國有企業(yè)與民營企業(yè)的融資問題探討

劉 燕/文

按照企業(yè)所有制的不同，我國企業(yè)可分為國有企業(yè)和民營企業(yè)。我國的國有企業(yè)主要涵蓋軍工、能源、電力、公共交通等有關(guān)國計民生的重要行業(yè)，國有經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展與我國居民的日常生活息息相關(guān)，不僅為國民生活提供了諸多保障，同時在國際市場也打下堅實基礎(chǔ)。國有企業(yè)的特點是門檻高、高資產(chǎn)、處于行業(yè)上游，同時作為國家調(diào)控市場經(jīng)濟、防止市場失靈的補充性手段，在一定程度上受到政策的干預。而民營企業(yè)主要處于行業(yè)下游，數(shù)量較多，充分參與市場競爭?？傮w而言，國有企業(yè)作為我國公有制經(jīng)濟的重要組成部分，在我國經(jīng)濟中發(fā)揮了正外部效應(yīng)，但一定程度上也對民營企業(yè)產(chǎn)生了金融壓制，體現(xiàn)在銀行在配置信貸資金時國有企業(yè)更容易獲得（魏志華等，2012），而民營企業(yè)則受到一定的所有制歧視（李廣子、劉力，2009）。

一、我國國有企業(yè)和民營企業(yè)的融資現(xiàn)狀

根據(jù)財政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018 年，全國國有企業(yè)營業(yè)總收入587500.7 億元，營業(yè)總成本570431.9 億元，利潤總額33877.7 億元，國有企業(yè)資產(chǎn)總額1787482.9 億元，負債總額1156474.8 億元，所有者權(quán)益631008.1 億元，即凈資產(chǎn)收益率1.9%，資產(chǎn)負債率65%。可以看出，我國國有企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績較差，杠桿率過高，息稅前利潤中利息支出占比較大，即主要通過借款籌集資金。我國民營企業(yè)的數(shù)量占企業(yè)總數(shù)的90%以上，對GDP 貢獻率高達60%以上，稅收占50%以上，卻一直存在“融資難，融資貴”問題，導致許多上市民營企業(yè)不得不通過股權(quán)質(zhì)押方式融資，加大了民營企業(yè)的融資成本和融資風險，甚至一些國有企業(yè)利用從商業(yè)銀行取得低息貸款的優(yōu)勢，成立金融子公司，作為資金方充當影子銀行，為民營企業(yè)提供高息貸款，從中套利。

二、國有企業(yè)和民營企業(yè)融資“差異化”的原因

為什么國有企業(yè)相比于民營企業(yè)更低效，卻能夠獲得更多的信貸資金呢？是什么因素影響銀行信貸資金配給呢？主要受民營企業(yè)自身特征以及制度環(huán)境兩方面影響。在自身特征方面，民營企業(yè)雖然總體盈利能力優(yōu)于國有企業(yè)，但民營企業(yè)的規(guī)模、抵押能力不如國有企業(yè)，尤其是小微企業(yè)，且民營企業(yè)的成立時間相對較短，與商業(yè)銀行合作時間自然也比國有企業(yè)短，財務(wù)透明度低，因此商業(yè)銀行與民營企業(yè)存在較多信息不對稱，增加商業(yè)銀行的貸款風險和交易成本，這些因素均影響商業(yè)銀行配置信貸資金。一是在制度環(huán)境方面，國有企業(yè)具有先天優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在國有企業(yè)的穩(wěn)定在國民經(jīng)濟中的重要性，這意味著國家在一定程度上會維持國有企業(yè)的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展，因此，銀行會認為國家要為國有企業(yè)提供隱性擔保（孫錚等，2005；江偉和李斌，2006；方軍雄，2007），二是國有企業(yè)在發(fā)揮其主導作用時，一定程度上受到政府的庇護，存在預算軟約束問題，因此更受商業(yè)銀行青睞。與此同時，我國的大型商業(yè)銀行均為國有企業(yè)，利率還未完全市場化，主動性受到政府干預限制，這也導致其在配置資金時存在偏頗。

三、國有企業(yè)和民營企業(yè)融資“差異化”的后果

在我國以商業(yè)銀行為中心的金融體制下，商業(yè)銀行對國有企業(yè)和非國有企業(yè)資金配置差異是導致民營企業(yè)“融資難”的直接原因，國有企業(yè)在一定程度上對民營企業(yè)存在金融壓制，即國有企業(yè)和民營企業(yè)存在不平等的競爭。

（一）提高了民營企業(yè)的融資成本，限制了民營企業(yè)的發(fā)展

在實體經(jīng)濟去杠桿的宏觀經(jīng)濟形勢下，民營企業(yè)尤其是小微企業(yè)比國有企業(yè)受到更大的融資約束，具體表現(xiàn)在銀行對國有和民營企業(yè)信貸資金配給差異和債權(quán)融資上，從2010 年至2018 年，民營企業(yè)發(fā)債規(guī)模占市場總規(guī)模的比例不到10%，相比之下國有企業(yè)的發(fā)行規(guī)模占比高達80%多，且民營企業(yè)單只債券的平均規(guī)模均小于國有企業(yè)，還有一部分民營企業(yè)只能通過P2P 網(wǎng)貸、民間借貸、信托貸款、委托貸款等籌集資金，加大了資金進入實體經(jīng)濟的金融鏈條長度，導致了民營企業(yè)“融資貴”，且通過多層嵌套的金融產(chǎn)品底層資產(chǎn)不明晰，易導致金融市場的系統(tǒng)風險，其中P2P“暴雷”正是如此。民營企業(yè)“融資難，融資貴”問題阻礙了民營企業(yè)的實體投資、創(chuàng)新投入，產(chǎn)品升級，限制了民營企業(yè)的發(fā)展。

（二）抑制實體經(jīng)濟發(fā)展

在“去杠桿”“脫虛向?qū)崱北尘跋拢档头墙鹑谄髽I(yè)金融化程度是一個熱點話題，但是在尚不完善的金融市場如果存在套利空間，非金融企業(yè)尤其是大型國企便會提高對金融資產(chǎn)的投資進而抑制實體經(jīng)濟的投資效率（張思成、張步曇，2016），不利于國有企業(yè)提高國有企業(yè)經(jīng)營效率、深化國有企業(yè)改革。

（三）不利于金融生態(tài)改善

金融生態(tài)環(huán)境的改善有助于解決企業(yè)尤其是中小民營企業(yè)的“融資難”問題（魏志華等，2014），而良好的金融生態(tài)環(huán)境是多維度的，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、制度環(huán)境、信用環(huán)境等，雖然國有企業(yè)和民營企業(yè)的融資差異有一部分是自身客觀條件造成的，但其中也不乏政府干預、制度不健全、信息不透明所致，這不利于我國金融生態(tài)的健康發(fā)展以及資本市場的完善。

四、國有企業(yè)融資問題及改革路徑

國有企業(yè)改革、民營企業(yè)發(fā)展能為我國市場經(jīng)濟增加活力。以市場經(jīng)濟帶動國有企業(yè)的經(jīng)營效率，需要解決國有企業(yè)融資問題。

（一）國有企業(yè)融資問題

1.融資結(jié)構(gòu)不合理

權(quán)衡理論認為企業(yè)會通過權(quán)衡負債的利弊選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)的主要直接融資方式是債權(quán)融資，股權(quán)融資相對較少，主要間接融資方式是銀行信貸，政策性撥款或補助也是重要資金來源，總體而言，國有企業(yè)的融資方式相對單一，這是由于國有企業(yè)高負債的財務(wù)困境成本相對較低和商業(yè)銀行預期政府會為國有企業(yè)兜底、提供隱性擔保導致的。雖然這種融資方式減少了國有企業(yè)的融資成本，但也提高了國有企業(yè)的財務(wù)風險，尤其是在“去杠桿”“市場利率化”的制度環(huán)境下。

2.融資制度不合理

融資制度的不合理主要來自國有企業(yè)管理模式上的約束，主要體現(xiàn)在國有企業(yè)內(nèi)部管理階層分配不合理，這將導致企業(yè)管理人員在制定融資決策時責任承擔不明晰、對制定的預算缺乏管理、對資金使用規(guī)范性差等。

（二）國有企業(yè)在針對融資問題改革的途徑

1.優(yōu)化國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

隨著市場利率化的推進，國有企業(yè)需建立其多元化融資渠道，實現(xiàn)融資方式多樣化，提高股權(quán)融資、私募基金、信托融資等融資方式的比例，才能將資本結(jié)構(gòu)向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低融資成本和融資風險。

2.建立規(guī)范的國有企業(yè)融資制度

首先要建立國有企業(yè)現(xiàn)代化產(chǎn)權(quán)制度，在推動混合所有制改革時，應(yīng)承認民營資本等投資者的所有者身份，積極提高民營資本在國有企業(yè)融資決策時的參與度，減少政府對國有企業(yè)的干預，更多地發(fā)揮引導作用；其次要積極改革國有企業(yè)單一的管理制度，打破國有企業(yè)當前一股獨大的利益格局，分散國有股東的控制權(quán)，在混合所有制改革中，引入資本多樣化，各股東代表進行分散管理，相互制衡，加強對融資成本以及融入資本的用途管理。同時要提高銀行與國有企業(yè)的獨立性，商業(yè)銀行和國有企業(yè)均是獨立的經(jīng)濟實體，有各自的經(jīng)濟利益，應(yīng)進行自由的交易與合作，而不應(yīng)受外界干預或其他壓力影響，這樣才能建立起國有企業(yè)與商業(yè)銀行之間的良性合作關(guān)系。銀行在貸款時要對國有企業(yè)的信譽狀況、還款能力進行客觀評價，而國有企業(yè)也要通過提高資金使用效率和經(jīng)營業(yè)績提高償債能力。

3.完善國有企業(yè)的破產(chǎn)機制

通過建立健全的國有企業(yè)破產(chǎn)機制，加強對國有企業(yè)的融資的約束，提高銀行的風險意識，打破國有企業(yè)的隱性擔保和預算軟約束，這一方面要求銀行重新評估國有企業(yè)的風險，另一方面要求國有企業(yè)在加杠桿融資時權(quán)衡高杠桿帶來的財務(wù)困境成本，有利于提高企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的速度。

五、結(jié)語

國有企業(yè)的“高杠桿”和民營企業(yè)的“融資難，融資貴”問題是我國當前經(jīng)濟中亟待解決的問題，我國“去杠桿”和破解民營企業(yè)融資問題等一系列政策的實施，已經(jīng)初見成效，但若要徹底解決國有企業(yè)和民營企業(yè)的融資問題，還需要進一步深化國有企業(yè)改革。