淺談我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度的構(gòu)建以及完善策略

■呂海洋

（廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)）

引 言

基于資本市場(chǎng)交易需求以及人民幣國(guó)際化多元化發(fā)展，期權(quán)市場(chǎng)呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。期權(quán)市場(chǎng)在成熟化、規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程中，期貨交易在外匯交易量中占3%份額，而且，這一比例會(huì)隨著股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展而持續(xù)增長(zhǎng)，這也說(shuō)明國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)處于待開(kāi)發(fā)、趨近成熟發(fā)展階段。在這一背景下，研究及分析期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建及完善，對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管工作創(chuàng)新有積極作用[1]。

1 股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀及態(tài)勢(shì)分析

1.1 股票期權(quán)市場(chǎng)的參與主體及交易流程

在股票期權(quán)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)層面，期貨公司數(shù)量逐漸增多。截止到2019年2月，具備股票期權(quán)交易參與人資格的證券公司有86家，同比2018年增加2家，期貨公司則增長(zhǎng)到24家。分析股票期權(quán)市場(chǎng)參與主體需要對(duì)股票期權(quán)存量規(guī)模進(jìn)行分析，期貨存量增長(zhǎng)，參與主體公司數(shù)量也逐漸增加，說(shuō)明股票期權(quán)市場(chǎng)參與主體發(fā)展具有多元化特性[2]。股票期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在擴(kuò)張及全面發(fā)展過(guò)程中，投資者參與數(shù)量逐漸增加，2018年，上證50ETF期權(quán)投資賬戶(hù)數(shù)量突破30萬(wàn)，這說(shuō)股票期權(quán)市場(chǎng)交易積極性逐漸提升。截止到2018年12月末，證券公司為50ETF期權(quán)做主市商、一般市商，全年并沒(méi)有出現(xiàn)期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而且交易流動(dòng)性同比大幅度增長(zhǎng)[3]。這說(shuō)明，上交所做市商制度對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)范化、統(tǒng)籌化發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。2018年開(kāi)始，股票期權(quán)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是A股震蕩幅度比較大，上證指數(shù)去年跌幅頻率在24.58%左右，受到現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)影響，50ETF交易量持續(xù)增長(zhǎng)，其日均成交持倉(cāng)比值與日均期權(quán)成交比均達(dá)到0.71，這說(shuō)明，雖然參與股票期權(quán)市場(chǎng)參與主體逐漸增多，但股票期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)[4]。

股票期權(quán)交易具體交易步驟如下：

第一：股票期權(quán)開(kāi)戶(hù)。參與股票期權(quán)交易，需要開(kāi)立單獨(dú)賬戶(hù)，并將股票期權(quán)托管到證券機(jī)構(gòu)，為后續(xù)股票期權(quán)交易提供參考依據(jù)。

第二：下達(dá)交易指令。針對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)入或者賣(mài)出，開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)，并對(duì)股票期權(quán)交易程序進(jìn)行管理。

第三：股票期權(quán)達(dá)成交易。按照股票期權(quán)本身價(jià)格，對(duì)股票期權(quán)品種、期權(quán)類(lèi)型、執(zhí)行價(jià)格等方面進(jìn)行控制，促成優(yōu)先成交。

第四：了結(jié)交易。結(jié)合股票期權(quán)交易需求，對(duì)沖平倉(cāng)、履約平倉(cāng)等方面進(jìn)行管理，并對(duì)交易數(shù)量、交易行為等方面進(jìn)行控制，通過(guò)股票期權(quán)交易行為控制，帶動(dòng)股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展。

1.2 股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)分析

股票期權(quán)市場(chǎng)在全面發(fā)展時(shí)，以ETF期權(quán)產(chǎn)品為基礎(chǔ)，之所以推出EFT期權(quán)，是因?yàn)镋TF期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制手段相對(duì)簡(jiǎn)單。EFT期權(quán)是由一籃子股票構(gòu)成，價(jià)格波動(dòng)小于單只股票，而且其本身具有套利機(jī)制，交易價(jià)格很難被個(gè)別投資者或機(jī)構(gòu)而操縱，有效降低內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。此外，EFT期權(quán)比較穩(wěn)定，發(fā)行過(guò)程中有利于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)保證金、強(qiáng)行平倉(cāng)、處罰違規(guī)違約行為等方面進(jìn)行管理，以實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)定、公平化、創(chuàng)新化發(fā)展。

股票期權(quán)所針對(duì)對(duì)象是公司高級(jí)管理人員以及高端技術(shù)人才，核心目標(biāo)是通過(guò)股票期權(quán)，將工作人員個(gè)人利益與企業(yè)投資發(fā)展、股東利益之間融合在一起，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)與個(gè)人同步發(fā)展。股票期權(quán)是金融衍生品之一，逐漸成為企業(yè)高管主流投資手段，從市場(chǎng)運(yùn)行層面進(jìn)行分析，股票期權(quán)價(jià)格趨近于合理化、規(guī)范化是股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展基本趨勢(shì)，商品期權(quán)波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率之間保持合理、可控價(jià)差關(guān)系[5]。結(jié)合股票期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)交易制度也在逐漸完善，2018年1月，上交所針對(duì)50ETF期權(quán)合約初始行權(quán)價(jià)格數(shù)量增加到9個(gè)，其中包括1個(gè)平直、4個(gè)實(shí)值、4個(gè)虛值。股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，50ETF期權(quán)全年累計(jì)成交量達(dá)到3.16億張，其中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量為1.71億，認(rèn)沽期權(quán)有效成交量為1.45億，日均的成交量為130.12萬(wàn)，單日最大成交量達(dá)到373.1萬(wàn)。2018年末持倉(cāng)為195.86萬(wàn)，日均持倉(cāng)則為181.76萬(wàn)，單日最大持倉(cāng)為277.43萬(wàn)。結(jié)合上述信息數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2018年股票期權(quán)合約流動(dòng)性比較充足，其發(fā)展順應(yīng)了股票期權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)代化、規(guī)范化監(jiān)管需求，沽購(gòu)成交比基本達(dá)到1:1，這說(shuō)明股票期權(quán)市場(chǎng)整體發(fā)展比較平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度看空或持倉(cāng)等情況[6]。此外，上交所針對(duì)合約行權(quán)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，并滿(mǎn)足股票期權(quán)市場(chǎng)精準(zhǔn)避險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)控制等發(fā)展需求，與此同時(shí)，進(jìn)一步拓展股票期權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展維度。

1.3 股票期權(quán)的回溯分析

從2018年開(kāi)始，股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管、管理制度呈現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展態(tài)勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)整體風(fēng)控比較穩(wěn)定，市場(chǎng)成交量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。為進(jìn)一步分析股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度發(fā)展及完善方向，需要從股權(quán)交易雙方需求、利益歸屬等層面進(jìn)行討論，從買(mǎi)方投資需求進(jìn)行分析，買(mǎi)方缺少風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，存在“深度虛，滿(mǎn)倉(cāng)干，正面剛”現(xiàn)象[7]。股票期權(quán)基本原理是虛值期權(quán)到期后，價(jià)值歸零，按照上述買(mǎi)方的投資心態(tài)，常常會(huì)出現(xiàn)虧空的情況。在這一背景下，期權(quán)認(rèn)購(gòu)及控制，期權(quán)授予簽回股價(jià)低于某一日期的狀態(tài)下，買(mǎi)方可以得到價(jià)內(nèi)期權(quán)，拓展個(gè)人獲利空間，但是這對(duì)公司、股東等參與者利益會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。從賣(mài)方拋售層面進(jìn)行分析，在獲得權(quán)利金后，通過(guò)調(diào)整倉(cāng)位、控制風(fēng)險(xiǎn)等方式，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)投放、回收控制[8]。

2 時(shí)下股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度的應(yīng)用分析

股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度主要是針對(duì)交易行為、市場(chǎng)發(fā)展等方面進(jìn)行控制，但是股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，其激勵(lì)效果并不明顯，這對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建及完善產(chǎn)生直接影響。首先，股票期權(quán)參與主體以公司高級(jí)管理人員為主，所持有本公司股票并沒(méi)有以提高公司價(jià)值的方式獲得股票價(jià)差收入，高管及技術(shù)人員主要投資收入來(lái)源是結(jié)合一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差進(jìn)行選擇，因此，股票期權(quán)監(jiān)管制度缺少針對(duì)參與者投資行為有效激勵(lì)及監(jiān)管[9]。其次，上市公司股東與經(jīng)營(yíng)者之間，權(quán)利、約束存在失衡情況，大股東與小股東之間利益關(guān)系、利益歸屬存在矛盾，之所以出現(xiàn)這一問(wèn)題，與股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度缺少?lài)?yán)格規(guī)范的約束有直接關(guān)系。再次，分析股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度在上市公司方面的影響。稅收以及會(huì)計(jì)制度方面沒(méi)有相關(guān)優(yōu)惠政策，股票期權(quán)參與主體是公司或個(gè)人，但在買(mǎi)賣(mài)交易中只是針對(duì)政權(quán)交易印花稅、個(gè)人股息、紅利產(chǎn)生的個(gè)人所得稅等方面進(jìn)行管理，這對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施及落實(shí)等方面都會(huì)產(chǎn)生直接影響。股票期權(quán)交易市場(chǎng)仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，其交易行為會(huì)受到環(huán)境、交易形式、市場(chǎng)監(jiān)管等方面影響。股票期權(quán)交易與現(xiàn)貨交易不同，股票期權(quán)存在過(guò)渡投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，在交易中交易不穩(wěn)定性會(huì)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)效率對(duì)股票期權(quán)交易行為有直接影響，根據(jù)股票期權(quán)的交易價(jià)格，在實(shí)現(xiàn)交易行為控制中，則需要對(duì)股票期權(quán)價(jià)格變化、交易信息等方面進(jìn)行控制，以達(dá)到提高股票期權(quán)監(jiān)管控效果。最后，股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度在實(shí)際應(yīng)用中，與市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、機(jī)構(gòu)投資行為之間有直接關(guān)系，但是股票期權(quán)購(gòu)買(mǎi)行為、交易審批等方面因購(gòu)買(mǎi)主體屬性不同而存在差異，政府政策對(duì)股票期權(quán)交易行為也會(huì)產(chǎn)生直接影響，這導(dǎo)致資本市場(chǎng)不能反映企業(yè)本身實(shí)際情況，影響股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度實(shí)際應(yīng)用效果[10]。

3 股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建及完善策略

3.1 股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建

股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度設(shè)計(jì)及構(gòu)建需要從內(nèi)部監(jiān)管、股票期權(quán)信息披露制度兩個(gè)角度進(jìn)行完善。股票期權(quán)信息披露制度設(shè)計(jì)中包含股東信息披露、股票期權(quán)授予信息披露規(guī)則、行權(quán)信息披露規(guī)則以及財(cái)務(wù)報(bào)表中期權(quán)披露準(zhǔn)則等內(nèi)容。財(cái)務(wù)報(bào)表中期權(quán)相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露可以參考美國(guó)上市公司股票委托書(shū)進(jìn)行擬定。行權(quán)狀態(tài)下，股票期權(quán)信息披露在第一季度結(jié)束后的兩個(gè)工作日內(nèi)，針對(duì)多公司總股本、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)信息進(jìn)行披露。在實(shí)際操作中，員工行權(quán)對(duì)股份價(jià)格會(huì)產(chǎn)生直接影響，因此在行權(quán)影響增加到對(duì)外普通股10%份額后，需要對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行披露及公告。授予狀態(tài)下，股票期權(quán)信息披露需要對(duì)股票期權(quán)數(shù)量、獲得者屬性、獲得數(shù)量、與總授出股票期權(quán)數(shù)量比值等相關(guān)信息進(jìn)行披露。股東股票期權(quán)信息披露是針對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃內(nèi)行業(yè)指數(shù)、個(gè)人數(shù)量、期權(quán)范圍，以及行權(quán)價(jià)格等相關(guān)信息進(jìn)行披露，完善并補(bǔ)充股票期權(quán)信息的披露制度。

內(nèi)部監(jiān)管體系設(shè)計(jì)及完善需要以保證上市公司董事會(huì)獨(dú)立性為基礎(chǔ)，以董事會(huì)必須有兩名以上獨(dú)立董事為基本原則，以對(duì)上市公司股票期權(quán)發(fā)放行為進(jìn)行監(jiān)督及控制。在此基礎(chǔ)上，還需要建立獨(dú)立薪酬委員會(huì)。其中包含上市公司高管、核心技術(shù)人員的工資、資金、股票期權(quán)等發(fā)放計(jì)劃，獨(dú)立董事需要占薪酬委員會(huì)人數(shù)的三分之二。監(jiān)管部門(mén)建立獨(dú)立監(jiān)事制度，獨(dú)立監(jiān)事是針對(duì)薪酬委員行為、公司績(jī)效考評(píng)、股票期權(quán)計(jì)劃是否按照內(nèi)部規(guī)定進(jìn)行執(zhí)行等方面進(jìn)行監(jiān)管，避免股票期權(quán)計(jì)劃不符合企業(yè)實(shí)際發(fā)展需求情況出現(xiàn)。在對(duì)股票期權(quán)交易進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，需要結(jié)合股票期權(quán)交易流程進(jìn)行監(jiān)管及控制，在股票期權(quán)交易過(guò)程中，包含開(kāi)戶(hù)、交易指令下達(dá)、成交、交易了結(jié)等流程，所以在對(duì)股票期權(quán)交易監(jiān)管制度進(jìn)行完善及控制時(shí)，需要遵循相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章以及業(yè)務(wù)規(guī)則等規(guī)則，并通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)、股票期權(quán)交易控制，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)交易行為管理與控制。

3.2 股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度的完善策略

3.2.1 完善法律法規(guī)，提高股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)范性

股票期權(quán)本身是金融衍生工具，其整體結(jié)構(gòu)比較脆弱，所以，在對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度進(jìn)行完善時(shí)，則需要以全面的立法以及監(jiān)管體系為基礎(chǔ)。結(jié)合《金融衍生品交易法》《金融衍生品交易所法》進(jìn)行監(jiān)管條例制定，提高股票期權(quán)監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性以及一致性。此外，結(jié)合股票期權(quán)實(shí)際情況，需要對(duì)股票期權(quán)價(jià)格、股票期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行綜合管理，并以事前預(yù)防、交易行為管理的方式，提高股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)范性以及交易監(jiān)管可靠操作性。在此基礎(chǔ)上，還需要完善股票期權(quán)交易行為懲戒機(jī)制，對(duì)股票期權(quán)交易中雙方違規(guī)行為、信息造假行為等進(jìn)行控制，提高股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)范性。完善股票期權(quán)交易相關(guān)約束法律，以《期貨法》為立法基礎(chǔ)，完善立法、約束性法律條例框架，對(duì)期貨交易所、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、個(gè)人投資者、基本制度、期權(quán)交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法律責(zé)任追究等方面進(jìn)行綜合管理。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)不同背景、性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、法律依據(jù)等方面進(jìn)行綜合控制，實(shí)現(xiàn)股票期市場(chǎng)監(jiān)管工作規(guī)范化、有序化落實(shí)。

3.2.2 強(qiáng)化股票期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)

股票期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，需要從市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)交易、市場(chǎng)行為監(jiān)管等角度進(jìn)行綜合管理并提高監(jiān)管制度執(zhí)行效力，以此保證股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度內(nèi)容具有前瞻性，這對(duì)推進(jìn)股票期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展方面有積極作用。多層次金融衍生品市場(chǎng)成熟、信息化發(fā)展，對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)及發(fā)展會(huì)產(chǎn)生直接影響，基于此，完善股票期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，并利用相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)行保護(hù)與控制。此外，還需要增加股票期權(quán)交易信息透明度，避免出現(xiàn)股票期權(quán)交易信息不對(duì)稱(chēng)、信息造假等問(wèn)題。在對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行拓展時(shí)，則需要擴(kuò)大股票期權(quán)商品品種，鼓勵(lì)市場(chǎng)參閱，提高參與者在股票期權(quán)市場(chǎng)中的活躍性。完善股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，重點(diǎn)需要對(duì)股票期權(quán)交易相關(guān)信息披露、市場(chǎng)交易行為等方面進(jìn)行管理，以上市公司、個(gè)人投資行為控制為中心，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)監(jiān)管效果提升。股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度還需要針對(duì)上市公司內(nèi)部監(jiān)管行為、投資行為、個(gè)人行為、買(mǎi)賣(mài)交易等方面進(jìn)行綜合監(jiān)管，建立信息披露標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)進(jìn)一步解決股票期權(quán)市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題有積極作用。股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管，可以從監(jiān)管手段、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管主體、監(jiān)管目標(biāo)等層面，對(duì)股票期權(quán)交易行為、交易額度等方面進(jìn)行監(jiān)管。但是監(jiān)管對(duì)象不同，監(jiān)管手段以及監(jiān)管目標(biāo)等方面也存在差異，所以，股票期權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)綜合發(fā)展，需要合理優(yōu)化股票期權(quán)市場(chǎng)資源配置，并實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)交易行為、交易金額控制。

3.2.3 提高會(huì)計(jì)信息披露及交易行為監(jiān)管質(zhì)量

會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管，主要是從股票期權(quán)交易信息、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露等角度進(jìn)行管理，并通過(guò)正反兩個(gè)方面對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方行為、需求、交易金額相關(guān)信息披露進(jìn)行監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)參與主體、交易行為的規(guī)范化發(fā)展。一方面，針對(duì)會(huì)計(jì)信息披露比較完善的企業(yè)或者股東等，可以以鼓勵(lì)及獎(jiǎng)勵(lì)等方式進(jìn)行管理。另一方面，針對(duì)會(huì)計(jì)信息、股票期權(quán)交易信息有欺瞞行為的投資者，則需要以懲罰及監(jiān)管為中心。股票期權(quán)市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展中，需要對(duì)期權(quán)產(chǎn)品相關(guān)信息進(jìn)行管理，針對(duì)行權(quán)、授予股票期權(quán)、回收等不同階段、不同形式的股票期權(quán)交易相關(guān)信息進(jìn)行披露管理，保證股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)范化、信息化發(fā)展。結(jié)合股票期權(quán)交易規(guī)則，對(duì)買(mǎi)賣(mài)指令、市商制度、訂單類(lèi)型、行權(quán)指令、限倉(cāng)等方面進(jìn)行綜合管理。例如，針對(duì)股票期權(quán)交易行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，并通過(guò)盈虧計(jì)算以及每日清算制度的應(yīng)用，控制股票結(jié)算、期權(quán)交易等行為，提高股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度完善性及規(guī)范性。

3.2.4 完善股票期權(quán)市場(chǎng)的“三級(jí)監(jiān)管模式”

對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度進(jìn)行完善，需要政府在股票期權(quán)交易行為監(jiān)管、市場(chǎng)環(huán)境監(jiān)管中發(fā)揮引導(dǎo)作用，明確證監(jiān)會(huì)在股票期權(quán)監(jiān)管中的法律地位。而且，以行政管理為參與主體，證監(jiān)會(huì)可以針對(duì)行政主體進(jìn)行監(jiān)管、審批、稽查、處罰，提高股票期權(quán)監(jiān)管效果。在此前提下，還需要對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)責(zé)任、權(quán)利等方面進(jìn)行監(jiān)管，通過(guò)淡化“行政干預(yù)”，對(duì)監(jiān)管權(quán)限、監(jiān)管手段等方面進(jìn)行優(yōu)化，從而提高監(jiān)管制度有效性。股票期權(quán)交易以證監(jiān)會(huì)監(jiān)管為主，在此前提下，還需要利用證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三方協(xié)調(diào)機(jī)制，提高綜合性監(jiān)管能力，保證交易行為監(jiān)管質(zhì)量。

監(jiān)管部門(mén)完善股票期權(quán)交易協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管體系，減少政府干預(yù)，并從獨(dú)立人事任免權(quán)的角度進(jìn)行控制。在準(zhǔn)入、監(jiān)督、調(diào)查、懲戒以及申訴等幾個(gè)方面，針對(duì)股票期權(quán)監(jiān)管職能進(jìn)行劃分及控制，并對(duì)參與者進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督及管理。假設(shè)存在會(huì)員與會(huì)員、會(huì)員與投資者之間的交易糾紛，則以仲裁的方式進(jìn)行處理，進(jìn)而提高監(jiān)管效率，避免股票期權(quán)交易監(jiān)管沖突的情況出現(xiàn)。

股票期權(quán)交易需要設(shè)定市場(chǎng)預(yù)警機(jī)制，并對(duì)股票市場(chǎng)的資金流量、大客戶(hù)持倉(cāng)狀況等不同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與政府部門(mén)之間通過(guò)信息共享，建立股票期權(quán)交易仲裁解決機(jī)制，根據(jù)交易管理需求，實(shí)現(xiàn)信息審查及監(jiān)管控制。結(jié)合《期貨法》，完善股票期權(quán)違法交易相關(guān)賠償制度，并將其與行政責(zé)任、刑事責(zé)任聯(lián)系到一起，避免出現(xiàn)股票期權(quán)交易缺少行為標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)準(zhǔn)則等問(wèn)題。

3.2.5 完善股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制制度

股票期權(quán)持倉(cāng)限額以及大戶(hù)報(bào)告制度等方面的完善，需要結(jié)合交易所相關(guān)規(guī)定，針對(duì)上證50ETF期權(quán)進(jìn)行持倉(cāng)限額管理。要以“實(shí)際控制關(guān)系賬戶(hù)”、“套期保值頭寸豁免”等相關(guān)制度為手段，建立統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化持倉(cāng)限額合并計(jì)算規(guī)則，補(bǔ)充豁免準(zhǔn)則，完善股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度。大戶(hù)報(bào)告制度則需要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行控制，增加大戶(hù)報(bào)告內(nèi)容，例如，首次達(dá)到大戶(hù)標(biāo)準(zhǔn)，需要提供詳盡信息報(bào)告。根據(jù)股票期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)情況，對(duì)持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)制度化進(jìn)行修訂，對(duì)可能出現(xiàn)的股票期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，強(qiáng)化股票期權(quán)套期保值的定期報(bào)告管理制度。此外，還需要完善股票期權(quán)交易相關(guān)強(qiáng)行平倉(cāng)制度，強(qiáng)行平倉(cāng)以交易所為主體，所以，增加例外條款，對(duì)平倉(cāng)交割月、異常交易行為、交易信息造假、交易數(shù)額過(guò)大等問(wèn)題進(jìn)行綜合控制，滿(mǎn)足股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)范化、公平化交易實(shí)際需求。強(qiáng)行平倉(cāng)以及取消交易制度，則需要對(duì)保證金、背兌、持倉(cāng)超限等方面進(jìn)行監(jiān)管，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，對(duì)交易行為、交易監(jiān)管等方面進(jìn)行控制，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)監(jiān)管效果提升。

3.2.6 完善股票期權(quán)交易的限價(jià)制度

在對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度進(jìn)行完善時(shí)，需要針對(duì)交易方之間錯(cuò)價(jià)交易進(jìn)行控制，并對(duì)超過(guò)價(jià)值限制的訂單進(jìn)行審核、管理，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)交易行為、錯(cuò)價(jià)交易修正的管理目標(biāo)。以EFT期權(quán)交易為例，在進(jìn)行EFT期權(quán)交易限價(jià)控制時(shí)，需要根據(jù)EFT期權(quán)監(jiān)管模式，對(duì)交易額、交易量以及交易行為等方面進(jìn)行控制，簡(jiǎn)化監(jiān)管流程，控制交易風(fēng)險(xiǎn)成本，提高期權(quán)交易監(jiān)管質(zhì)量。

股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管控制時(shí)，根據(jù)股票期權(quán)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)中投機(jī)套利行為進(jìn)行適當(dāng)控制，加強(qiáng)限價(jià)管理體系建設(shè)，提高股票期權(quán)交易監(jiān)管水平，這對(duì)推動(dòng)股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展有積極作用。在實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)交易行為管理及控制時(shí)，需要以股票期權(quán)交易公平性、競(jìng)爭(zhēng)力、透明度為核心，對(duì)交易行為、交易數(shù)額等方面進(jìn)行控制，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)監(jiān)管效果提升。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，在對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度構(gòu)建及完善等方面進(jìn)行研究時(shí)，要從股票期權(quán)市場(chǎng)交易、買(mǎi)賣(mài)價(jià)格等方面進(jìn)行分析，在強(qiáng)調(diào)股票期權(quán)交易規(guī)范化發(fā)展目標(biāo)下，實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)市場(chǎng)規(guī)范化、信息化發(fā)展。此外，股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范、金融市場(chǎng)建設(shè)及管理等方面有直接影響，所以，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)化基礎(chǔ)金融市場(chǎng)建設(shè)，并對(duì)股票期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度進(jìn)行完善，促進(jìn)股票期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。