基于行業(yè)生命周期理論股利政策研究

◇于家鵬 李茹欣 王福來

引言

股利政策不僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理有著至關(guān)重要的作用，而且也影響著我國的證券市場。目前國內(nèi)外對(duì)股利政策有了相對(duì)充分的研究，但絕大部分的研究是基于宏觀層面進(jìn)行的。每個(gè)行業(yè)都有自己獨(dú)特的經(jīng)營特點(diǎn)，如果不考慮行業(yè)間的差別而去直接研究整個(gè)市場，得出的結(jié)論并不一定能適合所有行業(yè)。

行業(yè)生命周期理論是近些年來研究的熱點(diǎn)。過去學(xué)者們對(duì)行業(yè)的研究傾向于研究行業(yè)的某個(gè)具體方面，而忽視了行業(yè)的生命周期。本文從行業(yè)生命周期角度出發(fā)，研究在不同行業(yè)生命周期階段下信息服務(wù)類上市公司股利政策變化情況，從而分析出如何調(diào)整該行業(yè)下公司的股利政策才能延長行業(yè)成熟期階段。

一、信息服務(wù)類上市公司行業(yè)生命周期劃分

行業(yè)生命周期分為五個(gè)階段，分別是：初期階段、增長階段、震蕩階段、成熟階段、下降階段。處于初期階段的公司成長緩慢，商品銷售價(jià)格高，會(huì)吸引大量風(fēng)險(xiǎn)投資，還有高失敗率等特點(diǎn)。處于增長階段的公司成長迅速，商品價(jià)格下降，盈利能力提升，相對(duì)低的競爭壓力，面臨新的競爭者加入此行業(yè)等特點(diǎn)。處于震蕩階段的公司增長緩慢，行業(yè)面臨飽和，公司面臨激烈競爭，行業(yè)商品產(chǎn)能過剩，盈利能力下降，失敗率增大等特點(diǎn)。處于成熟階段的公司面臨低的或者是不增長的情況，合并概率提升，高的行業(yè)進(jìn)入門檻，商品價(jià)格穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量上升，公司提供更加優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，公司面臨價(jià)格戰(zhàn)等特點(diǎn)。處于下降階段的公司面臨盈利能力下降的情況，商品價(jià)格下降，行業(yè)內(nèi)公司大量合并，公司面臨頻繁價(jià)格戰(zhàn)等特點(diǎn)。

1.行業(yè)生命周期劃分依據(jù)

經(jīng)過查閱國內(nèi)外文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)前人對(duì)行業(yè)生命周期的劃分方法參差不齊，每位學(xué)者都有自己獨(dú)立的想法與側(cè)重方向。根據(jù)上述各個(gè)階段公司的特點(diǎn)，本文分別對(duì)信息服務(wù)類上市公司在每個(gè)年份成立數(shù)量與信息服務(wù)類上市公司上市年份進(jìn)行行業(yè)生命周期劃分。選取此種方法的依據(jù)：第一，上市公司的數(shù)據(jù)好獲取。上市公司在一定程度上代表著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展水平，有一定的代表性。第二，排除非上市公司。非上市的小型公司有可能在行業(yè)初期階段已經(jīng)失敗，這樣的公司不具有參考意義，并且全國每天都會(huì)有公司注冊(cè)，調(diào)查非上市小公司難度巨大且調(diào)查出來的數(shù)據(jù)不精確。第三，對(duì)比信息服務(wù)類上市公司在每個(gè)年份成立數(shù)量。進(jìn)入行業(yè)的公司數(shù)量越多說明行業(yè)進(jìn)入門檻越低，也能從側(cè)面反映出行業(yè)的競爭壓力大小與商品產(chǎn)能大小，這些都可以成為行業(yè)生命周期劃分的依據(jù)。

2.信息服務(wù)類上市公司行業(yè)生命周期

本文通過對(duì)140家信息服務(wù)類上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，用Excel圖表的方式羅列出信息服務(wù)類上市公司在每個(gè)年份成立的數(shù)量，如圖1，橫坐標(biāo)為公司成立年份，縱坐標(biāo)為公司成立數(shù)量。

圖1 每個(gè)年份公司成立數(shù)量

圖2 信息服務(wù)類上市公司每個(gè)年度上市數(shù)量

通過分析圖1所展示的數(shù)據(jù)，1987年至1996年信息服務(wù)類上市公司成立的家數(shù)震蕩明顯并且數(shù)量不多，可以把1987年至1996年劃分為行業(yè)初期階段。

1997年至2001年信息服務(wù)類上市公司的成立家數(shù)逐年遞增，反映出行業(yè)的增長階段進(jìn)入門檻較低的特點(diǎn)，可把1997年至2001年劃分為行業(yè)增長階段。

2002年至2007年信息服務(wù)類上市公司成立的家數(shù)開始下滑，但仍有緩慢增長，可以看出此階段信息服務(wù)業(yè)開始飽和，可把2002年至2007年劃分為行業(yè)震蕩階段。

2008年至近年信息服務(wù)類上市公司顯現(xiàn)出更低的增長率甚至是負(fù)增長，體現(xiàn)出高的進(jìn)入門檻。圖1的數(shù)據(jù)只顯示到2010年，是因?yàn)楣疽_(dá)到上市的要求都需要一段長時(shí)間的發(fā)展，到目前為止在A股上市的140家信息服務(wù)類公司中沒有在2010年后成立的。2008年后信息服務(wù)類行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，為了區(qū)分出2008年至今的十年中信息服務(wù)類行業(yè)是否進(jìn)入衰退期，我們可以通過分析圖2得出結(jié)論。

在圖2中，我們可以看出從1990年到2007年信息服務(wù)類公司上市家數(shù)極少，可以反映出初期、成長期和震蕩期的公司都在發(fā)展，均達(dá)不到公司上市條件，符合上文結(jié)論。從2008年到2017年信息服務(wù)類公司上市家數(shù)猛增，雖然中間有波動(dòng)，但在近年又達(dá)到峰值，可以看出到近年信息服務(wù)類公司還在成熟階段，沒有反映出下降階段的上市公司退市，出現(xiàn)負(fù)增長的特點(diǎn)。由此可得出結(jié)論，2008年至今信息服務(wù)行業(yè)處于成熟階段。

二、行業(yè)生命周期不同階段信息服務(wù)類上市公司現(xiàn)金股利分配情況

圖3展現(xiàn)的是信息服務(wù)類上市公司現(xiàn)金股利分配百分比，從2003年開始，因?yàn)樵?003年前雖然有信息服務(wù)類公司上市，但由于當(dāng)時(shí)中國整體經(jīng)濟(jì)情況不算樂觀，公司可用現(xiàn)金流不大，所以在2003年前沒有上市公司進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，但這并不影響我們分析得出結(jié)論。

圖3 信息服務(wù)類上市公司現(xiàn)金股利分配百分比

1.震蕩階段現(xiàn)金股利分配情況

在2002年到2007年的震蕩階段，信息服務(wù)類上市公司的現(xiàn)金股利百分比一路下滑，從87.50%下降到38.89%，可以體現(xiàn)出在震蕩階段公司面臨激烈競爭，盈利能力下降，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流動(dòng)性下降，沒有余錢去進(jìn)行現(xiàn)金股利的分配。

2.成熟階段現(xiàn)金股利分配情況

在2008年至今的成熟階段中，信息服務(wù)類上市公司的現(xiàn)金股利分配百分比一路平穩(wěn)上升，從38.89%上漲到83.69%，可以體現(xiàn)出在成熟階段上市公司經(jīng)營狀況良好，盈利增加，有多余的現(xiàn)金進(jìn)行股利分配。

值得注意的是，在2017年到2018年的這兩年中，現(xiàn)金股利分配百分比從峰值的92.31%下降到83.69%，83.69%已經(jīng)低于2014年的現(xiàn)金股利分配百分比，下降了9個(gè)百分點(diǎn)，并且在每年現(xiàn)金股利分配百分比都在上漲的成熟階段，現(xiàn)金股利分配百分比突然下降得比四年前還要低，這種大幅度的下滑不是簡簡單單的震蕩。

由此可以得出一種假想，2017年是不是信息服務(wù)類公司成熟階段的末年，2018年往后有可能轉(zhuǎn)向下降階段，這種假想需要未來幾年的數(shù)據(jù)做進(jìn)一步的分析判斷。

我們雖然不能判斷此假想是否正確，但我們可以分析什么樣的現(xiàn)金股利政策才是成熟階段應(yīng)有的股利政策，什么樣的現(xiàn)金股利政策才能在一定程度上對(duì)延長成熟階段起一定作用。

從圖3可以看出成熟階段的現(xiàn)金股利分配百分比非常高，現(xiàn)金股利能給予投資者信心，例如貴州茅臺(tái)公司長年發(fā)放高額現(xiàn)金股利，體現(xiàn)出公司現(xiàn)金流動(dòng)性良好，可以吸引更多的投資者投資此公司，反過來也可以促進(jìn)公司的發(fā)展，形成良性循環(huán)?？梢缘贸鲞@樣的結(jié)論，高百分比的現(xiàn)金股利分配政策可以促進(jìn)公司發(fā)展，在一定程度上起到延長成熟階段的作用。

三、結(jié)語

在行業(yè)生命周期的初期階段和成長期階段，公司因?yàn)樾枰渌顿Y者投資，并且公司內(nèi)存在的現(xiàn)金極少，所以基本沒有發(fā)放現(xiàn)金股利的公司。在震蕩階段，由于行業(yè)內(nèi)公司面臨激烈競爭，盈利能力下降，所以震蕩階段現(xiàn)金股利分配百分比逐年下降。在成熟階段，公司現(xiàn)金股利分配百分比逐年上升，并且越高的現(xiàn)金股利分配百分比越能吸引投資者對(duì)公司進(jìn)行投資，從而形成良性循環(huán)，起到延長行業(yè)成熟階段的作用。