基于行為金融探析風(fēng)險投資基金與中小企業(yè)之間的股權(quán)分配

■ 楊得瑋（甘肅省天水市投資發(fā)展有限公司）

中小企業(yè)融資問題長期以來都是需要關(guān)注的重要問題，中小企業(yè)在發(fā)展階段中具有資金缺口等問題，中小企業(yè)在資本和債務(wù)等方面所能夠提供的金額相對比金融體系而言更多，這一超額需要對企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展存在著不利影響，中小企業(yè)和融資者之間存在著信息傳遞機(jī)制的不完全信息動態(tài)博弈現(xiàn)象，也就是信號博弈，在信號傳遞誤差及信息不對稱的情況下，中小企業(yè)具有融資難的問題，這就需要在金融學(xué)的行為金融理論基礎(chǔ)上有效分析風(fēng)險投資基金和中小企業(yè)所包含著的股權(quán)分配問題[1]。

一、風(fēng)險投資基金對中小企業(yè)融資的影響

在監(jiān)控成本比較小的時候，風(fēng)險投資基金的介入對中小企業(yè)融資存在著重要影響，在中小企業(yè)項目周期比較長的情況下，投資者多數(shù)情況下都只能以觀察的信號確認(rèn)項目企業(yè)回報率，投資者和融資者之間的心理因素及認(rèn)知偏差等方面對中小企業(yè)融資也具有直接影響，在風(fēng)險投資基金的監(jiān)控成本相對比其股份購買期權(quán)的期望價值要小的時候，也就要風(fēng)險投資基金在觀察信號的基礎(chǔ)上實現(xiàn)簡介控制，對融資行為順利實施存在著重要影響。而在風(fēng)險投資基金接管控制權(quán)的行為能夠增加項目總剩余的時候，這一行為也就是最佳的選擇，在風(fēng)險投資基金接管控制集權(quán)行為能夠減少項目總剩余的時候，這一行為也就容易受到項目企業(yè)抵制[2]。

在融資的時候，中小企業(yè)管理人員自身具備的心理因素也容易對風(fēng)險投資融資的機(jī)會造成較大的影響，在中小企業(yè)管理者相對樂觀的基礎(chǔ)上可以得到更多的風(fēng)險投資機(jī)會，而在融資者不樂觀的情況下，其所得到的風(fēng)險投資機(jī)會得以明顯下降。對于理性條件基礎(chǔ)上中小企業(yè)所具有的資金比較少的情況下，一些企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移屬于中小企業(yè)項目獲取風(fēng)險投資的重要選擇，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的情況下，理性風(fēng)險投資者和中小企業(yè)為了能夠得到投資項目最大總收益，中小企業(yè)主所需要轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例顯示為1/2。

在非理性條件下，過度自信的風(fēng)險投資基金多要接管的中小企業(yè)的股權(quán)比例會使得其伴隨著自信程度的上升而得以增加，過度自信的風(fēng)險投資基金的股權(quán)比例會容易損傷投資項目收益，在風(fēng)險投資非理性條件下，中小企業(yè)也要能夠有效應(yīng)用更加詳細(xì)的資源對自身情況實施必要判斷處理，充分確定風(fēng)險投資基金真實能力，在項目合作的基礎(chǔ)上需要以更加理性的態(tài)度獲取自身的利益。尤其是在風(fēng)險投資基金要求獲取項目或中小企業(yè)的股權(quán)比例為1/2或者超出這一比例的時候，中小企業(yè)也要可以保持理性心態(tài)分析項目風(fēng)險融資的所產(chǎn)生的利弊，明確認(rèn)識到風(fēng)險投資基金存在著的過度自信水平，從而明確是否與風(fēng)險投資基金達(dá)成合作，否則也就要能夠積極尋求從其他途徑獲取一定融資，在中小企業(yè)資金有限而有需要其他資金展開業(yè)務(wù)的時候，其也可能會隨著風(fēng)險投資基金的過度自信水平上升而轉(zhuǎn)讓超過1/2的股權(quán)獲得風(fēng)險投資。這種融資行為對項目收益最大化具有一定損害，這也是中小企業(yè)的次優(yōu)選擇。

二、風(fēng)險投資基金接管控制權(quán)的條件

在風(fēng)險投資基金接管控制權(quán)的條件在具體分析的情況下，需要首先假設(shè)風(fēng)險投資基金接管企業(yè)控制權(quán)前能夠通過信號對企業(yè)的經(jīng)營狀況確定投資與否，且假設(shè)信號是可以對中小企業(yè)項目實施結(jié)果的充分統(tǒng)計量。風(fēng)險投資基金所觀察得到的信號也能夠為好的信號，也可能是不好的信號。

中小企業(yè)在具有風(fēng)險投資基金介入的情況下，企業(yè)家投入資本擔(dān)保行相對投資家投入資本而言，具有擔(dān)保性比較差的特點，投資家也就具有更多的企業(yè)控制權(quán)。因此，風(fēng)險企業(yè)中的投資家控制權(quán)始終要比其股權(quán)更大，企業(yè)家的控制權(quán)明顯小于其自身具有的股權(quán)，投資家對其所投資的企業(yè)而言也存在著更大的控制力，這些控制權(quán)在分配的時候，主要是在雙方的合同條款中加以說明，在之后，可以根據(jù)反應(yīng)企業(yè)風(fēng)險大小的指標(biāo)實施必要的權(quán)利調(diào)整處理，在風(fēng)險企業(yè)家人力資本有效轉(zhuǎn)化為實際資產(chǎn)的時候，其所承擔(dān)的風(fēng)險能力也得到明顯加強(qiáng)[3]。根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展績效及運營情況和企業(yè)家自身能力對企業(yè)發(fā)展需要滿足情況等實施控制權(quán)配置。

風(fēng)險投資介入的控制權(quán)屬于一種狀態(tài)依存，在不同中小企業(yè)的不同成長階段及方式下加強(qiáng)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的控制，控制權(quán)在風(fēng)險資本家和企業(yè)家之間實施分配及轉(zhuǎn)移等都是在中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)變化基礎(chǔ)上實施的，隨著其狀態(tài)的變化而發(fā)生改變。風(fēng)險投資企業(yè)中的情況不僅可以是企業(yè)財務(wù)指標(biāo)，也可能為非財務(wù)指標(biāo)，在創(chuàng)業(yè)的初期階段中，非財務(wù)指標(biāo)的重要性更加突出。如果企業(yè)在逆境中或者狀態(tài)不佳的時候，風(fēng)險資本家就需要具備剩余控制權(quán)，在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績改善的情況下，風(fēng)險企業(yè)家也就擁有比較多的剩余控制權(quán)力，且剩余索取權(quán)也會因此出現(xiàn)增加，在時間推移的過程中及中小企業(yè)經(jīng)營狀況改善的情況下，企業(yè)家的股權(quán)也就會逐漸實現(xiàn)。

風(fēng)險投資家的作用不僅是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供相關(guān)資金，同時也能夠利用其自身具備的專業(yè)技能對創(chuàng)業(yè)企業(yè)加以監(jiān)督，并且提供相關(guān)職業(yè)化服務(wù)，對職業(yè)企業(yè)質(zhì)量也存在著重要影響，創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身所得到的成果也依賴于風(fēng)險投資家和企業(yè)家共同努力的結(jié)果，而如果兩者之間存在著道德風(fēng)險的時候，控制權(quán)分配納入契約的時候，在相機(jī)性控制權(quán)確定的情況下，能夠?qū)烧弋a(chǎn)生激勵作用，對道德風(fēng)險問題解決具有重要影響。

三、風(fēng)險投資基金與中小企業(yè)之間的股權(quán)分配建議

風(fēng)險投資基金的管理人員可能是理性的，也可能在過度自信的情況下發(fā)生非理性的現(xiàn)象，非理性投資在投資的過程中對自身能力估計過高而發(fā)生要求過高股權(quán)比例的現(xiàn)象，也可能對自身能力高估而出現(xiàn)投資失敗的現(xiàn)象，這就需要我們可以充分認(rèn)識到為了推動風(fēng)險投資幫助中小企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，政府部門和風(fēng)險投資者及中小企業(yè)主都需要做出相關(guān)調(diào)整。

（一）政府相關(guān)政策制定和完善

根據(jù)風(fēng)險投資管理者可能發(fā)生的過度自信問題，政府管理部門需要明確造成這一問題發(fā)生的主要原因，且有效制定相關(guān)政策對風(fēng)險投資管理者的過度自信心態(tài)有效消除。在制定和完善相關(guān)法律法規(guī)的情況下明確風(fēng)險投資基金企業(yè)治理結(jié)構(gòu)得到完善，使得董事會及獨立董事制度得以強(qiáng)化，在第三方參與公司管理的時候，第三方的管理作用也就能夠下注發(fā)揮出來，對基金公司管理者存在著的過度自信心理加以消除。最后，政府部門也要為中小企業(yè)融資提供比較多的選擇方式，推動中小企業(yè)在融資的時候能夠比較理性地選擇風(fēng)險投資的方式，較好地維護(hù)中小企業(yè)融資者自身存在的利益，推動風(fēng)險投資和中小企業(yè)能夠得以健康發(fā)展[4]。同時在中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會成立之后，我國形成分業(yè)監(jiān)管體制，在運作的時候，各個監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的信息資料收集整理的情況下，需要各個監(jiān)管機(jī)構(gòu)在采集和整理及分析金融業(yè)務(wù)活動數(shù)據(jù)信息的情況下，明確使用的標(biāo)準(zhǔn)及方式差異明顯，且各個機(jī)構(gòu)在信息采集的時候也要單獨實施，這些信息資料在不同部門之間并不流動，這也就會產(chǎn)生數(shù)據(jù)信息矛盾問題突出的情況，在這一情況下容易出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象。這就需要我國當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同機(jī)制不能發(fā)揮作用的時候，監(jiān)管部門也需要明確建立信息共享的形式，從而提高信息在監(jiān)管部門及金融市場和投資者間的流通效率，有效解決中小企業(yè)融資難問題[5]。

（二）選擇理性的投資項目管理人員

風(fēng)險投資基金在選取投資項目管理人員的時候，需要選取理性的管理人員，也要明確選擇情緒控制能力比較強(qiáng)的管理人員實施管理，這些管理人員在實施風(fēng)險投資項目選擇和項目管理的時候不會輕易受到情緒波動的影響，可以更加理性對融資中小企業(yè)的能力加以判斷，消除過度自信對項目投資所具有的負(fù)面影響，避免過度自信發(fā)生融資企業(yè)過高的股權(quán)比例發(fā)生合作談判失敗的現(xiàn)象，在項目合作的情況下，關(guān)鍵性投資方案在制定過程中也要風(fēng)險投資基金的管理層集體做出具體決定[6]。風(fēng)險投資基金需要能夠有效在政府法律法規(guī)的指導(dǎo)基礎(chǔ)上確立更為完整的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，對董事會及獨立懂事的監(jiān)管職能等方面有效強(qiáng)化處理，使得其管理及投資運作等方面可以促使管理人員情緒過于波動而受到不利影響現(xiàn)象得到有效解決，可以在這一基礎(chǔ)上以更加理性的思維實施風(fēng)險投資和管理項目運作，使得風(fēng)險投資基金和融資中小企業(yè)的合作收益可以充分得以最大化。

（三）選擇理性的風(fēng)險投資基金合作

對融資中小企業(yè)而言，需要選取理性風(fēng)險投資基金進(jìn)行合作，在這一基礎(chǔ)上明確投資項目收益能夠?qū)崿F(xiàn)最大化，融資中小企業(yè)在應(yīng)對非理性的風(fēng)險投資基金的過程中，中小企業(yè)也要應(yīng)用更加詳細(xì)的資料實施風(fēng)險判斷和分析，在項目合作的過程中堅持以理性的態(tài)度維護(hù)自身利益，在風(fēng)險投資基金要求獲取項目或中小企業(yè)的股權(quán)比例為1/2或者超出這一比例的時候，中小企業(yè)也就需要對項目風(fēng)險融資的利弊及所具有的過度自信水平等實施必要分析，明確是否放棄和這一風(fēng)險投資基金加強(qiáng)合作，隨后尋求從其他途徑獲取融資。在中小企業(yè)主資金有限且需要資金開展業(yè)務(wù)的時候，也可能會隨著風(fēng)險基金過度自信水平上升而發(fā)生轉(zhuǎn)讓高于1/2的股權(quán)獲取風(fēng)險投資，但是需要明確的是這一融資行為也會對項目收益最大化造成不利影響，這也屬于中小企業(yè)的次優(yōu)選擇[7]。

四、結(jié)束語

為了能夠推動風(fēng)險投資可以得以健康穩(wěn)定發(fā)展，對中小企業(yè)融資難的問題有效解決，政府部門也需要加強(qiáng)對中小企業(yè)融資項目實施的監(jiān)管力度，理性的中小企業(yè)主在融資的時候，也需要選擇和理性的風(fēng)險投資者進(jìn)行合作，實現(xiàn)合作的利益最大化。而在中小企業(yè)主資金受限的基礎(chǔ)上，也要選擇對大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓以獲取風(fēng)險投資者的投資，但是這也就容易對兩者合作收益最大化產(chǎn)生不利影響，在明確這些問題的基礎(chǔ)上，充分推動中小企業(yè)融資過程中能夠做到理性融資。