如何在加強負債約束下實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展
——對山西省公路運營管理企業(yè)的現(xiàn)實思考

楊文軍

(山西省交通開發(fā)投資集團，山西太原030005)

“十二五”以來，山西省以基礎(chǔ)建設(shè)拉動內(nèi)需的力度不斷擴大，公路新開工里程和建成里程不斷提升，但是，財政資金的投資明顯滿足不了建設(shè)規(guī)劃的需要，我省公路運營管理企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的負債經(jīng)營模式，導(dǎo)致公路運營管理企業(yè)背負了沉重的債務(wù)壓力。2018年，中央經(jīng)濟會議明確提出了化解債務(wù)風(fēng)險、防止出現(xiàn)金融動蕩的指示，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導(dǎo)意見》。按照山西省國資委《關(guān)于加強省屬企業(yè)資產(chǎn)負債約束的實施意見》，我省非工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債預(yù)警線設(shè)定為66%，重點監(jiān)管線設(shè)定為71%，明確要求省屬企業(yè)以2017年末資產(chǎn)負債率為基礎(chǔ)，逐年降低資產(chǎn)負債比率，到2020年逐步回歸到合理水平。這就引發(fā)了一個突出的矛盾，即如何在降低企業(yè)資產(chǎn)負債率與加大項目投資之間進行合理規(guī)劃。

一、山西省公路運營管理企業(yè)的基本概況

山西省的公路主要包括高速公路、國省道、地方道路等，按照管理主體的不同分別歸屬于高速公路運營公司、省公路局以及地方交通局?，F(xiàn)有公開資料顯示，截至2017年，山西省運營收費公路里程共計6 460.6 公里，占全國公路總里程142 855 公里的4.5%。其中，高速公路 5 333. 4 公里，一級公路783.1 公里，二級公路 285.8 公里，獨立橋梁隧道58.3 公里，分別占收費公路里程的 82.6%、12.1%、4.4%和0.9%。其中政府還貸公路4 857.4 公里，經(jīng)營性公路1 603.2 公里，分別占收費公路里程的75.2%和 24.8%。

2017年，為了化解政府債務(wù)風(fēng)險，改革高速公路運營管理體制，山西省政府第155 次常務(wù)會議做出了成立山西交通控股集團有限公司(以下簡稱山西交控集團)的決定。原山西省交通運輸廳管理的所有政府還貸公路和山西路橋集團、山西交投集團、山西高速集團等旗下的經(jīng)營性公路資產(chǎn)全部劃轉(zhuǎn)到新成立的山西交控集團，與此相對應(yīng)，各運營管理企業(yè)相關(guān)的債務(wù)也一并劃轉(zhuǎn)由新成立的山西交控集團承接。

二、山西省公路運營管理企業(yè)資產(chǎn)負債的現(xiàn)狀

公路的建設(shè)投入資金主要來源于兩個方面，一是資本金投入，二是債務(wù)性資金投入。截至2017年，山西省收費公路累計建設(shè)投資總額為3 402.0億元。其中，財政性資本金投入364.6 億元，非財政性資本金投入228. 9 億元，舉借銀行貸款本金2 264.6億元，舉借其他債務(wù)本金543.9 億元。在債務(wù)性資金投入中，公路建設(shè)資金主要依靠銀行貸款解決，銀行貸款占債務(wù)性資金投入達80.6%。截至2017年，山西省公路債務(wù)余額為3 226.2 億元。其中，政府還貸公路債務(wù)余額2 678.9 億元，經(jīng)營性公路債務(wù)余額為547.3 億元，分別占公路債務(wù)余額的83.0%和17.0%。長期以來的高負債運營給企業(yè)的發(fā)展造成了嚴重的制約，每年的債務(wù)承接壓力十分巨大，借新還舊，惡性循環(huán)，企業(yè)的利潤基本上都被財務(wù)費用侵蝕。

山西交控集團成立后，積極研究債務(wù)化解的難題，加大資本市場開拓的力度，先后實現(xiàn)了山西路橋的借殼上市，與山西國開行等合作，優(yōu)化了負債結(jié)構(gòu)和債務(wù)利率，初步完成了山西省政府債務(wù)化解的任務(wù)。

三、經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)萎縮帶來加大項目投資的潛在需求

(一)2018年經(jīng)濟形勢回顧

2018年以來，世界經(jīng)濟形勢持續(xù)復(fù)雜多變，美國的“退群”和保守政策給世界經(jīng)濟貿(mào)易帶來了嚴重的沖擊，中國經(jīng)濟也呈現(xiàn)降速滯漲的情況。外界普遍認為中國經(jīng)濟會進入衰退期，股市疲軟、債市上升、商品大跌等情況也漸漸顯露。雖然2018年中國經(jīng)濟增長達到了6.5%，維持在合理區(qū)間，但是下行壓力不減。從外部影響來看，全球經(jīng)濟增長的邊際減弱，中美貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)長期性和復(fù)雜性，周邊地區(qū)安全局勢不容樂觀，傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴國需求下降，這些都成為制約中國經(jīng)濟增長的不穩(wěn)定因素。從國內(nèi)看，一方面企業(yè)面臨高稅賦，經(jīng)營成本居高不下； 另一方面，匯率不穩(wěn)定，房價高企，地方政府債務(wù)和國有企業(yè)債務(wù)持續(xù)高位橫盤，再加上環(huán)境保護、人口拐點、能源波動等因素，導(dǎo)致中國經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)承壓。

(二)山西省經(jīng)濟增長持續(xù)承壓

與國內(nèi)經(jīng)濟形勢相比，山西省經(jīng)濟增長同樣不容樂觀，在遭受煤炭經(jīng)濟斷崖式下滑的局面下，山西省委省政府聚全省之力發(fā)展轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，從2017年開始經(jīng)濟逐步由疲轉(zhuǎn)興，呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的態(tài)勢。2018年，山西省委省政府堅持穩(wěn)中求進的總基調(diào)，貫徹發(fā)展新理念，加大促轉(zhuǎn)力度，實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長6.7%，投資增速持續(xù)加快，全年達到5.7%。

(三)山西公路運營管理企業(yè)債務(wù)化解任重道遠

雖然2018年以來，山西交控集團實現(xiàn)了債務(wù)化解的初步目標，但是，放眼全系統(tǒng)來看，整體企業(yè)的資產(chǎn)負債率依然高企不下，遠超山西省國資委規(guī)定的紅線，負債經(jīng)營的壓力短期來看依然得不到有效緩解。目前，公路運營企業(yè)簽訂的主業(yè)投資任務(wù)目標超過了100 億。一方面是運營企業(yè)的主業(yè)發(fā)展需要不斷增加銀行授信和發(fā)債規(guī)模，另一方面是受監(jiān)管紅線的制約，山西公路運營管理企業(yè)債務(wù)化解的征程任重道遠。

四、加強資產(chǎn)負債約束與實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展之間的矛盾

(一)資產(chǎn)負債率的含義

資產(chǎn)負債率又稱舉債經(jīng)營比率，是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力，體現(xiàn)債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標，反映在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負債比率。在會計中，資產(chǎn)負債率是期末負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，即總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度，用公式表示為：資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)。如果資產(chǎn)負債比率達到100%，或超過100%，說明公司已經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。

負債一般按其償還速度或償還時間長短劃分為流動負債和長期負債兩類。流動負債主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付利息等。長期負債包括長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等。降低企業(yè)負債主要是通過償還流動負債和長期負債來實現(xiàn)的。而償還企業(yè)負債的途徑就是企業(yè)的自有資產(chǎn)，既包括實物資產(chǎn)也包括企業(yè)的經(jīng)營結(jié)余。以山西交控集團為例，截至2018年底的公開資料顯示，企業(yè)的資產(chǎn)負債率達到了75%，負債總額為3 700 億元，財務(wù)費用侵蝕了經(jīng)營利潤的絕大部分，借新還舊一直是交通運營企業(yè)擺脫不了的束縛。雖然山西交控集團成功地實現(xiàn)了債務(wù)化解的初步目標，通過借殼三維在資本市場尋求資金，但是，面對長期以來形成的負債率高、人員負擔(dān)重、資產(chǎn)狀況不佳等狀況，要想通過資產(chǎn)變現(xiàn)、自有資金償還負債來降低企業(yè)資產(chǎn)負債率的難度非常大。

(二)經(jīng)濟增長的壓力凸顯投資規(guī)模擴張的必要性

山西交控集團制定了全年的項目規(guī)劃目標任務(wù)，擬新增新建公路基礎(chǔ)設(shè)施投資項目100 余億元。從山西省來看，公路、機場、樞紐等共計投資約400余億元，高速公路新增100 余公里，打通出省口，普通國省道建設(shè)170 余公里，“四好農(nóng)村路”和三大板塊旅游公路2.5 萬余公里。面對經(jīng)濟增長的不確定因素，依靠投資拉動經(jīng)濟的模式仍然是交通運營企業(yè)長期要走的道路。

(三)降低資產(chǎn)負債勢必制約企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)的投資擴張勢必要伴隨著融資規(guī)模的增長

當(dāng)前，山西經(jīng)濟轉(zhuǎn)型仍然處于穩(wěn)步推進的過程中，還沒有形成規(guī)模效應(yīng)。公路運營管理企業(yè)作為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)功能行業(yè)，沒有自己的產(chǎn)品定價權(quán)，一定程度上也承擔(dān)著公共服務(wù)的社會職能。雖然近年來特別是山西交控集團成立后，采取了大刀闊斧式的改革，通過人員人事改革、專業(yè)化板塊化重組、增加科技等手段減少運營成本，但是依然面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展的巨大難題。如果強行降低資產(chǎn)負債比率，不用說發(fā)展，可能很多企業(yè)債務(wù)接續(xù)就會成為問題，很多以PPP、BOT、EPC 等模式建設(shè)的項目會立刻爛尾，甚至引發(fā)嚴重的社會危機。

公路建設(shè)是一種長期投資，資金回報的周期平均在20年左右，有些路段的投資甚至沒有效益，基本上是社會服務(wù)效應(yīng)大于經(jīng)濟效應(yīng)，而且從行業(yè)整體來看，毛利率普遍不高?；诖耍芏喙愤\營管理企業(yè)的投資資金回款周期十分漫長，財務(wù)費用居高不下。而新增投資的資金缺口只能依靠不斷地融資，逐漸加大了企業(yè)的債務(wù)規(guī)模。以筆者所在的公司為例，全年償還各種負債約60 億元，但是新增各種融資約70 億元。而且隨著全年目標責(zé)任的簽訂，今年擬投資項目大約70 億元，只能依靠負債來支撐項目的建設(shè)。

五、解決資產(chǎn)負債約束與企業(yè)發(fā)展之間矛盾的思路

降低企業(yè)資產(chǎn)負債率、加強資產(chǎn)負債約束是貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，落實省委省政府、省國資委會議精神的具體需要。從長期來看，也是實現(xiàn)企業(yè)逐步降低負債規(guī)模、減少財務(wù)成本、提高經(jīng)濟效益的必由之路。因此，要積極探索降低企業(yè)資產(chǎn)負債的有效辦法。

(一)加強資產(chǎn)負債約束的原則

1.主體責(zé)任的原則。要堅持每個企業(yè)是落實資產(chǎn)負債約束責(zé)任的主體，管理層要負起落實的責(zé)任，從制度建設(shè)、措施制定、觀念更新等方面著手研究，通過深化預(yù)算管理與投資控制、加強考核評價等辦法，加大管理控制的力度。

2.精準約束的原則。按照不同公路運營管理企業(yè)的負債規(guī)模、發(fā)展規(guī)劃和所處的發(fā)展階段，綜合考慮風(fēng)險大小等因素，分行業(yè)、分步驟逐步實現(xiàn)對高負債企業(yè)、高風(fēng)險企業(yè)的精準約束，有效防范風(fēng)險。

3.標本兼治的原則。各企業(yè)一方面要加強自身的管理水平和經(jīng)營能力，通過開源節(jié)流達到降本增效，不斷實現(xiàn)資本積累，從而降低資產(chǎn)負債規(guī)模； 另一方面也要積極探索新的融資模式，深化體制機制改革，努力實現(xiàn)資產(chǎn)資本化、資本證券化的目標，在資本市場上獲得更多的可持續(xù)發(fā)展資金。另外，可以進行多元化重組，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等手段，盤活企業(yè)的資源。

(二)加強資產(chǎn)負債約束的主要辦法

1.加強企業(yè)分類管控，防止風(fēng)險傳染。要嚴格按照省國資委劃定的監(jiān)管紅線，在不同類別的公路運營管理企業(yè)間設(shè)定具體的監(jiān)管目標。綜合考慮資金成本、市場前景、盈利水平、資產(chǎn)負債比等因素，合理設(shè)定母子公司的債務(wù)主體界限和擔(dān)保制度，防止母子企業(yè)、子企業(yè)與子企業(yè)之間的債務(wù)風(fēng)險傳染。對負債率高、償債能力弱的企業(yè)要重點監(jiān)管，嚴控投資規(guī)模。

2.制定投資負面清單等管理制度，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)和布局。企業(yè)要嚴格按照《省屬企業(yè)投資風(fēng)險監(jiān)管辦法》和《山西省省屬國有企業(yè)投資項目負面清單》規(guī)定，加強主副業(yè)目錄管理，嚴格控制非主業(yè)投資；加強投資的事前、事中、事后風(fēng)險管理，杜絕無效投資和非主業(yè)投資。同時，要優(yōu)化企業(yè)資源配置和產(chǎn)業(yè)布局，對標一流，向高科技、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域發(fā)展；要嚴格審核資金籌措方案，加強資金使用監(jiān)管。

3.加強管理，降本增效，增強企業(yè)自身的積累。公路運營管理企業(yè)要積極改變觀念，順應(yīng)時代發(fā)展的需求，以質(zhì)量和效益為中心，努力提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力和盈利能力。要轉(zhuǎn)變觀念，通過創(chuàng)新驅(qū)動帶動企業(yè)勞動生產(chǎn)率的提高，增加企業(yè)的積累，為企業(yè)的發(fā)展提供長效的動力。

4.創(chuàng)新觀念，拓寬融資渠道，加大權(quán)益資本的積累。公路運營管理企業(yè)要進一步深化改革，優(yōu)化布局，創(chuàng)新觀念，積極謀劃資本市場的融資思路。通過資產(chǎn)資本化、資本證券化實現(xiàn)權(quán)益資本的積累。積極探索債轉(zhuǎn)股以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股、合資合營等模式，也要積極探索利用股權(quán)投資基金、各項產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等創(chuàng)新股權(quán)融資工具改善資本結(jié)構(gòu)，要盤活利用好企業(yè)的各項資產(chǎn)，通過土地確權(quán)評估入賬等手段降低資產(chǎn)負債比率。