衍生工具對(duì)企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)性的影響研究

李培根，張博健

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，蘭州 730020）

隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和貿(mào)易范圍的擴(kuò)大，股票、外匯、債券等原生金融現(xiàn)貨產(chǎn)品已經(jīng)不能滿足投資者的需要，無(wú)論金融企業(yè)還是非金融企業(yè)都越來(lái)越多地使用衍生工具。但我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求采用公允價(jià)值計(jì)量衍生工具，且其價(jià)值變動(dòng)應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，最終會(huì)反映到企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn)中。由此，自然會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的問(wèn)題：衍生工具的使用是否會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)性產(chǎn)生影響，如果能產(chǎn)生影響的話，這種影響又是如何造成的。針對(duì)這一問(wèn)題，本文對(duì)衍生工具對(duì)企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)性的影響進(jìn)行研究，以期發(fā)現(xiàn)新的研究方向。

1 企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)

探討企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)是分析衍生工具是否能影響利潤(rùn)波動(dòng)性的重要前提。企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)主要有兩方面：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)。

（1）使用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)又稱對(duì)沖或套期保值，是指在衍生產(chǎn)品與標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)方向一致的前提下，通過(guò)持有與標(biāo)的物頭寸相反的衍生產(chǎn)品頭寸，到期再將衍生產(chǎn)品頭寸平倉(cāng)。例如：一家中國(guó)進(jìn)口公司需要在3個(gè)月后向一家英國(guó)供應(yīng)商支付1 000萬(wàn)英鎊，此時(shí)金融機(jī)構(gòu)關(guān)于人民幣兌英鎊3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)為1 GBP=9.041 1CNY，則該企業(yè)可以買入3個(gè)月期限的英鎊遠(yuǎn)期合約，將向其英國(guó)供應(yīng)商支付的人民幣數(shù)額鎖定為9 041.1萬(wàn)元，以此對(duì)沖外匯浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。再如一家公司，它已知3個(gè)月后如果某商品的價(jià)格上漲1元，其將收益10 000元，但如果商品的價(jià)格下降1元，其將損失10 000元。為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以通過(guò)簽訂期貨合約的空頭來(lái)抵消風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)商品價(jià)格上漲1元時(shí)，期貨將觸發(fā)10 000元的損失；當(dāng)商品價(jià)格下降1元時(shí)，期貨將帶來(lái)10 000元的收益。因此，商品價(jià)格下降，期貨合約的收益會(huì)抵消公司現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失；商品價(jià)格上漲，期貨合約的損失會(huì)被公司現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益抵消。

由此可見(jiàn)，衍生產(chǎn)品著眼于未來(lái)，可以使企業(yè)對(duì)于預(yù)期的變化提前做出反應(yīng)，防患于未然，有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行資產(chǎn)保值。文獻(xiàn)[1-3]對(duì)于企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了研究，均得出了類似的結(jié)論，即企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，屬于一種保護(hù)性措施。

（2）除對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外，衍生工具還可以被用來(lái)投機(jī)。由于持有者只需交納一定數(shù)額的保證金或交易費(fèi)用就可以行使衍生工具的權(quán)利，不必如即期交易那樣全額付款，這就形成了一種杠桿效應(yīng)，為投機(jī)創(chuàng)造了條件。例如：企業(yè)認(rèn)為某一支股票的價(jià)格幾個(gè)月后可能會(huì)上漲，便想用更小的代價(jià)賺取收益，因此可在當(dāng)前買入看漲期權(quán)，約定若干月后以當(dāng)前價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股票，而現(xiàn)在只需要支付期權(quán)費(fèi)。如果若干月后股票的價(jià)格真的上漲，企業(yè)就用了更小的成本（期權(quán)費(fèi)）獲得了更大的收益（未來(lái)股價(jià)與現(xiàn)在股價(jià)的差額），這就產(chǎn)生了杠桿效應(yīng)。但是，如果股價(jià)不升反降，企業(yè)投機(jī)失敗，不僅沒(méi)有賺取收益，還損失了期權(quán)費(fèi)。一般情況下，在使用期權(quán)產(chǎn)品投機(jī)時(shí)，企業(yè)最大的損失不過(guò)是期權(quán)費(fèi)，但如果企業(yè)使用的是期貨或其他衍生金融工具，投機(jī)失敗的損失會(huì)更大，因此使用衍生工具投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大。賈煒瑩等[4]的研究表明，企業(yè)運(yùn)用衍生工具的動(dòng)機(jī)更多地體現(xiàn)為管理者效用最大化，管理者會(huì)從自身利益出發(fā)調(diào)整衍生工具的使用策略；曹玉珊[5]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)運(yùn)用衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理效果很弱，其行為特征主要是投機(jī)獲利；張倩等[6]的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)使用衍生工具的最初目的是套期保值，但隨后部分企業(yè)往往轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)。這表明企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)中包含著投機(jī)的成分，不僅僅是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的利潤(rùn)是一個(gè)會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，企業(yè)的利潤(rùn)一方面反映了當(dāng)期實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，另一方面則反映了各種會(huì)計(jì)政策的判斷和估計(jì)。實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況由現(xiàn)金流代表，會(huì)計(jì)政策的判斷和估計(jì)由各種應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（利潤(rùn)、遞延、攤銷、估計(jì)等）代表，可以將利潤(rùn)視為現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的加總[7]，既從財(cái)務(wù)決策的角度，也從會(huì)計(jì)計(jì)量的角度研究衍生工具對(duì)企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)性的影響。

2 衍生工具對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)性的影響

由于運(yùn)用衍生工具進(jìn)行對(duì)沖能夠在一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定企業(yè)的現(xiàn)金流，因此現(xiàn)有文獻(xiàn)多將企業(yè)使用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的行為作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，研究其與風(fēng)險(xiǎn)管理或企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。文獻(xiàn)[8-9]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)使用衍生工具后現(xiàn)金流波動(dòng)性顯著降低；文獻(xiàn)[10-11]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可以使用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低現(xiàn)金流的波動(dòng)性并提高現(xiàn)金流的質(zhì)量；Bartram等[12]的研究給出了具體的百分比，發(fā)現(xiàn)衍生工具降低現(xiàn)金流波動(dòng)性的幅度為11.3%～35.3%，并認(rèn)為資本市場(chǎng)是否成熟，法律法規(guī)是否健全，也會(huì)對(duì)企業(yè)是否使用衍生工具產(chǎn)生影響；Smith等[13]指出，在使用衍生工具對(duì)沖后，企業(yè)的現(xiàn)金流波動(dòng)性明顯下降，降低了財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能，因此公司使用衍生工具的可能性與其面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)成本呈正相關(guān)；Judge等[14]也研究了衍生工具與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)有可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，企業(yè)更有動(dòng)機(jī)使用衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，降低現(xiàn)金流的波動(dòng)性；趙旭[15]以28家中國(guó)有色金屬類上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)使用衍生工具能夠降低現(xiàn)金流的波動(dòng)，而且企業(yè)使用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)后，可以降低稅收支出，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值；李連華等[16]以現(xiàn)金流的調(diào)控效應(yīng)為研究視角，也得出了相同的結(jié)論，并發(fā)現(xiàn)衍生工具的使用對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)也有影響；張津等[17]以2009—2011年機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，也得出了衍生工具能穩(wěn)定現(xiàn)金流的結(jié)論，并認(rèn)為企業(yè)使用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有利于提高企業(yè)價(jià)值；黃世忠等[18]發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流波動(dòng)性大的企業(yè)更傾向于使用衍生工具，非國(guó)有企業(yè)使用衍生工具后可以有效降低現(xiàn)金流波動(dòng)性，而國(guó)有企業(yè)使用衍生工具管理現(xiàn)金流波動(dòng)性的效果不明顯；程玲莎[19]基于中國(guó)上市公司2007—2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究公司治理對(duì)管理者使用衍生金融工具的影響，實(shí)證結(jié)果表明，公司治理對(duì)管理者使用衍生金融工具的動(dòng)機(jī)存在重要影響，公司治理水平越高，管理者越傾向于利用衍生金融工具避免財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)，相反，管理者則越傾向于利用衍生金融工具規(guī)避薪酬風(fēng)險(xiǎn)。

然而，也有研究持相反意見(jiàn)，曹玉珊[5]的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)主要出于投機(jī)或者套利，而不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)即便使用了衍生工具，也不一定能穩(wěn)定現(xiàn)金流；Hentschel等[20]的研究發(fā)現(xiàn)，使用了衍生工具的企業(yè)和未使用衍生工具的企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)暴露上沒(méi)有明顯差別；Guay等[21]的研究發(fā)現(xiàn)，衍生工具的使用不足以覆蓋企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，如果企業(yè)不選擇其他的方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，僅僅依靠衍生工具不足以穩(wěn)定企業(yè)的現(xiàn)金流；郭飛等[22]的研究結(jié)果同樣表明衍生工具對(duì)現(xiàn)金流波動(dòng)性的影響不顯著。

以上文獻(xiàn)主要認(rèn)為衍生工具可以降低現(xiàn)金流的波動(dòng)性，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本，增加企業(yè)的價(jià)值。主要是因?yàn)檠苌ぞ邔?duì)沖了匯率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流造成的部分影響，降低了企業(yè)所面對(duì)的不確定性。此外，在負(fù)債的情況下，使用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)能夠降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)的概率，從而減少破產(chǎn)成本并增加企業(yè)的價(jià)值，而且企業(yè)在通過(guò)對(duì)沖減少內(nèi)部現(xiàn)金流的波動(dòng)性后，可以更好地為投資項(xiàng)目提供資金，有助于避免投資不足的問(wèn)題。

部分文獻(xiàn)持相反的意見(jiàn)，主要是由于企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)也可以是套利或投機(jī)，而不是風(fēng)險(xiǎn)管理，此時(shí)衍生工具的杠桿效應(yīng)可以產(chǎn)生營(yíng)業(yè)外的收益或損失，增加現(xiàn)金流的波動(dòng)性。此外，除了衍生工具，企業(yè)還可以通過(guò)其他方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而且在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大或宏觀監(jiān)管較嚴(yán)格時(shí)，大多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇更穩(wěn)妥的方式，如采用合理的融資策略和經(jīng)營(yíng)策略降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此部分文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)衍生工具不會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流波動(dòng)性產(chǎn)生明顯的影響。再深入到企業(yè)的內(nèi)部，代理沖突也會(huì)影響衍生工具的使用，管理層在制定衍生工具的使用策略時(shí)會(huì)從自身利益的角度出發(fā)，不一定是出于股東財(cái)富最大化的考慮，因此部分文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)公司治理水平會(huì)對(duì)企業(yè)使用衍生工具的動(dòng)機(jī)產(chǎn)生影響。

綜上所述，由于衍生工具本身具有風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，因此企業(yè)可以運(yùn)用衍生工具進(jìn)行套期保值等避險(xiǎn)活動(dòng)，降低現(xiàn)金流的波動(dòng)性；但管理層也會(huì)從自身利益出發(fā)，將衍生工具用于套利或投機(jī)，增加企業(yè)的現(xiàn)金流波動(dòng)性。

3 衍生工具對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的影響

3.1 衍生工具的會(huì)計(jì)處理

衍生工具對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的影響需了解衍生工具的會(huì)計(jì)處理方法，尤其要明確企業(yè)在計(jì)量衍生工具的價(jià)值及其產(chǎn)生的利得和損失時(shí)是否涉及主觀的會(huì)計(jì)估計(jì)。

我國(guó)于2006年頒布并在2017年修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》（CAS22）和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)》（CAS24），規(guī)定了衍生工具的會(huì)計(jì)處理，與《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具》（IFRS9）的思路相同，CAS22將公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益作為金融工具的基本處理方法，只有當(dāng)企業(yè)管理該金融工具的業(yè)務(wù)模式和該金融工具的合同現(xiàn)金流量特征符合特定條件時(shí)，才以攤余成本或以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益。又特別在第19條中指出，當(dāng)相關(guān)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債屬于衍生工具時(shí)，表明企業(yè)持有該金融資產(chǎn)或承擔(dān)該金融負(fù)債的目的是交易性的。因此，可以判斷應(yīng)使用公允價(jià)值計(jì)量衍生金融工具且其變動(dòng)應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，計(jì)量的過(guò)程涉及較多主觀估計(jì)，企業(yè)有可能利用調(diào)控衍生工具產(chǎn)生的損益，進(jìn)而影響當(dāng)期利潤(rùn)。

CAS24規(guī)定企業(yè)的套期有效部分形成的損益應(yīng)按照不同的套期類型計(jì)入其他綜合收益或當(dāng)期損益，但企業(yè)的套期無(wú)效部分產(chǎn)生的利得和損失一律計(jì)入當(dāng)期損益，這體現(xiàn)了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則穩(wěn)健性和真實(shí)性的原則。關(guān)于如何界定套期有效，2006年版的CAS24第18條規(guī)定，套期的實(shí)際抵銷結(jié)果在80%～125%，可算作有效套期，但在2017年的修訂版中又刪除了這一硬性指標(biāo)。因此，企業(yè)在評(píng)估對(duì)沖是否有效時(shí)的自主選擇權(quán)更大，企業(yè)可以認(rèn)定套期無(wú)效，將更多的損失計(jì)入當(dāng)期損益，以此平滑利潤(rùn)，降低利潤(rùn)波動(dòng)性。

可見(jiàn)，我國(guó)的衍生工具和套期保值會(huì)計(jì)的規(guī)定較為復(fù)雜，確認(rèn)和計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)也較為靈活，但主要采用公允價(jià)值計(jì)量，這樣就給管理層留出了一定的主觀估計(jì)的空間，尤其是在計(jì)量衍生工具產(chǎn)生的利得和損失時(shí)管理層應(yīng)更加謹(jǐn)慎，通過(guò)調(diào)控當(dāng)期損益平滑利潤(rùn)，降低企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)性。

3.2 衍生工具與盈余管理

由衍生工具的會(huì)計(jì)處理可知，大部分衍生工具需要采用公允價(jià)值計(jì)量，但估計(jì)公允價(jià)值需要充足的信息和準(zhǔn)確的計(jì)量方法，這兩點(diǎn)可能難以同時(shí)具備，故管理層在計(jì)量衍生工具產(chǎn)生的利得和損失時(shí)更有可能通過(guò)主觀估計(jì)來(lái)獲得，這就為管理層利用衍生工具會(huì)計(jì)計(jì)量的特點(diǎn)，進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理提供了條件。管理層可以通過(guò)對(duì)衍生工具的計(jì)量影響應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，進(jìn)而平滑利潤(rùn)，降低企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)性。因此，本文以衍生工具與應(yīng)計(jì)盈余管理的關(guān)系代表衍生工具與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的關(guān)系。

此外，由衍生工具對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響可知，企業(yè)可以運(yùn)用衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，降低現(xiàn)金流波動(dòng)性，穩(wěn)定利潤(rùn)。如此看來(lái)，管理層可采用一種運(yùn)用衍生工具降低企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)性的方法，進(jìn)而降低企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)性，而不再是通過(guò)影響應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理）來(lái)平滑利潤(rùn)，因此衍生工具的使用和應(yīng)計(jì)盈余管理之間是否存在替代關(guān)系也是值得探討的問(wèn)題。

研究上述兩個(gè)問(wèn)題的文獻(xiàn)并不多見(jiàn)，Barton[23]使用修正的Jones模型，發(fā)現(xiàn)公司使用的衍生工具組合的數(shù)量越多，其操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的水平越低，這說(shuō)明當(dāng)衍生工具成功地降低了現(xiàn)金流波動(dòng)性時(shí)，管理層也就不再通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理的方式來(lái)降低利潤(rùn)波動(dòng)性，即衍生工具替代了應(yīng)計(jì)盈余管理；但Barton也指出，如果對(duì)沖失敗，管理層面對(duì)的就是更加嚴(yán)重的現(xiàn)金流量波動(dòng)，這有可能引發(fā)管理層重新使用應(yīng)計(jì)盈余管理，并且盈余管理的力度也許會(huì)更大。因此，衍生工具究竟是替代還是引發(fā)應(yīng)計(jì)盈余管理還沒(méi)有定論。Morton等[24]通過(guò)對(duì)石油和天然氣企業(yè)的研究，認(rèn)為管理層先使用衍生工具規(guī)避掉部分風(fēng)險(xiǎn)，之后使用應(yīng)計(jì)盈余管理平滑未被規(guī)避掉的風(fēng)險(xiǎn)所造成的利潤(rùn)波動(dòng)性，即衍生工具的使用和應(yīng)計(jì)盈余管理之間有先后順序；Kinsun[25]將目光集中在銀行上，研究認(rèn)為由于銀行持有不同種類的衍生工具，銀行可以根據(jù)自己的需要改變衍生工具的分類方式，以這種方法管理自己的盈余，這說(shuō)明衍生工具本身可以被用來(lái)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理；Lin[26]認(rèn)為如果進(jìn)行套期保值的決定權(quán)由股東等委托人掌握，那么使用衍生工具套期是有效率的，可以限制管理層的盈余管理行為，如果進(jìn)行套期保值的決定權(quán)由管理層掌握，那么管理層更有可能選擇盈余管理以平滑利潤(rùn)，此時(shí)如果想鼓勵(lì)管理層更多地進(jìn)行套期保值，就需要制定更高成本的薪酬激勵(lì)機(jī)制，但可能會(huì)無(wú)效率，因此是否應(yīng)該以套期保值代替盈余管理還要考慮效率問(wèn)題；劉浩等[27]以中國(guó)2008—2011年上市公司為樣本數(shù)據(jù)，研究了套期保值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)采用套期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，公司的盈余更平滑，說(shuō)明CAS24的規(guī)定確實(shí)可能為企業(yè)平滑利潤(rùn)創(chuàng)造條件；馬施[28]以2012—2014年中國(guó)非金融類企業(yè)中使用衍生金融工具的公司為樣本數(shù)據(jù)，考察上市公司衍生金融工具運(yùn)用與盈余管理之間的內(nèi)在關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，盈余管理程度與上市公司衍生金融工具運(yùn)用在5%的統(tǒng)計(jì)水平上呈正相關(guān)，并認(rèn)為盈余管理程度越高，上市公司運(yùn)用衍生金融工具的概率越高；王曉珂等[29]以滬深兩市A股市場(chǎng)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)應(yīng)用衍生工具的企業(yè)的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)顯著增加，在投機(jī)的情況下，企業(yè)應(yīng)用衍生工具增加了現(xiàn)金流的波動(dòng)性，因此管理層更加需要通過(guò)操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)平滑利潤(rùn)，或者是因與衍生工具有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)操作復(fù)雜，且會(huì)計(jì)處理需要相當(dāng)多的主觀估計(jì)，增加了管理層進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的動(dòng)機(jī)和空間，使其更多地進(jìn)行了盈余操控。衍生工具引發(fā)盈余管理的原因有兩種：一是投機(jī)帶來(lái)現(xiàn)金流波動(dòng)性的增加使得管理層需要操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目以平滑利潤(rùn)；二是管理層利用衍生工具會(huì)計(jì)處理的特點(diǎn)，操控和衍生工具相關(guān)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理，平滑利潤(rùn)；郭飛等[22]使用756家國(guó)有上市公司2012—2015年的年度數(shù)據(jù)，證明衍生工具可以降低利潤(rùn)波動(dòng)性，且主要途徑是通過(guò)可操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目而不是通過(guò)現(xiàn)金流降低利潤(rùn)波動(dòng)性。

上述部分文獻(xiàn)認(rèn)為衍生工具的使用可以在一定程度上代替盈余管理，主要是因?yàn)槿绻苌ぞ叱晒?duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，有助于穩(wěn)定當(dāng)期的業(yè)績(jī)，管理層不再需要進(jìn)行盈余管理。但也有一部分文獻(xiàn)持相反意見(jiàn)，主要是因?yàn)檠苌ぞ邿o(wú)法對(duì)沖全部的風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)仍然會(huì)有波動(dòng)性，而且投機(jī)或?qū)_失敗會(huì)增加利潤(rùn)的波動(dòng)性，管理層出于業(yè)績(jī)考慮會(huì)繼續(xù)進(jìn)行盈余管理以平滑利潤(rùn)。考慮到中國(guó)的金融市場(chǎng)尚未成熟，企業(yè)對(duì)衍生工具的運(yùn)用和計(jì)量也未熟練，而且中國(guó)的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)使用公允價(jià)值計(jì)量衍生工具的價(jià)值和損益，并賦予企業(yè)一定的“自由裁量權(quán)”衡量套期是否有效，這自然會(huì)給企業(yè)留出盈余管理的余地。因此，上述幾篇以中國(guó)為研究背景的文獻(xiàn)都認(rèn)為衍生工具和企業(yè)平滑利潤(rùn)的行為之間存在一定的正相關(guān)。

由以上文獻(xiàn)研究可以發(fā)現(xiàn)，雖然衍生工具與盈余管理的關(guān)系尚未獲得完全一致的結(jié)論，但具體到我國(guó)，市場(chǎng)的發(fā)展程度和衍生工具會(huì)計(jì)計(jì)量的特點(diǎn)為企業(yè)平滑利潤(rùn)提供了空間，企業(yè)可以在計(jì)量衍生工具的損益時(shí)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理，降低利潤(rùn)波動(dòng)性。

4 結(jié)語(yǔ)

衍生工具可以對(duì)沖掉宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的部分影響，如果對(duì)沖成功，有助于穩(wěn)定企業(yè)的利潤(rùn)。但企業(yè)存在代理沖突，管理層可以將衍生工具用于投機(jī)或利用衍生工具的計(jì)量平滑利潤(rùn)，企業(yè)利潤(rùn)的真實(shí)性會(huì)降低。因此，我國(guó)需要加強(qiáng)對(duì)上市公司金融工具使用情況的監(jiān)管，督促上市公司形成正確的投資觀念。同時(shí)，還需要不斷完善與金融工具相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，降低管理層利用準(zhǔn)則規(guī)定進(jìn)行盈余管理的空間。上市公司需要建立合理的公司管理機(jī)制，形成對(duì)管理層的有效監(jiān)督，并設(shè)計(jì)合理的管理層激勵(lì)契約，使其能夠在正確的時(shí)機(jī)，以正確的方式使用衍生工具。