上市公司的股價同步性對投資效率的影響

張秀軍

摘 要：當(dāng)前，在社會主義市場經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的背景下，上市公司數(shù)量不斷增多，規(guī)模明顯拓展。本文著眼于股價同步性，探討了其對投資效率的影響，得到了如下兩個結(jié)論：第一是一般情況下上市公司的股價同步性越低，投資水平越高；第二是如果受到內(nèi)外因素影響，股價同步性和投資水平的負(fù)向相關(guān)程度不高。

關(guān)鍵詞：上市公司；股價同步性；投資效率

在進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，上市公司進(jìn)入快速發(fā)展階段。在市場經(jīng)濟(jì)中，上市公司是最具活力的組成要素，可以創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟(jì)效益，推動資本市場的拓展。資本市場為企業(yè)提供了持續(xù)發(fā)展的資金，延長了上市公司的經(jīng)營壽命。將上市公司作為研究對象，探討股價同步性對投資效率的影響，對上市公司投資行為有著重要的導(dǎo)向作用。

1 文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者最先對股價同步性進(jìn)行了研究。在二十世紀(jì)八十年代，羅爾分析了股價變動和市場要素之間的關(guān)系，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)市場并不能對股價變動進(jìn)行解釋。為了探索股價變動的原因，羅爾以知情交易作為依托，將公司信息滲透到了股價當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)公司特質(zhì)信息會對股價同步性產(chǎn)生影響。公司特質(zhì)信息在股價中的反映越充分，股價同步性越低；股價中的公司特質(zhì)信息越少，股價同步性越高。在羅爾的啟示作用下，各國學(xué)者對市場股價波動性展開了研究。經(jīng)過研究發(fā)展，國家不同，股價波動同步性也呈現(xiàn)出較大的差異性。在本世紀(jì)之初，MYY指出了各國股價波動同步性出現(xiàn)差異的原因：投資者產(chǎn)權(quán)保護(hù)對股價同步性產(chǎn)生了重要影響，二者存在相互關(guān)系。但是JM卻提出了與MYY不同的觀點(diǎn)，認(rèn)為各國公司的信息透明度不同，導(dǎo)致各國股價的股價同步性不盡相同。學(xué)者立足不同角度，分別驗(yàn)證了自己的觀點(diǎn)。博詩曼在2004年指出，公司的透明度和司法體系密切相關(guān)，從這個角度來看，JM和MYY的論斷都具有可取之處，投資者保護(hù)的外部環(huán)境確實(shí)會對股票價格行為產(chǎn)生作用。

就目前來看，我國學(xué)者主要將立足點(diǎn)放在企業(yè)收益上，探討了股價同步性與企業(yè)收益的關(guān)系。余明貴、潘紅波等學(xué)者探討了企業(yè)的政治關(guān)系，提出考察制度會給企業(yè)創(chuàng)造更多收益；吳文峰、唐清泉等學(xué)者探討了企業(yè)的經(jīng)營績效，提出股價同步性最終會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。

2 股價同步性概述

2.1 內(nèi)涵

所謂的股價同步性，就是單個公司股票價格發(fā)生變化，直接影響市場平均變動。換言之，股價同步性是指股價的共同漲跌現(xiàn)象。資本市場的主要功能是以股票價格作為依托，對市場資源進(jìn)行優(yōu)化配置。證券市場的功能性較強(qiáng)，在價格的作用下，稀缺資本能創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)利潤。

2.2 重要性

在資本市場運(yùn)行過程中，股價同步性會對運(yùn)行效率產(chǎn)生重要影響。資本市場的發(fā)展水平越高，股價和公司的基礎(chǔ)信息越貼合；資本市場的發(fā)展水平越低，股價越不能反映公司的基礎(chǔ)信息。從這個角度來看，股價同步性可以反映資本市場的發(fā)展情況。我國推行社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，資本市場處在發(fā)展初期，股價會受到市場經(jīng)濟(jì)變化的影響，共同漲跌現(xiàn)象較為常見。據(jù)相關(guān)學(xué)者研究，我國的股價同步性名列世界前位。

2.3 計(jì)量方法

在計(jì)量股價同步性的過程中，需要對個股收益和市場收益回歸進(jìn)行計(jì)算，得到R2。R2越高說明市場收益對個股收益的影響越大，個股變動和市場平均變動的聯(lián)系越緊密。

3 相關(guān)理論和假設(shè)提出

3.1 相關(guān)理論

在對上市公司投資效率與股價同步性的關(guān)系進(jìn)行研究時，將以以下幾種理論作為基礎(chǔ)。信息不對稱理論認(rèn)為，上市公司在發(fā)展過程中，存在內(nèi)外信息不對稱的問題。外部人士無法對企業(yè)的內(nèi)部情況進(jìn)行認(rèn)知，企業(yè)融資受到的外部約束作用較大。企業(yè)內(nèi)部追求融資成本的最小化，和外部約束產(chǎn)生矛盾，形成融資途徑選擇異象。信息不對稱使上市公司受到了融資制約，可以間接影響上市公司的投資效率。代理理論認(rèn)為，上市公司的股東和經(jīng)理人掌握信息不同，二者信息不能完全實(shí)現(xiàn)互通共享。經(jīng)理人在投資過程中，可能會和股東價值相互背離。經(jīng)理人的個人行為容易產(chǎn)生道德風(fēng)險，投資異象的發(fā)生率仍然較高。在上市公司中，經(jīng)理人占據(jù)著至為重要的位置，經(jīng)理人的投資理念直接關(guān)系著上市公司的投資效率。非理性行為理論認(rèn)為，市場價格變化會受到主觀要素的影響，個體心理會使市場價格發(fā)生反轉(zhuǎn)等，甚至導(dǎo)致定價錯誤。一旦定價錯誤，上市公司融資將受到影響，投資行為也會受到影響。上述理論以金融學(xué)作為基礎(chǔ)，是探討上市公司股價同步性對投資效率影響的理論前提。

在金融領(lǐng)域，股價同步性一直是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)對象。國內(nèi)外學(xué)者探討了股價同步性的相關(guān)問題，如其內(nèi)涵、后果等。在研究過程中，尤以內(nèi)涵研究最為豐富。隨著研究的不斷發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者對股價同步性的產(chǎn)生問題逐漸趨向了一致，認(rèn)為股價同步性主要受到市場效率的影響和信息含量的影響。股價同步性的度量，即股價同步性的信息含量。社會主義市場經(jīng)濟(jì)處在持續(xù)的變化之中，股價波動反映了上市公司的信息，股價同步性越高，信息含量越低。所謂的市場效率，就是股價同步性對市場的還原程度，股價同步性越高，說明市場股價反轉(zhuǎn)率較低。本文將立足前人研究，提出相關(guān)的三個假設(shè)。

3.2 假設(shè)提出

假設(shè)一：股價同步性可以對信息含量進(jìn)行描述，而經(jīng)理人可以獲得最有價值的信息。股價直接反映了上市公司的項(xiàng)目信息，經(jīng)理人熟知項(xiàng)目價值，可以對市場反應(yīng)進(jìn)行判斷。因此假設(shè)股價同步性越低，信息含量越高，上市公司的投資效率越高。

假設(shè)二：經(jīng)理人在主觀要素的制約下，可能會對市場反應(yīng)判斷失誤。針對這種情況，假設(shè)股價同步性和投資效率不相關(guān)。

假設(shè)三：股價同步性對市場進(jìn)行描述，股價信息和上市公司的內(nèi)部信息并不同步，前者較后者而言比較滯后。一些投資項(xiàng)目比較好，未來的發(fā)展空間更多大。對于較差的投資項(xiàng)目，當(dāng)期股價和未來股價相比處于高水平，因此假設(shè)股價同步性越高，上市公司的投資效率越高。

4 實(shí)證設(shè)計(jì)與結(jié)論分析

為了提高實(shí)證分析的效率，本文選擇A股上市公司作為例證，并對其近三年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開展了分析。實(shí)證分析提出了金融保險類、ST公司，剔除了會影最終實(shí)證分析結(jié)果的樣本等，還剔除了存在異常的數(shù)據(jù)。最終的樣本量分別為329、852、776。采用EXCEL表格對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并應(yīng)用回歸方程計(jì)算擬合優(yōu)度、開展相關(guān)性分析等。經(jīng)過研究，上市公司的投資效率和股價同步性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，股價同步性越高，上市公司的投資效率越低。在10%的水平上顯著，股價同步性和上市公司的投資效率存在相關(guān)關(guān)系，基本證明了假設(shè)一有效，假設(shè)三無效。但是需要注意一點(diǎn)，回歸系數(shù)比較小，顯著水平并不高，說明上市公司的經(jīng)理人并不完全依賴這些信息，受到了主觀要素的影響，現(xiàn)金持有量越高，上市公司的投資效率越低，但是二者的相關(guān)性并不顯著，基本可以說明假設(shè)二。

5 結(jié)論與啟示

經(jīng)過研究證明，上市公司的股價同步性和投資效率存在相互關(guān)系。為了提高投資效率，促進(jìn)自身的可持續(xù)發(fā)展，上市公司應(yīng)該做到如下幾點(diǎn)。

一是，應(yīng)該完善信息披露制度。資本市場信息不夠透明，信息不對稱會導(dǎo)致上市公司經(jīng)理人的非理性行為。經(jīng)理人是上市公司的投資主體，其個人行為直接關(guān)系著上市公司的投資效益，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步完善信息披露制度，確保股票市場信息的公正公開。監(jiān)管部門承擔(dān)著重要的信息披露任務(wù)，應(yīng)該履行自身的責(zé)任，對虛假信息進(jìn)行糾正，避免虛假信息對投資者造成不利影響，并對違反規(guī)定者應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)肅處罰。除了要健全信息披露制度外，還要對證券市場保薦制度進(jìn)行完善，明確保薦人、保薦機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)，避免出現(xiàn)嚴(yán)重違法行為。證券市場存在內(nèi)幕交易等行為，可以對典型案例進(jìn)行宣傳，增強(qiáng)企業(yè)的警惕意識。

二是，應(yīng)該促進(jìn)投資者發(fā)展。部分投資者受到眼前利益的局限，缺乏長遠(yuǎn)視野，采用了單一化的投資方式，很容易收到股票市場的影響。為了提高上市公司的投資效率，應(yīng)該對投資者進(jìn)行專業(yè)引導(dǎo)，提高宣傳教育水平，使投資者形成良好的投資心理，避免盲目跟風(fēng)進(jìn)入投資誤區(qū)。同時，應(yīng)該聯(lián)合政府部門、教育部門等，對投資者進(jìn)行定期教育和培訓(xùn)，使其獲取繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會，傳授相應(yīng)的證券知識、法律知識等，增強(qiáng)投資者的警惕意識。

三是，應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警。上市公司應(yīng)該發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的重要作用，對各類政策信息進(jìn)行獲取，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、相關(guān)法律法規(guī)等，有效預(yù)防和規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險。為了提升風(fēng)險管理的實(shí)效性，應(yīng)該形成風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，對內(nèi)外風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和揭露，更好地維護(hù)投資者利益。

四是，應(yīng)該規(guī)范上市公司行為。市場發(fā)展離不開上市公司的參與，上市公司的運(yùn)作效率越高，市場發(fā)展前景越高。一旦上市公司出現(xiàn)違規(guī)操作、違規(guī)經(jīng)營等情況，就會破壞市場秩序。在股價同步性影響下引導(dǎo)上市公司發(fā)展，應(yīng)該做到以下幾點(diǎn)：第一，應(yīng)該嚴(yán)格遵守公司的上市流程，遵循準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。第二，應(yīng)該提高上市公司的內(nèi)部管理水平，形成內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制。第三，應(yīng)該保證上市公司信息公開，避免虛假信息出現(xiàn)。第四，應(yīng)該規(guī)范上市公司經(jīng)營，促進(jìn)投資者理性投資。

五是，應(yīng)該對投資秩序進(jìn)行控制。過去幾十年來，投資者數(shù)量不斷增加，投資決策工具越來越多。值得注意的是，無論是投資工具還是投資機(jī)制都存在缺陷，投資者的非理性行為加大上市公司的運(yùn)營壓力。在發(fā)展過程中，投資者需要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險防范，對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價考核，結(jié)合短期利益和長期利益，確保投資市場的有序發(fā)展。

綜上所述，全球化步伐不斷加快，我國和國外的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，國內(nèi)外市場進(jìn)一步拓展。改革開放之后，我國的市場經(jīng)濟(jì)仍保持快速發(fā)展之勢，這給上市公司迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。股價同步性會對投資效率產(chǎn)生影響，為了提升上市公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，應(yīng)該將著眼點(diǎn)放在股價同步性上，采取高效的應(yīng)對舉措。這樣一來，也進(jìn)一步促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的快速、健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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