上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露的理論基礎(chǔ)及影響因素

許興利 江河創(chuàng)建集團(tuán)股份有限公司

一、引言

自2006年寶鋼公司發(fā)布第一份社會(huì)責(zé)任報(bào)告以來(lái)，上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)量日益遞增，2018年我國(guó)上市公司共發(fā)布1668份社會(huì)責(zé)任報(bào)告①，報(bào)告內(nèi)容涵蓋投資者和債權(quán)人、供應(yīng)商、員工、消費(fèi)者和環(huán)境保護(hù)五大方面。上市公司作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)點(diǎn)和動(dòng)力源，在結(jié)構(gòu)調(diào)整中扮演重要角色。積極履行社會(huì)責(zé)任，不僅有利于改善人民的生活質(zhì)量和完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)，也有利于維護(hù)相關(guān)利益主體間的關(guān)系并且促進(jìn)自身可持續(xù)發(fā)展。

實(shí)踐的快速發(fā)展推動(dòng)相關(guān)理論的深入研究，為進(jìn)一步明確我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露研究的理論基礎(chǔ)和影響因素，本文總結(jié)回顧國(guó)內(nèi)外主要學(xué)術(shù)期刊上關(guān)于“社會(huì)責(zé)任信息披露”主題的研究文獻(xiàn)，系統(tǒng)梳理研究現(xiàn)狀。一方面從理論視角出發(fā)，探究我國(guó)上市公司在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、制度體系變化中社會(huì)責(zé)任信息披露行為的充分性和必要性；另一方面結(jié)合現(xiàn)有案例和實(shí)證研究結(jié)論，細(xì)化影響上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露行為的內(nèi)外部動(dòng)因和決策路徑，對(duì)闡述我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露決策機(jī)制和提高社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量提供理論支撐。

二、理論基礎(chǔ)

（一）聲譽(yù)理論

聲譽(yù)理論模型最早由Kreps and Wilson（1982）建立，其運(yùn)用博弈論方法研究不完全信息條件下有限次重復(fù)博弈中的合作均衡生成機(jī)制。KMRW模型認(rèn)為企業(yè)聲譽(yù)所處的層次會(huì)直接改變消費(fèi)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境認(rèn)知，進(jìn)而影響消費(fèi)者決策。

沈洪濤（2011）從微觀角度入手，將企業(yè)聲譽(yù)劃分成聲譽(yù)交易理論、聲譽(yù)信息理論和聲譽(yù)的第三方治理機(jī)制三個(gè)方面。Maden et al.（2012）圍繞聲譽(yù)信息理論展開(kāi)研究，證明了企業(yè)信息暴露在信息環(huán)境效率較高的市場(chǎng)中，其聲譽(yù)會(huì)高于其他企業(yè)；同時(shí)，具有較好聲譽(yù)公司更傾向于披露社會(huì)責(zé)任信息，通過(guò)向社會(huì)展現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源和績(jī)效表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)與利益相關(guān)者的深度對(duì)話，形成良性循環(huán)。聲譽(yù)是一個(gè)市場(chǎng)參與主體的重要的資產(chǎn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為可交易性聲譽(yù)影響買家信念及行為信號(hào)，約束企業(yè)非理性投資，削減股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)（宋獻(xiàn)中等，2017）。眾多學(xué)者對(duì)聲譽(yù)的第三方治理機(jī)制的界定尚無(wú)一致結(jié)論，多從企業(yè)傳略宣傳、消費(fèi)者品牌態(tài)度以及媒體評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)角度出發(fā)，探索企業(yè)聲譽(yù)與社會(huì)責(zé)任信息披露行為的直接、間接關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，秦續(xù)忠等（2018）運(yùn)用中介效應(yīng)模型，采用上市公司年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告和公司網(wǎng)站的相關(guān)披露數(shù)據(jù)，構(gòu)建企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露指數(shù)，實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)積極社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)能夠促進(jìn)聲譽(yù)的提升，聲譽(yù)與社會(huì)責(zé)任信息披露行為相互影響。

（二）信號(hào)傳遞理論

1973年Spence等學(xué)者在“信息不對(duì)稱”和“逆向選擇”方面首次提出市場(chǎng)信息傳遞理論，認(rèn)為信號(hào)傳遞理論是買賣雙方信息傳輸?shù)暮诵睦碚摶A(chǔ)。該理論在企業(yè)社會(huì)責(zé)任、消費(fèi)者行為和人力資源管理等諸多領(lǐng)域得到擴(kuò)展應(yīng)用。披露初期，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的利好判斷增強(qiáng)，信息披露與資本成本反向變動(dòng)，隨著信息紅利下降，在超過(guò)某個(gè)臨界點(diǎn)之后資本成本回彈，最終呈現(xiàn)“U型”而非單一的線性關(guān)系。

從外部環(huán)境來(lái)看，經(jīng)濟(jì)績(jī)效在市場(chǎng)信號(hào)傳遞效率中同樣起著重要作用。Chan（2014）指出，由于管理層在企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的具體形式和內(nèi)容上具有選擇權(quán)和自主權(quán)，披露決策更容易受到外部經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境、信號(hào)傳遞效率等因素的影響。研究表明，經(jīng)濟(jì)績(jī)效與社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)，這一結(jié)論與我國(guó)學(xué)者研究結(jié)論略有不同。我國(guó)具有較高社會(huì)責(zé)任信息披露水平的企業(yè)，通常會(huì)向社會(huì)傳遞一種優(yōu)良信號(hào)，特別是在信息傳導(dǎo)效率較高的市場(chǎng)環(huán)境中，釋放信號(hào)具有乘數(shù)效應(yīng)，使得其社會(huì)績(jī)效高于披露水平較低的企業(yè)（馮麗艷等，2016）。

（三）新制度理論

新制度理論強(qiáng)調(diào)組織并非獨(dú)立于社會(huì)環(huán)境，而是與其高度融合。新制度理論是企業(yè)行為的基準(zhǔn)點(diǎn)，企業(yè)要想獲得政治和社會(huì)認(rèn)可，會(huì)傾向按照既定規(guī)則和傳統(tǒng)做法進(jìn)行組織生產(chǎn)活動(dòng)，從而導(dǎo)致組織結(jié)構(gòu)和行為趨于同質(zhì)。皮天雷（2009）將新制度（同形）理論細(xì)化為三類：強(qiáng)制性同形、規(guī)范性同形和模仿性同形，并指出這一理論在企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露方面得到體現(xiàn)。

目前國(guó)內(nèi)運(yùn)用新制度理論，主要是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的動(dòng)機(jī)進(jìn)行研究。部分學(xué)者以制度同形為出發(fā)點(diǎn)，分析處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的制度壓力在信息披露中發(fā)揮中介作用，認(rèn)為我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露表現(xiàn)出同形現(xiàn)象（楊漢明，2015）。主要體現(xiàn)在模仿其他企業(yè)行為，組建較為相似的機(jī)構(gòu)，信息披露水平也大致相同。殷紅（2016）運(yùn)用制度同構(gòu)理論，通過(guò)分組檢驗(yàn)，研究公司內(nèi)部特征、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與社會(huì)責(zé)任信息披露的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在于強(qiáng)制性制度壓力環(huán)境的企業(yè)，社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，同時(shí)國(guó)有企業(yè)和大型房地產(chǎn)企業(yè)在信息披露方面具有領(lǐng)導(dǎo)地位，披露比例較高；而部分中型企業(yè)，雖能夠得到利益相關(guān)者認(rèn)可，但尚未進(jìn)行披露的企業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足，需要模仿領(lǐng)先企業(yè)，進(jìn)一步提升披露水平，提高披露質(zhì)量。Raithel.S.et al.（2015）同樣從強(qiáng)制性、規(guī)范性和模仿性三個(gè)層面出發(fā)，控制公司內(nèi)部特征如高管、公司結(jié)構(gòu)后，制度壓力仍在這三個(gè)層面發(fā)揮顯著作用。

三、影響因素

上市公司通常采用社會(huì)責(zé)任報(bào)告、臨時(shí)公告、資訊消息等文字訊息，通過(guò)證券交易所網(wǎng)站、公司官網(wǎng)、媒體平臺(tái)等傳播途徑，向利益相關(guān)方披露企業(yè)經(jīng)營(yíng)、責(zé)任、環(huán)境等情況信息，具體披露途徑、措施及內(nèi)容暫無(wú)統(tǒng)一范式。

（一）企業(yè)內(nèi)部環(huán)境影響因素

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好且資源充足的企業(yè)，管理層為保持較高盈利能力和企業(yè)聲譽(yù)傾向披露更多的社會(huì)責(zé)任信息。高管為更好地維持自身的報(bào)酬、地位和聲譽(yù)，也愿意通過(guò)對(duì)公益事業(yè)等社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，并及時(shí)向公眾披露相關(guān)信息，將本企業(yè)與經(jīng)營(yíng)不良的企業(yè)區(qū)別開(kāi)來(lái)，向市場(chǎng)傳遞“好公司”的訊號(hào)，贏得投資者的信任和好感，使其他利益相關(guān)者對(duì)公司的發(fā)展前景有更大的信心。同時(shí)，利潤(rùn)水平較高的公司經(jīng)理對(duì)信息披露的積極性較高，愿意主動(dòng)承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，及時(shí)披露信息，激發(fā)消費(fèi)者的正面反饋，提高企業(yè)聲譽(yù)，從而帶來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升的良性循環(huán)。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)會(huì)面臨更大的償還債務(wù)壓力，企業(yè)需要滿足債權(quán)人的信息需求，贏得債權(quán)人的信任，使其相信企業(yè)不會(huì)違反相關(guān)債權(quán)合同。尤其當(dāng)部分企業(yè)籌資出現(xiàn)困難時(shí)，為吸引潛在投資者或者為贏得更多融資機(jī)會(huì)，企業(yè)傾向披露更多全面有效的社會(huì)責(zé)任信息，使得潛在投資者和債權(quán)人充分了解企業(yè)的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)信息以及公司的發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩蛊髽I(yè)獲得扭轉(zhuǎn)局面的機(jī)會(huì)。黃超等（2017）驗(yàn)證了公司資金流動(dòng)、投資約束、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面對(duì)信息披露的影響，實(shí)證結(jié)論表明負(fù)債比率高的企業(yè)為了向投資者傳遞企業(yè)良好信息，會(huì)積極披露相關(guān)信息，反之會(huì)導(dǎo)致外部投資人的“逆向選擇”。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，包含管理層持股比例、公共持股比例和外資持股比例等多個(gè)維度。當(dāng)公司股權(quán)集中度較高時(shí)，持股比例較高的股東更關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，符合公司的整理利益。在滿足股東利益的同時(shí)，也能積極履行社會(huì)責(zé)任，從監(jiān)管角度出發(fā)，積極監(jiān)督管理，減少企業(yè)短期不道德行為，提高企業(yè)履行長(zhǎng)期合同的能力，改善公司與上下游企業(yè)的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)充分披露信息（劉遠(yuǎn)等，2015）。同時(shí)，基于印象管理理論，企業(yè)積極開(kāi)展社會(huì)責(zé)任活動(dòng)，能夠促使行業(yè)鏈的上下游企業(yè)深入了解企業(yè)戰(zhàn)略文化，增強(qiáng)企業(yè)間合作和發(fā)展的可持續(xù)性。

4.管理層特征

公司的管理層及董事會(huì)特征，主要包括獨(dú)立董事占比人數(shù)、董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理、高層管理人員的福利薪酬及個(gè)人特征這三個(gè)方面。從公司管理及董事會(huì)特征來(lái)看，公司規(guī)模越大、獨(dú)立董事比例越高、年輕高學(xué)歷的高管越多的公司越傾向披露公司的社會(huì)責(zé)任信息。吳丹紅等（2015）結(jié)合制度同形理論，對(duì)中小型企業(yè)家人口背景特征進(jìn)行分析，特別是企業(yè)家學(xué)歷、年齡、社會(huì)聲譽(yù)方面，該特征與企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系。另有部分學(xué)者通過(guò)分析不同行業(yè)特征及公司所處發(fā)展層級(jí)方面展開(kāi)研究，都肯定了公司治理對(duì)信息披露的正向影響。董事會(huì)人員結(jié)構(gòu)完善，公司高管正向激勵(lì)降低管理人謀取私利的可能（張正勇等，2013），進(jìn)而管理者目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期目標(biāo)趨向一致，有利于社會(huì)責(zé)任信息披露。

5.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

國(guó)有經(jīng)濟(jì)在具體行為有導(dǎo)向和示范作用，國(guó)有企業(yè)能夠擁有更多的政策支持，同時(shí)，國(guó)有企業(yè)也促進(jìn)地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)職工權(quán)益，控制環(huán)境污染，依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，起到良好的示范作用。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，國(guó)有控股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一定是利益最大化，政府作為實(shí)際控股大股東或?qū)е滤姓叩目刂茩?quán)被弱化，由于政府需要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)在信息披露時(shí)不僅要考慮市場(chǎng)利潤(rùn)水平，還需要關(guān)注各類社會(huì)問(wèn)題。楊漢明和吳丹紅（2015）通過(guò)研究企業(yè)投資決策和融資約束，提出高質(zhì)量且有效率的信息披露能抑制國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為，并緩解非國(guó)有企業(yè)的投資不足問(wèn)題。

（二）企業(yè)外部影響因素

目前，我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露具有非強(qiáng)制性，除“三種五類”企業(yè)必須披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告外，其他企業(yè)均可自主決定是否披露。主動(dòng)性披露決策不僅受到企業(yè)自身因素影響，外部因素諸如：法律法規(guī)、文化差異、媒體監(jiān)督、機(jī)構(gòu)持股及政治關(guān)聯(lián)等方面均發(fā)揮重要作用。

通常，具有明確法律制度規(guī)范的國(guó)家，上市公司需按照規(guī)定進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露（陶瑩等，2013），完善的法律制度環(huán)境有利于提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露水平，同時(shí)引入銀行債務(wù)契約融資約束，外部制約能力越強(qiáng)，公司越傾向于公布質(zhì)量較高的社會(huì)責(zé)任信息，而這一決策反之正向影響債務(wù)契約。

不僅法律制度對(duì)公司具有強(qiáng)制性約束壓力，文化因素和輿論監(jiān)督也會(huì)同時(shí)施加外部壓力。文化因素在公司日常經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中發(fā)揮著潛移默化的作用，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露模式同樣受不同到國(guó)家之間的文化差異（吳丹紅，2015）。陶瑩等（2013）在對(duì)媒體報(bào)道進(jìn)行分類后，發(fā)現(xiàn)偏重于政策性的報(bào)道以及積極的報(bào)道有利于企業(yè)進(jìn)行信息披露，同時(shí)公眾更愿意接受作為信息傳遞媒介的媒體對(duì)企業(yè)的報(bào)道信息，所以將媒體關(guān)注作為中間變量來(lái)研究，其中介效應(yīng)確得到證實(shí)。

注釋：

①據(jù)來(lái)源：https://www.csr-china.net/企業(yè)社會(huì)信息中國(guó)網(wǎng).