淺析財(cái)務(wù)杠桿在上市公司運(yùn)營中的利弊

張丁天

摘 要：充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的重要作用，能更好地促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的概念及原理進(jìn)行解讀，分析影響財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)鍵因素，希望給上市公司的管理者提供參考，使企業(yè)價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿;上市公司;運(yùn)用分析

文章編號(hào)：1004-7026（2020）14-0163-02? ? ? ? ?中國圖書分類號(hào)：F275?? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1? 財(cái)務(wù)杠桿概述

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)簡稱DFL，能對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度作出準(zhǔn)確衡量，DFL的值可以反映出杠桿效應(yīng)起到作用的大小。DFL=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率=基期息稅前利潤總額/（基期息稅前利潤總額-基期財(cái)務(wù)費(fèi)用）。只要上市公司存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，就一定會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)[1]。

1.1? 影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

①息稅前利潤。上市公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)受到息稅前利潤的影響。②上市公司的資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)公司向銀行貸款的利率不變，如果企業(yè)的負(fù)債越多，那么需要向銀行支付的利息就越多。盲目提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。③償債能力。企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)償還能力有關(guān)。雖然上市公司具有非常大的權(quán)益比重資金，但是如果資產(chǎn)在變現(xiàn)后無法償還債務(wù)，就會(huì)面臨破產(chǎn)。要想讓公司承擔(dān)更低的風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該提升償還債務(wù)的能力[2-3]。

2? 財(cái)務(wù)杠桿在上市公司運(yùn)營中的正負(fù)效應(yīng)

2.1 上市公司負(fù)債經(jīng)營與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系

財(cái)務(wù)杠桿的作用是將息稅前利潤變化對(duì)普通股收益產(chǎn)生的影響放大。通常來說，如果在上市公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)中，債務(wù)資本占有較高比例，所產(chǎn)生的固定財(cái)務(wù)成本也越高，這就導(dǎo)致息稅前收益越低。如果企業(yè)擁有更高的權(quán)益凈利率，就會(huì)促使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮更大的正面效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的負(fù)面效應(yīng)就是財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)這種效應(yīng)的根本原因在于債務(wù)利息過高，無法使用債務(wù)資金所產(chǎn)生的利潤進(jìn)行支付，使得權(quán)益凈利潤降低，很有可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)[4-5]。

2.2? 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)上市公司的影響

2.2.1? 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

①高負(fù)債率企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。重新組合債轉(zhuǎn)股、股權(quán)融資和資產(chǎn)，可以對(duì)收益差、負(fù)債率高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效優(yōu)化。其中比較特殊的方法是債轉(zhuǎn)股優(yōu)化，這種方法適合債務(wù)過高、有虧空的國有大型企業(yè)。合理運(yùn)用債轉(zhuǎn)股經(jīng)營模式，可以緩解企業(yè)的管理危機(jī)，幫助企業(yè)降低債務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)[6-8]。②權(quán)益資本偏高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。企業(yè)可以選擇多種方法優(yōu)化權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，例如債券融資、銀行貸款。債券融資的最佳優(yōu)化方式是通過發(fā)行債券來明確還款期，債券到期后應(yīng)償還債權(quán)人的本息。銀行貸款的最佳優(yōu)化方式適用于負(fù)債率低的企業(yè)。企業(yè)可以通過信用評(píng)級(jí)和償還能力從銀行獲得貸款，然后合理利用財(cái)務(wù)杠桿，不斷提升股東權(quán)益。

2.2.2? 降低金融融資風(fēng)險(xiǎn)

如果上市公司在發(fā)展中大規(guī)模借款，債務(wù)到期后無法償還，可能導(dǎo)致融資困難，甚至破產(chǎn)。因此在發(fā)展過程中，必須限制上市公司的借款額度。通過財(cái)務(wù)杠桿，債務(wù)可以被限制，以防止上市公司無法抵御借貸帶來的危機(jī)[9]。

2.3? 增加公司利潤

合理利用資金可以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的利用率，增加股東收益，使上市公司健康發(fā)展。

2.4? 加大負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，如果企業(yè)不能合理運(yùn)用，就會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制約企業(yè)的發(fā)展。①引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。如果企業(yè)負(fù)債過多無力償還，就會(huì)破產(chǎn)。②利益沖突也會(huì)危及企業(yè)的生存和發(fā)展。如果企業(yè)的負(fù)債過多，所有者和債權(quán)人之間就會(huì)產(chǎn)生不可調(diào)和的矛盾。正常的融資和投資就會(huì)受到影響，給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失。

3? 正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

3.1? 控制負(fù)債

3.1.1? 負(fù)債時(shí)機(jī)要適當(dāng)

當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長期，要使財(cái)務(wù)杠桿充分發(fā)揮作用，提高資本利潤率。當(dāng)企業(yè)處于衰退期，就要降低負(fù)債規(guī)模，盡量避免財(cái)務(wù)杠桿帶來的負(fù)面影響，以免將企業(yè)置于財(cái)務(wù)危機(jī)中。

3.1.2? 負(fù)債數(shù)額要適度

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)要合理，可以根據(jù)目前的投資規(guī)模以及息稅前利潤來確定適合企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展情況調(diào)整負(fù)債數(shù)額，從而獲得更高收益。

3.2? 控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受諸多因素的影響，而且很多因素是不確定的，因此必須采取一定措施來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以從以下幾方面入手。

3.2.1? 規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提是正確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。如果預(yù)測(cè)到未來經(jīng)營收益狀況不佳，負(fù)債的利息率高于息稅前利潤率，就要降低負(fù)債比例，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2? 轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法是允許債權(quán)人和公司通過選擇可調(diào)整和靈活的債務(wù)資金來分擔(dān)部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用時(shí)不僅要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要與經(jīng)營杠桿一起對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定程度的影響，這樣才能達(dá)到預(yù)期的復(fù)合杠桿作用。

4? 結(jié)束語

財(cái)務(wù)杠桿既可以給企業(yè)帶來良好的收益，也可能給企業(yè)帶來負(fù)面影響。值得注意的是，財(cái)務(wù)杠桿不能增加社會(huì)財(cái)富，只能調(diào)整投資者和債權(quán)人之間的財(cái)富分配方式。同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加也不會(huì)引起整個(gè)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)增加，只是把風(fēng)險(xiǎn)逐漸轉(zhuǎn)移給了投資人。如果不能合理利用財(cái)務(wù)杠桿，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司在決策時(shí)就會(huì)出現(xiàn)重大失誤，給公司帶來巨大損失。

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（編輯：周宏燕）