貨幣政策和宏觀審慎政策的協(xié)同

李明浩 中共中央黨校（國家行政學(xué)院）研究生院

前言：自從金融危機(jī)爆發(fā)以來，人們逐漸對系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行了重視，也就是宏觀審慎政策得到了重視，所以要進(jìn)一步完善和構(gòu)建宏觀審慎政策，維護(hù)我國金融方面到底宏觀審慎政策的效果如何？這個問題也是對宏觀審慎政策進(jìn)行調(diào)控的問題，不管在金融還是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域宏觀審慎政策與貨幣政策密不可分。

一、貨幣政策與宏觀審慎政策概述

在二戰(zhàn)以后，各國的中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控時主要政策就是貨幣政策，在調(diào)查問卷中得知，人們認(rèn)為中央銀行在該時期進(jìn)行靈活調(diào)控能夠使宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性有所提升。在20世紀(jì)的90年代中后期到2007年期間，經(jīng)濟(jì)逐步增長并且通貨膨脹率也處于較低趨勢，在這段時期被稱作“大穩(wěn)健”階段，英文就是great moderation。在這個時期，中央政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的方法就是采用貨幣政策，但是緊接著有一場風(fēng)暴正在發(fā)達(dá)國家中的信用市場籌備中，這個時期也就屬于了危機(jī)前的平靜。2008年這場風(fēng)暴到來，全球的產(chǎn)出迅速下降，“大穩(wěn)健”時期突然變成了大衰退時期，其衰退程度與大蕭條時期相類似，人們就開始懷疑貨幣政策不能穩(wěn)定金融體系與宏觀經(jīng)濟(jì)，與歷史上大蕭條時期所不同的是中央銀行對此次現(xiàn)象做出迅速的反應(yīng)，調(diào)控力度較大，在發(fā)達(dá)國家中，中央銀行的利率迅速調(diào)到底線，負(fù)債現(xiàn)象也創(chuàng)造了歷史上最高[1]。在歐洲歷史15年，中央銀行貨幣供應(yīng)達(dá)到了最高水平，同樣也是日本銀行歷史上131年、美聯(lián)儲歷史上百年、英格蘭歷史上319年的最高水平，伴隨著這種危機(jī)的發(fā)生，監(jiān)管理念也逐漸變化。危機(jī)到來以后，監(jiān)管制度逐漸向宏觀審慎轉(zhuǎn)變，雖然在當(dāng)時宏觀審慎的理念經(jīng)常被提起，但是對它并沒有深刻的理解與認(rèn)識，所以，以當(dāng)時來看，政策制定者為了達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用審慎政策來實現(xiàn)其中杠桿波動和抑制信貸，這些都包括在宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中，這也就是典型的信貸周期，在金融領(lǐng)域最長的特征之一也就是信貸周期的規(guī)律性與經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律性相似，但在關(guān)鍵方面兩者還有較大的差異。在幅度和持續(xù)時間上來說，信貸周期是經(jīng)濟(jì)周期兩倍，在設(shè)計宏觀審慎政策中，幅度和持續(xù)時間都是非常重要的兩方面，導(dǎo)致金融危機(jī)其中原因之一就是信貸周期中的信貸激增。在金融危機(jī)時期，在各國不僅持續(xù)的時間比較長，而且對經(jīng)濟(jì)破壞性也十分的嚴(yán)重，所以這就說明了宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性特點與信貸周期間具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性聯(lián)系，也就是說促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性最重要的部分就是控制信貸周期，在理論上來講，控制信貸周期也可以采用貨幣政策，但實際應(yīng)用中貨幣政策很難發(fā)揮作用，因為經(jīng)濟(jì)周期與信貸周期具有非同步性與持續(xù)期不同的特點，在金融危機(jī)爆發(fā)前也證實了這個說法，在很好控制宏觀經(jīng)濟(jì)時信貸市場出現(xiàn)了一系列問題，也就比如說把石頭比作貨幣政策，有兩只鳥在空中飛翔，一只在低空中飛翔，一只在高空中飛翔，這種現(xiàn)象就好比用一塊兒石頭來同時打中這兩只鳥，就算對技術(shù)高超的射手來說也具有較大的困難.所以，在這個現(xiàn)象下就要采用第二種工具來配合，依據(jù)丁伯根法則所說兩個目標(biāo)和兩種周期要運(yùn)用兩種不同的政策工具，這也是宏觀審慎政策中最特殊之處。在宏觀審慎政策中，其中目標(biāo)之一就是逆周期操作信貸周期，一方面對經(jīng)濟(jì)蕭條進(jìn)行了緩沖，一方面是信貸膨脹得到了抑制，宏觀審慎政策中能夠?qū)ω泿耪咚a(chǎn)生的短板進(jìn)行彌補(bǔ)，從而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，也就是說宏觀經(jīng)濟(jì)政策就是左右開弓和形成兩只手。自從經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后，各個國家都運(yùn)用了宏觀審慎政策，比如在新的國際監(jiān)管的規(guī)則中，審慎監(jiān)管政策中逆周期被納入了進(jìn)去。在巴塞爾協(xié)議中“逆周期超額資本”這項首被引入?yún)f(xié)議中，并逆向調(diào)整信貸周期，對于監(jiān)管銀行制度中這就是邁出的一大步，也是社會邁出的一小步。新政策對將來光景難以預(yù)測，但是哪種政策所產(chǎn)生的效果會更大？對于經(jīng)濟(jì)增長與信貸來說，逆周期的超額資本有什么影響力？也許我們也可以在近幾年的經(jīng)驗中有所啟發(fā)。

二、現(xiàn)如今困境

主要發(fā)達(dá)國家為了應(yīng)對危機(jī)短期利率急速下降，趨勢也無回升，對于寬松政策對各國的影響，長時間的實際利率也急速下降并達(dá)到了歷史上最低點，在許多發(fā)達(dá)國家中貨幣政策自然選擇是為了應(yīng)對產(chǎn)出時擴(kuò)大的缺口，也就是在非常時期運(yùn)用非常的手段，也許是因果關(guān)系和時間的同步，現(xiàn)如今金融市場產(chǎn)生了翻天覆地的變化[2]。在一些發(fā)達(dá)國家中，承擔(dān)的風(fēng)險周期急速形成了轉(zhuǎn)變，比如說美國在2013年中，高收益?zhèn)_(dá)到了較高的發(fā)行量，在新發(fā)行高收益?zhèn)杏幸话胱笥叶歼\(yùn)用了低門檻的方式，這種低門檻方式也是投資者想得到高收益的證據(jù)。有許多國家運(yùn)用的宏觀審慎措施都使用了預(yù)防性特征，目的是為了防止冒險行為過度，產(chǎn)生這些措施目的也是防止信貸積累迅速，總的來說，宏觀審慎政策的縮緊性能夠消除寬松貨幣政策所產(chǎn)生的影響，所以在英格蘭銀行一直奉行著寬松的貨幣政策，近幾年在房地產(chǎn)市場中暴露了一些新的風(fēng)險，比如一些資本市場面臨了一種新的風(fēng)險。與貨幣政策的委員會并行的是金融政策的委員會，它為了應(yīng)對所產(chǎn)生的新風(fēng)險也一直采取相關(guān)措施，這兩種委員會同時進(jìn)行能夠滿足金融體系與經(jīng)濟(jì)體系同時運(yùn)行，滿足兩個目標(biāo)。有一些人認(rèn)為宏觀審慎政策與貨幣政策應(yīng)向兩個方向發(fā)展，一緊一松的方式進(jìn)行作用。但筆者認(rèn)為這是錯誤的，正確使用這兩種政策應(yīng)該決定于金融體系與經(jīng)濟(jì)體系兩者的運(yùn)行狀態(tài)?，F(xiàn)如今，在許多發(fā)達(dá)國家中增長迅速風(fēng)險也較大情況下，使兩種政策共同發(fā)展能得到更好的好處，這也是唯一能體現(xiàn)兩手俱利的組合。在分析1964到2011年間，在英國明斯基和泰勒規(guī)則中所展現(xiàn)的散點分布圖，第三和第一象限的點中表示了宏觀審慎政策與貨幣政策兩者發(fā)展方向相同，第四和第二象限兩者方向相反，在這四個象限中所描述分布現(xiàn)象能明顯的告訴我們正確將貨幣政策與宏觀審慎政策進(jìn)行搭配取決于金融體系與經(jīng)濟(jì)體系兩者運(yùn)行的需求，宏觀審慎政策與貨幣政策有著潛在的沖突。在相關(guān)技術(shù)的沖擊之下，信貸與通貨膨脹出現(xiàn)了相反方向的變化，也就是通貨膨脹急速下降，信貸產(chǎn)出比逐漸增加，第一通貨膨脹急速下降。貨幣政策將會降低利率，從而會造成房屋和信貸的需求增加，房價上漲，信貸產(chǎn)出比逐漸增加。宏觀審慎政策為資本提出了更高得要求，從而才會使房價和產(chǎn)出下降與減小，也應(yīng)采取一定措施，對現(xiàn)如今所產(chǎn)生的困境進(jìn)行解決。

三、宏觀審慎政策與制度的安排

如果說宏觀審慎政策在政策工具中是具有較有力的補(bǔ)充工具，那么決策這個政策的權(quán)利應(yīng)該在誰的手中呢？對于這個問題，我們可以與貨幣政策進(jìn)行比較，從而從中得到經(jīng)驗。宏觀審慎政策與貨幣政策類似，但它面臨著更多地問題與困難，其中最困難的一項就是時間一致性。以貨幣政策的角度來說，現(xiàn)如今運(yùn)用寬松貨幣政策，從而來支持經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，緊接著就是用其政策的緊縮性來控制通脹[3]。以宏觀審慎政策的角度來說，現(xiàn)如今經(jīng)濟(jì)的增長采用放松的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、要求，緊接著用強(qiáng)化監(jiān)管來解決危機(jī)。以這兩種政策情況下，都面臨著近視陷阱也就是目的跨時權(quán)衡。對通脹方面來說，應(yīng)對危機(jī)時，政策較強(qiáng)的時間不一致性，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因就是信貸周期比經(jīng)濟(jì)周期長兩倍。對貨幣政策來說，宏觀審慎政策所產(chǎn)生的負(fù)面影響較大，這也是就是在以前危機(jī)到來時原因所在。所以，在貨幣政策方面需要有相關(guān)制度的建立與安排，從而解決問題。在許多國家中，委托貨幣政策中的決策權(quán)給了一個有長遠(yuǎn)目標(biāo)的機(jī)構(gòu)，也就是較為獨立的中央銀行，這種做法也是全球公認(rèn)的最合理的做法。在宏觀審慎方面也相似，也就是把對它的決策權(quán)也托付給中央銀行，另一個這樣安排的原因就是過去與現(xiàn)如今所產(chǎn)生的經(jīng)驗都表示了宏觀審慎政策與貨幣政策相互結(jié)合，進(jìn)行有利于經(jīng)濟(jì)體系與金融體系的穩(wěn)定性，兩者進(jìn)行相互配合是因為有一個共同主體的基礎(chǔ)中央銀行，也就像大腦與身體，宏觀審慎政策與貨幣政策就像兩個手臂，由大腦與身體控制著。到現(xiàn)如今為止，在實踐中還未對該結(jié)論進(jìn)行認(rèn)可。過去幾年中，有許多新的安排宏觀審慎制度出現(xiàn)，其中也包括英國中央銀行也遵守著宏觀審慎政策中的職能，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)金融體系與經(jīng)濟(jì)體系穩(wěn)定性，還能保證宏觀審慎政策與貨幣政策的進(jìn)行有序協(xié)調(diào)，在英國有序協(xié)調(diào)是通過銀行金融政策與貨幣政策委員會進(jìn)行召開會議來實現(xiàn)的。在其他的國家中，除中央銀行之外掌握著決策宏觀審慎政策的權(quán)利，如混合決策的形式。在安排制度方面，30多年之前的貨幣政策與現(xiàn)如今宏觀審慎政策類似，現(xiàn)如今這只是宏觀審慎政策懵懂階段，因為貨幣政策經(jīng)歷了一代又一代人的試錯與檢驗，從而成熟，如果要想讓決策者能夠站穩(wěn)腳跟，對政策進(jìn)行左右開弓才是比較合理的選擇。

結(jié)語：在研究中表明，宏觀審慎政策具有福利性，能夠引入此政策能夠維護(hù)金融行業(yè)的穩(wěn)定性，雖說宏觀審慎政策與貨幣政策有些一定的潛在沖突，但是不管在金融還是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都會對宏觀審慎政策與貨幣政策合理協(xié)調(diào)配合進(jìn)行涉及，兩者都有不同工具與目標(biāo)，但是對兩者進(jìn)行協(xié)調(diào)配合能夠相互影響，相互促進(jìn)。所以，研究兩者協(xié)調(diào)配合有著重要的意義與作用，目的為了避免沖突，從而這兩者相互協(xié)調(diào)，也是對現(xiàn)如今金融行業(yè)能夠穩(wěn)定發(fā)展做出的保障。