輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究
——F公司與L公司雙案例研究

■ 張?zhí)鞇郏ò不肇?cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

一、引言

輕資產(chǎn)商業(yè)模式指的是企業(yè)自身投入資本低、固定資產(chǎn)占比小、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快、資本收益率較高、注重產(chǎn)品的市場(chǎng)開發(fā)以及市場(chǎng)推廣的一種運(yùn)營模式[1]。輕資產(chǎn)商業(yè)模式包含著兩個(gè)理念：第一，對(duì)于企業(yè)來說關(guān)鍵資源或者是資產(chǎn)可以利用是最重要的，至于能否擁有所有權(quán)不是關(guān)鍵。第二，無形資產(chǎn)可以說對(duì)于采取輕資產(chǎn)商業(yè)模式的企業(yè)來說是一種可以實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的重要資源。但輕資產(chǎn)運(yùn)營模式由于其特殊性也有存在一定的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

2016年下半年L公司出現(xiàn)資金鏈斷裂，之后該公司CEO被列入失信名單，近期，L公司公布2019年業(yè)績快報(bào)，L公司2019年計(jì)提負(fù)債超98億，虧損112.81億。較為戲劇性的是面對(duì)L公司如此業(yè)績，網(wǎng)友卻在感嘆原來L公司還在堅(jiān)挺。而2019年時(shí)F公司也面臨危機(jī)，公司人去樓空，CEO被捕，出現(xiàn)虧損資金緊張。兩家企業(yè)都是以輕資產(chǎn)商業(yè)模式為主要的商業(yè)模式的互聯(lián)網(wǎng)視頻公司，但最后都是以近乎破產(chǎn)的結(jié)局收?qǐng)?，因此本文研究以兩個(gè)公司為例研究輕資產(chǎn)運(yùn)營下互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，并對(duì)輕資產(chǎn)公司如何防范風(fēng)險(xiǎn)提出一定的建議。

二、F公司與L公司雙案例分析

（一）公司概況

F股份有限公司（簡稱：F公司），成立于2007年1月，屬互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)行業(yè)。2015年，F(xiàn)公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市。L公司成立于于2004年，并之后在深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市。在上市后的幾年里，L公司打造了“平臺(tái)＋內(nèi)容＋終端＋應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，形成了具有自身特色的經(jīng)營模式。兩個(gè)公司的主要產(chǎn)品和服務(wù)均為互聯(lián)網(wǎng)電視銷售、綜合視頻服務(wù)以及廣告。F公司與L公司都是屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從兩企業(yè)來固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例（見表1）與資本固化率（見表2）來看，兩者固定資產(chǎn)占比在前期較小，兩者的資本固化率在前期也處于較低水平，說明公司的自有資本用于長期資本的數(shù)額相對(duì)較多，但在出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)之后可以明顯看出固定資產(chǎn)比例有一定程度的上升，可以得出公司在出現(xiàn)危機(jī)之后都選擇增加固定資產(chǎn)比例，希望以此可以解決公司的虧損，但并沒有取得相應(yīng)的結(jié)果。

表1 F公司與L公司2014-2018年固定資產(chǎn)占比

表2 F公司與L公司2014-2018資本固化率

（二）案例公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

1.償債能力分析

表3 2014-2018公司償債能力指標(biāo)

償債能力主要用來反映企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)籌取資金卻無法償還的風(fēng)險(xiǎn)[3]，而輕資產(chǎn)公司由于流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，固定資產(chǎn)占比較小因此出現(xiàn)籌資風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大。企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)一般可以通過償債能力的指標(biāo)有所體現(xiàn)，因此本文選取速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等分析企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，反映的是企業(yè)的短期償債能力。一般而言，速動(dòng)比率維持在1較為正常，表明每一元的流動(dòng)負(fù)債都有1元的流動(dòng)資產(chǎn)來償還，而對(duì)L公司與F公司這類輕資產(chǎn)公司來說由于固定資產(chǎn)占比較小，以固定資產(chǎn)來質(zhì)押獲得資金的能力較差，其流動(dòng)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力應(yīng)比一般公司要更強(qiáng)，對(duì)兩公司2014-2015年的速動(dòng)比率來看，在前期經(jīng)營狀況較好速動(dòng)比率在1以上，短期償債能力較好，但隨著企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題償債能力指標(biāo)下降，到2018年，速動(dòng)比率下降較為明顯，企業(yè)短期償債能力較差，尤其是L公司，其企業(yè)CEO更是由于無法償還債務(wù)被列入失信名單。

利息支付倍數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率反映的是企業(yè)的長期償債能力，利息支付倍數(shù)是息稅前利潤與利息費(fèi)用的比，其較為理想的倍數(shù)是1.5倍以上，利息支付倍數(shù)不僅反映企業(yè)獲得利潤的能力而且反映企業(yè)獲得利潤償還債務(wù)的能力。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，為適度指標(biāo)，但一般而言，如果資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到或超過100%，說明企業(yè)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。L公司前期的利息支付倍數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率都維持在正常的水平，但在2017年2018年企業(yè)利息保障倍數(shù)為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，說明公司出現(xiàn)虧損，資不抵債。F公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2018年也超過100%，其利息支付倍數(shù)近幾年均小于0，說明企業(yè)獲利能力較差，長期償債能力存在較大問題。

2.營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力的指標(biāo)主要反映企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要包括應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、存貨風(fēng)險(xiǎn)以及固定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。由于輕資產(chǎn)企業(yè)具有固定資產(chǎn)占比較低，應(yīng)收賬款占比較大的特點(diǎn)其營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較小，但由于輕資產(chǎn)企業(yè)面臨企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大的原因，更應(yīng)注意應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)與存貨周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，即企業(yè)的應(yīng)收賬款的管理水平越強(qiáng)，L公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降較為明顯，F(xiàn)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定但2018年也出現(xiàn)了下降，因此兩企業(yè)的應(yīng)收賬款的管理都出現(xiàn)較大問題。

存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)的存貨的流動(dòng)性，存貨周轉(zhuǎn)率越高說明企業(yè)存貨的流動(dòng)性較強(qiáng)，存貨占用資金更合理，兩企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率下降都較為明顯，說明企業(yè)貨物積壓嚴(yán)重、銷售存貨的能力較差。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率一般來說較為穩(wěn)定，出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率下降的原因可能是兩企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型而出現(xiàn)的開發(fā)的實(shí)物產(chǎn)品出現(xiàn)積壓。

表4 2014-2018年企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的利用程度，F(xiàn)公司兩個(gè)周轉(zhuǎn)率上下幅度較大，L公司的兩個(gè)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)較大幅度的下降。說明企業(yè)的資產(chǎn)利用程度不足，能力下降。

綜上所述，F(xiàn)公司的營運(yùn)能力時(shí)好時(shí)壞，其指標(biāo)值上下幅度較為明顯，營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較大，而L公司前期營運(yùn)能力較強(qiáng)，而隨著企業(yè)資金鏈斷裂，經(jīng)營出現(xiàn)問題，其營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

3.盈利能力分析

盈利能力的指標(biāo)主要反映企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)投入一定資金后，因市場(chǎng)需求變化或其他各種不確定因素而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。本文選取的凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)報(bào)酬率、成本利潤率與銷售凈利率

由數(shù)據(jù)可以看出，兩企業(yè)的盈利能力總體不容樂觀，兩個(gè)公司所選用的4個(gè)指標(biāo)在5年的期間都有明顯下降，其原因主要是由于企業(yè)的利潤的下降，投入的資產(chǎn)無法獲得相應(yīng)的收益，因此僅僅依靠企業(yè)的盈利無法滿足資金的需求，企業(yè)不得不大規(guī)模外部融資，負(fù)債較高，卻資不抵債，籌資風(fēng)險(xiǎn)上升。

表5 2014-2018企業(yè)盈利指標(biāo)分析

（三）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因

導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因多種多樣，本文結(jié)合兩企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題，歸納總結(jié)出企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。

（1）企業(yè)戰(zhàn)略失誤造成的盲目擴(kuò)張，主營業(yè)務(wù)不明確，最后導(dǎo)致企業(yè)只能依靠大量的外部融資支撐企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，最后負(fù)債難以償還，面臨大量的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

L公司與F公司在上市前后都風(fēng)光無限，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都占據(jù)了一席之地，F(xiàn)公司的產(chǎn)品甚至被譽(yù)為“裝機(jī)必備”，但風(fēng)光之后，企業(yè)開始走多元化發(fā)展之路，注重多元化的生態(tài)戰(zhàn)略布局。在最初兩家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)都是網(wǎng)絡(luò)視頻，隨后其營業(yè)業(yè)務(wù)開始涉及電影及影視劇的發(fā)行制作，體育賽事的引進(jìn)與運(yùn)營，最后開始開發(fā)手機(jī)開發(fā)電視甚至開發(fā)汽車。兩家期間近乎相似的進(jìn)程不難看出，在走多元化戰(zhàn)略的初期，企業(yè)的發(fā)展還是符合多元化道路的正確的發(fā)展方向的，但是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大使得兩個(gè)企業(yè)都出現(xiàn)了過度多元化的現(xiàn)象。

（2）企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度不健全，造成資金鏈斷裂，從上述分析可以看出企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，F(xiàn)公司浮動(dòng)較大，而L公司完全是大幅度的下降，說明企業(yè)有很大部分的應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回，其企業(yè)的信用制度不合理。

（3）互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但企業(yè)創(chuàng)新與研發(fā)能力不足。縱觀其他的互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)，如騰訊、優(yōu)酷等，不斷順應(yīng)當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢(shì)，不斷推出自制的聚集與綜藝節(jié)目，同時(shí)也不斷引進(jìn)國外的節(jié)目，以此獲得大量的會(huì)員群體，取得較大利潤。而樂視與暴風(fēng)卻在創(chuàng)新上仍然沒有適應(yīng)新的發(fā)展趨勢(shì)，使得企業(yè)最后被市場(chǎng)淘汰。

三、輕資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

根據(jù)上述對(duì)于L公司與F公司出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析，本文對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)如何有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出如下建議：

（1）建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制系統(tǒng)。建立健全一套有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制系統(tǒng)有利于企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因，并可及時(shí)據(jù)此對(duì)公司的經(jīng)營與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略做出相應(yīng)的調(diào)整。

（2）企業(yè)應(yīng)注重行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)，注重創(chuàng)新，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，面對(duì)快速更新?lián)Q代的市場(chǎng)環(huán)境，如果不創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展方式，開發(fā)新的盈利點(diǎn)，就必然會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。以騰訊視頻為例，作為當(dāng)前發(fā)展較好的互聯(lián)網(wǎng)視頻公司，在關(guān)注逐漸由電視轉(zhuǎn)為網(wǎng)絡(luò)之后，騰訊視頻不斷推出新的節(jié)目，購買可以獨(dú)播的劇集，推出衍生的產(chǎn)品，取得較大的利潤。

（3）明確公司的主營業(yè)務(wù)，避免過度的多元化。L公司與F公司都存在非常嚴(yán)重的過度多元化的問題。企業(yè)通過多元化戰(zhàn)略擴(kuò)大規(guī)模符合企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)[4]，但多元化戰(zhàn)略的實(shí)施需要考慮公司自身的資金、主營業(yè)務(wù)以及新產(chǎn)品的成本。以小米企業(yè)為例，小米最開始以手機(jī)起家，后開始進(jìn)軍只能家電領(lǐng)域，發(fā)展前景較好。因此企業(yè)應(yīng)該在保證其主營業(yè)務(wù)不受影響的情況下走多元化戰(zhàn)略的道路。