經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下證券公司的發(fā)展趨勢研究

張家瑞

[摘要]文章基于文獻(xiàn)研究梳理證券公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)與市場主體作用，明確證券公司在30年來中國改革開放進(jìn)程中，在建設(shè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)等方面做出的不可替代的重大貢獻(xiàn)，深刻理解證券公司在國家經(jīng)濟(jì)政治生活及其資本市場中所承擔(dān)的重要作用。

[關(guān)鍵詞]證券公司；資本市場；發(fā)展趨勢

[DOI]1013939/jcnkizgsc201901076

1引言

十一屆三中全會(huì)將國家發(fā)展戰(zhàn)略由階級(jí)斗爭轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，隨后國債、債券和股票等新的投融資方式逐步出現(xiàn)，為中國證券市場奠定了夯實(shí)基礎(chǔ)。1987年9月我國首家證券公司于深圳成立，意味著中國證券市場正式進(jìn)入歷史舞臺(tái)。在市場經(jīng)濟(jì)背景下，各種生產(chǎn)要素通過資本市場的調(diào)整與引導(dǎo)，為證券公司成長與發(fā)展提供了良好的環(huán)境。隨后中國證券市場迅猛發(fā)展，證券公司規(guī)模逐步增大。2008年受國際金融風(fēng)暴影響，中國證券行業(yè)進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，雖然受到的國際金融危機(jī)創(chuàng)傷較重，但是中國證券公司制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展等并未止步。十八大以來，中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，政府簡政放權(quán)、監(jiān)管轉(zhuǎn)型等舉措為中國證券公司的發(fā)展創(chuàng)造了嶄新的宏觀環(huán)境，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)也比以往更加嚴(yán)峻。

2文獻(xiàn)綜述

證券公司作為證券市場不可或缺的部分，直接影響證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展，因而新常態(tài)下中國證券公司的發(fā)展趨勢顯得尤為重要。眾多學(xué)者圍繞著“證券公司”進(jìn)行了大量研究。陳毅（2014）對(duì)中國證券公司績效采用因子分析方法進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果顯示，中國證券公司績效主要受規(guī)模、結(jié)構(gòu)、監(jiān)管和獨(dú)立性等四個(gè)因子影響。其中結(jié)構(gòu)和監(jiān)管影響系數(shù)較大，高于規(guī)模和獨(dú)立性，因而提高證券公司績效需要重點(diǎn)圍繞結(jié)果和監(jiān)管展開工作。王麗萍（2015）基于證券上市公司數(shù)據(jù)，采用層次分析法對(duì)12家公司競爭力進(jìn)行量化研究。實(shí)證結(jié)果顯示，不同證券公司競爭力存在嚴(yán)重的差異性。其中，排名第一的為江西國盛證券，而湖南湘財(cái)證券處在末尾。此外，省內(nèi)和省際證券公司規(guī)模、盈利、運(yùn)作、償債等能力具有明顯不同。貝政新、徐輯磊（2016）基于中國與美國證券公司盈利模式優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行研究。結(jié)果顯示，美國證券市場多元化的背后隱藏由杠桿帶來的控制與監(jiān)管漏洞；而中國相較于美國證券市場，國際競爭力疲軟日益突出。翟永會(huì)（2017）采用VAR模型對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與證券公司效率進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明，目前經(jīng)濟(jì)增長并不利于證券公司效率的提升，其原因主要體現(xiàn)在粗放的經(jīng)濟(jì)增長方式。同時(shí)，集約的增長方式有利于推進(jìn)中國證券市場發(fā)展，提高證券公司效率。

3“證券公司”業(yè)務(wù)分析

證券公司（Securities Company）是國務(wù)院所屬證券監(jiān)督管理結(jié)構(gòu)根據(jù)《公司法》和《證券法》等相關(guān)規(guī)定，通過嚴(yán)格審查并通過后成立的專門從事經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。目前，中國證券公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)功能主要包括：證券公司證券自營商，即綜合型證券公司；證券公司證券承銷商，以包銷或代銷形式幫助發(fā)行人發(fā)售證券的機(jī)構(gòu)等。張運(yùn)玲、熊園、雷?。?015）從中國證券公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)將其歸為以下幾個(gè)方面：經(jīng)紀(jì)、承銷與保薦、自營、資產(chǎn)管理、融資融券、投資咨詢和財(cái)務(wù)顧問及其他業(yè)務(wù)。

4證券公司對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)巨大

自市場經(jīng)濟(jì)建立以來，證券市場蓬勃發(fā)展，為金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)大貢獻(xiàn)巨大，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了內(nèi)生動(dòng)力。

（1）轉(zhuǎn)變社會(huì)融資方式。過去社會(huì)融資方式較為單一，僅僅依靠政府和銀行，單一的融資方式嚴(yán)重影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力已難以為繼。證券公司的出現(xiàn)打破了單一融資方式，通過股票和債券等轉(zhuǎn)變社會(huì)融資方式，呈現(xiàn)多元化，同時(shí)推動(dòng)了中國證券市場的迅速壯大。

（2）推動(dòng)資本市場發(fā)展。截至2017年6月26日，中國證券公司共銷售3276家企業(yè)股票，通過估算其市值約為575683億元，占2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值744127億元的比重為7736%。證券公司還通過股票、國債、證券等方式，加快資金流動(dòng)，促進(jìn)資本在金融市場上的流動(dòng)，推動(dòng)資本進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域。

（3）促進(jìn)資源優(yōu)化配置。證券公司作為證券市場的基礎(chǔ)，更是資本市場的重要組成部分，通過業(yè)務(wù)交易，加快資本市場發(fā)展，使得技術(shù)、人才等生產(chǎn)要素更好地在資本市場集聚，優(yōu)化生產(chǎn)要素、資源的配置，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

（4）促進(jìn)資本市場對(duì)外開放。目前已有外資證券公司分別在國內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，在一定范圍內(nèi)參與了中國證券市場業(yè)務(wù)。同時(shí)，中國的證券公司也開始在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或子公司，參與海外證券業(yè)務(wù)。證券公司業(yè)務(wù)國際化的發(fā)展，有力地促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。

5當(dāng)前證券公司存在的問題

改革開放后，中國證券市場發(fā)展迅速，2008年金融海嘯對(duì)中國證券市場沖擊較大，同時(shí)，證券公司存在的問題日益突出。

（1）國際競爭力不足。截至2016年末，中國的證券公司總資產(chǎn)占全行業(yè)比重分別是：證券行業(yè)前五大機(jī)構(gòu)約占比30%，而其他數(shù)量眾多約120多家證券公司約占比70%。抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力與資產(chǎn)規(guī)模息息相關(guān)，相較于國際證券公司，中國證券公司國際競爭力明顯不足，主要在于業(yè)務(wù)能力薄弱，抵擋不住國際證券公司攻勢，進(jìn)而制約中國投資銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（2）盈利能力較弱，易受市場行情影響。基于上文分析，證券行業(yè)收入來源復(fù)雜多樣，包括經(jīng)紀(jì)、承銷與保薦、財(cái)務(wù)顧問等。而當(dāng)前中國證券公司主要收入來源集中在其中經(jīng)濟(jì)、承銷與保薦和自營等三種渠道。由數(shù)據(jù)分析可知券商證券經(jīng)紀(jì)、證券自營、承銷與保薦三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在2015年、2016年占比總和分別為81%、71%。由于市場行情波動(dòng)，三大收入渠道受到嚴(yán)重沖擊。

（3）行業(yè)競爭激烈。高盛、摩根士丹利、花旗銀行等外國金融機(jī)構(gòu)已通過合資等方式進(jìn)入中國市場，國內(nèi)證券公司將面對(duì)與實(shí)力雄厚的外資證券公司的正面競爭。

6證券公司未來發(fā)展趨勢

當(dāng)前證券行業(yè)存在的市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大、金融需求持續(xù)增長且多樣化、市場化監(jiān)管等因素，將使得中國證券公司將呈現(xiàn)下列發(fā)展趨勢：

（1）業(yè)務(wù)日趨多樣化。受監(jiān)管和創(chuàng)新能力的制約，現(xiàn)有創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)證券業(yè)利潤貢獻(xiàn)十分有限。隨著證券公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品日趨多樣化，證券公司的收入結(jié)構(gòu)將逐步由以往的單一模式轉(zhuǎn)型為多元模式。

（2）跨境業(yè)務(wù)將穩(wěn)步擴(kuò)大。隨著改革進(jìn)一步深化，開放進(jìn)一步擴(kuò)大，中國證券行業(yè)跨境業(yè)務(wù)發(fā)展速度明顯加快，境內(nèi)居民和企業(yè)投資需求日益增大，并購重組等業(yè)務(wù)模式逐步擴(kuò)大。

（3）經(jīng)營更加規(guī)范化。隨著證券市場進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，將為行業(yè)持續(xù)、快速、健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，證券公司經(jīng)營將更加規(guī)范。

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