互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值評估存在的問題及對策

陳玲

摘 要：當(dāng)今社會進入互聯(lián)網(wǎng)信息時代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新與提高孕育了電商企業(yè)，改變了人們的生產(chǎn)和生活方式，提供了更加方便、便捷的服務(wù)。目前互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟已經(jīng)成為我國一大經(jīng)濟體，電商企業(yè)也將通過改變自身的運作方式及組織方式適應(yīng)不斷變化的社會經(jīng)濟市場，但電商企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在營運模式、價值結(jié)構(gòu)等方面還存在著較大的差異，因此傳統(tǒng)的評估方法無法滿足互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的價值評估，本文通過分析電商企業(yè)價值評估特點及難點，明確電商企業(yè)價值評估傳統(tǒng)方法存在的問題，并引入EVA價值模型，明確EVA模型在電商企業(yè)價值評估中的應(yīng)用可行性及其優(yōu)點

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng);電商;企業(yè)價值;評估

0 引言

在20世紀(jì)90年代，隨著科技的發(fā)展以及良好的資本市場環(huán)境給電商企業(yè)的投資創(chuàng)造了條件，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮在中國林立。從近些年來我國電子商務(wù)行業(yè)的市場交易額來看，各家企業(yè)的利潤都呈現(xiàn)出不斷飆升的發(fā)展態(tài)勢，阿里巴巴、蘇寧云商、京東等成為了互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的龍頭[1]。在獲得短期高額收益的背后，許多企業(yè)的決策人員和股權(quán)投資者被利益蒙蔽了雙眼，忽略了互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值評估的重要性，導(dǎo)致許多電商企業(yè)無法走向長期的發(fā)展。因此在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟不斷發(fā)展的今天，我們應(yīng)該了解到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比存在著許多不同，傳統(tǒng)的評估方法在評估過程也無法完全發(fā)揮其作用，針對這一現(xiàn)狀，我們需要從互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的獨特性出發(fā)，調(diào)整并改進傳統(tǒng)的評估方法，使其能夠更準(zhǔn)確的評估互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的價值并對其未來的發(fā)展做出準(zhǔn)確的預(yù)測，從而推動互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的發(fā)展。

1 電商企業(yè)價值評估的特點和難點

1.1 互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值評估的特點

1.1.1 價值的整體性

這點是與傳統(tǒng)企業(yè)最明顯的區(qū)別，電子商務(wù)企業(yè)價值評估具有整體性。不僅包含自身的實物資產(chǎn)，同時也包含了無形資產(chǎn)。它不是簡單的把企業(yè)所有看的見資產(chǎn)做加減，而是要考慮到商譽、技術(shù)、專利方面的價值，否則企業(yè)的價值就很可能被低估。

1.1.2 成長模式的獨特性

電子商務(wù)企業(yè)與其他企業(yè)相比具有獨特性，在企業(yè)的初期需要投入大量的人力、物力和財力，許多公司的利潤都呈現(xiàn)出負(fù)的狀態(tài)，隨著企業(yè)的發(fā)展，有的企業(yè)剛開始收益激增，卻抵不住突然的重?fù)?有的企業(yè)在這期間經(jīng)受不住虧損，往往夭折;而有的企業(yè)前期穩(wěn)扎穩(wěn)打，直到后期才嶄露頭角。故我們在進行價值評估實務(wù)時，對于企業(yè)未來的收益和現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度都要格外重視[2]。

2 互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值評估的難點

2.1 非財務(wù)指標(biāo)評估難度高

由于互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)無形資產(chǎn)，如商譽、專利、技術(shù)等較其他企業(yè)比重大，涉及到的非財務(wù)指標(biāo)也較為復(fù)雜，所以缺乏客觀、科學(xué)的評估方法和指標(biāo)進行測算，給評估工作的開展造成了巨大的難度[3]。

2.2 成長性難以評估

由于我國互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)起步發(fā)展時間較晚，作為新興的商業(yè)模式，體系還不夠健全，大多企業(yè)都還處在成長期，缺乏成熟的企業(yè)進行借鑒和參考，同一水平上的公司競爭激烈，對其未來的發(fā)展很難預(yù)測，對產(chǎn)品和研究進行壟斷，缺乏合作。這對評估工作造成了巨大的障礙[4]。

2.3 不確定性風(fēng)險較強

互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)在近幾年發(fā)展迅速，無數(shù)企業(yè)林立，無數(shù)企業(yè)落寞，其中與技術(shù)更新、經(jīng)濟環(huán)境關(guān)系密切?；ヂ?lián)網(wǎng)電商企業(yè)對未來的運營風(fēng)險存在不確定性，這也給價值評估預(yù)測帶來了難度[4]。

2.4 無長期經(jīng)營歷史可考察，可用支持?jǐn)?shù)據(jù)匱乏

我國互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)所涉及到的數(shù)據(jù)多而雜，能夠準(zhǔn)確計算的參數(shù)較少，歷史上并無可追溯的大規(guī)模數(shù)據(jù)，涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)也十分匱乏，給估值帶來挑戰(zhàn)[5]。

3 傳統(tǒng)收益法在企業(yè)價值評估的局限性

收益法中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在資產(chǎn)評估尤其是企業(yè)價值評估中的應(yīng)用最為普及，體系也較為全面。它以未來現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)，以績效預(yù)測為依據(jù)，預(yù)估出企業(yè)的壽命存續(xù)值并應(yīng)用到資產(chǎn)資本定價模型中，算出折現(xiàn)率，確定企業(yè)的價值，使用范圍較廣，但在互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值評估中仍存在一定的局限：

首先，應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法時企業(yè)必須處在一個穩(wěn)定不變的發(fā)展?fàn)顩r下，但這樣的假設(shè)造成企業(yè)面臨的風(fēng)險都是相同，然而現(xiàn)實中這種情況并不存在。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)起步較晚，許多企業(yè)都存在巨大的不確定性和風(fēng)險性，使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法對企業(yè)的價值在某種程度上會造成一定的偏差。其次，折現(xiàn)現(xiàn)金流量沒有考慮到企業(yè)背后的潛在價值，這里面包含著許多重要的參數(shù)，導(dǎo)致評估的結(jié)果存在異差。再者，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還涉及到虛擬化的參數(shù)，這并不在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的測算范圍，所以給評估增加了難度[6]。

4 基于EVA的互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值評估

4.1 EVA基本理論

經(jīng)濟增加值模型簡稱EVA，是Stern Stewart咨詢公司開發(fā)的一種新型價值評估工具及業(yè)績評價指標(biāo)。它是基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型價值模型。

EVA有兩個基本假設(shè)前提：（1）企業(yè)只要在投入的資本低于付出的回報時，才算是盈利;（2）企業(yè)盈利時，企業(yè)決策者再對企業(yè)追加投資，當(dāng)企業(yè)凈現(xiàn)值為正，就產(chǎn)生了市場增加值（MVA）。

MVA=投入總資本-資本總額=（債務(wù)資本+權(quán)益資本）-資本總額=EVA預(yù)期的折現(xiàn)率

企業(yè)的MVA是企業(yè)對未來經(jīng)濟利潤的一個預(yù)期，即未來獲得經(jīng)濟利潤的折現(xiàn)值。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟活動具備良好的市場和穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境時，EVA和MVA的相關(guān)性就更緊密。

EVA與傳統(tǒng)的企業(yè)價值估算指標(biāo)不同，它在追求利潤最大化的同時，把企業(yè)收到的回報和投入的成本用貨幣量化的形式體現(xiàn)出來，真實的反映出企業(yè)盈利狀況。EVA值越大，意味著企業(yè)所獲得的經(jīng)濟利潤就越多，企業(yè)價值與規(guī)模也會隨之?dāng)U大[7]。

4.1.1 計算公式

EVA模型是將企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）減去資本成本（COC）而得。資本成本也等于加權(quán)平均資本成本（WACC）乘以企業(yè)的資本總額（CE）。具體可以表達為公式4-1：

其中，NOPAT表示企業(yè)盈利能力的稅后投資收益;CE表示企業(yè)的增長能力，主要是負(fù)債和股權(quán)收益的總和;WACC表示企業(yè)對風(fēng)險的應(yīng)變能力。

4.1.2 會計調(diào)整

國內(nèi)外對會計調(diào)整的方向和理解各不相同，所以評估起來，數(shù)據(jù)缺乏統(tǒng)一性。思騰恩特公司對其中的164項會計科目進行調(diào)整，本文對EVA所涉及到的主要指標(biāo)進行調(diào)整，主要包括以下這幾項：

（1）商譽

目前，我們把商譽看作是無形資產(chǎn)，并根據(jù)企業(yè)的生長周期合理的記到損益當(dāng)中。但對于企業(yè)價值來說，商譽是一個企業(yè)獲得名聲、利潤的重要指標(biāo)，對企業(yè)的價值產(chǎn)生重要的影響。因此選擇不攤銷[8]。

（2）研發(fā)費用

通常研發(fā)費用在發(fā)生的當(dāng)期并不會馬上產(chǎn)生收益，而是在未來才能體現(xiàn)。因此，將此費用計入到投資中進行攤銷。

（3）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是指企業(yè)在發(fā)生虧損和收益之前為自己預(yù)備的準(zhǔn)備金，以防企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流在會計計算中存在偏差，對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會計調(diào)整是在總利潤中體現(xiàn)資產(chǎn)減值損失的金額，將期末因為稅收而減值的部分加入資本中。

（4）資產(chǎn)清理項目

由于企業(yè)處在一個持續(xù)經(jīng)營的前提環(huán)境下不會出現(xiàn)倒閉、停業(yè)的狀況，稅后凈利潤也不應(yīng)該包含企業(yè)停止運營后的資本清理項目。因此，此項目會從資本總額中全部扣除。

（5）遞延所得稅

遞延所得稅應(yīng)當(dāng)計入到稅后凈營業(yè)利潤中。把調(diào)整的負(fù)債計入資本，由于的資產(chǎn)部分已支付則不計入到資本中。

公式4-2表示債務(wù)資本與權(quán)益資本和加權(quán)平均資本成本的關(guān)系：

WACC=Wd·Kd·（1-t）+We·Ke（4-2）

式中：Wd—債務(wù)資本權(quán)重，即債務(wù)資本與投入總資本的比值

We—權(quán)益資本權(quán)重，即權(quán)益資本與投入總資本的比值

Kd—稅前債務(wù)資本成本

Ke—權(quán)益資本成本

t一所得稅率

要特別說明的是，由于互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的資本幾乎是由權(quán)益融資資本構(gòu)成，比重相當(dāng)之大。所以在計算加權(quán)平均資本成本時，將權(quán)益融資資本視為全部資本總額。因此，對公式進行簡化，如公式4-3：

WACC=Ke （4-3）

對Ke的計算，本文選擇最為常用的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）其計算公式為4-4：

4.1.3 評估模型

公式4-5主要展示了MVA和EVA的關(guān)系：

依據(jù)EVA的理論概念，推出EVA初始估價模型如公式4-6：

其中，C為期初投資總額。

企業(yè)經(jīng)濟利潤總是在變化之中，使用EVA模型不僅能夠計算出企業(yè)的當(dāng)期價值，還能夠預(yù)測企業(yè)后續(xù)的增長能力，計算出企業(yè)的未來收益。為此，本文提出的EVA模型主要分為兩個階段。此階段是先假設(shè)企業(yè)處在一個快速增長期，增長率為G，到達G點以后開始到達一個穩(wěn)定增長期的持續(xù)增長。EVA的兩階段增長模型，計算公式如下4-7所示：

4.2 EVA在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估中的可行性

4.2.1 EVA的相對優(yōu)勢

（1）自身優(yōu)勢

EVA理論來源于剩余價值，是能夠讓企業(yè)創(chuàng)造出自己的財富的估價模型。每個企業(yè)的目標(biāo)都是以營利為目的，EVA很好的應(yīng)對這一目標(biāo)，對企業(yè)的債務(wù)成本和權(quán)益成本兩手抓，保證企業(yè)的持續(xù)運營，證明企業(yè)的未來收益能力，為企業(yè)及時進行戰(zhàn)略部署和指導(dǎo)，降低企業(yè)的風(fēng)險和危機，規(guī)避利潤控制的現(xiàn)象產(chǎn)生。

（2）對比優(yōu)勢

EVA是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的升級。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法只能對企業(yè)連續(xù)的現(xiàn)金流量進行計算，不能從中抽取出數(shù)據(jù)進行計算，而EVA正是避免了折現(xiàn)現(xiàn)金流量法所存在的缺陷，對某個期間進行測算。傳統(tǒng)收益法沒有考慮到公司的權(quán)益成本，而本文要研究的這類企業(yè)大部分都以權(quán)益資本為主，EVA則把權(quán)益資本和債務(wù)資本都包括在內(nèi)，克服了這一難題;EVA與比率估值法相比，比率估值法必須要在市場上找尋相似的、可供參照的企業(yè)作為參照物進行對比分析，然后互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)眾多，經(jīng)營的特點和項目廣泛多樣，很難找到與被評估企業(yè)相似的企業(yè)，而EVA模型具有獨立性，很容易就能從企業(yè)的財務(wù)報表中獲取，減少了時間和成本。EVA和實物期權(quán)相比，更具有科學(xué)性和真實性。實物期權(quán)法所涉及到的數(shù)據(jù)廣泛復(fù)雜，且理想化，很難運用到實踐上，而EVA模型涉及到的數(shù)據(jù)較少，變量也較少，在實踐上更能被大眾所接受[8]。

（3）EVA可行性

EVA到現(xiàn)在使用了快40年，在資產(chǎn)評估中已經(jīng)相對成熟，EVA能夠?qū)ζ髽I(yè)在需要的時候，計算出某個時段企業(yè)的價值，讓企業(yè)的管理者能夠在當(dāng)期就制定好對未來經(jīng)營的策略，應(yīng)對未來可能會遇到的困難。EVA模型能夠針對本文所提出的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難點，在企業(yè)人力資源管理、價值整體性、數(shù)據(jù)完整性和實用性上都有一定的優(yōu)勢。綜上，EVA比其他評估方法更能夠解決互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)成立以來所存在的大部分問題和缺陷，奠定了該方法的可行性。

5 結(jié)論

本文通過分析EVA模型在互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)評估中的適用性，完善了傳統(tǒng)的評估方法，如現(xiàn)金流量法、實物期權(quán)法等對互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的局限性，使互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)有了一個相對成熟、完善的評估體系。但由于筆者能力有限，本文對EVA模型在評估實踐中的測算仍有不足之處：對權(quán)益成本和預(yù)期增長率的估算相對復(fù)雜，這就需要一個具備專業(yè)知識和實務(wù)能力的人員進行評估;預(yù)測期假設(shè)的企業(yè)為穩(wěn)定增長，然而在互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)中存在著一定的風(fēng)險性，會對企業(yè)的定量分析難度造成有一定的難度。隨著互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的不斷擴大，市場內(nèi)部逐漸成熟之后，EVA估價模型對此類互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)進行分析時，將會涉及到更多的參數(shù)考量，對互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)價值的評估將會更具有真實性和準(zhǔn)確性。

參考文獻：

[1]張銳.EVA價值評估法在O2O電商企業(yè)價值評估中的應(yīng)用[J].赤峰學(xué)院學(xué)報（自然科學(xué)版），2017，33（11）：150-153.

[2]許明輝.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值問題研究[D].華中科技大學(xué)，2018.

[3]李博.網(wǎng)絡(luò)公司價值分析及評估方法[J].中國資產(chǎn)評估，2000（06）：21-26.

[4]唐敬年.基于績效預(yù)測的收益現(xiàn)值[J].中國資產(chǎn)評估，2000（06）：26-30.

[5]劉國慶.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估研究[D].廣州：廣東工業(yè)大學(xué)，2004.

[6]劉蕓.實物期權(quán)在網(wǎng)絡(luò)企業(yè)估值中的應(yīng)用-B2B電子商務(wù)企業(yè)估值的實證分析[J].商業(yè)研究，2005（18）：69-72.

[7]王寧.基于EVA 的 B2C 電子商務(wù)企業(yè)價值評估[D].西安建筑科技大學(xué)，2016.

[8]樓浩群.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)評估存在的問題及對策[J].智庫時代，2019（14）：43-44.