利潤（DA），求得DA均值，進行T檢驗。

（一）基礎(chǔ)層各行業(yè)的盈余管理水平

對于5 931家新三板基礎(chǔ)層的掛牌企業(yè)，統(tǒng)計不同行業(yè)企業(yè)數(shù)目，分別計算各行業(yè)非操控性利潤（DA）的均值，對DA均值是否顯著等于0做雙邊T檢驗，統(tǒng)計及檢驗結(jié)果如表4。

（二）創(chuàng)新層各行業(yè)的盈余管理水平

對于953家新三板掛牌創(chuàng)新層企業(yè)，統(tǒng)計不同行業(yè)企業(yè)數(shù)目，分別計算各行業(yè)非操控性利潤（DA）的均值，對DA均值是否顯著大于0做單邊T檢驗，統(tǒng)計及檢驗結(jié)果如表5。

（三）基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層各行業(yè)盈余管理水平對比

統(tǒng)計新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層企業(yè)DA均值，為驗證基礎(chǔ)層企業(yè)盈余管理水平是否為0，對基礎(chǔ)層企業(yè)DA均值做雙邊T檢驗;為驗證創(chuàng)新層企業(yè)是否進行正向的盈余管理，對創(chuàng)新層企業(yè)DA均值做單邊T檢驗;為驗證創(chuàng)新層企業(yè)盈余管理水平高于基礎(chǔ)層企業(yè)，對創(chuàng)新層企業(yè)與基礎(chǔ)層企業(yè)DA均值的差值做單邊T檢驗。具體檢驗結(jié)果如表6。

由表6可知，2015年新三板基礎(chǔ)層企業(yè)盈余管理水平（DA）均值接近0、雙邊T檢驗對應(yīng)P值為1.0000，在統(tǒng)計上未顯著異于0，說明2016年處在基礎(chǔ)層的企業(yè)在2015年不存在明顯的盈余管理。創(chuàng)新層企業(yè)2015年的盈余管理水平（DA）均值為0.1390，在1%的水平顯著大于0，說明2015年創(chuàng)新層存在正的盈余管理水平。創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層盈余管理水平（DA）均值的差值為0.1390，在1%的水平顯著大于0，說明創(chuàng)新層企業(yè)盈余管理水平高于基礎(chǔ)層企業(yè)。H1、H2、H3得證。

五、結(jié)論

研究證實，2016年基礎(chǔ)層企業(yè)所屬的各行業(yè)都不存在明顯的盈余管理行為，創(chuàng)新層中各行業(yè)盈余管理為正、整體盈余管理程度高于基礎(chǔ)層。通過對創(chuàng)新層企業(yè)進行盈余后盈余分布法分析發(fā)現(xiàn)，在《意見稿》發(fā)布后，創(chuàng)新層企業(yè)整體都進行了為實現(xiàn)標準而采取的盈余管理。結(jié)合一些具體案例，筆者發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)新層盈余管理手段具有特殊性，創(chuàng)新層企業(yè)主要通過定向增發(fā)實現(xiàn)融資要求，提前復(fù)牌和與股東勾兌產(chǎn)生股票交易達到成交天數(shù)的要求，通過降低費用、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)方交易實現(xiàn)標準一;通過關(guān)聯(lián)交易、虛增收入、增發(fā)配股、轉(zhuǎn)增送股來實現(xiàn)標準二;通過短期快速增加做市商實現(xiàn)標準三。盈余管理在較長的時期內(nèi)，并不增加或減少企業(yè)的實際盈余，但會對實際盈余在不同會計期間的反映和分布產(chǎn)生影響，從而影響會計數(shù)據(jù)，尤其是會計報表中的盈余數(shù)據(jù)[5]，創(chuàng)新層企業(yè)采取多種方式的盈余管理會影響其未來發(fā)展和投資者對企業(yè)狀況的判斷。隨著新三板相關(guān)管理制度的發(fā)展和不斷完善，分層細則也會不斷優(yōu)化，忽視企業(yè)實質(zhì)而單純靠盈余管理進入創(chuàng)新層的企業(yè)將面臨降層風(fēng)險，最終能持續(xù)處于創(chuàng)新層的企業(yè)一定是優(yōu)秀的企業(yè)。筆者建議企業(yè)、相關(guān)券商和投資者需要謹慎決策、盡職盡責(zé)、共同促進創(chuàng)新層企業(yè)健康發(fā)展和投融資正確對接。

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【作者簡介】 袁瑩翔（1983— ），女，江西吉安人，廣東白云學(xué)院會計學(xué)院講師，研究方向：資本市場與公司治理;姜柯柯（1995— ），女，河南信陽人，廣州中大控股有限公司，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融;張慧（1978— ），女，湖南岳陽人，博士，廣東藥科大學(xué)醫(yī)藥商學(xué)院國貿(mào)系主任、副教授，研究方向：資本市場與公司治理

① 張慧為通訊作者。