加強資本與金融項下人民幣輸出以促進人民幣國際化
——基于國際貨幣循環(huán)模式的分析

沈陽工學(xué)院 王琦

1 人民幣對外輸出的意義及現(xiàn)狀

1.1 人民幣對外輸出的意義

增加人民幣境外使用效率的前提就是人民幣輸出，在實現(xiàn)人民幣國際化中起到十分重要的作用：首先，人民幣境外使用戰(zhàn)略的切入點與重要基礎(chǔ)就是人民幣對外輸出；其次，人民幣對外輸出在建設(shè)中國香港人民幣離岸中心的問題上發(fā)揮較大的作用。有利于人民幣香港離岸市場的全面發(fā)展，更好地發(fā)揮人民幣在香港市場的經(jīng)濟帶動作用以及對外輻射作用，加大人民幣離岸使用范圍[1]。

1.2 人民幣對外輸出的現(xiàn)狀

現(xiàn)如今，盡管人民幣國際化發(fā)展趨勢越來越快，然而，人民幣的境外存量仍舊比較緊缺。在《2018年第二季度離岸人民幣指數(shù)》中，中國人民銀行指出，我國人民幣擁有1.36%的境外市場指數(shù)，在此期間，美元、英鎊、歐元以及日元分別有49.32%、4.78%、24.35%以及4.99%的境外指數(shù)。同期，人民幣離岸存款為1.87萬億元左右，在全球所有離岸存款中所占比例只有1.17個百分點?？梢?，我國人民幣離岸總量遠遠落后于當前的國際貨幣。根據(jù)IMF在報告《SDR 定值方法審查——初步考慮》中披露的數(shù)據(jù)可知，人民幣國際化發(fā)展十分緩慢，使用基數(shù)一直處于較低水平。要想使人民幣能夠承擔更多的貨幣職能，如國際支付、國際儲備以及國際計價等，就需要加強人民幣輸出，擴大人民幣離岸規(guī)模，使人民幣離岸資金池得到進一步的拓展[2]。

2 人民幣對外輸出模式

2.1 國際貨幣循環(huán)模式

各國經(jīng)驗顯示：貨幣國際化起步階段，一國貨幣的國際循環(huán)需要在岸市場的支持與配合。首先，在輸出方面，為了擴大人民幣的境外規(guī)模，可在一段時期內(nèi)將人民幣穩(wěn)定持續(xù)地向國外輸出；另一方面，對于回流渠道，為非居民手中的本幣提供合適的保值增值途徑，通過在岸市場這兩方面建設(shè)，形成一個良好的循環(huán)[3]。當離岸市場擴張到一定規(guī)模后，可利用規(guī)模效應(yīng)以及自我循環(huán)系統(tǒng)，在人民幣的境外貸款中以乘數(shù)效應(yīng)促進新存款的形成，使一國貨幣的國際化發(fā)展不再過度依賴本國市場，能夠?qū)Ⅲw外循環(huán)體制建立本國的境外市場。

基于人民幣國際化目前尚處于起步階段，本文主要討論通過在岸市場的貨幣循環(huán)過程。按照國際收支賬戶原理可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶、金融賬戶以及資本賬戶就是國際貨幣回流與供給的主要渠道，國際循環(huán)傾向由下面兩種模式構(gòu)成。

首先是順差的經(jīng)常項目以及逆差的金融資本項目。利用金融渠道的構(gòu)建，國際貨幣以貿(mào)易方式回流，在國際經(jīng)濟發(fā)展中生產(chǎn)者、債權(quán)國都是貨幣發(fā)行國。項目順差的重點是收入與貿(mào)易賬戶的順差，貨幣發(fā)行國愿意并具備一定的能力，能夠?qū)⒏偁幜^強的服務(wù)或產(chǎn)品提供于境外國家，而境外國家在這一方面又存在持續(xù)性需求；保障金融與資本項目逆差的重點就在于，貨幣發(fā)行國以國際融資、對外投資以及投資證券等渠道，不斷提高持有的離岸資產(chǎn)。

其次是金融與資本項目順道、經(jīng)常項目逆差。在貿(mào)易活動中投放國際貨幣，利用金融渠道收回，在國際經(jīng)濟中，發(fā)行國既扮演著債務(wù)國角色，又扮演著消費者角色。按照復(fù)式記賬法的基本理論，在忽略遺漏或錯誤賬戶的情況下，赤字的經(jīng)常賬戶與盈余的金融和資本項目相呼應(yīng)，說明發(fā)行國通過信貸資產(chǎn)的流入凈利潤將貸款服務(wù)提供于赤字的經(jīng)常賬戶[4]。

2.2 人民幣對外輸出模式

第一，人民幣在雙順差情況下，通過經(jīng)常項目和資本金融項目共同輸出。我國國際收支近年來以資本金融項目以及經(jīng)常賬戶的雙順差為最大特點。而人民幣通過經(jīng)常項目和資本與金融項目輸出。按上述對國際貨幣循環(huán)模式的分析，貨幣輸出需要經(jīng)常賬戶或資本與金融賬戶其中一個逆差，而經(jīng)常賬戶順差應(yīng)帶來貨幣回流而非貨幣輸出。而我國目前的狀態(tài)確是在經(jīng)常賬戶順差的情況下輸出人民幣，這主要源于人民幣國際化初期的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算收支失衡。2010年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中進口的結(jié)算金額占比為85%，而出口結(jié)算金額占比僅為15%，雖然跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中進出口比例逐漸回落，但是進口結(jié)算比例仍大于出口結(jié)算比例，這種人民幣結(jié)算收支失衡恰恰實現(xiàn)了人民幣的輸出。出現(xiàn)這種失衡主要是因為以下兩個因素：第一，境外貿(mào)易公司由于對人民幣升值有著較大的期望，繼而對人民幣的收取持積極的心態(tài)，在貨款結(jié)算中以人民幣為結(jié)算單位的意愿不高；此外，因為貿(mào)易結(jié)算貨幣類型與貿(mào)易雙方的議價能力存在密切聯(lián)系，但我國貿(mào)易公司在定價上長期不具優(yōu)勢，故而使人民幣在出口結(jié)算中面臨較大的阻力。第二，境外人民幣存時少，以致境外貿(mào)易公司在人民幣的獲取及進口結(jié)算中受到諸多阻滯，不利于人民幣的境外結(jié)算使用[5]。

第二，經(jīng)常項目順差情況下輸出人民幣不具有可持續(xù)性。在人民幣對外輸出中，我國傳統(tǒng)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)會為其帶來一定的阻滯，由于我國出口升級，加上“生產(chǎn)者定價”起到一定的促進作用，提高了人民幣出口結(jié)算占比，導(dǎo)致人民幣輸出在現(xiàn)有的貿(mào)易項下缺乏持續(xù)性[6]。當人民幣出口結(jié)算比進口結(jié)算比例要高時，人民幣呈現(xiàn)出回流的現(xiàn)象，導(dǎo)致人民幣離岸規(guī)模難以拓展。加上中國屬于貿(mào)易順差國，一般情況下，結(jié)算比重比進口比例高是一種普遍現(xiàn)象。

第三，經(jīng)常項目順差、資本與金融項目逆差的模式將成為我國在一定時期內(nèi)人民幣輸出的主要模式。在一定時期內(nèi)，我國經(jīng)常項目的順差格局仍將持續(xù)。貿(mào)易逆差完全違反了我國經(jīng)濟的宏觀目標和經(jīng)濟的“出口導(dǎo)向型”建設(shè)模式。同時，若我國成為貿(mào)易逆差國，而非順差國時，無形中就會使人民幣貶值的趨勢越來越嚴重，繼而不利于人民幣國際化，即經(jīng)常項目輸出模式會使人民幣國際化面臨兩難。有觀點認為人民幣國際化發(fā)展肯定會導(dǎo)致我國成為貿(mào)易逆差國。盡管在國際循環(huán)中美元以貿(mào)易渠道進行輸出，以金融渠道輸入，然而，早在20世紀50年代到70年代，處于順差狀態(tài)的經(jīng)常項目并未使美元國際循環(huán)受到任何不良影響。在貨幣的國際化發(fā)展中，其中一個經(jīng)常項目順差國就是日本，這說明，貨幣的國際化發(fā)展不會由于順差的經(jīng)常項目而受到影響。通過對國際貨幣循環(huán)模式的研究能夠發(fā)現(xiàn)，貨幣國際循環(huán)的實現(xiàn)方式有經(jīng)常項目以及資本金融項目逆差，又或者是利用大規(guī)模資本的境外輸出去實現(xiàn)。

綜上，人民幣在經(jīng)常項目順差情況下輸出不具有可持續(xù)性，且經(jīng)常項目順差、資本與金融項目逆差的輸出模式將成為我國在一定時期內(nèi)人民幣輸出的主要模式。因此，為進一步推進人民幣國際化，必須謀求加強資本與金融項下人民幣輸出，從而擴大人民幣境外存量規(guī)模。

3 加強資本與金融項下人民幣輸出

3.1 充分利用對外直接投資帶動人民幣輸出

通過對外直接投資，利用我國投資方的壟斷優(yōu)勢，以人民幣為直接投資活動的定價單位與結(jié)算幣種，利用實物投資對人民幣進行大量輸出。此外，對外直接投資期間創(chuàng)造的利潤以人民幣方式往我國輸入。日益提高的經(jīng)濟總量、不斷輸出的資本與產(chǎn)能使我國對外直接投資越來越大，同樣地，自從我國提高了國際地位，加強了與世界各國的聯(lián)系后，進一步促進對外直接投資發(fā)展。并利用對本國經(jīng)濟實力的助推來間接影響人民幣國際化。

3.2 強化人民幣境外信貸市場

人民幣間外融資市場能夠增加人民幣的境外使用率，擴大境外使用范圍，使人民幣得到更多境外居民的支持和認可，提高境內(nèi)外公司、境外公司以人民幣為結(jié)算幣種的機率與頻率，不斷促進人民幣國際化發(fā)展。改善人民幣境外信貸行業(yè)發(fā)展環(huán)境，可以從以下三個方面入手。

第一，將貿(mào)易路徑作為人民幣信貸拓展的主要策略選擇。全力促進其他國家與我國貿(mào)易合作關(guān)系密切的人民幣信貸市場發(fā)展，利用貿(mào)易信貸引導(dǎo)國外進口商與中國出口商以人民幣為結(jié)算幣種，就是如今最直接最有效的方法。

第二，金融銀行與企業(yè)應(yīng)以新興經(jīng)濟體以及“一帶一路”倡議中周邊國家為主要目標，使此類國家獲得更多的信貸支持。為了解決美元流動效率低的問題，金融銀行應(yīng)增加人民幣的使用率與本國貨幣的國際化水平。

第三，加快人民幣境外市場發(fā)展步伐。境外市場是人民幣境外信貸行業(yè)的重要載體，應(yīng)將更多的時間與精力放在人民幣離岸中心的可持續(xù)發(fā)展上，利用海外資金池的構(gòu)建，對人民幣離岸定價體系進行持續(xù)優(yōu)化，提高人民幣信貸吸引國際投資者的能力更強[7]。