A股上行周期

周述

似乎一夜之間，A股又回到4年前的牛市盛況。

2月25日，A股放量大漲，臨近收盤，滬深兩市成交額突破萬億元大關(guān)。當(dāng)日收盤，上證綜指收于2961.28，漲幅5.60%，深證成指收于9134.57，漲幅5.59%，創(chuàng)業(yè)板收于1536.37，漲幅5.50%，兩市成交額10405.8億元。

上證綜指日漲幅為A股2015年7月以來的最大單日漲幅，而A股上一次日成交破萬億元也要追溯到2015年11月27日，當(dāng)時(shí)市場剛從異常波動(dòng)中恢復(fù)，當(dāng)日兩市成交11388億元。此后便一路走熊。

時(shí)隔789個(gè)交易日之后，A股市場重現(xiàn)激昂情緒。

政策吹響了牛市的號(hào)角。2月22日，中共中央政治局就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)舉行了集體學(xué)習(xí)會(huì)議，中共中央總書記習(xí)近平首先指出金融業(yè)的三個(gè)重要地位，即是國家重要的核心競爭力、國家安全的重要組成部分以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。

在完善金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，將通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)金融體系建設(shè)，會(huì)議提出“要適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，推動(dòng)金融服務(wù)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量來一個(gè)轉(zhuǎn)變”。從服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的角度，權(quán)益市場天然更適應(yīng)創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，因而更可能成為融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的受益者。而防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面，將推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化。此外，會(huì)議還強(qiáng)調(diào)要落實(shí)金融改革開放，研究推進(jìn)新的改革開放舉措，以提高金融業(yè)的全球競爭力。

從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上的“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，到政治局會(huì)議上“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”、“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”，資本市場的地位上升到了近幾年來前所未有的高度。中國金融發(fā)展將就此進(jìn)入春天，資本市場也將就此進(jìn)入春天。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，金融供給側(cè)改革在推動(dòng)金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，更好地服務(wù)人民生活的過程當(dāng)中，必然也會(huì)伴隨著居民資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)為主體轉(zhuǎn)向以金融資產(chǎn)為主體，其中尤以權(quán)益類資產(chǎn)配置為方向，資本市場大有可為。

招商證券表示，股票市場是資本市場的重要組成部分，歷來受到國家的重視。國家對資本市場的支持也呈現(xiàn)周期性規(guī)律，每隔五年，資本市場就被提到重要的位置，從國務(wù)院層面發(fā)布重要的支持資本市場的文件。與此同時(shí)，也會(huì)開啟一個(gè)新的市場。

從多層次資本市場建設(shè)的角度看，2004年的中小板、2009年的創(chuàng)業(yè)板，再到2014年滬股通開通。而當(dāng)前，五年一遇的資本市場政策友好期再次來臨。相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)了各種支持資本市場的政策，2019年科創(chuàng)板將要推出，中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資再設(shè)一平臺(tái)，多層次資本市場將進(jìn)一步完善。招商證券認(rèn)為，在這樣五年一遇的資本市場政策周期來臨之時(shí)，A股會(huì)從2019年開啟一輪新的上行周期。

核心競爭力

2月22日下午，中共中央政治局就完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)舉行第十三次集體學(xué)習(xí)。習(xí)近平總書記在主持學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要深化對國際國內(nèi)金融形勢的認(rèn)識(shí)，正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，深化金融改革開放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，推動(dòng)中國金融業(yè)健康發(fā)展。

習(xí)近平總書記指出，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。

金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾需要。金融活，經(jīng)濟(jì)活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興;經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。

習(xí)近平指出，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本。要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。

防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的根本性任務(wù)。要加快金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化。

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，要把金融改革開放任務(wù)落實(shí)到位，同時(shí)根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢變化和中國發(fā)展戰(zhàn)略需要，研究推進(jìn)新的改革開放舉措。要解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題。要提高金融業(yè)全球競爭能力，擴(kuò)大金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力，提高參與國際金融治理能力。可以說，全面深化改革決定著資本市場功效的發(fā)揮，而完善的資本市場將加速改革紅利的釋放。

國盛證券表示，本次會(huì)議是十八大以來的56次政治局集體學(xué)習(xí)中第2次以金融為主題（第1次是2017年4月25日就維護(hù)國家金融安全舉行了集體學(xué)習(xí)，下稱“4·25會(huì)議”），也是十八大以來的第三次以金融為主題的政治局級別以上會(huì)議（即加上2017年7月14-15日舉行的第五次全國金融工作會(huì)議，下稱“第五次會(huì)議”），再次凸顯了金融的國家戰(zhàn)略地位，本次會(huì)議的看點(diǎn)有以下幾個(gè)。

第一，會(huì)議延續(xù)了4·25會(huì)議和第五次會(huì)議的說法，強(qiáng)調(diào)“金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分”，再考慮到2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，可以說，金融的地位已被拔到了很高很高。

本次會(huì)議還首次提出“雙逆周期”，即，要“注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)”，要“強(qiáng)化財(cái)政政策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用”， 表明防風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)以犧牲經(jīng)濟(jì)增長為代價(jià)，穩(wěn)增長仍是硬要求。

第二，在 4·25會(huì)議和第五次會(huì)議“金融活，經(jīng)濟(jì)活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”的基礎(chǔ)上，本次會(huì)議新加了“經(jīng)濟(jì)興，金融興;經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)”的表述，并新增了“實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)”的表述，也即本次會(huì)議進(jìn)一步理順了經(jīng)濟(jì)和金融、穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

換句話說，雖然本次會(huì)議仍然強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn);防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的根本性任務(wù)”，但后續(xù)會(huì)更好地平衡穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，防風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)以犧牲經(jīng)濟(jì)增長為代價(jià)。

此外，本次會(huì)議延續(xù)了2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的思路，再次明確“強(qiáng)化財(cái)政政策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用”。國盛證券認(rèn)為，中國貨幣已然寬松，后續(xù)大概率會(huì)降政策利率，但降基準(zhǔn)利率難，也很大可能會(huì)再降準(zhǔn)2-3次;財(cái)政政策會(huì)更加積極，赤字率有望從2.6%提高至2.8%甚至3%，減稅規(guī)模大概率會(huì)超萬億元。

第三，本次會(huì)議通篇沒見“杠桿”二字，去杠桿的力度和節(jié)奏再次放緩。兩年前的4·25會(huì)議和第五次會(huì)議，政策風(fēng)向是去杠桿（包括“積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿”、“控制好杠桿率”等），時(shí)至 2018年下半年，去杠桿已經(jīng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿和結(jié)構(gòu)性去杠桿，最新的表述是 2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路”。

第四，首提金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重點(diǎn)是調(diào)整優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。本次會(huì)議新聞通稿的標(biāo)題就是“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”，這也是第一次在政治局層面出現(xiàn)“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的字眼。

至于要如何深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，會(huì)議指出“要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)”。

具體來看，包括要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，要完善資本市場基礎(chǔ)性制度，要構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系等等。

國盛證券判斷，大金融有望迎來大契機(jī)，過去依靠房地產(chǎn)的“賺錢”模式有望轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)等其他要素的模式。

對于如何理解金融供給側(cè)改革，天風(fēng)證券表示，從直觀解釋來說，所謂供給側(cè)改革，核心是提高供給的質(zhì)量，滿足需求的變化。而不僅僅是過剩產(chǎn)能領(lǐng)域的去產(chǎn)能。因此，對應(yīng)到金融領(lǐng)域的供給側(cè)改革，其內(nèi)涵應(yīng)當(dāng)包含兩個(gè)方面：一是，提高對中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)的金融供給質(zhì)量，滿足這些領(lǐng)域的融資需求，也就是發(fā)展直接融資。二是，在金融供給過剩的領(lǐng)域繼續(xù)去產(chǎn)能，比如杠桿較高的房地產(chǎn)、國企、地方政府等等。

金融大變局

本次會(huì)議上，重申了當(dāng)前金融業(yè)的三大主要目標(biāo)：深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深化金融改革開放，打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。華泰證券認(rèn)為，本次三大目標(biāo)是在宏觀經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)的新形勢下提出，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義與長遠(yuǎn)影響，定調(diào)了未來金融業(yè)相對長期的發(fā)展趨勢。

華泰證券表示，本次會(huì)議對于金融業(yè)主要有三方面的影響：金融體系結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化、強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管合規(guī)要求以防范金融風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策和財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)有望持續(xù)，在規(guī)范中健康發(fā)展迎來金融行業(yè)新格局。

對于銀行業(yè)而言，華泰證券認(rèn)為行業(yè)將迎來差異化發(fā)展，監(jiān)管協(xié)調(diào)性有望增強(qiáng)。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、深化改革開放有利于銀行業(yè)的健康發(fā)展。在構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系過程中，區(qū)域性銀行有望迎來差異化發(fā)展空間。全方位、多層次金融支持服務(wù)體系的構(gòu)建實(shí)際上是支持直接融資大發(fā)展，銀行資管有望在直接融資市場中發(fā)揮重要作用。

區(qū)域性銀行有望迎來差異化發(fā)展機(jī)遇。本次會(huì)議提出構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，開發(fā)個(gè)性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品，增加中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重。區(qū)域性銀行曾經(jīng)歷過無序擴(kuò)張期，其與大中型銀行的同質(zhì)化競爭造成了金融資源的浪費(fèi)，也使得小微企業(yè)的融資需求難以得到滿足。

近年來，監(jiān)管層引導(dǎo)區(qū)域性銀行逐漸回歸業(yè)務(wù)本源，如2019年1月出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行堅(jiān)守定位 強(qiáng)化治理 提升金融服務(wù)能力的意見》對農(nóng)商行提出了服務(wù)本地、支農(nóng)支小等要求。區(qū)域性銀行的差異化經(jīng)營有利于資產(chǎn)的合理配置，有利于減少競爭、增強(qiáng)定價(jià)能力，降低無序擴(kuò)張可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域性銀行迎來發(fā)展機(jī)遇。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)有望在直接融資市場發(fā)揮重要作用。全方位、多層次金融支持服務(wù)體系由風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等構(gòu)成。目前，中國社會(huì)融資規(guī)模中，銀行信貸（人民幣貸款+外幣貸款）的占比過高，2019 年1月末達(dá)68%，而直接融資（企業(yè)債券+非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資+地方政府專項(xiàng)債券）占比僅17%。本次會(huì)議提出構(gòu)建多層次的金融體系，直接融資有望得到大發(fā)展。理財(cái)子公司為銀行參與直接融資市場的重要渠道，五大行理財(cái)子公司均已獲批。理財(cái)業(yè)務(wù)隨多層次金融體系的發(fā)展有望夯實(shí)銀行中間業(yè)務(wù)收入。

金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系可增強(qiáng)監(jiān)管施策的針對性。金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是金融監(jiān)管領(lǐng)域的重點(diǎn)工作之一，之前，習(xí)近平總書記亦多次強(qiáng)調(diào)。2018年4月9日，國務(wù)院辦公廳正式印發(fā)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見》，意在建立統(tǒng)一的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)和運(yùn)行機(jī)制，完善標(biāo)準(zhǔn)體系，建設(shè)國家金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，建成覆蓋全金融行業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)的推進(jìn)，對于金融子行業(yè)打破信息壁壘、減少監(jiān)管套利、加強(qiáng)穿透式監(jiān)管具有重要意義。金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，有助于真正提升金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力，加強(qiáng)政策實(shí)施的效率和針對性。

加強(qiáng)銀行合規(guī)責(zé)任，助行業(yè)健康發(fā)展。防范金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革開放是當(dāng)前金融業(yè)的三大目標(biāo)之二，兩者都要求包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合規(guī)責(zé)任。關(guān)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，本次會(huì)議明確加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理，并完善金融從業(yè)人員、機(jī)構(gòu)、市場等的制度體系。關(guān)于深化金融改革開放，題中之意也是金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化合規(guī)責(zé)任，并規(guī)范金融運(yùn)行。本次會(huì)議中提出“加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅(jiān)持宏觀審慎管理和微觀行為監(jiān)管兩手抓、兩手都硬、兩手協(xié)調(diào)配合;加強(qiáng)基層金融監(jiān)管力量，強(qiáng)化地方監(jiān)管責(zé)任，建立監(jiān)管問責(zé)制”等;包括銀行業(yè)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)微觀行為的合規(guī)重要性進(jìn)一步提升;上市銀行具備較為完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制與管理體系，合規(guī)責(zé)任進(jìn)一步提升也有助于行業(yè)健康、規(guī)范、可持續(xù)經(jīng)營。

對于證券業(yè)，華泰證券認(rèn)為，本次會(huì)議將引導(dǎo)資本市場改革跨越，推動(dòng)券商改善與發(fā)展。

金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，直接融資發(fā)展勢在必行，券商既是推動(dòng)者也是受益者。調(diào)整優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)有望引導(dǎo)推動(dòng)直接融資發(fā)展。

當(dāng)前，中國直接融資的占比仍然偏低，直接融資在國民經(jīng)濟(jì)中應(yīng)有作用尚未充分發(fā)揮。截至2019 年1月末，社融存量中直接融資占比僅17%。經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級亟須多元金融提供支持，未來大力發(fā)展直接融資勢在必行，需要證券公司發(fā)揮好關(guān)鍵作用。

近期，推動(dòng)直接融資發(fā)展的政策也已陸續(xù)出臺(tái)，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制、持續(xù)推動(dòng)IPO常態(tài)化、深化并購重組市場化改革、邊際放寬再融資規(guī)定等政策措施相繼推出。券商作為直接融資的推動(dòng)者，將通過股權(quán)、債券、并購重組等多維度方式推動(dòng)直接融資發(fā)展，同時(shí)也有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)邊界拓寬。

多層次資本市場建設(shè)完善，為行業(yè)發(fā)展提供良性土壤。構(gòu)建全方位、多層次金融支持服務(wù)體系，將通過市場體系完善服務(wù)多樣化投融資需要，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。證券公司是多層次資本市場的建設(shè)者和參與者。近期，設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制引領(lǐng)的資本市場增量改革，需要通過券商落到實(shí)處。同時(shí)，科創(chuàng)板和注冊制試點(diǎn)推動(dòng)多層次、高效、穩(wěn)健、市場化的資本市場體系完善，為券商發(fā)展提供良性發(fā)展土壤。

交易監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化將激發(fā)市場深層活力，奠定券商業(yè)績向上基礎(chǔ)。本次會(huì)議提出把好市場入口和市場出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對交易的全程監(jiān)管。交易監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化有望激發(fā)市場深層活力。

近期，設(shè)立印花稅相機(jī)調(diào)整機(jī)制、放開交易信息系統(tǒng)外部接入等優(yōu)化交易監(jiān)管的政策已陸續(xù)出臺(tái)，未來相應(yīng)配套政策仍有望陸續(xù)落地。政策改善將減少交易阻力，增強(qiáng)市場流動(dòng)性，從而優(yōu)化券商經(jīng)營環(huán)境，驅(qū)動(dòng)券商業(yè)績向上改善。

深化金融改革開放有望加快行業(yè)對外開放步伐，呼喚“國家隊(duì)”投行引領(lǐng)高階競爭。在金融改革開放任務(wù)落實(shí)到位和新的改革開放舉措研究推進(jìn)的背景下，未來證券行業(yè)對外開放步伐有望加快。近年來，監(jiān)管大力支持證券公司等金融機(jī)構(gòu)全面開放，相關(guān)配套政策已陸續(xù)出臺(tái)。未來證券公司外商投資股權(quán)比例限制或?qū)⒅鸩饺∠?。對外開放深化對行業(yè)發(fā)展具有重要意義。行業(yè)層面有望引入先進(jìn)的業(yè)務(wù)、技術(shù)及管理，推動(dòng)證券公司向國際化投行靠攏;微觀層面可能造成個(gè)體競爭加劇，需要打造世界一流的“國家隊(duì)”投行引領(lǐng)高階競爭，推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新與差異化發(fā)展。

金融供給側(cè)改革下行業(yè)將加快優(yōu)勝劣汰，有望優(yōu)化行業(yè)格局。深化金融行業(yè)供給側(cè)改革與監(jiān)管“扶優(yōu)限劣”的思路一脈相承。監(jiān)管引導(dǎo)下券商行業(yè)優(yōu)勝劣汰有望加快，同時(shí)行業(yè)格局也有望進(jìn)一步優(yōu)化。優(yōu)質(zhì)券商布局均衡，將發(fā)揮綜合實(shí)力鞏固優(yōu)勢地位，逐步發(fā)展成為多元化業(yè)務(wù)齊全的全能型投行。部分擁有股東資源、特色業(yè)務(wù)等優(yōu)勢的中小券商，或?qū)⑻剿魈厣?、專業(yè)化的精品券商之路。

對于保險(xiǎn)業(yè)，華泰證券認(rèn)為將繼續(xù)回歸業(yè)務(wù)本源，深化對外開放。

保險(xiǎn)業(yè)過往經(jīng)歷了年金險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)為主的快速擴(kuò)張，近幾年，隨著居民保障意識(shí)的提升，對保障型業(yè)務(wù)需求持續(xù)抬升，2018年健康險(xiǎn)增速達(dá)到30%以上，相應(yīng)的，萬能險(xiǎn)和投資連結(jié)險(xiǎn)保費(fèi)增速繼續(xù)下滑，在年金險(xiǎn)銷售壓力較大的環(huán)境下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，健康險(xiǎn)在人身險(xiǎn)中占比達(dá)到20%，較8年前提升近14個(gè)百分點(diǎn)。在監(jiān)管層“保險(xiǎn)姓?！钡耐七M(jìn)下，大型險(xiǎn)企積極轉(zhuǎn)型，更加專注價(jià)值增長，始終堅(jiān)持“回歸本源”的初心，符合“把握金融本質(zhì)”的精神要求。

加強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)支持優(yōu)秀困難民企。2018年以來，銀保監(jiān)會(huì)大力推進(jìn)保險(xiǎn)資金設(shè)立紓困基金，據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，截至2019年1月25日，保險(xiǎn)業(yè)紓困基金專項(xiàng)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)為1160億元，其中已有5 單產(chǎn)品成功落地，完成投資約22億元。華泰證券預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，將會(huì)有更多的專項(xiàng)產(chǎn)品投資落地，將有效提振市場信心。中辦、國辦前幾日提出取消險(xiǎn)資開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制，規(guī)范實(shí)施戰(zhàn)略性股權(quán)投資，保險(xiǎn)投資端擴(kuò)容加速推進(jìn)，優(yōu)秀企業(yè)短期資金流動(dòng)性緊缺的問題有望逐步得到緩解，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度持續(xù)加碼。

保險(xiǎn)業(yè)對外開放正加速推進(jìn)，計(jì)劃逐步放寬外資持股比例限制，將外資人身險(xiǎn)公司外方股比放寬至51%，3年后不再設(shè)限，此外對外資設(shè)立機(jī)構(gòu)條件逐步簡化，大型險(xiǎn)企在競爭環(huán)境中有望提升全球競爭力，提高其管理能力與防控風(fēng)險(xiǎn)能力。日前，國務(wù)院印發(fā)的《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出要推動(dòng)大灣區(qū)內(nèi)保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品跨境交易，建立資金和產(chǎn)品互通機(jī)制。華泰證券認(rèn)為將境外優(yōu)秀的業(yè)務(wù)模式引入境內(nèi)，同時(shí)開放境內(nèi)保險(xiǎn)市場，將有效激發(fā)市場活力，利于險(xiǎn)企的良性發(fā)展與客戶體驗(yàn)的提升，未來也有望推動(dòng)國內(nèi)大型險(xiǎn)企逐步參與國際金融治理，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全球布局，提升參與度與話語權(quán)。

股市新定位

對于資本市場 “牽一發(fā)而動(dòng)全身”的定位，是在2018年12月中旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上首次提出的，“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制盡快落地?！?/p>

是次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將資本市場地位空前提升，提出資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，A股的大漲大跌易導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，存有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患，只有將資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展納入到金融系統(tǒng)的大框架中，才能確保金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高接受記者采訪時(shí)表示，資本市場具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，明確承認(rèn)資本市場在資源配置當(dāng)中的關(guān)鍵地位。使資本市場發(fā)揮資源配置的作用，就要尊重市場，讓價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源配置;如果善用市場機(jī)制，就可以有效地化解市場風(fēng)險(xiǎn)，避免政府做市場的交易對手;同樣重要的是讓市場發(fā)揮資源配置作用，就要適度容忍市場的波動(dòng)。

那么，為何資本市場的重要性已經(jīng)提升到“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的級別呢？

天風(fēng)證券認(rèn)為，在金融深化改革的過程中，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資比例是增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要舉措。從國內(nèi)近兩年情況看，發(fā)展直接融資也存在一定的必要性，主要基于對內(nèi)和對外兩個(gè)層面。

對內(nèi)，人口紅利退潮所帶來的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的剛需，以及去杠桿的大力推進(jìn)從供需兩個(gè)層面對傳統(tǒng)債務(wù)融資形成約束，中國急需要探索新的融資渠道來滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期企業(yè)所需的資本金;對外，貿(mào)易戰(zhàn)以來美方對中國科技產(chǎn)業(yè)的不斷施壓倒逼中國不得不加速戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級，在此大背景下，需發(fā)展和拓寬直接融資渠道來完成對新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的孵化，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

就內(nèi)因而言，在改革開放40年以來的快速發(fā)展下，中國當(dāng)前GDP總量已位列全球第二，其中最主要的推動(dòng)力來自人口和資本。目前中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的“陣痛期”，面臨增速降檔，但傳統(tǒng)動(dòng)能已無法提供持續(xù)的、足夠的推動(dòng)力。

人口方面，由于新增勞動(dòng)力人口逐年下降、用工成本增加、人口老齡化等問題日益凸顯，低成本勞動(dòng)力優(yōu)勢難以存續(xù)。中國65歲以上人口占比已經(jīng)達(dá)到了國際公認(rèn)的7%的老齡化標(biāo)準(zhǔn)，作為最大的發(fā)展中國家，中國是在“未富”的情況下提前面臨老齡化的問題。另一方面，即使生育政策不斷放開，中國的出生率仍在不斷降低，遠(yuǎn)低于維持人口自然迭代所需的2.1的生育率（平均每對夫婦生2.1個(gè)孩子）。

與此同時(shí)，改革開放以來，中國社會(huì)零售總額快速增長，這一定程度上反映了居民消費(fèi)需求的快速提升，不僅在量上，而且在“質(zhì)”上。更少的勞動(dòng)人口，更高的消費(fèi)需求，意味著在國際分工中，中國傳統(tǒng)的勞動(dòng)力優(yōu)勢已在逐漸消失。

債務(wù)方面，改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展突飛猛進(jìn)，主要是依靠間接融資，也就是舉債來提供企業(yè)再生產(chǎn)所需的資金。在當(dāng)前的國際比較中，中國的總杠桿率已經(jīng)位列前茅，其中企業(yè)部門杠桿率更是遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體樣本。

杠桿率不斷攀高，意味著通過舉債來刺激經(jīng)濟(jì)增長的老路子走到了死胡同。2016年起，中國大力推進(jìn)金融及實(shí)體部門去杠桿。在這一過程中，為了滿足企業(yè)發(fā)展所需的資金，資本市場需要開辟一條除傳統(tǒng)信貸等間接融資以外的新的融資渠道。

天風(fēng)證券表示，在當(dāng)前去杠桿的大環(huán)境下，過去企業(yè)所依賴的傳統(tǒng)債務(wù)融資模式不再適用，需要加快發(fā)展以權(quán)益融資為代表的直接融資，從源頭上減少企業(yè)對債務(wù)融資的依賴：其一，直接融資可以促使企業(yè)有效解決債務(wù)高杠桿問題，使其輕裝上陣，加大對研發(fā)和產(chǎn)能投資的投入;其二，直接融資融得的資金使用期限普遍較長，能夠?yàn)槠髽I(yè)引入長期資本，支撐企業(yè)擴(kuò)張成長。

外因則是G2格局下，中美不可調(diào)和的矛盾。中美在科技領(lǐng)域的角力和競賽，強(qiáng)制性技術(shù)轉(zhuǎn)移、工業(yè)補(bǔ)貼、國有企業(yè)等競爭中性的問題仍然是雙方的核心矛盾。中美貿(mào)易戰(zhàn)以來，美方對中國科技類產(chǎn)業(yè)的封鎖、禁運(yùn)把過去5年、6年中國一直在提的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型逼到了一個(gè)不得不去做的階段。

科技是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的生命線，在技術(shù)封鎖和科技競賽的環(huán)境下，全方位的國產(chǎn)化替代是唯一出路，迫在眉睫。這背后需要的是金融的支持，尤其是直接融資。傳統(tǒng)的銀行貸款或債券融資通常強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型多涉及包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的風(fēng)口型行業(yè)，其核心資產(chǎn)在于知識(shí)產(chǎn)權(quán)和人力成本，難以效仿傳統(tǒng)制造型企業(yè)通過傳統(tǒng)債務(wù)融資渠道獲得所需資金。

就當(dāng)前發(fā)展情況而言，想要進(jìn)一步加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程，拓展多元化、多層次的直接融資渠道以服務(wù)于相關(guān)企業(yè)的發(fā)展壯大是不可或缺的一環(huán)！

天風(fēng)證券表示，上述內(nèi)因和外因兩個(gè)層面決定了中國發(fā)展直接融資在宏觀經(jīng)濟(jì)背景方面的必要性，而聚焦到資本市場，進(jìn)一步發(fā)展多元化直接融資渠道也有其不得不執(zhí)行的必要性。

一方面，A股市場上市門檻過高（尤其是盈利方面），對于許多成長型的中小企業(yè)而言，上市難度較大;另一方面，作為多層次資本市場一部分的新三板，由于流動(dòng)性方面的掣肘，目前在解決中小企業(yè)的融資問題上的作用尚未發(fā)揮到位。

天風(fēng)證券認(rèn)為，科技型中小企業(yè)融資難、融資貴的問題主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：科技創(chuàng)新型中小企業(yè)通常前期無法保證收入及利潤，同時(shí)其規(guī)模較小，資信能力較弱，無法通過銀行借款及上市得到融資;現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)投是中小企業(yè)的重要融資渠道，而目前，創(chuàng)投的退出渠道有限，輔導(dǎo)標(biāo)的公司上市耗時(shí)較長，創(chuàng)投的利益無法保證，積極性不高;融資過程中，科技企業(yè)的技術(shù)能力是一個(gè)需要考量的指標(biāo)。但對于技術(shù)如何定價(jià)，目前尚未形成成熟的體系。

那么，在這種環(huán)境下，如何拓展中小企業(yè)的直接融資渠道、建立適合的市場制度以保障中小企業(yè)利益呢？天風(fēng)證券的答案是科創(chuàng)板。

首先，天風(fēng)證券認(rèn)為科創(chuàng)板的核心定位是以資本給技術(shù)定價(jià)，基于科創(chuàng)板所探索出的市場化定價(jià)模式，將有利于以技術(shù)升級為主要依托的企業(yè)得到更高質(zhì)量的發(fā)展。長期以來企業(yè)的研發(fā)成果一直缺乏一個(gè)合理定價(jià)，尤其是中小企業(yè)。目前科創(chuàng)板正在有條不紊地推進(jìn)過程中，從1月末證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》以及證監(jiān)會(huì)、交易所公布的其他配套規(guī)則征求意見稿來看，也體現(xiàn)出“清盈利、重技術(shù)、重研發(fā)”的原則，以及“以資本給技術(shù)定價(jià)”的意圖。前者的措施為，推出一套不同于原來三板的上市指標(biāo)，即“5套市值標(biāo)準(zhǔn)”;后者體現(xiàn)為對社保、養(yǎng)老金等長期資金的重視，在詢價(jià)階段給予其更大的話語權(quán)。

由此看來，如何基于科創(chuàng)板探索出一套市場化模式，對于解決中國中小企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)問題至關(guān)重要，同時(shí)也將有利于中國的“新動(dòng)能”產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展升級。天風(fēng)證券認(rèn)為，以科創(chuàng)板為代表的資本市場改革，將在人口紅利、資本紅利（杠桿）之后，承擔(dān)起提供新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的重大歷史使命。

天風(fēng)證券表示，實(shí)施注冊制改革，從制度上保障了中小企業(yè)的融資效率。本次在提出設(shè)立科創(chuàng)板的同時(shí)，將討論已久的注冊制付諸實(shí)踐。中國的資本市場存量較大，直接在原板塊上“大修”容易牽一發(fā)而動(dòng)全身;而在新的市場板塊進(jìn)行改革嘗試，則既能推動(dòng)制度創(chuàng)新又能隔離風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，相比核準(zhǔn)制，注冊制對公司的利潤和收入門檻進(jìn)一步降低而且在上市審批效率上有明顯提高，將資產(chǎn)質(zhì)量和價(jià)值的判斷交給市場的思路，也有利于推進(jìn)市場化改革。同時(shí)，對于創(chuàng)投基金而言，這種上市速度和評估方式也提高了資金周轉(zhuǎn)效率。

此外，在二級市場交易上也較原板有一定突破，包括漲跌幅、融券交易機(jī)制、單筆申報(bào)數(shù)量等。

最后，實(shí)行券商“連帶責(zé)任制”，有效保障投資者利益。注冊制實(shí)施后，監(jiān)管層對于上市公司的資格核準(zhǔn)相對寬松，但對于信息披露的要求將會(huì)提高，這就要求券商要展開詳細(xì)的盡職調(diào)查，提交真實(shí)可靠的報(bào)告，以保障投資者利益。而明確券商責(zé)任、讓券商承擔(dān)上市公司的連帶責(zé)任，則有效規(guī)范了券商的行為，同時(shí)保證了上市公司信息真實(shí)有效，進(jìn)而有效保障了市場中投資者的利益。

天風(fēng)證券表示，在未來一段時(shí)間內(nèi)，中國將形成以科創(chuàng)板作為發(fā)令槍，以券商為重要工具，以資本市場為蓄水池的中小和創(chuàng)新型企業(yè)的直接融資格局。

歷史的韻腳

招商證券表示，科創(chuàng)板有望在2019年推出。近期，相關(guān)部門也陸續(xù)出臺(tái)了各種支持資本市場的政策，五年一個(gè)周期，資本市場將再次迎來政策友好期，新的制度進(jìn)一步引導(dǎo)資本市場走向新時(shí)代。

招商證券總結(jié)了20年來中國四輪資本市場政策支持周期：第一輪政策支持周期在1999年開啟，政策面著手籌備創(chuàng)業(yè)板，“5·19行情”啟動(dòng)，科技股迎來大牛市;第二輪政策支持周期在2004年開啟，政策面推出中小板，隨后市場反彈30%，奠定了大牛市的基礎(chǔ);第三輪政策支持周期在2009年開啟，創(chuàng)業(yè)板推出，開啟了2010年電子、計(jì)算機(jī)牛市行情以及2013年創(chuàng)業(yè)板、TMT牛市行情;第四輪政策支持周期在2014年開啟，政策面推出滬股通，迎來了2015年的大牛市。

招商證券研究發(fā)現(xiàn)，歷次政策發(fā)布的核心都是要解決當(dāng)時(shí)面臨的一些問題，問題的本因都在于資本市場制度建設(shè)不到位導(dǎo)致股權(quán)融資渠道不通暢，但歷次資本市場政策周期又有眾多異同。

從政策推出的目的來看，1999年、2004年、2009年都是要設(shè)立滿足中小企業(yè)融資的板塊，因此，1999年創(chuàng)業(yè)板開始籌備但由于多種因素延遲，后來2004年深交所先行設(shè)立中小板，而在下一個(gè)政策支持周期2009年創(chuàng)業(yè)板最終設(shè)立，歷次的本質(zhì)是幫助中小企業(yè)融資;而2014年陸股通的推出，是“新國九條”、“擴(kuò)大資本市場開放”的落地舉措。那么，2019年推出科創(chuàng)板的目的，跟1999年、2004年、2009年的目的類似，即幫助中小企業(yè)和民企融資。

從政策推出的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，1999年、2009年、2014年都是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑、企業(yè)盈利壓力較大的時(shí)候，因此需要鼓勵(lì)企業(yè)融資擴(kuò)大再生產(chǎn)。2019年科創(chuàng)板推出面臨宏觀經(jīng)濟(jì)再次下滑的背景，與上述三輪政策支持周期類似。

從政策推出的技術(shù)進(jìn)步背景來看，1999年處于全球互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展時(shí)代，促成了創(chuàng)業(yè)板的籌備工作，后由于納斯達(dá)克泡沫破裂擱置，而2009年3G牌照的發(fā)放開啟了3G周期，2014年則是4G周期開啟，從而帶來了全面移動(dòng)互聯(lián)的時(shí)代，而2019年將要推出科創(chuàng)板是5G周期開啟的創(chuàng)新周期，新產(chǎn)業(yè)、模式會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)，為了鼓勵(lì)新興企業(yè)融資、幫助新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，科創(chuàng)板的推出恰合時(shí)宜。

從政策推出的融資結(jié)構(gòu)背景來看，2004年、2009年、2014年都是發(fā)生在信貸增速大幅回升之后，宏觀杠桿率快速提升。而政策時(shí)點(diǎn)前后非金融股票融資占社融比均回落至低點(diǎn)，如2005年1.1%、2009年2.4%、2013年1.3%，為了防止杠桿過快增長和平衡融資結(jié)構(gòu)，需發(fā)展資本市場、提高直接融資占比，而2019年1月份正好也出現(xiàn)了信貸增速大幅回升，2018年非金融股票融資占社融比也再次回落至低點(diǎn)1.9%，在寬信用成疑的背景下，通過發(fā)展擴(kuò)大股票市場融資控制宏觀杠桿率將再次成為有效途徑。

從政策推出后股票市場的反應(yīng)來看。1999年《六項(xiàng)建議》帶來了“5·19”行情，當(dāng)時(shí)的“科技股”成了主戰(zhàn)場，2004年“國九條”帶來了市場30%的反彈，“國九條”政策重點(diǎn)之一股權(quán)分置改革加上后來的匯率改革，實(shí)際上也是為2005年以后的超級大牛市奠定了基礎(chǔ)。2009 年創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立帶來了2010年電子、計(jì)算機(jī)行情，也帶來了2013年創(chuàng)業(yè)板、TMT牛市。2014年“新國九條”帶來了并購重組牛市，新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)表現(xiàn)最耀眼。而2019年科創(chuàng)板即將設(shè)立，當(dāng)前市場也正演繹著同樣的成長行情。

招商證券表示，當(dāng)前，五年一遇的資本市場政策友好期再次來臨。2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，將資本市場描述為“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。近期，相關(guān)部門也陸續(xù)出臺(tái)了各種支持資本市場的政策：國有資本投資、運(yùn)營公司將從“管資產(chǎn)”向“管資本”方向轉(zhuǎn)變;私募股權(quán)投資基金投資范圍也更加擴(kuò)大;隨著新一輪市場化債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)以及銀行理財(cái)新規(guī)的落地，未來銀行將通過更多形式參與到資本市場投資;境外資金配置A股市場的渠道不斷拓寬;可換債將支持包括民營控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過并購重組做優(yōu)做強(qiáng);股票期權(quán)新品種將進(jìn)一步豐富資本市場中衍生品工具的品種;股票回購制度完善將利于上市公司進(jìn)行市值管理和股權(quán)激勵(lì)……

市場最為關(guān)注的科創(chuàng)板也漸行漸近。2月27日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在國新辦新聞發(fā)布會(huì)表示，設(shè)立科創(chuàng)板的主要目的是增強(qiáng)資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的包容性，更好服務(wù)具有核心技術(shù)，有良好發(fā)展前景和口碑的企業(yè)。

設(shè)立科創(chuàng)板也是深化資本市場改革的具體舉措，這一次不僅僅是新設(shè)一個(gè)板塊，更重要的是堅(jiān)持市場化法治化原則，發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新，建立健全以信披為中心的股票發(fā)行上市制度，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

設(shè)立科創(chuàng)板將堅(jiān)持嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步的原則，細(xì)化安排，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案，形成各市場之間平衡，確?？苿?chuàng)板并試點(diǎn)注冊制平穩(wěn)啟動(dòng)實(shí)施。

招商證券表示，隨著科創(chuàng)板的即將推出，中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資再設(shè)一平臺(tái)，多層次資本市場將進(jìn)一步完善，五年一遇的資本市場政策周期疊加新一輪科技上行周期，A股會(huì)從2019年開啟一輪新的上行周期。