A股：謹慎觀望，亦步亦趨

資管新規(guī)是我國未來資產(chǎn)管理行業(yè)的一個基礎(chǔ)性制度，主要是為了打破剛性兌付，規(guī)范資產(chǎn)管理行業(yè)，防止一些個人或者是公司打著金融創(chuàng)新的旗號來欺騙投資者，所以資管新規(guī)對于規(guī)范行業(yè)發(fā)展是有長遠意義的。

資管新規(guī)落地推動股市運行

2018年9月28日，銀保監(jiān)會正式下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，自公布之日起施行，22萬億元非保本理財迎來統(tǒng)一監(jiān)管。理財新規(guī)明確了理財資金投資股票的路徑，允許銀行公募理財通過公募基金投資股市；修改機構(gòu)投資者資金向上穿透要求；理財子公司將迎差異化監(jiān)管等。

12月21日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室召開資本市場改革與發(fā)展座談會，中央明確提出，要建立市場化、法制化的資本市場，金融部門要加緊行動。當前資本市場風險得到較為充分的釋放，已經(jīng)具備長期投資價值，改革面臨比較好的有利時機。與會代表認為，資本市場改革已經(jīng)形成高度共識，即將進入一磚一瓦的實施階段，將加快推進。

下一階段，資本市場改革要更加注重提升上市公司質(zhì)量，強化上市公司治理，嚴格退市制度。要強化信息披露制度，切實做好投資者保護。要堅決落實市場化原則，減少對交易的行政干預。要借鑒國際上通行做法，積極培育中長期投資者，暢通各類資管產(chǎn)品規(guī)范進入資本市場的渠道。監(jiān)管部門要加強與市場溝通，積極傾聽市場聲音。

《經(jīng)濟》記者在直連私募上聯(lián)系到巨澤投資董事長馬澄，他表示，根據(jù)以上政策措施所述，進入二級市場的各種資金渠道已放松，并減少對交易的行政干預，這樣有利于市場化、國際化，“資管新規(guī)有利于引進資金，推動股市的運行”。

資管新規(guī)的核心一個是打破剛性兌付，發(fā)行凈值化產(chǎn)品；另外一個就是讓資產(chǎn)管理回歸本源。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家、執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍對《經(jīng)濟》記者表示，銀行通過成立資管公司來管理理財產(chǎn)品的資金，對于銀行來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。通過成立資管公司來做規(guī)范性的運作，將會使得銀行的資產(chǎn)管理方面更加規(guī)范，也更加成熟，會吸引更多的客戶，但是敢打破剛性兌付，可能實行凈值化管理，那么可能會導致一部分追求固定收益的客戶流失，但同時也會吸引一些追求較高收益的客戶。

對于基金來說，資管新規(guī)實施之后，有可能會減少委托管理的資金量，也就是委外的量，但同時銀行子公司資管公司成立之后，會給資管行業(yè)帶來新的競爭。另一方面基金在人才投資經(jīng)驗方面有優(yōu)勢，可能會和銀行加強合作。

底部已明確機遇待確認

2018年的國家存量改革措施已經(jīng)產(chǎn)生了很大“藥效”，產(chǎn)生的改革伴隨著陣痛，在外圍市場全球經(jīng)濟增長放緩的情況下，效果多多少少也被放大了。

根據(jù)2018年的監(jiān)管口徑，資深私募分析人士陳熙偉預計，2019年的資管新規(guī)還是以規(guī)范行業(yè)行為的主調(diào)為準，輔以結(jié)構(gòu)性刺激措施，邊管邊放的方式循序漸進落地?！皩τ谕顿Y人來說，規(guī)范投資環(huán)境是多年來夢寐以求的，但市場缺乏賺錢效應(yīng)和人氣始終是吊在投資者頭上的一把劍。”

而對于機構(gòu)來說，雖然不能說害怕“水至清則無魚”的情況發(fā)生，但2018年經(jīng)營利潤率下降已經(jīng)多少影響了他們參與資本市場的熱情。“對于機構(gòu)來說，在監(jiān)管存量改革的指揮棒下，也在尋求業(yè)務(wù)和運營的轉(zhuǎn)型，可見接下來2019年，資管行業(yè)繼續(xù)洗牌仍然無可避免，馬太效應(yīng)將愈加明顯?！标愇鮽Α督?jīng)濟》記者稱。

經(jīng)歷近30年的發(fā)展，股票市場經(jīng)歷了生態(tài)大變遷，從亂象頻出，到一步步走向成熟，尤其是最近兩年制度不斷完善，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，國際化程度加深，這個過程中A股在加速去偽存真，過去那些熱衷炒殼、炒新、炒概念等炒作之風也日漸式微。如今A股經(jīng)過深度調(diào)整再次回到了歷史的低位，迎來了難得歷史機遇。

當前A股處于歷史第5次大底部估值區(qū)域，“政策底”已明確，未來需密切觀察政策向基本面的傳導效果。

盛世資產(chǎn)董事總經(jīng)理劉曉俊給《經(jīng)濟》記者判斷，2019年股市會相對回到一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)，“雖然還不清楚什么時候能夠大幅反彈，但是也不會有大型的暴跌”。

對于2019年的資本市場，新富資本研究中心保持樂觀，雖然目前困擾著經(jīng)濟和資本市場的因素很多，但是A股的系統(tǒng)性風險已經(jīng)在2018年得到了較為充分的釋放，即使2019年金融系統(tǒng)或者宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了黑天鵝事件，出現(xiàn)了尾部風險，也只是創(chuàng)造了更大的波動而已。

新富資本研究中心相關(guān)負責人堅信一點，從中長期來看，一切的金融危機和經(jīng)濟危機只是在創(chuàng)造波動，人類社會真正的財富不是貨幣、有價證券等金融資產(chǎn)，而是資源、技術(shù)、生產(chǎn)關(guān)系、勞動力素質(zhì)和基礎(chǔ)設(shè)施等。“一切金融、經(jīng)濟的波動和危機只會消滅賬面金融資產(chǎn)，而不會消滅這些真實的社會財富，而賬面的金融資產(chǎn)在消滅后是可以輕松印出來的，所以當資本市場受到經(jīng)濟和金融周期性波動的沖擊時，一定是機會，沖擊越大，機會越大?！?/p>

新富資本研究中心相關(guān)負責人對《經(jīng)濟》記者稱，真正能從中長期影響一個國家資本市場的是其宏觀的和微觀的經(jīng)濟體在全球的競爭力是否發(fā)生了改變?！把@個思路，我們不難去選擇投資的行業(yè)，第一是光伏、新能源汽車中游、5G等國家支持、行業(yè)發(fā)展前景廣闊，同時具有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)；第二是地產(chǎn)、快消等區(qū)域性強、具有消費屬性、未參與全球產(chǎn)業(yè)競爭的行業(yè)?！?/p>

看好價值成長股的結(jié)構(gòu)性行情演繹

投資方面，具體2019年的布局方向，馬澄主要看好4條主線。一是券商板塊。當前市場的整體估值處于歷史底部，且政策底2449點已經(jīng)明確，市場成交量相比前期已經(jīng)明顯放大，經(jīng)過震蕩筑底之后，待市場底部真正出來牛市啟動，券商業(yè)績預期大增，根據(jù)慣例，券商必定受到資金的青睞。

二是5G通訊板塊。目前5G基礎(chǔ)通訊設(shè)施建設(shè)已經(jīng)陸續(xù)啟動，且2019年會進入建設(shè)高潮期，據(jù)測算5G投資規(guī)模高達1.2萬億元，相關(guān)上市公司在2019年、2020年會進入業(yè)績高速增長期。

三是科創(chuàng)板。具體受益最大的是獨角獸和創(chuàng)投板塊，科創(chuàng)板是國家提出的一個大戰(zhàn)略方向，隨著2019年科創(chuàng)板的工作實施和落地，相關(guān)個股必將受到市場的炒作，想象空間較大。

四是鐵路基建。為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力風險，國家從2018年底到2019年將啟動35個大型高鐵項目建設(shè)工程，總投資額超1.4萬億元，相關(guān)鐵路基建板塊公司明顯受益。

對于2019年A股的投資建議，陳熙偉用了8個字概括，即“謹慎觀望，亦步亦趨”。目前大盤依然處在空頭趨勢中，雖然是在2450—2640點區(qū)間變著花樣盤整，但是整體上來說還是沒有走出頹勢，“所以還是保守一些好，即使出現(xiàn)小級別的機會，寧愿小步試探，也不要貿(mào)然進攻，除非市場人氣回升，賺錢效應(yīng)重新產(chǎn)生”。

另外，2018年國家準入了一些外資私募，也松綁了股指期貨，一些考慮對沖的大資金和國外資金，可對應(yīng)候選一些流動性好的頭部股票，比如滬深300的成份股。陳熙偉認為，投資者可以在每個板塊中選1到2個放到自選中觀察，同時手上可以將一些ETF納入到自選，比如經(jīng)典的銀華銳進，將它當個股來看待，作為2019年配置的底部部分，待行情結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好再分步介入。

至于配置的中部區(qū)域，陳熙偉則看好游戲類公司，一方面是國內(nèi)電子競技行業(yè)影響力的擴大和國家監(jiān)管層面的助力；另一方面，中國游戲市場規(guī)模占了全球游戲市場超過1/4的份額，隨著公司重組并購環(huán)境放開，玩家付費意愿加強，以游戲為抓手和切入點的流量變現(xiàn)方式將更加多種多樣，國務(wù)院辦公廳還印發(fā)了關(guān)于加快發(fā)展體育競賽表演產(chǎn)業(yè)的指導意見，這使得該板塊值得成為2019年配置候選板塊。

整體來看，星石投資副總經(jīng)理、合伙人易爰言認為，2019年市場波動將小于2018年，投資的機會也將多于2018年。

估值殺無可殺，風險偏好正在逐步修復。易爰言對《經(jīng)濟》記者表示，自2018年2月份以來，市場持續(xù)下跌的主要矛盾在于宏觀去杠桿和中美貿(mào)易摩擦，而目前這兩個核心因素均發(fā)生邊際變化?！爸忻蕾Q(mào)易摩擦進入談判窗口期；國內(nèi)政策底探明，經(jīng)濟托底政策接踵而至；貨幣政策邊際寬松，市場利率有所回落?！?/p>

人才紅利、技術(shù)進步等“慢變量”更重要，符合經(jīng)濟發(fā)展方向的價值成長將優(yōu)先受益結(jié)構(gòu)性改善。不管是從經(jīng)濟內(nèi)在轉(zhuǎn)型的需求來看，還是從外部壓力的方向來看，產(chǎn)業(yè)升級都是未來的確定性方向，易爰言看好2019年價值成長股的結(jié)構(gòu)性行情演繹。