毅達資本：一家本土VC的涅槃與重生

劉巖

關于毅達資本

毅達資本投資業(yè)務始于1992年，累計組建了80 支不同定位的股權(quán)投資基金，管理資本規(guī)模887 億，累計投資支持了700 多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，助推其中135 家企業(yè)成功登陸境內(nèi)外資本市場。

南京這座城市沉淀了太多的歷史和文化，也孕育了南京本土企業(yè)家聰明而靈動、實誠又豁達、踏實卻不張揚的品質(zhì)。從業(yè)20多年的VC老兵應文祿（毅達資本董事長）總覺得，這座古城的底蘊塑造了毅達資本樸誠勇毅、不達不休的獨特性格。

2018年11月20日，《毅達資本投資策略研討閉門會議》在總部南京舉辦，“重要會議，請勿打擾”的會議提示牌放置在會場門口，無需提醒，全體參會人員都提前將手機調(diào)到靜音狀態(tài)。

會上，應文祿神情嚴肅地說道：“2018年，中美貿(mào)易摩擦、環(huán)保風暴、金融去杠桿等一系列重大事件影響疊加顯現(xiàn)，債務擴張帶來的財富效應被戳破，尤其是五月到九月，很多人甚至用‘至暗時刻來表達這段時間的感受。這種寒冷也已經(jīng)傳導到各個層面，形勢很嚴峻。但是寒冬正在慢慢消融，目前，政策底已經(jīng)堅定確立，市場底和信心底也在恢復之中。我們要抓住這個窗口期，利用我們手中的彈藥加快布局，引導金融資本支持領先科技，真正扶持一批掌握核心技術(shù)、具有自主研發(fā)能力、技術(shù)達到世界領先地位、屬于底層技術(shù)領域或產(chǎn)品具有進口替代能力的企業(yè)發(fā)展壯大。”

應文祿對形勢的判斷不無依據(jù)，2018年創(chuàng)投行業(yè)的募投管退都遇到極大的挑戰(zhàn)。根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年前三季度，中國股權(quán)投資市場呈現(xiàn)較明顯的募資難問題，募資總金額同比下滑57.1%;投資方面，規(guī)模同比下滑6.4%;退出方面，境內(nèi)上市企業(yè)過會率僅53.3%，中國股權(quán)投資基金退出案例同比下降48.9%。

我們要利用手中的彈藥加快布局，引導金融資本支持領先科技，真正扶持一批掌握核心技術(shù)、具有自主研發(fā)能力、技術(shù)達到世界領先地位、屬于底層技術(shù)領域或產(chǎn)品具有進口替代能力的企業(yè)發(fā)展壯大。

但越是在行業(yè)維艱的時刻，市場“二八效應”愈發(fā)顯著。據(jù)悉，2018年前三季度，毅達資本共有3家已投企業(yè)IPO過會，此外，和天醫(yī)院、車音網(wǎng)、志鴻物流等多家公司被上市公司或行業(yè)龍頭企業(yè)并購。值得一提的是，在行業(yè)普遍募資難的大背景下，毅達資本2018年新募基金逆勢增長，募資總金額已經(jīng)超過100億人民幣。

早期毅達資本曾經(jīng)嘗試通過第三方渠道募資，但發(fā)現(xiàn)效率不如自己募資高，不出意外，毅達資本2019年便可實現(xiàn)1000億管理規(guī)模的目標，他們可能是目前國內(nèi)唯一一家基本靠自有團隊募資達到千億規(guī)模的投資機構(gòu)。一流的機構(gòu)總是“藏在深閨有人識”，作為國企“混改”非典型創(chuàng)新樣本，行業(yè)翹楚毅達資本始終無法躲開聚光燈的照射。

人們永遠只會記得成功者領先時的姿態(tài)，卻忽視了他們背后難以向外人道出的艱辛。這家既“老”又“新”的本土VC，如何在短短的數(shù)年間打造一個全新的品牌，如鳳凰涅槃般重生，又迅速躋身國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)第一方陣呢？他們爆發(fā)增長的背后積聚了哪些勢能？又經(jīng)受了哪些考驗？

生死考驗：初期靠刷臉，后期拼業(yè)績

不論是政府、同行或媒體，“混改”永遠是外界了解毅達資本繞不開的話題，這一切正是因為，能夠真正做好國企“混改”的企業(yè)鳳毛麟角。

2014年，國有老牌創(chuàng)投機構(gòu)江蘇高科技投資集團（簡稱“高投集團”）率先在業(yè)內(nèi)實施混合所有制改革，成立了毅達資本，應文祿成為“脫帽”后的市場化機構(gòu)——毅達資本的董事長。在此，對“混改”的背景不再多做復述，過程卻是驚心動魄。

毅達資本董事長 應文祿前路可能還有很多深水區(qū)，唯有用毅力和智慧，探索前進

先活下去！這是“混改”初期的基本訴求，剛開始改革時，團隊內(nèi)部連續(xù)三天開會討論，應文祿從“舊部”帶兵78人出來獨立創(chuàng)業(yè)，當年可預估的基金管理費收入僅夠一年的開支?！暗诙耆绻也坏藉X，可能就要辭退員工;第三年如果再募不到錢，公司可能就‘涼涼了?！蹦嵌螘r間，責任感和緊繃感時刻縈繞著應文祿。

“僅靠管理費收入不可能支撐團隊的生存和發(fā)展，想活下去的第一步就是在市場上證明自己，如果投資人愿意把錢交給我們，我們就能活下去?！备母锏谝荒?，應文祿親自承擔起募資的大任，他帶隊聯(lián)絡、拜訪了很多潛在投資人，以第一年就新增募資50多億的成績回饋了團隊的努力?！霸跇I(yè)內(nèi)，只能說投資人還算認可我這張臉?！睉牡撍实匦ζ饋?。

毅達資本的早期LP多為高凈值個人，這兩年，機構(gòu)投資人的比重開始變得越來越大。“應總從2016年開始就說，前面還能靠他刷臉募資，后面就必須靠毅達刷業(yè)績募資了?！币氵_資本合伙人卞旭東娓娓道來。

卞旭東談到，今年確實感受到外部環(huán)境不夠好，投資者比往年更加謹慎、觀望情緒更加濃厚，媒體也頻繁出現(xiàn)機構(gòu)募資不暢的報道，業(yè)內(nèi)資深大咖曾提到，“從前募一支50億元的基金一般平均用時3個月，最長5個月，但今年得用12?13個月，確實非常辛苦。”

在逆勢環(huán)境中，毅達團隊不敢掉以輕心，經(jīng)過日以繼夜地溝通，用規(guī)范的運作和扎實的投資，打消投資人不敢投的擔憂，在行業(yè)募資的困局中穩(wěn)穩(wěn)地走出了一條增長的弧線。

投資人對事業(yè)要有敬畏之心，這個市場變化太快了，必須提前規(guī)劃好未來的投資方向和業(yè)務布局，如果未來我們不能夠給投資人帶來持續(xù)的收益和回報，很快就會被投資人拋棄。

作為優(yōu)秀投資人的核心素質(zhì)之一是捕捉、吃透個體事物“異動”背后的原因，定期進行系統(tǒng)性地分析復盤。毅達資本發(fā)現(xiàn)，今年募資能夠逆勢增長，可能在于以下原因：第一，在經(jīng)濟環(huán)境良好時，很多LP傾向與小機構(gòu)合作，認為其機制靈活，但合作一段時間后會發(fā)現(xiàn)有些基金風控意識不強，便開始尋找大機構(gòu)合作;第二，毅達資本的創(chuàng)始合伙人團隊極其穩(wěn)定，在一起工作、磨合超過10年，經(jīng)歷過多次產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期，40多名中層管理人員的流動性極低，這樣的團隊為數(shù)不多;第三，就毅達背景來看，既有國企背景、懂得政府訴求，又非純國資，是純市場化運營的基金，所以很多政府基金愿意尋求合作。

“老實說，在寒冬下，毅達資本今年募資規(guī)模超過100億，這個成績很不錯。但我們?nèi)孕柚t卑，投資是面向未來的，這一輪成績的取得是對我們前幾年成績的肯定。投資人對事業(yè)要有敬畏之心，這個市場變化太快了，你必須提前規(guī)劃好未來的投資方向和業(yè)務布局，如果未來我們不能夠給投資人帶來持續(xù)的收益和回報，很快就會被投資人拋棄。”應文祿談到。

市場口碑：有溫度的錢，有價值的錢

毅達資本創(chuàng)始合伙人史云中告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），VC的錢是聰明的錢、有溫度的錢、有價值的錢、有情懷的錢，“聰明”體現(xiàn)在項目的選擇上，機構(gòu)足夠?qū)I(yè)，對項目能夠充分判斷;“溫度”體現(xiàn)在能夠與合作伙伴共贏，不做門口的野蠻人;“價值”體現(xiàn)在能夠不斷地為企業(yè)賦能，幫助企業(yè)發(fā)展壯大;“情懷”則體現(xiàn)在能夠承擔科技進步、國家發(fā)展的使命，把商業(yè)目標和社會目標結(jié)合起來，真正推動社會進步。

改革后的毅達資本分設健康產(chǎn)業(yè)、材料與裝備、清潔技術(shù)、文化、現(xiàn)代服務業(yè)、TMT等六大事業(yè)部，每個領域幾乎都是各路基金重兵布局的熱門賽道。尤其在2015年-2016年間資本環(huán)境最狂熱時，毅達資本各個事業(yè)版圖的合伙人都普遍面臨一個棘手的問題：毅達資本做完盡職調(diào)查的案子，會被其他機構(gòu)高價哄搶，很多同行都知道毅達資本看中的案子質(zhì)量不錯，哪怕盡調(diào)未通過的案子，一些機構(gòu)也愿意投上一把。

面對惡性競爭，毅達資本只能靠對產(chǎn)業(yè)鏈理解的深度和產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局打動被投企業(yè)，“實在談不攏的企業(yè)就果斷放棄投資，也沒有什么好可惜的，寧可犧牲數(shù)量，也要為質(zhì)量把關”。毅達資本合伙人厲永興告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），“投資行業(yè)一定是長跑，順周期中有的機構(gòu)忽略了最簡單的商業(yè)邏輯和行業(yè)規(guī)則，一路狂奔，獲得了短期利益。但是，逆周期下被撞得頭破血流、率先出局的也是他們?！睂Υ?，應文祿表示，對抗經(jīng)濟周期波動和產(chǎn)業(yè)波動需要理性投資，理性投資需要的是專業(yè)和堅守，而超越財務投資的產(chǎn)業(yè)投資則是VC行業(yè)發(fā)展的核心理念。

毅達資本創(chuàng)始合伙人團隊

據(jù)了解，市場上普遍認可毅達資本是善意投資人、“超級第六人”和“穿針引線的使者”，這種文化已經(jīng)深入到每一個毅達人的血液。目前，毅達資本為廣大被投企業(yè)打造了兩個服務平臺：一個是GIFT峰會，一個是CEO俱樂部，可以精準地為企業(yè)和企業(yè)之間、企業(yè)和金融之間搭建零障礙溝通的平臺，為企業(yè)發(fā)展提升能量。

按產(chǎn)業(yè)打造俱樂部、打造生態(tài)圈，是企業(yè)家們希望毅達能夠提供的服務。應文祿表示，“超越活動本身提供平臺，為企業(yè)家提供持續(xù)的增值服務，是毅達資本的應有之義?！?h3>愛惜羽毛：寧可錯過，不可錯投

不投TMT？定位做PE？絕大部分資金投在江蘇本地？這可能是外界對毅達資本最大的誤解。

“毅達的投資沒有地域限制，就投資數(shù)量而言，2017年我們投資到江蘇以外地區(qū)的案子比重達75%，其中投資的TMT項目也超過三分之一;毅達資本的投資階段多集中在成長期，碰到合適的機會還會做天使輪投資。投資講求投資邏輯，關鍵是投對的人?！睉牡摳嬖V創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang）。

2015年，應文祿在聯(lián)想集團總部欣然表示：“你們有膽魄支持他們創(chuàng)業(yè)，我們就有勇氣投資這個團隊！”這句話成就了一個大手筆的天使投資，投向了聯(lián)想集團內(nèi)部孵化的跨平臺近場傳輸軟件企業(yè)——茄子快傳。如今，這家公司已經(jīng)擁有超過15億的全球用戶，產(chǎn)品出海印度、印尼等國家，長期在這些國家和地區(qū)位居Google Play應用總榜No.1。在結(jié)束不久的聯(lián)想CEO峰會上，賀志強透露這家企業(yè)未來可能會獨立上市，“茄子快傳”轉(zhuǎn)型后的爆發(fā)性成長將為毅達資本帶來豐厚的投資回報。

毫無疑問，“茄子快傳”已經(jīng)成為毅達資本在TMT領域的明星項目之一，但應文祿直截了當?shù)卣f，他不太喜歡用“明星項目”這個詞匯，甚至有些抵觸。如果不是被外界質(zhì)疑“毅達資本從來不碰TMT”，應文祿一般不會拿被投案例出來佐證。

事實上，毅達資本主要投資成長期項目。2015年～2016年間，剛“混改”的毅達資本只有一兩歲，一些漲勢不錯的案子進入他們眼中時，資本環(huán)境卻發(fā)生了劇烈的變化，資本泡沫嚴重，導致很多“明星項目”估值水漲船高。市面上絕大部分超級獨角獸明星公司的創(chuàng)始團隊都和毅達資本做過深度溝通，“這些企業(yè)看起來都很優(yōu)秀，甚至將來也有可能成長為偉大企業(yè)，但是從投資機構(gòu)來講，大家必須共贏才能合作，否則也不是我們的菜。不適合我們的，錯過也不可惜?！碧岬酵顿Y風口，應文祿對行業(yè)和趨勢通常有自己的獨立判斷，“很多風口都是人為造出來的，這時就考驗投資團隊的專業(yè)度——怎樣識別真假風口?！?/p>

毅達資本愛惜自己的羽毛，杜絕浮夸?！拔覀冏詈玫捻椖揩@得了近400倍的回報，但我們不喜歡這樣讓媒體做宣傳，做投資不能靠單個項目的超額回報賺錢?！睉牡摳嬖V創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），“我不建議投資人拿個別超額回報的項目來忽悠市場，整個基金組合的項目都很好，才是真牛。就像踢足球，雖然梅西能力突出可以進球，但沒有隊友的配合，整個團隊只能遺憾出局?！?/p>

為了強化風控，毅達資本自建了20多人規(guī)模的財務盡調(diào)團隊和律師團隊。據(jù)透露，2017年全年，毅達資本立項后經(jīng)過深入財務、法務盡調(diào)最終未通過投審的項目比率達到25%。毅達資本風控總監(jiān)盧靖告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），由于是管理公司自己建立的團隊，毅達資本風控員工都有各自的行業(yè)定位和專長，并且與對應行業(yè)的投資團隊實時溝通交流，盡調(diào)執(zhí)行過程中可以將精力全部放在最重要的項目價值發(fā)現(xiàn)和風險識別上，在行業(yè)知識快速積累和現(xiàn)場快速判斷能力的提高上具有明顯優(yōu)勢?！?×24小時在線讓公司內(nèi)部的風控效率更高，在投資行業(yè)，高效率的90分比低效率的100分更重要?！北R靖表示。

不同于行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)意義上推崇的“三分投，七分管”的觀點，應文祿認為，投后管理有時是個偽命題，他說：“這么多年的投資經(jīng)歷告訴我們，種子好的項目，其實根本不用管，我個人推崇七分投、三分管，要把功夫放在投前，通過深入的產(chǎn)業(yè)研究和周密的項目盡調(diào)，最大程度地發(fā)現(xiàn)價值、防范風險，投后做的更多的則是資源嫁接的工作?！?/p>

靠賺管理費為生從來不是毅達資本的目標，伴隨著企業(yè)的成長，從投資回報中獲取超額收益才是機構(gòu)健康發(fā)展的不竭動力。來自《華爾街日報》的一份數(shù)據(jù)顯示，KKR前18家私募股權(quán)基金貢獻了超過兩倍的總投資額，凈內(nèi)部收益率為18.9%，據(jù)透露，毅達資本的內(nèi)部收益率遠高于該數(shù)字。

正是基于毅達資本穩(wěn)健的投資風格和不錯的過往業(yè)績，LP愿意長期跟隨并給予基金更長的存續(xù)期，形成口碑效應之后，很多投資人慕名而來，“基金很少做宣傳，卻一直有LP主動敲門”。

順勢而為：基于中國國運的投資邏輯

60年代出生的應文祿身上有著很強的家國情懷，對國家的發(fā)展、行業(yè)的發(fā)展總是憂心忡忡，但又有著美好的期盼。無論外在環(huán)境如何變化，他始終堅定地看好中國的國運，看好中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，他曾對媒體表示：“巴菲特之所以產(chǎn)生在美國，是因為他處在一個美國國運不斷上升的時期，是因為他的主要投資布局在美國。而我堅定地相信，21世紀一定是中國的世紀?！?/p>

應文祿明顯感受到市場的變化，經(jīng)歷2018年資本寒冬的洗禮和教訓后，一大波投資人開始觀望，甚至停止投資步伐，部分企業(yè)也遭遇估值虛高后再融資難的困境，資本市場幾乎步入冰凍期。而看準“獵物”的應文祿打算大膽出手了，“我們不要被悲觀的輿論左右，現(xiàn)在需要逆向思維、低點布局、抓住機會，投科技、投中小、投實體，尋找行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)，尤其是B端的隱形冠軍、有工匠精神的企業(yè)家。”應文祿告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang）。

2018年11月進博會，應文祿和他的團隊花了一天時間去考察?！拔覀兣萘松虾＿M博會幾個展館，對標世界巨頭，發(fā)現(xiàn)中國科技企業(yè)有樣板，只要將我們的科技生產(chǎn)力釋放出來，將資源多多向科技支持集聚，耐住寂寞，自主創(chuàng)新，就完全有機會造就一批批科技巨人?！睉牡摫硎?。

應文祿告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），中美貿(mào)易戰(zhàn)、中興事件的爆發(fā)可以說把中國人徹底打醒了，作為創(chuàng)投機構(gòu)，應當深刻理解中國社會的未來，把握經(jīng)濟金融發(fā)展的規(guī)律，將根系深深地扎進土地，引導金融資本支持領先科技，真正肩負起創(chuàng)投行業(yè)服務實體經(jīng)濟的使命、服務科技發(fā)展的使命。

其實，毅達資本自成立以來，一直熱衷于投資科技創(chuàng)新、底層技術(shù)以及科技在傳統(tǒng)制造領域的應用。2018年10月份，毅達資本宣布投資人工智能領域的創(chuàng)新企業(yè)——高重科技，該公司基于 AI 技術(shù)設計出了“天眼”視角下跨監(jiān)控設備軌跡追蹤安防產(chǎn)品，能夠完成對人、車、物等目標對象的多維度綜合特征的高精度識別。例如，安保人員需要立刻找到在機場丟失的某位兒童，只需在監(jiān)控中用鼠標選中當前影像中的小孩，系統(tǒng)便會立刻追蹤目標并定位其實時位置。目前，高重科技的智能視頻分析產(chǎn)品為航空、鐵路、金融、展覽等多個行業(yè)龍頭標桿客戶所認可。這樣的投資案例還有很多，可能它們都不被普通公眾所熟知，卻都是各自領域的“隱形冠軍”。

我不建議投資人拿個別超額回報的項目來忽悠市場，整個基金組合的項目都很好，才是真牛。就像踢足球，雖然梅西能力突出可以進球，但沒有隊友的配合，整個團隊只能遺憾出局。

為了維持對產(chǎn)業(yè)和市場的敏銳度，應文祿至今依然奔跑在創(chuàng)投一線跟企業(yè)交流，保持7×18小時的工作狀態(tài)，每年看200多個項目。他說：“勤奮和專業(yè)是投資人的最低門檻，每天跑產(chǎn)業(yè)鏈，你的感覺會不一樣。這個行業(yè)對人員的要求非常高，書本知識完全不夠用，投資必須要做行商，不要做坐商?！?/p>

應文祿一直強調(diào)，投資沒有捷徑，所以毅達團隊會踏踏實實做行業(yè)研究，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)樹投資布局。

推崇“潛心做文化，匠心做投資”的理念

“即使在行業(yè)特別浮躁的環(huán)境中，我們依然會充分堅持行業(yè)研究。”史云中說。據(jù)他介紹，毅達資本并不會將投資項目數(shù)量作為投資經(jīng)理考核和晉升的唯一指標，而是提倡“真實”的企業(yè)文化，給團隊足夠長的成長時間。

“投資文化很重要，有些投資經(jīng)理可能來了兩三年都不出成果，但到第四年、第五年會突然爆發(fā)。對年輕人來講，過程更重要，團隊成長一定是厚積薄發(fā)的，如果急功近利、為推而推，就會出問題。”應文祿有一套成熟的管理理論，也特別強調(diào)投資文化、產(chǎn)品思維和工匠精神。

除行業(yè)研究之外，毅達資本也在持續(xù)強化區(qū)域布局，不僅在江蘇全省各個地級市都設有區(qū)域團隊，在北京、山東、安徽、浙江、福建、廣東也都建立了區(qū)域團隊?！靶袠I(yè)研究是空軍，區(qū)域布局是陸軍，空軍和陸軍的配合能夠使我們更加精準地對接到行業(yè)內(nèi)、區(qū)域內(nèi)的一線企業(yè)?！痹跊]有找到合適的人之前，應文祿不會盲目擴張，每下沉到一個區(qū)域市場，他都會異常謹慎，他說：“很多企業(yè)都是死在了求大，做投資，不要被欲望主導，不要冒進做自己不擅長的事，越穩(wěn)健越安全，越安全越久遠。”

在應文祿的朋友圈中有這樣一段話：沒有天賦異稟，只有傻傻地不懈堅持。千尺高臺，始于壘土。不追求熱烈，只希望更有沉淀。

“前路可能還有很多深水區(qū)，唯有用毅力和智慧，探索前進?！睉牡撜f。