經(jīng)濟杠桿視角下的債務(wù)與實體經(jīng)濟對沖探討

李林子

摘要：近年來地方債務(wù)危機頻發(fā)，政府和市場正在進行以去杠桿為主要目標的經(jīng)濟活動。合理的杠桿可以撬動資本市場，提升經(jīng)濟的活力，但杠桿過高會引發(fā)資本向高利潤行業(yè)集中，提高社會債務(wù)危機幾率，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重大沖擊。通過對當前我國經(jīng)濟中杠桿現(xiàn)狀的分析，總結(jié)了中國在經(jīng)濟杠桿視角下的主要財政問題以及高杠桿對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，并提出了相應(yīng)的建議。希望通過拋磚引玉，對中國經(jīng)濟去杠桿，恢復(fù)實體經(jīng)濟活力帶來新的啟示。

關(guān)鍵詞：中國經(jīng)濟;杠桿;實體經(jīng)濟;債務(wù)危機

中圖分類號：D9文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.05.060

0前言

2017年七月，全國金融會議召開，會議提出了“服務(wù)實體經(jīng)濟，防控金融風險，深化金融改革”的金融改革目標。針對當前資本市場資本“空轉(zhuǎn)”，民營經(jīng)濟和普通群眾杠桿日益增加的現(xiàn)狀，提出了包括“一行三會”在內(nèi)的監(jiān)管主體參與及制度方式，控制資本的肆意流動，降低經(jīng)濟“杠桿率”，規(guī)避債務(wù)風險。引“貨幣”、“資本”之水入實體經(jīng)濟，引導(dǎo)金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)。

1經(jīng)濟杠桿概念及我國債務(wù)現(xiàn)狀

1.1經(jīng)濟杠桿概念

杠桿指用借到的資金追加投入到現(xiàn)有的項目中的行為，杠桿分為金融杠桿和財務(wù)杠桿，金融杠桿是一種金融工具，無論收益還是虧損，都可以乘以一定倍數(shù)計算;財務(wù)杠桿多用于衡量財物變動率，即一種財務(wù)科目發(fā)生較小變動時，撬動其它相關(guān)財務(wù)科目的較大變動。從微觀角度研究，杠桿往往是導(dǎo)致債務(wù)的重要前驅(qū)因素，金融加杠桿促使一國經(jīng)濟增速變快，但潛在債務(wù)危機風險較大;去杠桿則可以降低債務(wù)風險危機，但容易放緩經(jīng)濟發(fā)展速度。

1.2我國債務(wù)現(xiàn)狀

近年來，我國受國際局勢影響，為保證穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展速度，實行寬松的財政政策和貨幣政策。雖然2018年1-6月，地方政府新增債券（不考慮借新還舊的置換債券）規(guī)模為3329億，規(guī)模不大，顯示中國確實降低地方政府的借債，努力給財政降杠桿。但7-8月，地方政府新增債券規(guī)模劇烈上升到13069億。兩個月內(nèi)，地方政府債增加了9740億?；谛略鰝┰龅脑?，6月底中國地方政府存量債務(wù)規(guī)模167997億，到8月底增加到176684億。2018年1-8月，我國總共發(fā)行了15870億的城投債，其中8月份的發(fā)行規(guī)模為2039億，發(fā)行量環(huán)比上月暴增62%，表明中國政府已經(jīng)完全放開了城投債束縛。截至8月底的城投債存量余額為7.63萬億。預(yù)計明年年初，地方政府需發(fā)1.35萬億的新增債券用于還利息。這不是針對本金而言的借新還舊的置換型債券，是純粹的新增債券，極大地增加了政府的債務(wù)危機風險。

2高杠桿現(xiàn)狀對實體經(jīng)濟的影響

高杠桿的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)必然會提高整體債務(wù)率，除此之外，還會引發(fā)資“避實就虛”，從而讓實體經(jīng)濟遭受更大的困難。實體經(jīng)濟在高杠桿時代，正在經(jīng)歷債務(wù)危機與經(jīng)營危機的對沖。

2.1股權(quán)更迭

2018年1月1日以來，包括國資委、地方國資委、中央事業(yè)單位在內(nèi)的“國資系”正在參與或已經(jīng)完成了24家A股上市公司的股權(quán)交易，總市值已超過1330億元。2016年是推進供給側(cè)改革元年，正在煤炭、鋼鐵、發(fā)電等產(chǎn)業(yè)上游競爭的國企和民企，突然就被勒令停止。經(jīng)歷40年的高速發(fā)展，中國許多行業(yè)早已形成了以低產(chǎn)能為主的生產(chǎn)方式。國企體量大，在供給側(cè)改革中只去掉一部分產(chǎn)能。相比之下，實體經(jīng)濟中的中小規(guī)模的民企，在原本已經(jīng)不明朗的局勢下，被迫關(guān)停絕大部分產(chǎn)能，直接導(dǎo)致不少民營企業(yè)被迫退場，即使不退場，也大多采用股權(quán)交易的方式與國有企業(yè)交叉持股或者參股，以求保存實力，熬過寒冬。

2.2融資困難

國家實行的去杠桿、高基建的政策，讓金融業(yè)手握巨量資金卻無投資渠道。實體經(jīng)濟本可以通過貸款和融資來緩解生產(chǎn)和經(jīng)營的危機。但是當前實體經(jīng)濟難貸款、難融資、易負債的局面依然沒有改觀（此處實體經(jīng)濟指中等規(guī)模下的中小型民企）。根據(jù)現(xiàn)有的實體經(jīng)濟信貸渠道，民營企業(yè)可以選擇：（1）支付比政府規(guī)定的貸款利率更高的利率，從國有銀行主導(dǎo)的金融體系中獲得信貸;（2）通過民間信貸渠道或者其它金融機構(gòu)獲得外部融資。實體經(jīng)濟由于規(guī)模相對較小，天然具有風險性，因此難以從國有銀行主導(dǎo)的金融體系內(nèi)部獲得充足的信貸，社會融資利率較高且存在非法集資風險。實體經(jīng)濟融資渠道狹窄且融資總量受限嚴重。

2.3產(chǎn)業(yè)萎縮

雖然歷經(jīng)股權(quán)更迭、融資困難，但民營企業(yè)依舊選擇迎難而上。由于我國的改革開放已經(jīng)走進深水區(qū)，政策導(dǎo)向不明朗。國家和地方對于民營企業(yè)的財政支持力度近乎于零，政策支持也在有限的權(quán)利允許范圍內(nèi)進行。民營企業(yè)在各種困難下，正在進行產(chǎn)業(yè)萎縮。這種產(chǎn)業(yè)萎縮一方面表現(xiàn)于各大企業(yè)縮減開支，精減人員。另一方面也表現(xiàn)在市場上相同行業(yè)企業(yè)數(shù)量的減少，行業(yè)內(nèi)部正在進行激烈的洗牌。

首先，在縮減開支方面，不少大中型企業(yè)極力縮減不必要的營銷崗位，以鏈家網(wǎng)為例，今年下半年，房地產(chǎn)業(yè)在高杠桿的影響下開始進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，鏈家網(wǎng)旗下?lián)碛谢ヂ?lián)網(wǎng)、二手房中介、自如長租公寓、大數(shù)據(jù)分析等數(shù)項業(yè)務(wù)，但受近年來企業(yè)信貸融資的萎縮，除自如公寓接收到社會天使融資外，鏈家網(wǎng)線下實體店已經(jīng)實行大規(guī)模減少二手房置業(yè)經(jīng)理的策略，縮減開支，熬過房地產(chǎn)行業(yè)的嚴冬。

第二，在行業(yè)洗牌方面。我國各大行業(yè)內(nèi)部均開始進行激烈的淘汰與兼并，大型企業(yè)并購中型企業(yè)，以擴大市場份額，消滅潛在危機。小型企業(yè)在政府與銀行高杠桿的影響下難以融資，紛紛推出市場，此消彼長下在不同行業(yè)里均出現(xiàn)了大型寡頭企業(yè)，行業(yè)內(nèi)部洗牌形式激烈。

3經(jīng)濟杠桿視角下的政府政策調(diào)整思路與實體經(jīng)濟發(fā)展方向

經(jīng)濟去杠桿視角下，需要國家不斷提升企業(yè)的科技含量，做好經(jīng)營管理，但最重要的還是要繼續(xù)深化改革，實行強有力的宏觀調(diào)控，讓資本重新回歸到利潤合理的實體經(jīng)濟。

3.1深化改革，防止貨幣政策替代改革

近年來，政府已經(jīng)習(xí)慣把宏觀政策當成了結(jié)構(gòu)改革的手段，這不僅造成結(jié)構(gòu)改革沒有實質(zhì)性進展，同時加劇了市場波動，尤其是波動又造成實體經(jīng)濟的破壞。我們經(jīng)過改革開放40年，很多改革確實到了深水區(qū)，不容易改。相比之下，宏觀調(diào)控就相對容易執(zhí)行和見效，畢竟貨幣政策和財政政策的可控性非常高，中央政府也容易管。但是作為經(jīng)濟的最終掌控者，政府需要進一步深化改革，而不是將引導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展的責任推給貨幣和財政政策。對此，政府應(yīng)大力加強行政體制改革，深化精簡放權(quán)，深入放管服改革，提供有力政策支持。對實體經(jīng)濟的發(fā)展提供更加寬松的社會環(huán)境。同時，進一步減輕企業(yè)稅費負擔，細化和增加抵扣條目，讓實體經(jīng)濟輕裝上陣，放開手腳參與競爭。

3.2產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，明確地區(qū)優(yōu)勢協(xié)調(diào)

經(jīng)濟杠桿時代，各地區(qū)負債情況相差不大，但基本勞動力成本差距明顯。因此，在地方負債，財政去杠桿政策的環(huán)境下，做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，降低企業(yè)成本是應(yīng)對政府控制貨幣輸出的最好方式。中央政府需要進一步規(guī)劃產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑，將東部低技術(shù)含量的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到中西部地區(qū)，刺激地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，比如西南地區(qū)，做好產(chǎn)業(yè)承接，增加地方政府稅收，降低負債去杠桿。地區(qū)間需要加強協(xié)調(diào)合作，做好產(chǎn)業(yè)鏈的區(qū)域規(guī)劃。科學(xué)規(guī)劃中原城市群、京津冀等經(jīng)濟群，形成東部沿海經(jīng)濟帶后我國經(jīng)濟發(fā)展的“第二個引擎”。

3.3引導(dǎo)資本合理流動，完善實體經(jīng)濟融資渠道

近年國內(nèi)房地產(chǎn)形勢火爆，央行釋放的貨幣資金大部分流向樓市。由于投資實體經(jīng)濟利潤率較低，資本逐利，各金融機構(gòu)資金開始向樓市集中，中國實體經(jīng)濟的融資渠道愈發(fā)狹窄。對此，國家應(yīng)加強限購，提升對房市的調(diào)控力度，做好新一輪貨幣的流動引導(dǎo)，防止貨幣資金再度涌入樓市。同時，政府應(yīng)不斷完善實體經(jīng)濟的融資渠道，通過銀行、金融機構(gòu)、股市等多種渠道拓寬實體經(jīng)濟的融資途徑。規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的融資方式與資本流向，強化互聯(lián)網(wǎng)金融資本的監(jiān)管力度，增加實體經(jīng)濟的融資渠道。規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行管理制度，允許經(jīng)濟效益較好但資金需求量較大的企業(yè)在金融機構(gòu)合法發(fā)行企業(yè)債券，實現(xiàn)貨幣資源向?qū)嶓w經(jīng)濟的有效流動。所以，對于中小民企普遍面臨融資難、融資貴問題，要區(qū)分對待，對于因資金短缺和流動性不足陷入困難的民企，要有更大的容忍度，要盡可能站在企業(yè)立場思考問題，給予一定限度的債務(wù)償還延長期;其次，對于刻意賴賬的低信用企業(yè)，要加強誠信懲罰體系建設(shè)，堅決打擊老賴企業(yè)并追償其債務(wù);最后，銀行的成分歧視的有色眼鏡要盡可能去掉，平等對待不同經(jīng)濟性質(zhì)的企業(yè)。

3.4減稅減負，深入釋放企業(yè)創(chuàng)新活力

雖然近年來，我國經(jīng)濟一直在高杠桿區(qū)間內(nèi)運行，尤其是地方債數(shù)量巨大2017年12月末，地方政府債務(wù)余額約16.47萬億，國債余額約13.47萬億，總共政府債務(wù)余額大概是29.95萬億。這是顯性的政府債務(wù)，還有很多隱性的政府債務(wù)，據(jù)估算，當前的地方政府隱性債務(wù)規(guī)模應(yīng)該在20-34.5萬億左右。維持地方政府的正常運轉(zhuǎn)需要稅收的支持，因此我國的制造業(yè)企業(yè)一直肩負著較重的稅負壓力。為了更好地促進中小企業(yè)的發(fā)展，減稅減負成為當前政府需要關(guān)注的重點。

首先，政府要制定切實可行的減稅策略。在地方債務(wù)較高、杠桿尚未去除的環(huán)境下，單純的降低稅率不僅不利于政府運轉(zhuǎn)，對于企業(yè)來講也是不負責的“懶政”。政府可以根據(jù)行業(yè)進行稅率的區(qū)別，提高高利潤率行業(yè)的稅率，降低低利潤率制造業(yè)稅率;制定切實可行的稅收刺激政策，加大出口退稅力度;提升個稅起征點等，多方面降低企業(yè)稅費。

其次，政府針對現(xiàn)實情況，適當降低企業(yè)負擔。政府可以考慮根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況制定具體的企業(yè)社保費率比例，降低企業(yè)承擔的社保，轉(zhuǎn)由國有企業(yè)承擔一部分利潤補貼;深化改革，去除不科學(xué)的管理費和稅費條目等。釋放企業(yè)的現(xiàn)金，提高企業(yè)激勵資本，提高企業(yè)的創(chuàng)造力與活力。

4結(jié)束語

實體經(jīng)濟是中國實現(xiàn)復(fù)興的重要保證?？v觀世界經(jīng)濟發(fā)展史，拋棄實體經(jīng)濟空談金融的國家最終只能落得經(jīng)濟崩潰。中國近年來在房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融等高利潤行業(yè)釋放了大量的資本，政府債務(wù)逐年增加，缺少還債渠道，經(jīng)濟去杠桿勢在必行。對此唯有做好宏觀調(diào)控，深化改革，為實體經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定、寬松的環(huán)境，進一步加強對資本的引導(dǎo)，平穩(wěn)的緩解高杠桿時代債務(wù)對實體經(jīng)濟的沖擊。

參考文獻

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