淺析財務(wù)冗余對研發(fā)投資的影響

孫留心 姚芊

摘要：研發(fā)投資對于提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力來說至關(guān)重要，而研發(fā)投資本身所具有的一些特點如投入成本大，調(diào)整成本高，收益的跨期性等特點，導致研發(fā)面臨著或多或少的融資壓力。財務(wù)冗余作為企業(yè)未被吸收的冗余資源，是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，反映了企業(yè)以較低的風險滿足資金需求的能力。文章對于財務(wù)冗余對企業(yè)研發(fā)投資的影響進行了分析探討。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投資；財務(wù)冗余；影響

在人類歷史的發(fā)展過程中，創(chuàng)新不僅是推動一個國家發(fā)展的重要動力，也是促進一個民族發(fā)展的重要力量，在經(jīng)濟全球化的背景下，創(chuàng)新對于企業(yè)來說，更是增強其在市場上的競爭力的關(guān)鍵。創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略是我國正在實施的發(fā)展戰(zhàn)略，旨在推動我國的創(chuàng)新能力。黨的十九大上習近平提出“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐?！毖邪l(fā)投資作為直接影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要投資，早已成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略性投資行為。隨著外部環(huán)境不斷變化，企業(yè)的經(jīng)營風險不斷加大，研發(fā)投資對于資金來源不穩(wěn)定的企業(yè)來說是一個不小的挑戰(zhàn)，相應(yīng)的進行財務(wù)管理對于企業(yè)的研發(fā)投資戰(zhàn)略來說非常重要。財務(wù)冗余作為企業(yè)冗余資源的表現(xiàn)方式之一，是企業(yè)財務(wù)靈活性的重要體現(xiàn)。財務(wù)冗余的持有對企業(yè)的研發(fā)投資會產(chǎn)生怎樣的影響？財務(wù)冗余政策是怎樣影響企業(yè)的研發(fā)投資決策是進行自主創(chuàng)新的企業(yè)不可忽視的重要內(nèi)容。

一、財務(wù)冗余概念來源及界定

財務(wù)冗余（Financial Slack）或者說是財務(wù)松弛，被認為是組織冗余的一種類別，Myers和Majluf于1984年最早提出財務(wù)冗余這一概念，他們是在研究企業(yè)的現(xiàn)金持有水平以及負債能力對投資機會產(chǎn)生的影響時提出的。而冗余資源（Organizational Slack）的概念出現(xiàn)于20世紀60年代，早期研究中關(guān)于冗余資源的概念是指，超出企業(yè)當前經(jīng)營的實際需求而被保存在于企業(yè)內(nèi)部的、可以被個人或者小團體掌握的資源，在外部環(huán)境處于動態(tài)變化時，冗余資源能夠被管理者用來應(yīng)對外部由于環(huán)境變化引起的沖擊，在企業(yè)處于資源約束的環(huán)境下，企業(yè)如果想要開展新的戰(zhàn)略或研發(fā)創(chuàng)新等創(chuàng)新項目，就可以采用冗余資源使之能夠進行下去（Cyert March，1963）。關(guān)于冗余資源的存在對企業(yè)產(chǎn)生的作用，目前存在著兩種截然相反的觀點，其中持悲觀態(tài)度的人把冗余資源看成是一種不必要的成本，是企業(yè)低效率的一種表現(xiàn)，體現(xiàn)了經(jīng)理人的自利動機；持樂觀態(tài)度的人則認為，冗余資源在處理企業(yè)內(nèi)部各種利益團體的不同目標之間產(chǎn)生的沖突方面具有積極的作用，能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，從戰(zhàn)略彈性角度進行研究的學者認為，冗余資源提供了企業(yè)抓住機會成功進行戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)。戰(zhàn)略選擇彈性顯示了企業(yè)適應(yīng)快速發(fā)生變化的、不確定的環(huán)境的能力，冗余資源在戰(zhàn)略管理中易于被管理者整合和配置，有助于提高企業(yè)的績效。后來的學者更多的認為冗余資源在組織中發(fā)揮積極作用。組織理論認為，冗余資源以不同的類型和形式存在于企業(yè)中。學者們基于不同的標準對冗余資源的定義各不相同，相應(yīng)地其分類也就存在差異。其中，Bourgeois（1981）將冗余資源分類為可利用冗余資源、可恢復(fù)冗余資源或者說是可開發(fā)冗余資源以及潛在的冗余資源，其分類方式是按照冗余資源可以被管理者隨意調(diào)撥使用的程度。Singh（1986）根據(jù)資源是否被吸收進企業(yè)的經(jīng)營管理中，將冗余資源劃分為已吸收的冗余資源和未吸收的冗余資源。Sharfman等（1988）則按照冗余資源的專用性及靈活程度將其分為沉淀性冗余資源和非沉淀性冗余資源。由于冗余資源在企業(yè)中以不同的形態(tài)存在于企業(yè)中，其可識別程度也不同，陳曉紅（2012）將冗余資源劃分為財務(wù)資源冗余（即財務(wù)冗余）、營銷管理資源冗余、生產(chǎn)資源冗余以及人力資源冗余等。

二、研發(fā)投資的特點

新經(jīng)濟條件下，企業(yè)在市場上的競爭力需要提高自主創(chuàng)新能力，這就需要企業(yè)將研發(fā)投資作為一種經(jīng)常性、固定性支出，有助于企業(yè)在市場上形成優(yōu)勢。研發(fā)投資相對于實體投資來說，需要長期探索，前期投入資金大。后續(xù)研發(fā)要持續(xù)，研發(fā)成敗不定，萬一研發(fā)失敗，前期的培訓、招聘、薪資等資金投入將成為企業(yè)的沉沒成本，如果研發(fā)成功，收益具有跨期性，這些都給研發(fā)投資帶來不少的風險。研發(fā)投資最大的特點是高額的調(diào)整成本（Hall，2002）。創(chuàng)新活動主要是研發(fā)人員的工資和培訓費，當企業(yè)面臨研發(fā)資金不足時，將會削減科研人員的工資甚至解聘科研人員，項目的中斷再重啟，企業(yè)將會支付大量的培訓費，還可能導致技術(shù)落后甚至研發(fā)失敗。由于研發(fā)投資具有高額的調(diào)整成本，企業(yè)有很強的動機為研發(fā)投資的持續(xù)平穩(wěn)進行采取一些策略以避免研發(fā)中斷帶來的損失，即企業(yè)需要進行研發(fā)平滑。

研發(fā)投資作為企業(yè)的創(chuàng)新投資，需要大量的資金支持。資金的來源渠道有內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資以內(nèi)部現(xiàn)金流為主，由于來源于企業(yè)內(nèi)部的內(nèi)源融資不產(chǎn)生融資費用，也不會產(chǎn)生股權(quán)融資帶來的控制權(quán)問題，是企業(yè)長期融資的重要來源之一，內(nèi)部現(xiàn)金流為主的內(nèi)源融資與企業(yè)的經(jīng)營狀況有關(guān)，因此具有一定的風險性。外源融資主要由股權(quán)融資和債權(quán)融資構(gòu)成，反映了企業(yè)從外部獲得資金來源的重要方式。MM理論得知，在完美的資本市場中，沒有交易成本，內(nèi)源融資成本與外源融資成本不存在差異（Modigliani and Miller，1958），因此企業(yè)在獲取研發(fā)活動的資金時，就能夠輕易地從外部資本市場上籌集，以保證研發(fā)活動能夠進行下去。而在現(xiàn)實市場條件下，金融市場是不完美的，研發(fā)投資的高風險性以及信息不對稱，且研發(fā)成果無形資產(chǎn)不具有抵押價值，使得企業(yè)很難獲得債權(quán)融資，再加上交易成本、市場擇機、融資摩擦，使得外源融資渠道具有很大的不確定性。

三、財務(wù)冗余對研發(fā)投資的影響

鑒于財務(wù)資源冗余相對于其他資產(chǎn)專用性強的冗余資源來說，更容易重新配置，可利用的范圍相對較廣，有較高的流動性和靈活性，在不同用途之間容易轉(zhuǎn)換，便于企業(yè)滿足多樣化的資源需求，管理者在短期內(nèi)就可以將其轉(zhuǎn)化為研發(fā)活動所需的資源，財務(wù)冗余作為研發(fā)投資的“資金緩沖池”，當企業(yè)融資渠道不暢通或是研發(fā)資金緊張時，釋放一定的資金來緩解融資壓力，保證研發(fā)投資持續(xù)穩(wěn)定的進行，避免高昂的調(diào)整成本，實現(xiàn)研發(fā)平滑管理。因此，財務(wù)冗余是研發(fā)平滑的重要機制。財務(wù)冗余對企業(yè)的新品的研制、開發(fā)以及新市場的開拓等戰(zhàn)略性投資行為具有促進作用（Thompson 1967），進而增強企業(yè)的核心競爭力，使得企業(yè)在激烈的市場競爭中處于有利地位，從而成為所在行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

孔寧寧，張新民，唐杰（2010）看來，創(chuàng)新一般來說要面臨比較高的風險，且創(chuàng)新項目具有的風險使得其難以獲得償付負債利息的穩(wěn)定的現(xiàn)金收益，因此，他們認為高新技術(shù)企業(yè)由于要進行研發(fā)投資，就要考慮保持較高的財務(wù)松弛區(qū)間，這對企業(yè)無論是確保研發(fā)投資的持續(xù)進行、推廣新產(chǎn)品進入市場等所需的財務(wù)資源，這樣才能使得企業(yè)在與競爭對手的競爭中由于產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略取得優(yōu)勢。財務(wù)松弛區(qū)間保持較高的水平，在企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施、保持持久的競爭優(yōu)勢、提高企業(yè)的經(jīng)營績效方面具有促進作用。

陳曉紅（2012）利用中小板上市公司為研究樣本，對公司財務(wù)冗余與研發(fā)投資之間的關(guān)系進行了研究，同時檢驗了制度環(huán)境對二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，總的來說，研究的結(jié)果是財務(wù)冗余是促進研發(fā)投資的，企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、機構(gòu)投資者所持股份的比例以及企業(yè)的家族成員所持股份比例等所有權(quán)結(jié)構(gòu)正向調(diào)節(jié)了財務(wù)冗余與研發(fā)投資的關(guān)系，而外資持股比例、國有持股比例負向調(diào)節(jié)財務(wù)冗余與研發(fā)投資的關(guān)系。同時，環(huán)境的動態(tài)性也正向調(diào)節(jié)了財務(wù)冗余與研發(fā)投資之間的關(guān)系。

四、結(jié)語

文章研究對于企業(yè)的投資行為和政府的創(chuàng)新政策的制定具有非常重要的實踐意義。企業(yè)應(yīng)加強冗余資源的管理，改善企業(yè)的財務(wù)資源狀況，在財務(wù)寬松時期建立研發(fā)準備金以保證研發(fā)的持續(xù)性，同時，尋求恰當?shù)难邪l(fā)資金來增加研發(fā)投資，有利于提高研發(fā)投資效率，積極推動創(chuàng)新發(fā)展，培養(yǎng)企業(yè)的核心競爭力，取得差異化競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對于政府來說，積極鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，拓寬融資渠道，促進企業(yè)能夠獲得融資來調(diào)節(jié)研發(fā)平滑，從而使得廣大企業(yè)積極投入到創(chuàng)新活動中，營造更加有利于企業(yè)創(chuàng)新的環(huán)境，不斷推動實施我國的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻：

[1]Myers，S C. and Majluf N S. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have[J].Journal Finance Economics，1984（02）.

[2]Cyert Richard M，James G March. A Behavioral Theory of the Firm[M].Englewood Cliffs，NJ： Prentice-Hall. 1963.

[3]Bourgeois L J. On the Measurement of Organizational Slack[J].Academy of Management Review，1981（06）.

[4]Singh J V. Performance， Slack， and Risk Taking in Organizational Decision Making[J].Academy of Management Journal，1986，29（03）.

[5]Sharfman M P， Wolf G， Chase R B， et al. Antecedents of organizational slack[J]. Academy of Management Review，1988， 13（04）.

[6]陳曉紅，王艷，關(guān)勇軍.財務(wù)冗余、制度環(huán)境與中小企業(yè)研發(fā)投資[J].科學學研究，2012（10）.

[7]Hall，B. H. ，The Financing of Research and Development，Oxford Review of Economic Polocy，2002，18.

[8]Modigliani F， Miller M H. The Cost of Capital， Corporation Finance and the Theory of Investment[J].American Economic Review，1958，48（03）.

[9]孔寧寧，張新民，唐杰.我國高新技術(shù)企業(yè)戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2010（09）.

（作者單位：上海工程技術(shù)大學）