質(zhì)量信號(hào)對(duì)產(chǎn)品眾籌融資績(jī)效的實(shí)證研究
——基于京東眾籌平臺(tái)數(shù)據(jù)

秦 莉 沈子杰

(廣西師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣西 桂林 541006)

0 引 言

眾籌融資的迅速發(fā)展，雖然彌補(bǔ)了傳統(tǒng)融資的劣勢(shì)，拓寬了籌資者獲取資金的渠道，但是資金在眾籌市場(chǎng)的無(wú)差別對(duì)待，容易引發(fā)信息不對(duì)稱(chēng)、道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。為了促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，2015年中國(guó)人民銀行等十部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，加快虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的步伐，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的信息披露、客戶(hù)第三方存管制度、風(fēng)險(xiǎn)提示以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面做出了明確規(guī)定。為了完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，有效防范和化解移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，2017年國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)健康有序發(fā)展的意見(jiàn)》，客觀(guān)上規(guī)范了互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)的發(fā)展，為境內(nèi)民間資本和風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道的發(fā)展指明了方向。隨著眾籌融資行業(yè)的不斷發(fā)展壯大，眾籌參與者都希望以較少的時(shí)間和資金成本獲取可靠的項(xiàng)目信息，以此來(lái)消弱信息不對(duì)稱(chēng)性對(duì)預(yù)期回報(bào)的不良影響。因此，對(duì)眾籌融資影響因素的研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)回顧

眾籌是富有文化性、社會(huì)性以及營(yíng)利性的團(tuán)體組織或者個(gè)人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)籌集大規(guī)模的小額資金作為自己創(chuàng)意項(xiàng)目資金來(lái)源的行為。眾籌參與者多為個(gè)體投資者，缺乏專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，多數(shù)投資者僅僅根據(jù)項(xiàng)目展示的信息來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目質(zhì)量，信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)影響眾籌投資者的決策判斷力，有可能掉入欺詐的陷阱。從宏觀(guān)層面來(lái)說(shuō),可能會(huì)導(dǎo)致格雷欣效應(yīng)從而遏制眾籌行業(yè)的發(fā)展。有學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，眾籌項(xiàng)目有詳細(xì)的文字描述，特別是提供視頻，能夠吸引潛在投資者的關(guān)注。Li H,Dong L等研究認(rèn)為，有效的文字信息和圖片展示會(huì)正向影響眾籌項(xiàng)目的成功。[1]252-266黃健青,劉雪霏等認(rèn)為眾籌項(xiàng)目描述的詳細(xì)程度也能正向影響眾籌。[2]74-84另有學(xué)者從社交媒介等外部因素進(jìn)行探討。吳文清,付明霞等認(rèn)為眾籌項(xiàng)目的外部質(zhì)量信號(hào)，即關(guān)注人數(shù)、互動(dòng)話(huà)題數(shù)等對(duì)眾籌融資績(jī)效有正向激勵(lì)作用，且認(rèn)為支持人數(shù)越多，發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目更加重視，信息也越是透明。[3]5-8。

綜上所述，學(xué)者們已經(jīng)從不同的視角探討了影響眾籌項(xiàng)目成功率的影響因素，但對(duì)產(chǎn)品眾籌項(xiàng)目中不確定質(zhì)量信號(hào)的調(diào)節(jié)作用的探討還較少。本文嘗試加入影響產(chǎn)品眾籌項(xiàng)目的不確定質(zhì)量信號(hào)因素，首先以項(xiàng)目發(fā)起人提出的最低出資金額作為不確定性的質(zhì)量信號(hào)，然后選用項(xiàng)目發(fā)起人投資其他項(xiàng)目數(shù)以及發(fā)起項(xiàng)目數(shù)來(lái)體現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人的經(jīng)驗(yàn)水平，最后將剩余投資期限作為影響項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的一個(gè)控制變量，分析不確定性質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌融資績(jī)效的調(diào)節(jié)效果。

2 理論及模型設(shè)計(jì)

眾籌平臺(tái)魚(yú)龍混雜，投資者需要花費(fèi)大量的時(shí)間及精力進(jìn)行挑選，項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)真實(shí)地披露項(xiàng)目信息以方便投資者作出決策。Xiao S,Tan X等通過(guò)Kickstarter平臺(tái)上的眾籌項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)視頻的有無(wú)、項(xiàng)目更新次數(shù)、項(xiàng)目文本長(zhǎng)度均能顯著提高眾籌的融資績(jī)效。[4]1-8李書(shū)琴研究發(fā)現(xiàn)，除了對(duì)項(xiàng)目的描述、提供視頻以外，提供與產(chǎn)品相關(guān)的圖片也能影響項(xiàng)目的成功率。[5]50-51也有學(xué)者認(rèn)為項(xiàng)目文字?jǐn)⑹鲋杏绣e(cuò)別字會(huì)負(fù)向影響眾籌融資績(jī)效?；貓?bào)期限越長(zhǎng)，投資者將會(huì)失去等待的信心。本文由此做出假設(shè)。

H1：產(chǎn)品認(rèn)證有利于提高眾籌融資績(jī)效。

H2：照片、視頻以及項(xiàng)目文字的展示正向影響融資績(jī)效。

H3：回報(bào)期限負(fù)向作用于融資績(jī)效。

擁有歷史經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)目發(fā)起人具有更多的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。Shane,Cable研究發(fā)現(xiàn)，融資者具有良好的歷史交易記錄能夠獲得更多的融資。[6]364-381但也不排除一些明星代言產(chǎn)品，部分投資者會(huì)出現(xiàn)“搭便車(chē)”的心理，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與發(fā)起人的信息弱相關(guān)，與投資人的偏好有很大關(guān)系。本文由此做出假設(shè)H4。

H4：項(xiàng)目發(fā)起人的質(zhì)量信號(hào)弱向影響產(chǎn)品眾籌融資績(jī)效。

最低投資金額是本文所設(shè)置的不確定值，不確定是因?yàn)榘l(fā)起人可以根據(jù)自身產(chǎn)品的情況以及同類(lèi)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)狀況做出判斷。最低金額設(shè)置高意味著產(chǎn)品構(gòu)造較為復(fù)雜，工程繁瑣，發(fā)起人將會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間和成本尋找研發(fā)團(tuán)隊(duì)及進(jìn)行過(guò)程監(jiān)督。并且最低金額設(shè)置高的產(chǎn)品獨(dú)創(chuàng)性高更容易吸引部分年輕人的目光，而老年人及兒童因?yàn)閷?duì)產(chǎn)品缺乏了解或者不感興趣往往忽略該類(lèi)產(chǎn)品。一般來(lái)說(shuō)，最低金額設(shè)置較低，產(chǎn)品容易被復(fù)制、內(nèi)部?jī)r(jià)值偏低，產(chǎn)品創(chuàng)新因素少，發(fā)起人秉持薄利多銷(xiāo)的理念，設(shè)置較低的投資金額更容易擴(kuò)大市場(chǎng)。本文由此做出假設(shè)。

H5：最低投資金額負(fù)向調(diào)節(jié)項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌項(xiàng)目融資績(jī)效的影響。

H6：最低投資金額負(fù)向調(diào)節(jié)發(fā)起人質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌項(xiàng)目融資績(jī)效的影響。

H7：最低投資金額負(fù)向調(diào)節(jié)項(xiàng)目外部質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌項(xiàng)目融資績(jī)效的影響。

黃健青、劉雪霏等認(rèn)為眾籌平臺(tái)上提供的話(huà)題數(shù)、關(guān)注數(shù)以及參與媒體數(shù)都是有效的外部質(zhì)量信號(hào)。[2]74-84周逸翰、史琰鵬利用眾籌網(wǎng)上的樣本數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目關(guān)注數(shù)、評(píng)論數(shù)對(duì)融資成功有正向激勵(lì)作用。[7]7-10只要披露的質(zhì)量信號(hào)充分體現(xiàn)評(píng)論內(nèi)容的客觀(guān)性和可靠性，才能使參與者接受在線(xiàn)互動(dòng)交流。楊揚(yáng),陳敬良認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)口碑的質(zhì)量會(huì)影響投資者的消費(fèi)意愿，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力不是主要投資限制因素的情況下，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)以及個(gè)人心理在決策中起到關(guān)鍵作用。[8]28-33曾江洪，甘信禹在此基礎(chǔ)上將眾籌項(xiàng)目融資時(shí)間進(jìn)行分割，對(duì)發(fā)起人地域和個(gè)人社會(huì)資本影響眾籌融資成功率進(jìn)行了研究。[9]90-95有部分學(xué)者將社會(huì)資本劃分為內(nèi)部社會(huì)資本和外部社會(huì)資本，Colombo M G,Franzoni C等認(rèn)為內(nèi)部社會(huì)資本對(duì)發(fā)起人融資影響作用大，而外部社會(huì)資本對(duì)眾籌融資績(jī)效的正向影響并不明顯[10]75-100。鄭海超通過(guò)構(gòu)建模型發(fā)現(xiàn)內(nèi)部社會(huì)資本的構(gòu)建可以加強(qiáng)發(fā)起人的可信度和品牌形象。本文由此做出假設(shè)H8。

H8：媒體參與越豐富，社交互動(dòng)越積極，越有利于眾籌項(xiàng)目的成功。

本文對(duì)眾籌融資項(xiàng)目影響因素分析結(jié)構(gòu)框架見(jiàn)圖1。

借鑒黃玲、周勤[11]135-147等學(xué)者使用的發(fā)起項(xiàng)目、發(fā)起人經(jīng)歷、視頻、網(wǎng)絡(luò)媒體參與、話(huà)題數(shù)量等指標(biāo)，彭紅楓、米雁婭[12]80-95采用的不確定性指標(biāo)、關(guān)注數(shù)、點(diǎn)贊數(shù)等12個(gè)指標(biāo)，本文建立多元線(xiàn)性回歸模型(1)，其中Yi表示的是眾籌項(xiàng)目融資績(jī)效。

圖1 眾籌融資項(xiàng)目影響因素分析結(jié)構(gòu)框架

Yi=α1Ceri+α2Photoi+α3Videoi+α4Profilei+α5Newi+α6Periodi+α7Min_investi+α8Experiencei+α9Supporti+α10Interacti+α11Likesi+α12Followersi+α13Territoryi+α14Leveri+α15Timei+α16Varietyi

(1)

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

京東眾籌創(chuàng)立于2014年7月1日，以成為“國(guó)內(nèi)最值得信賴(lài)的互聯(lián)網(wǎng)投融資平臺(tái)”為目標(biāo)，依靠京東集團(tuán)強(qiáng)大的背景資源，充分發(fā)揮整合與協(xié)同效應(yīng)，將傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融相融合，探索全新的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展模式。相比較而言，京東眾籌平臺(tái)信息披露詳盡準(zhǔn)確，規(guī)章制度完善，品牌影響力大，同時(shí)用戶(hù)評(píng)價(jià)以及網(wǎng)絡(luò)口碑良好。因此本文選擇京東眾籌的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。為保證本文數(shù)據(jù)分析的可靠，在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)剔除了數(shù)據(jù)有缺漏及出現(xiàn)異常值的項(xiàng)目。

3.2 變量設(shè)計(jì)

變量設(shè)計(jì)分為三個(gè)維度，內(nèi)部質(zhì)量信號(hào)、外部質(zhì)量信號(hào)以及發(fā)起人質(zhì)量信號(hào)。內(nèi)部質(zhì)量信號(hào)主要是項(xiàng)目本身優(yōu)劣的一種反映，項(xiàng)目的文字內(nèi)容、有無(wú)視頻等是投資者初步了解項(xiàng)目并決定是否出資的前提。眾籌市場(chǎng)是一個(gè)“檸檬市場(chǎng)”，投資者并不了解網(wǎng)上披露信息的真假和質(zhì)量?jī)?yōu)劣，若能在了解項(xiàng)目質(zhì)量的基礎(chǔ)上增加對(duì)發(fā)起人的認(rèn)識(shí)，將會(huì)有益于他們的決策。外部質(zhì)量信號(hào)區(qū)別于內(nèi)部信號(hào)，它是一個(gè)累積值，可以從數(shù)量的增減上看出投資者從最初的了解到出資后期的宣傳，是一種更有說(shuō)服力的質(zhì)量信號(hào)。變量名稱(chēng)及定義見(jiàn)表1。

3.3 實(shí)證結(jié)果

3.3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

因?yàn)榫〇|眾籌發(fā)起項(xiàng)目審核需要40天，在2017年12月8日之后所需時(shí)間為15天，如果前期項(xiàng)目成功融資或是超過(guò)時(shí)限將會(huì)及時(shí)下架。本文統(tǒng)計(jì)的樣本經(jīng)過(guò)篩選后，除去規(guī)定時(shí)間未完成的項(xiàng)目、數(shù)據(jù)披露不詳?shù)捻?xiàng)目以及在采集時(shí)間段內(nèi)仍然在籌資的項(xiàng)目外，最終樣本量為143個(gè)融資成功項(xiàng)目，采集樣本時(shí)間為1個(gè)月。眾籌融資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

3.3.2 多元回歸分析

質(zhì)量信號(hào)對(duì)產(chǎn)品眾籌融資績(jī)效影響的回歸分析見(jiàn)表3。

表3中，將質(zhì)量信號(hào)對(duì)產(chǎn)品眾籌融資績(jī)效的回歸分為五個(gè)模型，模型一、四分別對(duì)產(chǎn)品、項(xiàng)目發(fā)起人以及外部質(zhì)量信號(hào)進(jìn)行回歸，由于模型僅從單一視角來(lái)研究問(wèn)題，可能會(huì)出現(xiàn)所選取自變量不能充分解釋因變量的問(wèn)題，所以在模型二和模型三中加入控制變量，通過(guò)控制變量消除干擾因素，使研究結(jié)論更加準(zhǔn)確。模型四則是對(duì)不確定性交互項(xiàng)的回歸結(jié)果。 為使模型回歸更加穩(wěn)健， 模型五對(duì)所有的質(zhì)量信號(hào)進(jìn)行了穩(wěn)健最小二乘回歸，擬合優(yōu)度有輕微上調(diào)。

產(chǎn)品認(rèn)證在模型一、二和模型五中回歸系數(shù)為負(fù)且不顯著，在已有學(xué)者的研究中認(rèn)為產(chǎn)品認(rèn)證會(huì)正向促進(jìn)眾籌融資績(jī)效，本文所選樣本為京東眾籌的科技或是食品類(lèi)眾籌項(xiàng)目?？萍碱?lèi)產(chǎn)品有產(chǎn)品認(rèn)證但是并不能確保該類(lèi)產(chǎn)品在使用過(guò)程中具備安全性。例如三星手機(jī)雖然是知名品牌，并且具有良好的網(wǎng)絡(luò)口碑和產(chǎn)品認(rèn)證，但是偶爾也會(huì)出現(xiàn)爆炸事件。而食品類(lèi)眾籌項(xiàng)目，在制作過(guò)程中沒(méi)有監(jiān)督人或者是監(jiān)管部門(mén)無(wú)法進(jìn)行24小時(shí)全方位監(jiān)管，特別是綠色農(nóng)副產(chǎn)品類(lèi)項(xiàng)目，具有周期性且在發(fā)生自然災(zāi)害時(shí)不能保證其承諾的品質(zhì)，很難證明項(xiàng)目認(rèn)證的真實(shí)性和有效性。所以H1未能得到驗(yàn)證。照片在模型一、二和模型五中回歸系數(shù)均為正且顯著， 視頻的回歸系數(shù)在模型一和模型二中顯著為正，說(shuō)明眾籌項(xiàng)目將視頻和圖片展示在眾籌平臺(tái)上將會(huì)提高眾籌項(xiàng)目的融資績(jī)效。因?yàn)橐曨l容納的信息量大，有著文字和圖片不能替代的表現(xiàn)力，傳播方式多樣且迅速，極易獲得潛在投資者的關(guān)注和支持。不同風(fēng)格的項(xiàng)目文字描述會(huì)有利于投資者對(duì)眾籌項(xiàng)目的信息進(jìn)行挖掘，會(huì)以獨(dú)特有趣的字眼抓住投資者的消費(fèi)心理，促進(jìn)眾籌項(xiàng)目融資績(jī)效的提高，所以假設(shè)H2得到驗(yàn)證。項(xiàng)目進(jìn)度在模型中系數(shù)均為正且通過(guò)了顯著性水平檢驗(yàn)。項(xiàng)目及時(shí)更新體現(xiàn)出項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的重視程度以及籌備的充分性，向投資者發(fā)出更多積極的質(zhì)量信號(hào)，眾籌項(xiàng)目更容易獲得資金?；貓?bào)期限長(zhǎng)會(huì)降低投資者的投資欲望，因?yàn)楫a(chǎn)品類(lèi)眾籌項(xiàng)目類(lèi)似于“預(yù)售”，一旦成品出現(xiàn)就以快遞的方式進(jìn)行投放，加之當(dāng)下的快遞行業(yè)發(fā)展迅猛，交通運(yùn)輸?shù)谋憷沟梦锪鲿r(shí)間大大縮短，若是將回報(bào)時(shí)間拉長(zhǎng)至不合理的區(qū)間，會(huì)打消投資者投資的念頭，這樣不利于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的眾籌，會(huì)資降低項(xiàng)目的融資績(jī)效，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

表1 變量名稱(chēng)及定義

表2 眾籌融資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)

表3 質(zhì)量信號(hào)對(duì)產(chǎn)品眾籌融資績(jī)效影響的回歸分析

眾籌過(guò)程中投融資者之間本身就是互動(dòng)形式，所以既是項(xiàng)目發(fā)起人，同時(shí)又支持他人項(xiàng)目的發(fā)起人更容易獲得資金支持。在模型三和模型五中發(fā)起人的質(zhì)量信號(hào)回歸系數(shù)為正，且項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)起項(xiàng)目數(shù)在模型三通過(guò)了5%的顯著性水平。因?yàn)轫?xiàng)目發(fā)起人經(jīng)驗(yàn)、身份的不確定會(huì)降低產(chǎn)品溢價(jià)，這意味著發(fā)起人的經(jīng)驗(yàn)越豐富、閱歷越廣，有更豐富的人脈資源，所擁有的顯性及隱性的知識(shí)越充分，越能促進(jìn)項(xiàng)目的成功。特別是之前有過(guò)成功經(jīng)歷的發(fā)起人，對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和資金的使用上更有能力，該項(xiàng)目能夠融到的資金更多，眾籌項(xiàng)目的融資績(jī)效會(huì)更高，所以H4得到驗(yàn)證。外部質(zhì)量信號(hào)所選取的三個(gè)變量在模型中均為正，尤其是話(huà)題數(shù)在模型中都通過(guò)了顯著性水平檢測(cè)，話(huà)題討論有助于投資者判斷產(chǎn)品質(zhì)量的好壞并及時(shí)了解產(chǎn)品生產(chǎn)流程，加強(qiáng)消費(fèi)者的集體參與感，而良好的外部質(zhì)量信息則有助于眾籌融資績(jī)效的提高，所以H8得到驗(yàn)證。本文所選取的控制變量中地區(qū)差異在模型二中回歸系數(shù)為正且通過(guò)了10%的顯著性水平檢驗(yàn)。在互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時(shí)代，由于技術(shù)飛速發(fā)展，信息傳播渠道打破了地理限制，眾籌的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)形式更是弱化了地理概念的空間距離，由于眾籌參與者遍布各地，在經(jīng)濟(jì)、文化和制度上存在差異，而眾籌項(xiàng)目將這些文化及地域不同的元素融入到項(xiàng)目中，并引導(dǎo)大眾積極參與，各地區(qū)不再局限于自身傳統(tǒng)文化的限制，所以地域差異會(huì)正向激勵(lì)眾籌項(xiàng)目的融資績(jī)效。

將模型二和模型三種中顯著水平大于5%的質(zhì)量信號(hào)剔除，為檢驗(yàn)最低投資金額的調(diào)節(jié)作用，在模型四中加入最低投資金額的五個(gè)交互項(xiàng)，分別由最低投資金額的回歸系數(shù)與照片、視頻、項(xiàng)目更新數(shù)、融資者發(fā)起項(xiàng)目數(shù)和話(huà)題數(shù)的回歸系數(shù)相乘作為不確定性對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的調(diào)節(jié)作用。照片、視頻和項(xiàng)目更新次數(shù)與最低投資金額的交互項(xiàng)回歸系數(shù)均為負(fù)，與之前模型一回歸結(jié)果相反，說(shuō)明不確定性對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。項(xiàng)目在發(fā)起階段設(shè)置較低的投資金額，投資者會(huì)出現(xiàn)投資行為，認(rèn)為項(xiàng)目在研發(fā)階段急需資金，融資項(xiàng)目可能“物美價(jià)廉”，H5得到驗(yàn)證。發(fā)起人項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)交互項(xiàng)回歸系數(shù)為正且不顯著，可能是因?yàn)榘l(fā)起人對(duì)項(xiàng)目沒(méi)有進(jìn)行充分調(diào)研，沒(méi)有充足的時(shí)間和精力管理項(xiàng)目，從而使投資者認(rèn)為這是發(fā)起人的一種消極心態(tài)，所以H6未得到驗(yàn)證。話(huà)題數(shù)與不確定性的回歸系數(shù)為正且顯著，說(shuō)明不確定性正向調(diào)節(jié)外部質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌融資績(jī)效，如同人們?cè)跐M(mǎn)足溫飽問(wèn)題后會(huì)追求更高層次的目標(biāo)一樣，投資人認(rèn)為最低投資金額過(guò)低可能意味著項(xiàng)目質(zhì)量偏低，當(dāng)出現(xiàn)了價(jià)格較高的科技類(lèi)產(chǎn)品或新穎娛樂(lè)的項(xiàng)目時(shí)，投資人會(huì)認(rèn)為較高投資金額的項(xiàng)目其成功率會(huì)更高，所以往往會(huì)投資較高金額嘗試新項(xiàng)目。H7未得到驗(yàn)證。

3.3.3 Tobit回歸分析及標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)

選擇與上述回歸分析相同的解釋變量，討論質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌超額融資項(xiàng)目的影響。以眾籌融資差額的對(duì)數(shù)作為被解釋變量，樣本剔除了實(shí)際融資金額低于目標(biāo)融資金額的項(xiàng)目，僅保留有融資進(jìn)度大于100%的項(xiàng)目。在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)樣本進(jìn)行多重共線(xiàn)性VIF檢驗(yàn)以及White異方差檢驗(yàn)，并采用Tobit模型進(jìn)行回歸,表中的最后兩列顯示的是標(biāo)準(zhǔn)化后的回歸系數(shù)。質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌超額融資回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌超額融資回歸結(jié)果

經(jīng)過(guò)Tobit回歸，產(chǎn)品認(rèn)證依舊為負(fù)，說(shuō)明產(chǎn)品認(rèn)證并不是提高眾籌融資績(jī)效的有效途徑。眾籌項(xiàng)目是以良好的網(wǎng)絡(luò)口碑和信譽(yù)作為支撐而不是僅憑一張證明書(shū)就能說(shuō)明產(chǎn)品的安全性。認(rèn)證渠道越多，證明材料越繁瑣，越容易讓投資者懷疑產(chǎn)品本身的質(zhì)量是否存在問(wèn)題，從而需要通過(guò)權(quán)威認(rèn)證來(lái)保證產(chǎn)品的真實(shí)性。照片、視頻和文字說(shuō)明的回歸系數(shù)為正，且照片和視頻的回歸系數(shù)均通過(guò)了顯著性水平檢驗(yàn)。說(shuō)明真實(shí)詳盡的文字信息描述以及圖片的展示會(huì)正向影響投資者的投資決策，特別是視頻作為一種高質(zhì)量信號(hào)，使投資者對(duì)項(xiàng)目有一個(gè)更加直觀(guān)和深入的了解，從而有益于眾籌融資績(jī)效的提高。項(xiàng)目進(jìn)展在模型五和模型六中系數(shù)為正，這與上述多元回歸模型結(jié)果一致，但呈現(xiàn)出不顯著的情況，可能是因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)在該回歸模型中有所刪減，所以在顯著性上出現(xiàn)與模型一、二和四的差異。最低投資金額回歸系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明最低投資金額越多，越不利于項(xiàng)目的完成，降低項(xiàng)目融資進(jìn)度。發(fā)起人質(zhì)量信號(hào)包含的兩項(xiàng)指標(biāo)的回歸結(jié)果與多元回歸結(jié)果一致，說(shuō)明發(fā)起人以往積累的經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)他人項(xiàng)目的支持對(duì)眾籌融資績(jī)效有正向影響。外部質(zhì)量信號(hào)中的話(huà)題數(shù)的回歸系數(shù)為正且在1%的水平下顯著，說(shuō)明投融資者間的相互溝通可以提高眾籌項(xiàng)目的成功率。點(diǎn)贊數(shù)和關(guān)注數(shù)的回歸系數(shù)為正，說(shuō)明社交媒體的廣泛參與使眾籌項(xiàng)目得以廣泛傳播，回歸系數(shù)不顯著的原因是因?yàn)辄c(diǎn)贊數(shù)與關(guān)注數(shù)是可以重復(fù)點(diǎn)擊的，與數(shù)據(jù)想要表達(dá)的屬性不同，所以導(dǎo)致這兩個(gè)指標(biāo)不顯著。從標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)來(lái)看，系數(shù)與Tobit模型回歸的系數(shù)符號(hào)一致，雖然在數(shù)值上有小的變動(dòng)，但回歸結(jié)果總體上是一致的。

4 結(jié)論及管理啟示

4.1 結(jié)論

眾籌融資通過(guò)在線(xiàn)社交平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)階段信息不對(duì)稱(chēng)是眾籌融資過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。雖然社會(huì)征信體系及法律監(jiān)管不斷完善，在一定程度上降低了眾籌融資過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但是并沒(méi)有完全消除風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，投資者每天會(huì)接觸到海量的質(zhì)量參差不齊的信息，給投資者從中提取有效信息帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。本文將信號(hào)理論與眾籌融資相結(jié)合，得出了如下結(jié)論：項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)中產(chǎn)品認(rèn)證和回報(bào)期限與眾籌融資績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；照片、視頻、項(xiàng)目文字長(zhǎng)度以及項(xiàng)目更新情況則正向影響眾籌融資績(jī)效；發(fā)起人質(zhì)量信號(hào)和高質(zhì)量的外部質(zhì)量信號(hào)能夠提高眾籌融資績(jī)效，特別是發(fā)起人質(zhì)量信號(hào)中的最低投資金額，作為不確定性因素對(duì)眾籌項(xiàng)目的融資績(jī)效有一定的調(diào)節(jié)作用。

4.2 管理啟示

本文對(duì)眾籌參與者如何提升融資成功率提出以下建議：

(1)在項(xiàng)目推介中加入語(yǔ)音、視頻等元素，以提升內(nèi)部質(zhì)量信號(hào)。通過(guò)語(yǔ)音分享的項(xiàng)目描述，不僅會(huì)克服純文字的表述限制，而且可以使投資者與潛在投資者通過(guò)語(yǔ)音分享對(duì)眾籌項(xiàng)目的想法及心得進(jìn)行交流。視頻的分享要凸顯出項(xiàng)目的創(chuàng)新性，讓投資者耳目一新，進(jìn)一步提高信息本身的價(jià)值。

(2)提高項(xiàng)目發(fā)起人經(jīng)驗(yàn)。本文分析的項(xiàng)目發(fā)起人都是以團(tuán)隊(duì)的身份發(fā)起創(chuàng)意項(xiàng)目的，雖然這樣有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，但會(huì)出現(xiàn)“林格爾曼效應(yīng)”，降低團(tuán)隊(duì)效率，不利于融資。要提高項(xiàng)目發(fā)起人經(jīng)驗(yàn)，了解項(xiàng)目的運(yùn)作流程，在保證自身?yè)碛袃?yōu)質(zhì)質(zhì)量信號(hào)的同時(shí)，創(chuàng)新項(xiàng)目設(shè)計(jì)，關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，了解眾籌融資參與方的需求，只有這樣才能提高項(xiàng)目成功率。

(3)加強(qiáng)外部社會(huì)資本質(zhì)量信號(hào)構(gòu)建。與西方國(guó)家相比中國(guó)文化背景下的眾籌強(qiáng)調(diào)“熟人”“圈子”“關(guān)系”等因素，以降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。韋伯指出中國(guó)的社會(huì)信任呈馬鞍形，家族主義的束縛導(dǎo)致中間組織的缺失，使投融資雙方之間的不信任加劇。通過(guò)網(wǎng)絡(luò)對(duì)話(huà)使眾籌融資參與方充分交流，這樣不僅可以及時(shí)獲知投資者的最新動(dòng)態(tài)和投資意向，還可以節(jié)省投資者的時(shí)間。或者建立一個(gè)投資者信息交流群，方便前期的投資者根據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)對(duì)新的投資者進(jìn)行產(chǎn)品解釋。構(gòu)建外部社會(huì)資本質(zhì)量信號(hào)要加強(qiáng)對(duì)碎片化信用信息的整合，在投資者投資時(shí)能夠接入這些有效信息并以此作為出資的依據(jù)。