2019年人民幣匯率往何處走？

張樂(lè)

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，主要央行貨幣政策陸續(xù)回歸正常，2019年人民幣匯率的變化具有不確定性。

截至2018年12月25日，相較2017年12月29日，在岸人民幣對(duì)美元、歐元、日元、英鎊中間價(jià)分別貶值5.19%、貶值0.7%、貶值7.32%和升值0.29%。其中，從6月底至今，在岸人民幣兌美元中間價(jià)于雙向波動(dòng)中呈貶值趨勢(shì)。

2018年12月21日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為92.91，較2017年12月29日下降1.94，且6月底前，人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，7月份下行趨勢(shì)明顯，8月份以來(lái)則平穩(wěn)震蕩。

2019年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不確定性加大，人民幣匯率又將會(huì)有怎樣的走勢(shì)？

多因素影響

影響人民幣匯率的因素有很多，內(nèi)部因素有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、經(jīng)常賬戶狀態(tài)、監(jiān)管狀況等，外部因素如主要經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)和貨幣政策、中美貿(mào)易摩擦等在2019年的變動(dòng)都會(huì)對(duì)人民幣匯率施加影響。

外匯專家韓會(huì)師在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，經(jīng)常項(xiàng)目能否維持基本平衡和監(jiān)管當(dāng)局的政策態(tài)度是2019年影響人民幣走勢(shì)的兩個(gè)重要因素。

韓會(huì)師認(rèn)為，“若經(jīng)常項(xiàng)目不能維持基本平衡，呈現(xiàn)較為明顯的逆差格局，市場(chǎng)情緒可能受到持續(xù)的負(fù)面影響，人民幣貶值壓力可能增大。目前來(lái)看，2019年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目整體出現(xiàn)逆差的概率較高。由于我國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，且資本項(xiàng)目尚未完全開放，監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度對(duì)市場(chǎng)情緒的影響很大，也會(huì)直接影響企業(yè)和個(gè)人的結(jié)售匯操作。監(jiān)管當(dāng)局若能繼續(xù)堅(jiān)持維持人民幣基本穩(wěn)定的立場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)情緒波動(dòng)及時(shí)加以引導(dǎo)，即使經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)明顯逆差，人民幣大幅度貶值的概率也不高。”

主要經(jīng)濟(jì)體走勢(shì)方面，德銀宏觀分析師Alan Ruskin指出，今年全球M1增速放緩，部分是受到貿(mào)易保護(hù)糾紛影響。但即使貿(mào)易糾紛逐漸平息，這個(gè)先行指標(biāo)的變動(dòng)也反映出2019年上半年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)同步放緩。

法國(guó)、德國(guó)、歐元區(qū)公布的2018年12月PMI數(shù)據(jù)連創(chuàng)新低，意味著制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)的明顯放緩。法國(guó)財(cái)政預(yù)算問(wèn)題的發(fā)展及帶來(lái)的不確定性、意大利與歐盟在預(yù)算問(wèn)題上的談判、英國(guó)“脫歐”等都將給歐元走勢(shì)帶來(lái)不利影響。

貨幣政策方面，2008年金融危機(jī)后，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行推出的超寬松貨幣政策如今陸續(xù)正?；?。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已逐步收縮，歐洲央行確認(rèn)2018年底前結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃，日本央行也在不斷減少資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。

12月13日，歐洲央行公布的12月利率會(huì)議決議顯示，在資產(chǎn)購(gòu)買方面，2018年12月底結(jié)束2.5萬(wàn)億元?dú)W元規(guī)模的QE，增加了“再投資將持續(xù)到首次加息后”的表述。在利率方面，預(yù)計(jì)至少在2019年夏天結(jié)束前將保持利率不變；將確保歐元區(qū)核心通脹水平在中期內(nèi)繼續(xù)低于并接近2%，若通脹方面需要，將維持關(guān)鍵利率在當(dāng)前水平不變。

12月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.30%，這是2015年12月啟動(dòng)本輪加息以來(lái)第9次加息，也是今年以來(lái)第4次加息。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，“我認(rèn)為影響人民幣匯率的主要因素有：對(duì)外，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程會(huì)帶動(dòng)美元指數(shù)往上走，歐洲經(jīng)濟(jì)如走弱會(huì)使得美元指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)度增加，這兩方面都會(huì)導(dǎo)致美元走強(qiáng)從而壓低人民幣的匯率；對(duì)內(nèi)，主要是人民幣資本賬戶管理的嚴(yán)格程度以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面的恢復(fù)情況，如果管理比較嚴(yán)格，經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的比較明顯，會(huì)對(duì)人民幣匯率起到一定的穩(wěn)定作用?！?/p>

邵宇認(rèn)為，貿(mào)易摩擦對(duì)人民幣匯率的影響會(huì)比較大一點(diǎn)，在中美談判條件里，美國(guó)可能要求人民幣要升值，至少不能大貶值。如果中國(guó)答應(yīng)，承壓的人民幣就不會(huì)有特別明顯的貶值。另外，如果貿(mào)易摩擦加劇，外資企業(yè)可能會(huì)考慮撤回一部分對(duì)中國(guó)的投資，進(jìn)而引起資本外流，包括以前累積的利潤(rùn)也會(huì)匯回到美國(guó)。所以這些因素都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

興業(yè)研究宏觀部總經(jīng)理郭嘉沂在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，2019年影響人民幣匯率的因素中，外因方面，主要關(guān)注美元指數(shù)與美中利差雙錨驅(qū)動(dòng)，跨境逆周期調(diào)控階段性加強(qiáng)下，利差錨有所淡化；內(nèi)因主要考慮寬松貨幣政策向信用端的傳導(dǎo)進(jìn)度；最大不確定性是中美貿(mào)易關(guān)系的發(fā)展變化。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心主任張禮卿在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，中美貿(mào)易沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元走勢(shì)、國(guó)內(nèi)貨幣政策和匯率政策取向，將是影響人民幣匯率走向的五大關(guān)鍵因素。

張禮卿告訴記者，“關(guān)于中美貿(mào)易沖突的前景，目前還難以做出準(zhǔn)確判斷。如果在明年3月1日之前雙方不能達(dá)成協(xié)議，那么中國(guó)的出口和外商直接投資流入都將面臨相當(dāng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。一般認(rèn)為，2019年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)加息2-3次，隨之而來(lái)的美元繼續(xù)走強(qiáng)應(yīng)該也沒(méi)有懸念，這些都會(huì)繼續(xù)增大中國(guó)短期資本流出的壓力。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)內(nèi)貨幣政策很可能在事實(shí)上進(jìn)一步保持較為寬松的態(tài)勢(shì)。所有這些，都將使人民幣承受貶值壓力。當(dāng)然，如果中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，或其他一些因素也出現(xiàn)相對(duì)有利的變化，那么人民幣保持穩(wěn)定甚至小幅升值的情形也有可能發(fā)生?！?/p>

“如果發(fā)生比較大的貶值壓力，相信央行會(huì)進(jìn)行干預(yù)，而3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備也為干預(yù)提供了比較充分的保障，足以應(yīng)付一般性的資本外流和貶值壓力。另外，必要時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)資本管制也將成為可選的政策工具。”張禮卿進(jìn)一步說(shuō)道。

走勢(shì)如何？

中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，在有管理浮動(dòng)情況下，未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)有可能存在三種情形：一種是基準(zhǔn)情形，即如果市場(chǎng)相信政府有意愿也有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定，則市場(chǎng)不會(huì)主動(dòng)攻擊人民幣，人民幣匯率有望在水平區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)；一種是好的情形，即如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善、美元重新走弱，則人民幣匯率穩(wěn)定有基本面的支持，甚至不排除出現(xiàn)震蕩升值；再一種是壞的情形，即如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化、美元繼續(xù)走強(qiáng)，則人民幣匯率穩(wěn)定將面臨考驗(yàn)。

郭嘉沂認(rèn)為，上半年美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持加息情況下，疊加內(nèi)部信用環(huán)境仍偏緊，人民幣繼續(xù)承壓；下半年假如歐央行順利進(jìn)一步收緊貨幣政策，而中國(guó)內(nèi)部信用環(huán)境邊際寬松，人民幣將企穩(wěn)甚至轉(zhuǎn)為升值。

張禮卿認(rèn)為，“值得注意的是，央行負(fù)責(zé)人近期曾表示，中國(guó)需要盡量兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)；如果兩者發(fā)生明顯沖突，當(dāng)局將會(huì)優(yōu)先保證內(nèi)部均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。換言之，如果出于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定和就業(yè)保障的需要，中國(guó)人民銀行很可能會(huì)允許人民幣出現(xiàn)一定程度的貶值。據(jù)此可以認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力顯著增大，2019年人民幣對(duì)美元很可能會(huì)發(fā)生5-10%的貶值?！?/p>

邵宇表示，“我們傾向于認(rèn)為，2019年人民幣匯率會(huì)在一個(gè)可能比較寬的幅度內(nèi)擺動(dòng)，如在6.6到7.4之間的范圍內(nèi)可能有比較明顯的波動(dòng)。”

韓會(huì)師認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜，維護(hù)國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定的信心十分重要。在國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，靠匯率貶值刺激出口的難度較高。同時(shí)，一旦市場(chǎng)認(rèn)為“政府希望借通過(guò)貶值刺激經(jīng)濟(jì)”是政策方向，即使并非政策本意，也可能觸發(fā)集中的購(gòu)匯風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)抑制結(jié)匯意愿，進(jìn)而造成較大的國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)看，2019年匯率政策可能“穩(wěn)定”優(yōu)先。