公募基金的X因素

好買基金研究中心

這一部分討論的是在目前中國資本市場大變革的過程中，公募基金公司有哪些值得關注的X因素可能影響未來公司在行業(yè)內(nèi)的影響力和核心競爭力。早重視、早布局或許能搶占一些優(yōu)勢。同樣，大前提是該公募基金公司已經(jīng)站穩(wěn)了2.0模式。

養(yǎng)老FOF

參考2017年美國公募基金業(yè)發(fā)展報告的數(shù)據(jù)：美國個人和機構(gòu)對基金投資的依賴持續(xù)增強，家庭金融資產(chǎn)近1/4為各類基金產(chǎn)品。過去 30 年，伴隨個人退休賬戶（IRA）和繳費確定型計劃（DC 計劃），特別是 401（k）計劃持續(xù)增長，越來越多美國家庭依賴于投資公司。我們曾詳細探討國內(nèi)外公募養(yǎng)老FOF的模式和展望，正是擁有了龐大的養(yǎng)老第三支柱，90%的美國共同基金資產(chǎn)由個人投資者持有。ICI的報告顯示，持有共同基金的家庭跨越各個年齡段，而嬰兒潮世代（戶主年齡 53～71 歲）和 X 世代（戶主年齡 37～52 歲）的人持有共同基金的比例最高，其中嬰兒潮世代的家庭持有的共同基金資產(chǎn)在由家庭持有的共同基金資產(chǎn)中占比為 50%（見下頁圖1）。反觀目前的中國，根據(jù)2010年公布的人口普查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，1950年、1960年和1980年附近人口出生率出現(xiàn)明顯的高峰，這就是中國的3次嬰兒潮。與公募養(yǎng)老FOF息息相關的是20世紀80年代那一批嬰兒潮，對應的大致養(yǎng)老時間點為2040—2050年，這也完全符合當前公募基金公司正在籌備或已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老FOF目標日期。根據(jù)美國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國94%的家庭通過雇主發(fā)起式退休計劃、個人退休賬戶（IRA），以及其他稅收遞延賬戶作為購買基金的渠道。退休儲蓄對于共同基金持有家庭的重要性也反映在他們選擇的基金種類，這些家庭更傾向于將其退休資產(chǎn)投資于長期基金而不是貨幣市場基金。這不僅導致在美國個人投資者持有貨幣基金資產(chǎn)占比僅占其總基金資產(chǎn)的10%，也在一定程度上為中國公募基金未來發(fā)展的方向增添了信心。眾所周知，目前中國的近14萬億元公募基金資產(chǎn)中近7成是貨幣基金，在未來大資管的環(huán)境下，類現(xiàn)金管理工具的品種會愈發(fā)增多，非現(xiàn)金類產(chǎn)品的發(fā)展是大類資產(chǎn)配置過程中至關重要的一步。

所以，下定決心深耕養(yǎng)老FOF將成為中長期公募基金公司核心競爭力的一個X因素。放眼海外，當前世界上最大的FOF發(fā)行商先鋒（Vanguard）旗下的就有多只一系列退休FOF產(chǎn)品。以Vanguard Target Retirement Fund系列產(chǎn)品為例，先鋒基金擁有退休預期2010—2060年的目標日期型FOF基金，每個基金所持有的5只子基金是相同的，均為先鋒旗下分別投資于美國股票、全球股票、美國債券、全球債券，以及短期通脹保值債券的基金。但其各類資產(chǎn)的持有比例會隨著年份而變化：離退休年齡還有25年或更長，基金配置90%的股票和10%的債券;之后股票資產(chǎn)的比重會不斷下降，在退休當年股票和債券基本實現(xiàn)均衡配置;在退休后股票的配置比例會進一步降低，逐步達到30%股票和70%債券的配置水平。除了自身投研產(chǎn)品的深耕，養(yǎng)老FOF確實還需要一些制度上的便利。國內(nèi)公募基金的銷售渠道主要為銀行代銷，占比60%左右，而美國的共同基金銷售渠道多元化，除直銷（12%）和代銷（35%）外，養(yǎng)老金的固定供款計劃是其主要銷售渠道，約占其共同基金銷售的53%。這些固定供款計劃及個人退休賬戶計劃，把大部分資金都投向了共同基金，使美國的共同基金能夠獲得源源不斷且穩(wěn)定的長線資金支持。非常期待國內(nèi)在類似政策上的加速突破。

借鑒美國QDIA機制的經(jīng)驗，大類資產(chǎn)配置從量變到質(zhì)變的關鍵就是養(yǎng)老金的進入。隨著中國養(yǎng)老金入市可期，未來養(yǎng)老金對大類資產(chǎn)配置會起到關鍵作用，投資策略、產(chǎn)品創(chuàng)新也會更加多樣化。大略而言，國內(nèi)資產(chǎn)配置的發(fā)展創(chuàng)新主要可以沿著這樣幾個方向探索：一是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資標的、費用設計等方面提供更好的客戶體驗，如增加產(chǎn)品的流動性，降低或改變產(chǎn)品雙重收費問題、給投資者更明晰的收益預期等;二是運用先進的技術手段，改善和提高產(chǎn)品的投資能力或投資方法，如基于大數(shù)據(jù)分析、人工智能等技術進行投資輔助和風險控制等;三是順應社保等長期機構(gòu)投資者入市的大背景，根據(jù)監(jiān)管合規(guī)要求，為機構(gòu)投資者量身打造各大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品，如為信托公司定制部分替代其原來類固定收益產(chǎn)品的穩(wěn)健型產(chǎn)品、為保險公司定制周期的生命周期產(chǎn)品等。在未來的很長時間內(nèi)，資產(chǎn)配置的模型、方法、技術也都充滿了挑戰(zhàn)。國外的配置理論與國內(nèi)的實際情況也需要不斷融合，還需要更多創(chuàng)新與實踐。在中國資本市場日新月異的變化中，單一資產(chǎn)投資勢必無法滿足投資者的需求，而資產(chǎn)配置將會成為投資實踐過程中越來越重要的環(huán)節(jié)。

ESG評價

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已經(jīng)正式發(fā)布了《中國上市公司ESG評價體系研究報告》和 《綠色投資指引（試行）》，2018年以來，越來越多的公司開始加大對ESG投資的力度。重要的節(jié)點發(fā)生在2005年，時任聯(lián)合國秘書長安南邀請世界上主要的機構(gòu)投資者的負責人參與制定社會責任投資的原則。2006年誕生的UNPRI（聯(lián)合國責任投資原則）致力于推動各大投資機構(gòu)在投資決策中納入ESG指標因素，并幫助PRI的簽署方提升責任投資的能力。早在1990年，全球最早的ESG指數(shù)Domini 400 Social Index （后更名為MSCI KLD 400 Social Index）在美國發(fā)布。目前，明晟發(fā)布有MSCI ESG系列指數(shù)（全球/美國/新興市場）、富時發(fā)布FTSE4Good系列指數(shù)、標普道瓊斯發(fā)布The Dow Jones 可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)。主流的共同基金也紛紛發(fā)行ESG主題基金，較為著名的有貝萊德（BlackRock）的MSCI US ESG ETF基金和領航（Vanguard）的FTSE Social基金。ESG主題基金的優(yōu)點不僅表現(xiàn)在種類眾多上，也體現(xiàn)為其投資價值在較長時期內(nèi)保持了較小的波動率及提供了較為持續(xù)穩(wěn)定的價值回報（見圖2）。

商道融綠董事長郭沛源在2006年提出了可持續(xù)金融市場準備度指數(shù)的指標體系。這個指標體系包括4個方面：社會因素、政府治理、公司治理和資本市場，每個方面又包括若干子指標（見下頁圖3）。

這些研究成果提供了一定程度的參考，但探討ESG評價不只是為了綠色投資，更是為了找出一家優(yōu)秀的公募基金公司如何做到自身滿足ESG標準，以及滿足ESG標準的公募基金公司為何能提升自己中長期的核心競爭力。

作為中國主要機構(gòu)投資者，一方面當然肩負著為基金持有人做好中長期資產(chǎn)管理的責任;另一方面也連接著廣大上市及非上市企業(yè)的股權和債券融資。因此，ESG所代表的綠色投資就體現(xiàn)在要充分利用好從廣大基金持有人手中募集來的資金，合理、合法地投資到符合環(huán)境保護、契合政府政策、有利于社會可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)中去。據(jù)中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會（簡稱綠金委）官網(wǎng)統(tǒng)計，當前有華夏基金、易方達基金、中歐基金、鵬華基金、華寶基金、嘉實基金6家基金公司為該委員會常務理事單位或理事單位，并一直不斷加大在ESG投資方面的力度。

同時，公募基金公司作為資管企業(yè)，也應該在公司文化、員工理念和戰(zhàn)略布局上考慮企業(yè)自身在社會中所履行的非金融屬性的責任。中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2016年度中國公募基金行業(yè)社會責任報告》主要內(nèi)容涵蓋基金公司社會責任管理、客戶責任、合作伙伴責任、政府責任、員工責任、環(huán)境責任、公益慈善和社會責任投資8個部分。社會責任理念逐步內(nèi)化為行業(yè)發(fā)展核心要素，維護投資者利益是社會責任核心，而樹立企業(yè)良好聲譽形象成為基金公司履行社會責任主要驅(qū)動因素。在公開報道中也經(jīng)?？梢钥吹?，從建立教育基金會到捐贈希望小學，從參與實地助教到幫助貧困學生，一些公募基金公司既出錢又出力，全方位為我國教育行業(yè)做出貢獻。2007年，易方達基金發(fā)起中國基金行業(yè)第一家公益型慈善基金會——廣東省易方達教育基金會;嘉實基金自2009年起，在各個國家級貧困縣出資支持教育培訓項目，直接受益約22285人，間接受益超過251770人;興全基金為偏遠地區(qū)600所學校中小學教師提供素質(zhì)教育課程培訓;華商基金、廣發(fā)基金、招商基金、國泰基金、匯添富基金、泓德基金等也都為教育行業(yè)履行了社會責任。另一個可以反映一家優(yōu)秀公募基金公司履行社會責任的方面是是否持續(xù)在投資者教育方向投入。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，91家公司共計投入10918.2萬元。在政府責任方面，基金公司需要不斷完善內(nèi)控合規(guī)架構(gòu)、制度不斷迭代、進行各式各樣的合規(guī)培訓并積極履行納稅義務。同時在員工責任方面也嚴格落實勞動保護和社會保障，薪酬待遇保持合理，從業(yè)人員對公司提供的薪酬待遇基本滿意，數(shù)據(jù)體現(xiàn)為公募基金公司的人員流動性顯著低于市場平均水平。

誠然，養(yǎng)老FOF和企業(yè)社會責任培育都不是為了改善一家公募基金公司短期財務狀態(tài)，所以我們絕對不認可一家基金公司能通過大力布局養(yǎng)老FOF產(chǎn)品或發(fā)行多只ESG主題基金來擴大長期管理規(guī)?；蛱嵘髽I(yè)核心競爭力。我們反復強調(diào)，這兩個X因素是對于那些已經(jīng)站穩(wěn)2.0模式的優(yōu)秀公募基金公司而言，如何著眼未來，如何夯實企業(yè)文化，從而盡早達到的3.0模式并借此全面打開國際競爭力。中國目前擁有6億基民，根據(jù)貝恩咨詢預測，2017年中國整體個人可投資資產(chǎn)規(guī)模將達到188萬億元，對應2006—2017年CAGR高達20%，遠高于全球平均增速（5.5%）。此外，經(jīng)濟發(fā)展推動高凈值人群數(shù)量和擁有的資產(chǎn)規(guī)模在過去10年間快速增長。根據(jù)波士頓咨詢發(fā)布的《全球數(shù)字財富管理報告2018》，中國投資者在財富管理上體現(xiàn)出極強的自主性，但這并非緣于投資能力的專業(yè)性更強，實際上，其對風險分散的意識仍停留在機構(gòu)剛兌能力上而非投資標的上，資產(chǎn)配置的平均投資期限遠短于成熟財富管理市場。數(shù)據(jù)顯示，84%的中國投資者主力資產(chǎn)配置的平均投資期限分布于3～12個月，80%以上資金投資于固定收益類產(chǎn)品;中國的公募基金公司目前非貨幣基金管理規(guī)模最大的也不過2000億～3000億元。立足于中國這片財富管理的大藍海上，雖然未來的道路充滿不確定性，但可以確信的是，在未來20年中國財富管理大發(fā)展的過程中，一定會出現(xiàn)中國的先鋒、嘉信理財、瑞銀集團。