成長性證券投資探論

江子皓

（南京航空航天大學，江蘇 南京 210016）

證券投資在我國種類繁多，但大眾接受度最大、 占證券投資資金比例最大的還是股票投資，股票投資的本質不是賺取股票的買賣價差，而是投資公司的未來，簡單地說就是獲取上市公司未來的股息。因此，上市公司是否具備成長性就是投資時首先要考慮的問題，這種投資就是成長性證券投資。成長性證券投資成敗的關鍵在于能否發(fā)現、找到具有高成長性的上市公司。

1 成長性公司定義及實例

成長性公司是指目前尚處在創(chuàng)業(yè)階段或初步發(fā)展階段，但由于自身的某些優(yōu)勢（如行業(yè)領先、技術壟斷和管理高效等） 而可能在將來迸發(fā)出潛力，具有可持續(xù)發(fā)展能力、能得到高投資回報的上市公司[1]。從我國的國情來看，最典型的成長性公司就是創(chuàng)業(yè)板公司。而從其定義來看，那些具有市場競爭力、高投資回報、具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢的國有上市企業(yè)同樣也屬于成長性公司。

在2019年的股市中，貴州茅臺在10月15日最高價達每股1215.88 元。該股票于2001年8月上市，發(fā)行價31.39 元，復權價達6108.58 元，18年翻194 倍，其中還不含股息?？梢?，貴州茅臺就是高成長性公司。由于該公司是中國白酒的龍頭企業(yè)，隨著我國人民生活水平的提高，高端白酒的需求量不斷提升，貴州茅臺正是憑著其行業(yè)龍頭及相對壟斷地位，不斷獲取高額利潤，從而也給投資者帶來了豐厚的投資回報。在國內A 股市場，這種高成長性公司比比皆是，深市第二股萬科A 到2019年10月15日，其復權價是發(fā)行價的659 倍。

2 成長性公司監(jiān)管缺陷

成長性雖然不是上市公司的普遍現象，卻是所有上市公司的期望，也是投資者的普遍期待，作為政府的監(jiān)管部門，證監(jiān)會的一大職責就是向廣大投資者提供優(yōu)質、具有成長性的可投資公司，同時也要對這類公司進行保護、 對投資者利益進行保護。我國目前的證券發(fā)行制度和退市制度，在某些環(huán)節(jié)上還存在著阻礙優(yōu)秀成長性公司上市和成長的問題，也就是說在制度層面尚存在缺陷。

2.1 發(fā)行制度缺陷

證監(jiān)會規(guī)定：主板上市公司，最近三個會計年度凈利潤均為正且累計超過人民幣三千萬元，最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過五千萬元，或者最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過三億元；創(chuàng)業(yè)板上市公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長，或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%。證監(jiān)會對擬上市公司的盈利性規(guī)定，直接將所有在上市前沒有盈利的成長性公司排除在外。而事實上，有大量優(yōu)秀的成長性良好的公司因此而無法完成上市融資，這樣就造成了一方面公司無法上市融資，另一方面投資者也失去了投資這類優(yōu)秀公司的機會。如果按照這種規(guī)則，美國電商巨頭亞馬遜連續(xù)虧損了20年，到2015年才開始盈利，它在中國可能永遠也進不了資本市場。還有我國互聯(lián)網三巨頭百度、阿里巴巴和騰訊，也是因為盈利等原因無一在境內上市，國內的投資者也就因此喪失了投資這類高成長互聯(lián)網公司的機會，這不得不令人惋惜。誠然，監(jiān)管部門有這類規(guī)定，本身也是為了保護投資者，是在保護投資者和為投資者提供投資機會二者間做出選擇的結果。

2.2 退市制度缺陷

證監(jiān)會規(guī)定：上市公司連續(xù)三年虧損，在其最后一個年度也未恢復盈利的必須退市。證監(jiān)會這一規(guī)定，又有可能扼殺一批高成長性的優(yōu)秀公司。因為在運營的某一特定階段，公司可能需要投入大量資金進行研發(fā)或擴張生產規(guī)模造成階段性虧損，長期回報卻是可觀的。這一退市規(guī)定，一方面可能扼殺了公司的創(chuàng)造性和發(fā)展性，另一方面更可能直接威脅某些公司的生存。能做到“三年不鳴，一鳴驚人”厚積薄發(fā)的成長性公司，在中國目前還缺乏生存的土壤，這是監(jiān)管部門需要思考的問題。

3 保護成長性公司的監(jiān)管建議

我國資本市場的發(fā)展，相對于有百年歷史的西方發(fā)達資本主義國家而言，確實顯得年輕，深滬兩市1990年創(chuàng)立，到現在不到三十年，從蹣跚學步，到目前全球市值第二，中國的股市在飛速發(fā)展。在深滬兩市創(chuàng)立之初，政府出臺了一系列保護投資者的監(jiān)管政策，上市公司的發(fā)行制度和退市制度的基本精神也是在此時確定的。發(fā)展至今，市場和股民都在成熟，政府的監(jiān)管也應該隨之而改變和完善，以適應股市發(fā)展的新要求。

首先，關于上市發(fā)行制度要進行適當改革，適應市場發(fā)展的注冊制應盡快推行。我國對公司上市發(fā)行股票目前還是實行核準制。審核制對擬上市公司的連續(xù)盈利做了嚴格要求，確保上市企業(yè)是健康運行的企業(yè)，未來的發(fā)展趨勢明確可期，在很大程度上保護了投資者的利益。核準制下的部分上市公司，只要發(fā)行了股票，很多大股東及公司高管便不再努力經營，而是想辦法通過惡意減持或其它辦法套現，嚴重傷害投資者的利益。在西方多數的資本市場中，入市原則是股票發(fā)行注冊制，所謂注冊制，就是發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構申報，證券監(jiān)管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性進行審查，不對發(fā)行人的資質進行實質審核和價值判斷而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來判定。在注冊制的市場內，投資者根據發(fā)行人披露的信息自主判斷投資意向，在這種體制下，市場對投資者的專業(yè)知識要求會更嚴格，市場的投資主體多為機構投資者，個人可通過公募、私募進入市場。

其次，對上市公司的退市制度也要進行相應改革，取消三年虧損即退市的規(guī)定。以美國、日本和我國香港為例，其退市條件中均無幾年連續(xù)虧損的條款，大多只有股東人數、可交易股票比例、股價下限等數量指標。上市公司的退出是由市場的投資者決定的。退市制度改革，將市場交給投資者，監(jiān)管部門變成旁觀者，這樣上市公司就可以根據自己的戰(zhàn)略布局選擇公司的發(fā)展方向和發(fā)展節(jié)奏，從而避免扼殺中國的“亞馬遜”。

4 成長性公司的選擇建議

政府監(jiān)管部門的政策到位，市場將有更多成長性公司可供選擇。在目前的國內A 股市場共有三千多只股票，如何從中選出優(yōu)秀的、成長性好的股票，是很多投資者苦苦思考的問題。要解決這個問題，首先就要對市場進行細分，找出細分市場中的行業(yè)龍頭，這些行業(yè)龍頭往往就是優(yōu)質的高成長公司。在進行證券投資時要考慮行業(yè)的發(fā)展性、可持續(xù)性以及將來的爆發(fā)性，這就需要對我國以及世界未來經濟發(fā)展做出準確判斷。在高新技術飛速發(fā)展并被廣泛關注的當今，以下行業(yè)、產業(yè)具有較高的成長性。

一是量子信息產業(yè)。量子信息產業(yè)包括量子計算和量子通訊，當今社會的信息傳播是基于上世紀的電子信息革命，在不久的將來，量子信息產業(yè)革命將淘汰現在的電子信息產業(yè)。2017年5月3日，中國科技大學潘建偉教授團隊宣布研制成功世界上第一臺超越早期經典計算機的光量子計算機，這標志著量子時代的來臨[2]，它將改變人類的生活方式。

二是人工智能產業(yè)。人工智能是研究、開發(fā)用于模擬、延伸和擴展人的智能的理論、方法、技術及應用系統(tǒng)的一門新的科學技術。人工智能是計算機科學的一個分支，它試圖了解智能的實質，并生產出一種新的能以人類智能相似的方式做出反應的智能機器，該領域的研究包括機器人、語音識別、圖像識別、自然語言處理和專家系統(tǒng)等。這將是改變人類生活的又一大事件。

三是基因工程產業(yè)?；蚬こ淌巧锕こ痰囊粋€重要分支，它和細胞工程、酶工程、蛋白質工程和微生物工程共同組成生物工程。所謂基因工程是在分子水平上對基因進行操作的復雜技術，是將外源基因通過體外重組后導入受體細胞內，使這個基因能在受體細胞內復制、轉錄、翻譯表達的操作?；蚬こ虒⒏淖內祟悓ι念A期，甚至將改變人類的進行速度，傳統(tǒng)的人體缺陷或疾病通過基因工程可能得以修復和治愈，該產業(yè)前景可期。