金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響：互補(bǔ)抑或替代？

周雪峰，左靜靜

(鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，河南 鄭州 450046)

一、引 言

目前，我國(guó)處于供給側(cè)改革的深化階段，新舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的交替和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整使鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)。技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)強(qiáng)化企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和調(diào)整成本對(duì)沖能力影響企業(yè)杠桿水平[1]，對(duì)矯正資源配置扭曲、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力發(fā)揮了重要作用。然而，創(chuàng)新投資的資產(chǎn)專用性、不確定性和弱排他性[2]等特征降低了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的信息披露意愿，使企業(yè)與外部投資者之間存在較高的信息不對(duì)稱，因此融資約束成為制約企業(yè)創(chuàng)新投資的關(guān)鍵因素。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體制下，作為正式制度的替代機(jī)制，金融關(guān)聯(lián)能夠增加企業(yè)融資規(guī)模、降低融資成本和延長(zhǎng)債務(wù)期限[3][4]，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，隨著市場(chǎng)機(jī)制逐漸規(guī)范，高質(zhì)量的內(nèi)部控制會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資產(chǎn)生積極影響[5]。企業(yè)創(chuàng)新投資具有高度信息不對(duì)稱和抵押擔(dān)保物稀缺的特點(diǎn)，內(nèi)部控制作為一種正式制度，通過(guò)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[6]在企業(yè)與利益相關(guān)者(如股東、債權(quán)人等)的締約過(guò)程中發(fā)揮重要的置信和抵押作用，從而影響企業(yè)創(chuàng)新投資行為。既然金融關(guān)聯(lián)(非正式制度)與內(nèi)部控制(正式制度)均能影響企業(yè)創(chuàng)新投資，那么，隨著正式制度的逐漸建立，是否會(huì)對(duì)非正式制度的作用造成沖擊？非正式制度的存在是否影響正式制度的形成？目前針對(duì)上述問(wèn)題的研究并不多見(jiàn)，本文將從金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制兩個(gè)方面探討對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，以期豐富相關(guān)領(lǐng)域的研究成果。

企業(yè)創(chuàng)新投資面臨的最大問(wèn)題是融資約束，而融資約束根源在于企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱。一方面，創(chuàng)新投資極易引起同行“搭便車”行為，而創(chuàng)新活動(dòng)的對(duì)外信息披露會(huì)強(qiáng)化這種“正外部性”，因此，企業(yè)難以向資本市場(chǎng)有效傳遞創(chuàng)新項(xiàng)目的相關(guān)信息。另一方面，一些企業(yè)為獲得創(chuàng)新項(xiàng)目貸款，向金融機(jī)構(gòu)提供虛假會(huì)計(jì)信息，逆向選擇直接引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的“信貸配給”，使企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)面臨更高的融資成本。而建立金融關(guān)聯(lián)后，企業(yè)可向金融機(jī)構(gòu)披露其不愿向資本市場(chǎng)披露的私有信息，金融機(jī)構(gòu)也能夠在長(zhǎng)期交往中對(duì)企業(yè)的信息披露行為進(jìn)行有效識(shí)別，因此，金融關(guān)聯(lián)使雙方信息不對(duì)稱程度大大降低，從而有利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。同時(shí)，內(nèi)部控制作為彌補(bǔ)契約不完備的補(bǔ)充機(jī)制和控制機(jī)制，能夠?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)提供穩(wěn)健可靠的會(huì)計(jì)信息[7]，緩解企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱。內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部實(shí)施的全程、全員、全面的過(guò)程控制，能夠限制對(duì)外報(bào)告信息的故意操縱，降低會(huì)計(jì)處理和財(cái)務(wù)報(bào)告中無(wú)意的程序和估計(jì)差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)[8]，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度[9]。而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的重要依據(jù)，由此可見(jiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)直接影響金融機(jī)構(gòu)的信貸投放等決策[10]，而金融關(guān)聯(lián)的直接經(jīng)濟(jì)后果就是影響金融機(jī)構(gòu)的貸款行為。因此，將金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制納入同一研究框架，探討其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的交互效應(yīng)，具有一定的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

本文的貢獻(xiàn)主要有以下兩個(gè)方面：第一，有別于現(xiàn)有的分別探討金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資影響的文獻(xiàn)，本文將金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制納入同一研究框架，完善了有關(guān)正式制度與非正式制度的交互效應(yīng)研究；第二，本文研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制有利于企業(yè)創(chuàng)新投資，這為我國(guó)內(nèi)部控制制度的推行和創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施提供了有力證據(jù)，也為有關(guān)內(nèi)部控制和創(chuàng)新投資保護(hù)方面的政策出臺(tái)提供借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新投資

企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有典型的高風(fēng)險(xiǎn)性、不可預(yù)測(cè)性和長(zhǎng)期性特征[11]，債權(quán)人向來(lái)厭惡對(duì)其進(jìn)行投資[12]，因此企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)面臨嚴(yán)重的融資約束。如果金融市場(chǎng)能夠?qū)θ谫Y企業(yè)進(jìn)行事前仔細(xì)審查與事后有效監(jiān)管，便可有效緩解融資約束[13]。但是，新興國(guó)家資本市場(chǎng)流動(dòng)性較差，企業(yè)在向投資者傳遞創(chuàng)新活動(dòng)價(jià)值時(shí)面臨較多困難[14]，披露的創(chuàng)新項(xiàng)目信息有限[15]，直接制約企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展意愿。目前，關(guān)系導(dǎo)向戰(zhàn)略成為中國(guó)企業(yè)的生存法則之一，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及企業(yè)的根植性(社會(huì)資本)能夠提升企業(yè)內(nèi)部各種活動(dòng)的效率，其中也包括創(chuàng)新活動(dòng)[16]。金融關(guān)聯(lián)作為社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的重要內(nèi)容，成為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的重要治理機(jī)制。當(dāng)企業(yè)建立金融關(guān)聯(lián)后，其與金融機(jī)構(gòu)來(lái)往更加密切，信息交流更及時(shí)，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)歷史交易數(shù)據(jù)能夠有效搜集企業(yè)各方面的信息，不管是提供貸款還是進(jìn)行擔(dān)保都具有信息上的優(yōu)勢(shì)，從而產(chǎn)生信息揭示的帕累托改進(jìn)效應(yīng)。祝繼高等(2015)發(fā)現(xiàn)銀行金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)關(guān)系的緊密程度與信貸可獲得性顯著正相關(guān)，金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)融資行為的影響主要通過(guò)資源效應(yīng)、信息效應(yīng)及管理效應(yīng)產(chǎn)生[4]。即長(zhǎng)期的“關(guān)系”能夠減少信息不對(duì)稱，顯著增強(qiáng)企業(yè)融資能力，而融資能力的提升會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)高管創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展意愿。金融關(guān)聯(lián)除了對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目融資有直接影響外，還會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的決策行為。Manso(2011)認(rèn)為，對(duì)高管最佳的創(chuàng)新激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)容忍早期可能發(fā)生的失敗，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力便成為影響企業(yè)創(chuàng)新意愿的重要因素[17]。高階理論認(rèn)為，工作經(jīng)歷作為一種高管特征，能夠影響管理者價(jià)值觀、任職和風(fēng)險(xiǎn)偏好等進(jìn)而影響其戰(zhàn)略決策[18]。由于金融業(yè)天然具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，這對(duì)企業(yè)高管的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與投資項(xiàng)目評(píng)估能力提出更高要求，長(zhǎng)期的金融機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷使金融關(guān)聯(lián)高管對(duì)失敗具有較高的容忍度。因此，具有金融機(jī)構(gòu)工作背景的高管往往具備更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，而高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)促使企業(yè)產(chǎn)生更高的創(chuàng)新積極性[19]。據(jù)此，提出本文的假設(shè)1：

H1：金融關(guān)聯(lián)有利于企業(yè)創(chuàng)新投資。

(二)內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資

由于信息對(duì)稱和代理成本的存在，企業(yè)創(chuàng)新面臨投資不足、財(cái)務(wù)舞弊、創(chuàng)新資金鏈斷裂和決策失誤等問(wèn)題。內(nèi)部控制通過(guò)一系列制衡和監(jiān)督制度安排來(lái)降低信息不對(duì)稱和代理成本，防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生[20]，對(duì)創(chuàng)新投資產(chǎn)生重要影響。從內(nèi)部控制的五要素來(lái)看，內(nèi)部環(huán)境建設(shè)要求企業(yè)建立有效的治理機(jī)制，以對(duì)經(jīng)理人形成約束。管理防御是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)面臨的主要問(wèn)題之一，當(dāng)經(jīng)理人追求自身利益最大化時(shí)，傾向于減少企業(yè)創(chuàng)新投入，而內(nèi)部控制將有利于緩解管理防御對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的抑制作用[21]。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要求企業(yè)及時(shí)識(shí)別影響內(nèi)部控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的各種不確定因素。創(chuàng)新投資存在高昂調(diào)整成本和轉(zhuǎn)換成本，突發(fā)的資金鏈斷裂可能致使創(chuàng)新活動(dòng)失敗。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可有效識(shí)別企業(yè)創(chuàng)新投資面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，降低創(chuàng)新投資失敗的概率。控制措施要求企業(yè)建立良好的職責(zé)分工、審核批準(zhǔn)和績(jī)效考核體系。良好的職責(zé)分工有利于避免企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新投資活動(dòng)的互相推諉，審核批準(zhǔn)制度可有效規(guī)范研發(fā)經(jīng)費(fèi)的使用流程?？?jī)效考核機(jī)制則提高了高管的薪酬-業(yè)績(jī)敏感性[22]，激勵(lì)高管開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。信息與溝通主要包括信息收集機(jī)制及內(nèi)外部溝通機(jī)制。企業(yè)內(nèi)部有效的信息傳遞可以幫助組織中的人員更全面了解創(chuàng)新投資項(xiàng)目的真實(shí)情況，使企業(yè)內(nèi)部相互監(jiān)督；外部溝通機(jī)制則有利于緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，從而更好地發(fā)揮市場(chǎng)配置信貸資金的作用[23]，緩解創(chuàng)新投資面臨的融資約束。監(jiān)督和檢查通過(guò)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的事前、事中和事后進(jìn)行監(jiān)控以降低創(chuàng)新活動(dòng)中存在的低效率，從而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資起到重要的“護(hù)航”作用。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較高時(shí)，良好的內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)的設(shè)計(jì)與實(shí)施均能降低代理問(wèn)題所帶來(lái)的隱患，在完善的信息系統(tǒng)和監(jiān)督反饋機(jī)制下，內(nèi)部信息不對(duì)稱水平較低，代理人與股東的目標(biāo)也趨于一致。據(jù)此，提出本文的假設(shè)2：

H2：內(nèi)部控制有利于企業(yè)創(chuàng)新投資。

(三)金融關(guān)聯(lián)、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資

企業(yè)創(chuàng)新投資面臨著債權(quán)人與企業(yè)之間以及股東與管理者之間的債權(quán)與股權(quán)代理成本。對(duì)于債權(quán)代理成本，建立金融關(guān)聯(lián)是一種更為直接有效的解決方式。當(dāng)企業(yè)建立金融關(guān)聯(lián)后，便于及時(shí)將創(chuàng)新投資的相關(guān)信息傳遞給金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而降低雙方的信息不對(duì)稱程度，提高企業(yè)融資效率，緩解創(chuàng)新活動(dòng)的債權(quán)代理問(wèn)題。雖然金融關(guān)聯(lián)為企業(yè)提供了融資便利性，但由于兩權(quán)分離，高管是企業(yè)創(chuàng)新投資的制定者和執(zhí)行者，有限信息披露為高管尋求私利提供方便[24]，即產(chǎn)生股權(quán)代理成本。當(dāng)企業(yè)獲得大量資金后，經(jīng)理人的“帝國(guó)建造”動(dòng)機(jī)便可能誘使企業(yè)的非效率投資[25]，金融關(guān)聯(lián)提高了企業(yè)非效率投資的可能性，尤其加大了過(guò)度投資程度[26]，從而擠出企業(yè)創(chuàng)新投資。而內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部的一種制度安排，通過(guò)明確契約各方的權(quán)利關(guān)系以及制定相關(guān)的游戲規(guī)則[27]，能夠避免經(jīng)理人的自利行為，從而提高公司的創(chuàng)新投資水平和效率。C-SOX明確規(guī)定在研發(fā)過(guò)程中編制的可行性研究報(bào)告應(yīng)體現(xiàn)研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用預(yù)算及使用進(jìn)度等，這些規(guī)定將有利于企業(yè)內(nèi)部資金的合理配置，防止創(chuàng)新過(guò)程中的資金挪用行為引發(fā)的資金鏈斷裂，使創(chuàng)新投資更有資金保障?；谏鲜龇治觯疚恼J(rèn)為，金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制兩種機(jī)制的交互作用在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資時(shí)體現(xiàn)為互補(bǔ)效應(yīng)。

金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制互補(bǔ)效應(yīng)存在的前提是資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，內(nèi)部控制所釋放的信號(hào)無(wú)法有效被資本市場(chǎng)識(shí)別，但隨著市場(chǎng)交易越來(lái)越依賴正式制度，金融關(guān)聯(lián)的作用可能會(huì)被內(nèi)部控制所替代。內(nèi)部控制所顯現(xiàn)的緩解信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)正得到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制向外界發(fā)出高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)狀況良好的可置信承諾，大大降低信息不對(duì)稱程度[28]。創(chuàng)新投資很難像其它資產(chǎn)一樣進(jìn)行估值，而內(nèi)部控制所提供的高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告能夠幫助外部投資者獲取企業(yè)創(chuàng)新投資的相關(guān)信息，從而增加潛在債權(quán)人的信心，因此，內(nèi)部控制制度的完善可能會(huì)替代企業(yè)所建立的金融關(guān)聯(lián)對(duì)創(chuàng)新投資的信息效應(yīng)。然而，內(nèi)部控制的建設(shè)成本高昂不容忽視，相關(guān)研究表明，企業(yè)在執(zhí)行SOX404條款中的平均遵循成本高達(dá)220萬(wàn)美元[29]，德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所(2013)調(diào)查了2012年中國(guó)內(nèi)部控制情況，有33%的受訪者認(rèn)為內(nèi)部控制成本過(guò)高[30]。如果企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)鑒證被發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題，還將產(chǎn)生巨額的整改完善成本，甚至提高財(cái)務(wù)報(bào)告被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)的可能性，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)公司產(chǎn)生質(zhì)疑，帶來(lái)巨大的隱性成本[31]。因此從成本投入來(lái)看，廉價(jià)高效的金融關(guān)聯(lián)使得企業(yè)較少依賴內(nèi)部控制。此外，金融關(guān)聯(lián)為管理層追求私利提供方便，而內(nèi)部控制會(huì)降低管理層規(guī)避創(chuàng)新活動(dòng)獲得巨額收益的可能性，這將降低企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)的積極性。由成本投入和管理層自利行為可知，金融關(guān)聯(lián)的存在降低了內(nèi)部控制對(duì)創(chuàng)新投資的積極作用。綜合來(lái)看，金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制可能存在抑制彼此發(fā)揮促進(jìn)創(chuàng)新投資作用的可能性，即兩者之間存在替代效應(yīng)。

由以上分析可知，金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的交互作用既可能體現(xiàn)為互補(bǔ)效應(yīng)，也可能體現(xiàn)為替代效應(yīng)。據(jù)此，本文提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)3a和3b：

H3a：金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資中存在互補(bǔ)效應(yīng)；

H3b：金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資中存在替代效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012～2016年滬深A(yù)股所有上市公司為研究對(duì)象，并剔除金融業(yè)、ST等T類以及數(shù)據(jù)披露不全的公司，最終得到5年7582個(gè)公司年度數(shù)據(jù)，為了消除異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了winsorize縮尾處理，本文通過(guò)從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得高管金融背景的原始數(shù)據(jù)，并根據(jù)研究需要在Excel 2010中進(jìn)行相關(guān)變量的統(tǒng)計(jì)計(jì)算。對(duì)于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中所界定的金融背景不明晰的高管，則通過(guò)上市公司年報(bào)、百度等渠道進(jìn)行搜集進(jìn)而確定，企業(yè)的內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來(lái)自深圳迪博公司所公布的內(nèi)部控制指數(shù)。其余數(shù)據(jù)通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)補(bǔ)充得到。本文所采用的軟件為Stata13.0。

(二)變量定義

1.被解釋變量。創(chuàng)新投資(Innovation)：目前對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的衡量主要基于研發(fā)投入水平，本文也用研發(fā)投入作為創(chuàng)新投資的代理變量，并借鑒陳爽英等(2010)[32]的研究，用銷售收入對(duì)創(chuàng)新投資做平減處理，得到的創(chuàng)新投資記為Innovation1。此外，基于實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性考慮，本文同時(shí)借鑒劉運(yùn)國(guó)和劉雯(2007)[33]的研究，用總資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資做平減處理，得到的創(chuàng)新投資記為Innovation2。

2.解釋變量。(1)金融關(guān)聯(lián)(FIN)：與以往研究?jī)H考慮銀行金融關(guān)聯(lián)不同，本文同時(shí)考慮了非銀行金融關(guān)聯(lián)[注]Wind資訊的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額從2011年的26067億元上升至2016年的79311億元，增長(zhǎng)率為204.26%，利潤(rùn)總額從2011年的598.8億元上升至2016年的1554.6億元，增長(zhǎng)率為159.62%，非銀行金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)已占據(jù)重要地位，大量企業(yè)已開(kāi)始重視建立非銀行金融關(guān)聯(lián)。，將企業(yè)高管現(xiàn)在或曾經(jīng)在金融機(jī)構(gòu)任職認(rèn)定為企業(yè)存在金融關(guān)聯(lián)。這里的金融機(jī)構(gòu)主要包括銀行金融機(jī)構(gòu)、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、期貨公司、融資租賃擔(dān)保公司、金融資產(chǎn)管理公司以及小額貸款公司，并用金融關(guān)聯(lián)強(qiáng)度來(lái)衡量企業(yè)所具有的金融關(guān)聯(lián)，具體而言，用企業(yè)所具有的金融背景高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比例來(lái)表示。(2)內(nèi)部控制(IC)：本文采用深圳迪博公司發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的內(nèi)部控制程度。該指數(shù)滿分為1000分，分?jǐn)?shù)越高，內(nèi)部控制質(zhì)量越好。出于統(tǒng)計(jì)回歸的考慮，本文將企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)除以1000作為最終的內(nèi)部控制衡量指標(biāo)。

3.控制變量。借鑒已有的實(shí)證研究成果，本文還引入如下控制變量：政治關(guān)聯(lián)(Pol)、資本性支出(Capex)、長(zhǎng)期債務(wù)(Ldebt)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(GDP)、稅收負(fù)擔(dān)(Tax)、成長(zhǎng)能力(Growth)、企業(yè)規(guī)模(Size)、年度效應(yīng)(Year)和行業(yè)效應(yīng)(Industry)。具體的變量定義見(jiàn)表1：

表1 變量定義

(三)模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)本文所提出的研究假設(shè)，構(gòu)建如下模型：

Innovation1i,t/Innovation2i,t=α0+α1FINi,t+α2ICi,t+∑Controli,t+εi,t

(1)

Innovation1i,t/Innovation2i,t=β0+β1FINi,t+β2ICi,t+β3FINi,t*ICi,t+∑Controli,t+εi,t

(2)

模型(1)是為了檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2，若α1和α2顯著為正，則表明金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資。模型(2)是為了檢驗(yàn)假設(shè)3a和假設(shè)3b，通過(guò)觀察β3的符號(hào)及顯著水平來(lái)確定。具體而言，若β3顯著為正，則表明一個(gè)變量隨著另一個(gè)變量的增加而增加，兩者之間存在互補(bǔ)效應(yīng)。若β3顯著為負(fù)，則表明一個(gè)變量隨著另一個(gè)變量的增加而減少，兩者之間存在替代效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2呈現(xiàn)了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?；阡N售收入的企業(yè)創(chuàng)新投資強(qiáng)度均值為0.035，最大值為0.122，最小值為0.000，基于總資產(chǎn)的企業(yè)創(chuàng)新投資強(qiáng)度均值為0.018，最大值為0.054，最小值為0.000，即不同企業(yè)創(chuàng)新投資水平存在較大差異。從整體來(lái)看，我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新投資水平較低，國(guó)際上一般認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新投資強(qiáng)度達(dá)到0.05才具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新能力有待提高。企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)均值為0.659，最大值為0.806，表明我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制水平也存在較大差異。金融關(guān)聯(lián)強(qiáng)度指標(biāo)的均值為0.090，即將近每十個(gè)高管中就存在一個(gè)高管具有金融關(guān)聯(lián)，同時(shí)金融關(guān)聯(lián)強(qiáng)度在不同企業(yè)中存在較大差異，具體表現(xiàn)為：金融關(guān)聯(lián)的最大值為0.333，最小值為0.000，標(biāo)準(zhǔn)差為0.089。政治關(guān)聯(lián)的均值為0.150，相對(duì)于金融關(guān)聯(lián)而言，政治關(guān)聯(lián)的建立更為普遍。從控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、企業(yè)成長(zhǎng)性及規(guī)模在不同企業(yè)之間存在較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(二)多元回歸結(jié)果分析

表3列示了金融關(guān)聯(lián)、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資的回歸結(jié)果，列(1)和(2)的被解釋變量為基于銷售收入平減的創(chuàng)新投資(Innovation1)，列(3)和(4)的被解釋變量為基于資產(chǎn)總額平減的創(chuàng)新投資(Innovation2)。從中可以看出，當(dāng)沒(méi)有放入金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制的交互項(xiàng)FIN*IC時(shí)，金融關(guān)聯(lián)均顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，假設(shè)1得到驗(yàn)證。內(nèi)部控制與創(chuàng)新投資之間的關(guān)系也存在類似的結(jié)果，進(jìn)而驗(yàn)證假設(shè)2的成立。當(dāng)在模型中放入交互項(xiàng)FIN*IC時(shí)，金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響依然顯著，但交互項(xiàng)FIN*IC的系數(shù)為負(fù)，且在以Innovation1為被解釋變量的回歸結(jié)果中，這一效應(yīng)在5%水平上顯著，在以Innovation2為被解釋變量的回歸結(jié)果中，這一效應(yīng)在1%水平上顯著，這說(shuō)明企業(yè)金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制之間存在替代效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)3b，即假設(shè)3a不成立。由此可見(jiàn)，金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制并不能有效發(fā)揮協(xié)同作用，這可以從兩個(gè)方面進(jìn)行分析。一方面，由于我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)依靠關(guān)系型融資，已與金融機(jī)構(gòu)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制要求也會(huì)下降，使企業(yè)更少地依賴內(nèi)部控制建設(shè)。而金融關(guān)聯(lián)所引起的債務(wù)代理沖突則可通過(guò)債權(quán)監(jiān)督效應(yīng)得以解決，金融機(jī)構(gòu)的固定收益索取權(quán)所帶來(lái)的償債壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能夠抑制管理層私利，同時(shí)，“聲譽(yù)租金”成為抑制企業(yè)非效率投資的防線，一旦企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款而發(fā)生資產(chǎn)替代行為，可能會(huì)失去聲譽(yù)資本，關(guān)系圈子的“懲罰機(jī)制”可引發(fā)無(wú)任何金融機(jī)構(gòu)向其貸款的可能性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)的損失更大。因此，金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)治理作用可以得到有效發(fā)揮，此時(shí)企業(yè)內(nèi)部控制的治理效應(yīng)會(huì)減弱。另一方面，如果企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)已經(jīng)很完善，會(huì)吸引更多的潛在投資者，而不需要依賴與金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期合作關(guān)系，在市場(chǎng)機(jī)制中，企業(yè)可能會(huì)贏得更為優(yōu)越的貸款，而且內(nèi)部控制制度的建設(shè)會(huì)降低創(chuàng)新投資活動(dòng)中的機(jī)會(huì)主義行為，從而會(huì)減弱企業(yè)對(duì)金融關(guān)聯(lián)資源的渴求。

表3 金融關(guān)聯(lián)、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資的回歸結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為t值；*、** 、*** 分別表示在10%、5%、1%水平上顯著。下同。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，進(jìn)行如下檢驗(yàn)：第一，替換關(guān)鍵變量的衡量方式，采用虛擬變量來(lái)衡量金融關(guān)聯(lián)。若企業(yè)高管現(xiàn)在或曾在金融機(jī)構(gòu)任職，則認(rèn)為具有金融關(guān)聯(lián)，并設(shè)置金融關(guān)聯(lián)虛擬變量重新回歸；第二，考慮部分公司未在年報(bào)中披露研發(fā)信息，而本文未將此種情況考慮在內(nèi)，可能造成樣本選擇偏誤，因此，本文采用Heckman兩階段備擇模型對(duì)這一偏差進(jìn)行修正；第三，考慮到金融關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新投資之間可能存在互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用聯(lián)立方程組模型，分別以創(chuàng)新投資和金融關(guān)聯(lián)為被解釋變量，構(gòu)建相關(guān)模型，并采用兩階段最小二乘法(2SLS)對(duì)聯(lián)立方程模型進(jìn)行估計(jì)；第四，考慮到企業(yè)金融關(guān)聯(lián)的建立存在自選擇問(wèn)題，以及內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在的內(nèi)生性，本文采用工具變量法進(jìn)行控制。借鑒李文貴(2015)采用同年度同行業(yè)其他企業(yè)金融機(jī)構(gòu)背景高管比例的均值作為金融關(guān)聯(lián)的工具變量[34]，對(duì)于內(nèi)部控制的工具變量則借鑒金融關(guān)聯(lián)工具變量的構(gòu)建思想，采用同年度同行業(yè)其他企業(yè)內(nèi)控指數(shù)均值作為內(nèi)部控制的工具變量，在此基礎(chǔ)上采用兩階段最小二乘法(2SLS)重新進(jìn)行檢驗(yàn)。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均支持本文的基本結(jié)論(基于篇幅限制，未列示相關(guān)回歸結(jié)果，作者備索)。

五、進(jìn)一步研究

基于金融關(guān)聯(lián)類型視角，高管的金融機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷主要包括銀行金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)，因此形成兩種不同類型的金融關(guān)聯(lián)：銀行金融關(guān)聯(lián)與非銀行金融關(guān)聯(lián)[注]用銀行金融關(guān)聯(lián)高管(現(xiàn)在或曾經(jīng)在銀行任職)人數(shù)占企業(yè)高管總?cè)藬?shù)比例衡量銀行金融關(guān)聯(lián)，用非銀行金融關(guān)聯(lián)高管(現(xiàn)在或曾經(jīng)在證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、期貨公司、融資租賃擔(dān)保公司、金融資產(chǎn)管理公司以及小額貸款公司任職)人數(shù)占企業(yè)高管總?cè)藬?shù)比例來(lái)衡量非銀行金融關(guān)聯(lián)。，但現(xiàn)有研究往往忽視非銀行金融關(guān)聯(lián)的存在。2010年7月，中國(guó)的非銀行金融機(jī)構(gòu)所提供的融資規(guī)模首次與銀行融資渠道持平，作為規(guī)模最大的非銀行類信貸供給方——信托公司2010年的信貸規(guī)模增幅超過(guò)40%，相比之下，銀行渠道的貸款規(guī)模僅增長(zhǎng)15%，按照此趨勢(shì)，非銀行類信貸增量將打破以往國(guó)有銀行一統(tǒng)天下的局面。張瑾華等(2016)發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)銀行的依賴程度越高，企業(yè)的創(chuàng)新能力越受到抑制，但是當(dāng)非銀行金融機(jī)構(gòu)持股比例較高時(shí)，企業(yè)對(duì)銀行的依賴程度與創(chuàng)新能力之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系反而得到一定程度的緩解，即非銀行金融機(jī)構(gòu)的存在有利于提高企業(yè)創(chuàng)新能力[35]。作為中國(guó)金融機(jī)構(gòu)多樣化和金融市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的作用具有歷史意義。由前述分析可知，企業(yè)金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資過(guò)程中存在替代效應(yīng)，那么該替代效應(yīng)主要由何種金融關(guān)聯(lián)類型引起的呢？因此，區(qū)分不同金融關(guān)聯(lián)類型，并分析不同金融關(guān)聯(lián)類型與內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的交互效應(yīng)具有重要的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

一方面，從融資渠道來(lái)看，銀行金融關(guān)聯(lián)與非銀行金融關(guān)聯(lián)均能通過(guò)緩解信息不對(duì)稱拓寬企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的融資渠道，但是銀行側(cè)重于捕獲企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、抵押能力以及償債能力等重要信息[36]，通過(guò)對(duì)上述信息進(jìn)行分析以減少企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的逆向選擇行為。銀行金融關(guān)聯(lián)的建立能夠幫助企業(yè)快速將相關(guān)信息傳遞至銀行金融機(jī)構(gòu)，從而緩解創(chuàng)新活動(dòng)面臨的融資約束。非銀行金融機(jī)構(gòu)則多集中于證券公司、信托公司、基金管理公司等，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)除了經(jīng)營(yíng)日常融資活動(dòng)之外，還開(kāi)展大規(guī)模的戰(zhàn)略投資。進(jìn)行戰(zhàn)略投資所需要的信息不僅包括企業(yè)目前的基本財(cái)務(wù)狀況，還更側(cè)重于企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ南嚓P(guān)信息。內(nèi)部控制主要通過(guò)提高企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性[37]、盈余質(zhì)量[38]、盈余預(yù)測(cè)水平[39]等進(jìn)而影響企業(yè)信息披露行為，即內(nèi)部控制對(duì)緩解企業(yè)信息不對(duì)稱的影響主要體現(xiàn)在當(dāng)前的會(huì)計(jì)信息。因此，從融資渠道分析，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制與銀行金融關(guān)聯(lián)在緩解信息不對(duì)稱方面存在相似性，而與非銀行金融關(guān)聯(lián)所發(fā)揮的作用則存在較大差異，所以銀行金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資過(guò)程中更可能存在替代效應(yīng)。另一方面，從金融背景高管的創(chuàng)新決策行為來(lái)看，由于不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍存在較大差異，導(dǎo)致不同金融背景高管表現(xiàn)出不同的創(chuàng)新決策傾向?！袄佑　崩碚撜J(rèn)為，在不同“單位”工作的高管將會(huì)發(fā)展與“單位”環(huán)境相匹配的特征，進(jìn)而通過(guò)“能力烙印”和“認(rèn)知烙印”影響其決策行為[40]。相對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)，銀行金融機(jī)構(gòu)較少開(kāi)展大規(guī)模的對(duì)外投資活動(dòng)，因此銀行金融背景高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)并不敏感。而隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)的規(guī)范化發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅能給企業(yè)帶來(lái)資金支持，還為企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他需要的專業(yè)能力。非銀行金融機(jī)構(gòu)側(cè)重開(kāi)展對(duì)外投資戰(zhàn)略，為了保持被投資企業(yè)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)最大化，非銀行金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)專注于打開(kāi)新技術(shù)的信息渠道，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或替代品。所以，具有非銀行金融背景的高管在日常工作中逐漸培養(yǎng)出對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的洞察力。因此，非銀行金融關(guān)聯(lián)的建立有利于其利用雄厚的資金和技術(shù)力量協(xié)助企業(yè)研發(fā)更新技術(shù)，縮短技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化過(guò)程。由前述分析可知，內(nèi)部控制也能夠通過(guò)降低企業(yè)代理成本進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新投資意愿，即從創(chuàng)新決策傾向來(lái)看，非銀行金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資過(guò)程中更可能存在替代效應(yīng)。綜上所述，企業(yè)整體金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制的替代作用既可能存在于銀行金融關(guān)聯(lián)，也可能存在于非銀行金融關(guān)聯(lián)，因此需要相關(guān)實(shí)證分析進(jìn)行檢驗(yàn)。

表4為金融關(guān)聯(lián)類型與內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的交互效應(yīng)回歸結(jié)果，其中，F(xiàn)INT表示金融關(guān)聯(lián)類型。列(1)至(4)為銀行金融關(guān)聯(lián)的回歸結(jié)果，列(5)至(8)為非銀行金融關(guān)聯(lián)的回歸結(jié)果。可以看出，金融關(guān)聯(lián)類型與內(nèi)部控制的交互項(xiàng)系數(shù)在銀行金融關(guān)聯(lián)中顯著為負(fù)，而在非銀行金融關(guān)聯(lián)中不顯著，表明金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制的替代效應(yīng)主要存在于銀行金融關(guān)聯(lián)。這可能是因?yàn)?，目前?nèi)部控制制度的建設(shè)主要從提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息透明度方面影響企業(yè)創(chuàng)新投資，而金融關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資具有明顯的信息效應(yīng)，因此，當(dāng)銀行金融關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制制度同時(shí)存在時(shí)，兩者所發(fā)揮的作用將相互抵消。而非銀行金融背景高管所具有的創(chuàng)新決策傾向并未與內(nèi)部控制產(chǎn)生替代效應(yīng)，這可能是因?yàn)槟壳胺倾y行金融機(jī)構(gòu)所發(fā)揮的作用有限，還難以影響內(nèi)部控制作用的發(fā)揮。

表4 金融關(guān)聯(lián)類型、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新投資

六、研究結(jié)論和政策建議

本文以2012～2016年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，研究金融關(guān)聯(lián)、內(nèi)部控制及其交互作用對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制均能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資，且在促進(jìn)創(chuàng)新投資過(guò)程中，金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制存在替代效應(yīng)。區(qū)分金融關(guān)聯(lián)類型后發(fā)現(xiàn)，該替代效應(yīng)主要存在于銀行金融關(guān)聯(lián)之中，而非銀行金融關(guān)聯(lián)未影響內(nèi)部控制作用的發(fā)揮。

據(jù)此，本文提出以下建議：企業(yè)建立正式制度時(shí)需要充分考慮非正式制度的影響。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在銀行金融關(guān)聯(lián)和內(nèi)部控制之間進(jìn)行權(quán)衡。若企業(yè)具有高質(zhì)量的內(nèi)部控制，則無(wú)需花費(fèi)精力與銀行金融機(jī)構(gòu)維持關(guān)系，因?yàn)槠刚?qǐng)銀行金融背景高管進(jìn)入企業(yè)需要支付較高的薪酬，這會(huì)增加企業(yè)的成本，導(dǎo)致創(chuàng)新投資被擠出。而且隨著金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，貸款定價(jià)機(jī)制將越來(lái)越市場(chǎng)化，企業(yè)僅憑高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告便能為創(chuàng)新項(xiàng)目融到資金，“關(guān)系”的作用會(huì)被“弱化”。若企業(yè)具備強(qiáng)銀行金融關(guān)聯(lián)，則會(huì)降低內(nèi)部控制建設(shè)動(dòng)機(jī)。相比于高成本的內(nèi)部控制，長(zhǎng)期合作關(guān)系是一種更為廉價(jià)和有效的方式，然而隨著資本市場(chǎng)趨向完善，資源配置效率大大提高，非正式制度的作用會(huì)受到抑制。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)更有利于企業(yè)的創(chuàng)新投資活動(dòng)。但是，企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要持續(xù)的資金投入,政府應(yīng)積極引導(dǎo)并進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y金扶持，以進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引的實(shí)施。