2019宏觀經(jīng)濟(jì)政策怎么走？

陳炳才

以往的經(jīng)驗，財政一方面減稅，另一方面稅收依然高增長。因此，實行逆周期調(diào)節(jié)一年可以，五年實施起來難度很大。圖/ 新華

2018年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：2019年是新中國成立70周年，也是中國全面建成小康社會的關(guān)鍵之年，要“創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控……宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求;積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模;穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。本文就宏觀政策逆周期、財政貨幣政策做些分析，并提出一些建議。

一、宏觀逆周期調(diào)節(jié)與政策建議

（一）逆周期的含義

逆周期是相對順周期來說的。企業(yè)、銀行、金融機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)情況下基本是順周期。順周期就是在經(jīng)濟(jì)繁榮和發(fā)展時期，銀行積極放貸，企業(yè)積極擴(kuò)大生產(chǎn)、擴(kuò)張產(chǎn)能，價格上漲，企業(yè)利潤高漲，個人收入獎金隨之增長。宏觀上，貨幣政策和財政政策跟隨市場擴(kuò)張，信貸和財政開支也會大幅度增長;而一旦經(jīng)濟(jì)下行、市場收縮，價格暴跌，資產(chǎn)價格大幅度下跌，企業(yè)利潤則急劇下降乃至嚴(yán)重虧損，財政收入減少，銀行信貸也收縮，這就是順周期。只有少數(shù)有遠(yuǎn)見的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)行逆周期運行，在下行周期中，推出新技術(shù)、產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新模式，從而開拓新的市場，避免周期性危機(jī)和下行。

從微觀或者市場來看，逆周期運轉(zhuǎn)的前提條件就是企業(yè)要提前一個甚至二個周期的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新模式乃至新制度等準(zhǔn)備，經(jīng)濟(jì)一旦下降，周期一旦來臨，就能推陳出新。

宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，也需要有周期性政策和制度準(zhǔn)備、儲備，至少前期要有大量的研究。

（二）宏觀政策逆周期分析

宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，開端于凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)，即擴(kuò)大政府和公共需求，解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)和收縮。宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)在二戰(zhàn)后得到普遍和廣泛運用，很多國家財政赤字比重的提高就是明證。

1.2008年以來國際國內(nèi)采取的都是逆周期宏觀政策

2008年美國次貸危機(jī)以來，主要發(fā)達(dá)國家采取了宏觀逆周期政策。美國創(chuàng)新貨幣政策，實行了預(yù)期安排五年（從2009年初到2014年底，實際延期到2015年中）的零利率政策和量化寬松貨幣政策，中央銀行印刷鈔票持續(xù)每月均衡購買金融資產(chǎn)和國債，并進(jìn)行了央行資產(chǎn)負(fù)債的期限置換（短期置換為長期），同時在會計制度上做了調(diào)整，允許企業(yè)將資產(chǎn)損失分?jǐn)偟揭院蟮娜舾赡曛?歐元區(qū)國家在希臘債務(wù)危機(jī)之后，開始是緊縮財政開支，但2010年后也采取了量化寬松貨幣政策，央行持續(xù)每月購買債券，同時建立了7500億歐元的歐洲穩(wěn)定基金，2014年6月開始對商業(yè)銀行在中央銀行的存款采取負(fù)利率政策，這項政策一直持續(xù)到目前;而日本央行2012年以后，繼續(xù)實施零利率政策，2016年實行-0.1%的基準(zhǔn)利率政策，同時讓日元貶值、刺激通貨膨脹、央行購買股票。中國采取了四萬億投資計劃和一籃子政策應(yīng)對危機(jī)，采取了擴(kuò)張性的貨幣政策和財政政策。

應(yīng)對2008年-2009年的國際金融危機(jī)，我國采取的就是逆周期宏觀政策，而且當(dāng)時的政策也帶來了后來的產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存過剩以及債務(wù)高杠桿、環(huán)境污染等問題，因而有了2015年以來的深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

2.本輪宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的定義是什么？

首先，要明確逆周期調(diào)節(jié)的周期是多長。美國量化寬松貨幣政策和歐洲的寬松貨幣政策都達(dá)到了五年，而且都是事先安排，給予了明確的預(yù)期。美國在2013年走出危機(jī)，企業(yè)利潤和股指都創(chuàng)歷史新高。我們現(xiàn)在談周期，這個周期多長？按照產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品市場周期，短則3年-5年，長則7年-9年。如果說是逆周期調(diào)節(jié)，為穩(wěn)定預(yù)期，需要給出逆周期的時間期限。

其次，要明確本輪逆周期將采取什么政策，有哪些工具可以用？是繼續(xù)用財政、貨幣政策，還是用制度政策、結(jié)構(gòu)性政策，或者放松影子銀行業(yè)務(wù)，允許資管產(chǎn)品參與金融市場的各種業(yè)務(wù)，包括民營企業(yè)的股權(quán)投資？是繼續(xù)放松管制，加強(qiáng)體制和機(jī)制創(chuàng)新，發(fā)揮微觀市場活力？這都值得我們?nèi)パ芯?。無論是哪種政策和工具，都必須是有數(shù)量的，至少是具體的、可操作的。

3.對宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的預(yù)評估

中國經(jīng)濟(jì)和金融2015年以來處于防范和化解風(fēng)險之中，尚未進(jìn)入危機(jī)階段，宏觀政策準(zhǔn)備逆周期調(diào)節(jié)，應(yīng)該說是先手棋。但也要看到，逆周期調(diào)節(jié)之前，政策一直強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性矛盾和結(jié)構(gòu)性改革，現(xiàn)在兼顧了周期性，強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，實際也宏觀政策的重大補充。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難有周期因素，逆周期調(diào)節(jié)就是擴(kuò)大總需求。但擴(kuò)大總需求是否有效，會否帶來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的逆向調(diào)節(jié)？是否會影響當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性改革主線？如果做到既深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，又使得總量需求擴(kuò)張確實是支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這要求政策精準(zhǔn)發(fā)力，更需要具體有效的措施。僅僅是總量政策，按照歷史經(jīng)驗，可能延緩走向高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得成效的時間進(jìn)程。

宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)，還需要回答一個問題：我們到底是金融風(fēng)險可能引發(fā)危機(jī)，還是經(jīng)濟(jì)下行、價格暴跌引發(fā)危機(jī)？引發(fā)危機(jī)的性質(zhì)不同，采取的逆周期政策不同，宏觀政策的具體工具不同。

4.政策建議

建議將逆周期調(diào)節(jié)的時間放寬到五年左右，甚至延長到七年。我國經(jīng)濟(jì)從工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程看，已經(jīng)進(jìn)入尾聲階段，難以再現(xiàn)過去的高增長。從速度規(guī)律看，隨著GDP基數(shù)規(guī)模的加大，增長的速度趨向下降。從人口紅利和制度紅利釋放看，增長也進(jìn)入下行階段。從投資、消費、出口三個需求角度看，也呈現(xiàn)下降趨勢。從國際經(jīng)驗看，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化帶來的資源環(huán)境承載能力下降和污染嚴(yán)重，以及社會矛盾，需要20年-30年的治理時間，在這個過程中，經(jīng)濟(jì)增長趨向下降，人們對質(zhì)量的要求更高，而高質(zhì)量發(fā)展需要時間過程。從中美關(guān)系的前景看，我國從美國獲得巨大貿(mào)易順差的歷史即將結(jié)束，對我國的海外投資和出口都會帶來巨大壓力。

種種因素顯示，我國將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行周期，進(jìn)入相對中低速度的增長周期，20年增長平均保持在4%-6%就很好。因此，逆周期政策應(yīng)是長期政策，至少要五年。我國周期下行可能主要是經(jīng)濟(jì)增長引起，不是金融風(fēng)險引發(fā)。政策工具應(yīng)該是財政政策和其他輔助性政策。

二、關(guān)于財政政策的分析和建議

（一）財政政策分析

財政政策和結(jié)構(gòu)性政策應(yīng)該是宏觀逆周期調(diào)節(jié)的重要工具。會議提出財政政策主要是大規(guī)模的減稅降費。用的是規(guī)模，不是稅率水平。其實，財政減稅降費的潛力有限，1個-2個百分點就壓力很大。2017年計劃降低稅費大體9300億元，2018年1.1萬億元，2019年市場預(yù)期將達(dá)到1.3萬億元，這并不容易實現(xiàn)。

財政本身也存在順周期現(xiàn)象。2018年10月-11月出現(xiàn)稅收收入負(fù)增長情況，11月增值稅-1.2%，消費稅-71.3%，企業(yè)所得稅-9.4%，個人所得稅-17.3%;而且地方財政開支遠(yuǎn)大于收入，開支剛性給減稅帶來巨大壓力。以往的經(jīng)驗，財政一方面減稅，另一方面稅收依然高增長。因此，實行逆周期調(diào)節(jié)一年可以，五年實施起來難度很大。

從目前情況看，減稅5000億元，相當(dāng)于降稅率2.5個-3個百分點，繼續(xù)下降稅率的財政開支壓力很大。能夠采取的措施大概是在社會保障基金繳納上做文章，或許可以降低6000億元，占2017年社會保障收入的10%以上，再加上銀行、擔(dān)保等不再上浮利率，乃至給予特定企業(yè)降低利率，可以降低2000億元利息和擔(dān)保費用等。降費雖然降低了企業(yè)成本，但也可能帶來市場銷售壓力，購買力下降。

財政的減稅降費，必然要擴(kuò)大赤字和地方債務(wù)發(fā)行，這與控制債務(wù)規(guī)模有矛盾。因此，財政逆周期調(diào)節(jié)的效果需要觀察?，F(xiàn)行體制下，減稅降費救活了企業(yè)，但轉(zhuǎn)型升級未必一定實現(xiàn)。因此，這項政策真正產(chǎn)生效果，需要與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的具體政策和項目結(jié)合起來才能產(chǎn)生預(yù)期效果，否則可能出現(xiàn)逆結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（二）對財政政策逆周期調(diào)節(jié)的建議

1.宏觀逆周期政策工具應(yīng)以財政工具為主

中國經(jīng)濟(jì)下行以及順周期問題，與貨幣政策、財政政策關(guān)系密切。但財政政策是產(chǎn)能過剩、高杠桿、高庫存的重要促發(fā)因素，貨幣政策是催化因素。財政開支占GDP的30%以上，政府掌握了大量的資源進(jìn)行分配，缺乏效率。中央和地方各種補貼、減免稅優(yōu)惠、貼息、擔(dān)保以及一些轉(zhuǎn)移支付（部分科技研發(fā)、農(nóng)業(yè)、教育非工資性支出）、土地出讓支持等一方面帶來企業(yè)之間競爭不公平，一方面導(dǎo)致重復(fù)投資重復(fù)建設(shè)、周期性產(chǎn)能過剩，財政補貼和轉(zhuǎn)移支付中的缺乏績效考核和問責(zé)使得財政支出成為每個企業(yè)都想得到的唐僧肉，市場也不能真正進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。因此，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)重點要靠財政發(fā)揮作用。

財政政策逆周期的工具包括擴(kuò)大債務(wù)和赤字率;減稅降費;真正的逆周期可能在于政府職能轉(zhuǎn)變，把開支結(jié)構(gòu)改了，徹底取消不公平的差異化的補貼、減免優(yōu)惠稅和一些轉(zhuǎn)移支付，或者將補貼、補償、優(yōu)惠、減免公開化、標(biāo)準(zhǔn)化、監(jiān)督化、處罰化乃至基金化。

2.制定逆周期調(diào)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)和門檻條件制度，實行精準(zhǔn)化的調(diào)節(jié)

建議建立享受減稅降費的標(biāo)準(zhǔn)和門檻，明確不同類型的企業(yè)享受不同水平的減稅降費待遇。二年一考核，考核不達(dá)標(biāo)的，不再享受減稅降費待遇，或者降低待遇檔次。同時，對減免稅優(yōu)惠和補貼、貼息、擔(dān)保等也制定具體考核標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行業(yè)績考核和督察，對沒有達(dá)到預(yù)期技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步和競爭力提高的企業(yè)，要求退還補貼、貼息，退還減免優(yōu)惠稅?；蛘邔⑸鲜鰷p稅降費和補貼、擔(dān)保、減免稅優(yōu)惠等轉(zhuǎn)變?yōu)檎顿Y基金，由投資公司去督促和檢查其效果。

這些標(biāo)準(zhǔn)和政策制定以后，貨幣政策可以要求銀行同時予以信貸支持，在資本市場的抵押政策上也給予優(yōu)惠，并根據(jù)企業(yè)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)度標(biāo)準(zhǔn)，制定不同的優(yōu)惠標(biāo)準(zhǔn)。有了標(biāo)準(zhǔn)，各個地區(qū)和部門可以制定精準(zhǔn)化的企業(yè)名單，政策實施就可以精準(zhǔn)，不會逆向調(diào)節(jié)。

三、關(guān)于貨幣政策的分析和建議

會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

（一）貨幣政策不提中性和總閘門有何玄妙？

本次會議，貨幣政策的提法，沒有再提中性和總閘門一說。一些輿論分析貨幣政策將走向?qū)捤?。其實，貨幣政策說得很清楚，穩(wěn)健、松緊適度。為什么取消兩個說法？本文分析原因如下。

可能是中性一詞缺乏標(biāo)準(zhǔn)。競爭中性很清楚，就是政策、制度、待遇對所有企業(yè)、內(nèi)資外資企業(yè)一視同仁，限制政府對國有企業(yè)的偏向。貨幣政策中性據(jù)說意思是不松不緊的穩(wěn)健政策，過去是穩(wěn)健偏寬松，現(xiàn)在走向中性。其實，不松不緊、適度從緊、穩(wěn)健寬松到底區(qū)別在哪里？沒有標(biāo)準(zhǔn)、沒有量化種種貨幣政策說法，在操作上并無界限。如果真是中性，貨幣政策應(yīng)該一視同仁，存款準(zhǔn)備金的下調(diào)不該有差別，常備借貸便利不應(yīng)有定向。事實上，貨幣政策也存在一定的結(jié)構(gòu)性特征，難以達(dá)到中性。現(xiàn)在既然是松緊適度，就不是不松不緊。

宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，不能用總閘門來控制。2017年提出控制貨幣總閘門，意思很清楚。但是，總閘門的具體含義和標(biāo)準(zhǔn)并不透明和清晰。如果說貨幣供應(yīng)量是總閘門，意義不大，信貸增長可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貨幣量的增長。如果把經(jīng)濟(jì)增長、物價增長之和作為貨幣供應(yīng)量和信貸增長的參考控制指標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，制度改革和市場出清所需要的資金，又超出這些指標(biāo)。此外，央行計劃安排貨幣供應(yīng)量時，可能沒有計算年度內(nèi)一些政策工具運用，這些會突破總量。更重要的是，現(xiàn)在銀行的表外資產(chǎn)都逐步回到表內(nèi)，市場的流動性大大減少，貨幣供應(yīng)量和信貸總量與經(jīng)濟(jì)增長之間的經(jīng)驗參數(shù)未必能夠說明市場的流動性狀態(tài)，如果控制總量而缺乏靈活性，可能不現(xiàn)實。如果不到你家調(diào)節(jié)總量，總閘門說法的約束意義不大。尤其是，現(xiàn)在要逆周期調(diào)節(jié)，設(shè)置貨幣供應(yīng)量的總閘門，可能會自我束縛、自我食言。

（二）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制改善需要時間過程

保持流動性的合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等不是新提法，以前就有?，F(xiàn)在強(qiáng)調(diào)，依然要放到逆周期背景中去看。應(yīng)該說，我國市場的流動性并不缺乏。自從2013年4月-6月貨幣市場出現(xiàn)利率飆升后，為防止利率突然走高，央行一直注重采取各種措施保持市場的流動性充裕，貨幣市場利率也相對穩(wěn)定。目前，銀行表外資產(chǎn)基本回到表內(nèi)或者基本規(guī)范，資金利率缺乏上行壓力，更不會出現(xiàn)高利率的資金。民營企業(yè)拿到的資金利率也在5%-6%左右。但不是所有企業(yè)都可以拿到所需要的資金，因為銀行貸款支持是有標(biāo)準(zhǔn)的。民企的融資難和融資貴問題，目前已經(jīng)出臺了諸多政策，需要加以貫徹和落實。但民營企業(yè)和國有企業(yè)的資金成本和待遇差異，根本在于國企是國家信用，民企是市場信用，信用的基礎(chǔ)不同，資金成本和獲得資金的難易程度不同。但只要信用等級相同，獲得資金的成本和待遇應(yīng)該說是基本相同的，與企業(yè)性質(zhì)關(guān)系不大。從周期看，市場信用和國家信用各有優(yōu)勢和利弊，民企應(yīng)該采取各種措施，改善、提高和增加企業(yè)的市場信用等級，這才是解決融資難融資貴的根本途徑。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，是我國長期存在的問題。如果與美國比較，可以看出我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢。2009年美國實行量化寬松貨幣政策和零利率，但到2012年美國股市和房地產(chǎn)價格并沒有上漲，到2013年企業(yè)利潤創(chuàng)歷史新高，股指才持續(xù)不斷創(chuàng)歷史新高，房地產(chǎn)價格也才開始上漲。零利率使得很多企業(yè)降低了資金成本，進(jìn)行了研發(fā)投入。同期的歐洲情況類似。

而在中國，如果資金是利率，首先上漲的一定是房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價格。這說明我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制包括央行利率傳導(dǎo)機(jī)制存在不足。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不順，有幾個重要原因值得關(guān)注：一是多元結(jié)構(gòu)的利率存在。我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，對市場需求大，使得滿足有效需求的資金總也不足，從而使得多重利率難以消除;其次，我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展階段，企業(yè)之間和行業(yè)之間的資金回報率差異巨大，導(dǎo)致均衡利潤率和均衡利率無法形成，貨幣市場的利率就不具有有效傳導(dǎo)作用;三是我國經(jīng)濟(jì)處于去產(chǎn)能和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革階段，很多企業(yè)依賴信貸資金走向高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)自身的資金積累和籌資能力不足，需求無限，而供給有限，資金走向最賺錢的行業(yè)和企業(yè);四是資金偏愛在金融市場做交易，簡單輕松，相對穩(wěn)定，尤其是在貨幣市場和債券市場做交易，風(fēng)險低。

要解決貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，可能還需要比較長的時期，可能需要經(jīng)過逆周期以后，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制才能逐漸有效，央行利率導(dǎo)向才會有效發(fā)揮作用。

三、為什么沒有提匯率政策

會議公報的貨幣政策中沒有提匯率政策，這是多年來第一次。有兩種可能：第一種可能就是匯率政策將繼續(xù)保持目前的態(tài)勢，因此不提，這是有慣例的。比如10月和12月的經(jīng)濟(jì)形勢分析會沒有提房地產(chǎn)，有些人就猜測是否放開房地產(chǎn)，再次以房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)，而年底的會議再次明確房住不炒。2017年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出穩(wěn)增長，但在去年四次經(jīng)濟(jì)形勢分析會的公報中都沒有提，而是用六穩(wěn)替代了。不提，就是不特別強(qiáng)調(diào)，貫徹額落實就可以。這種情況下，人民幣兌換美元的匯率大概不會破7;第二種可能是為匯率政策預(yù)留操作空間。中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，匯率可能逆轉(zhuǎn)而升值，重新回到6.28-6.11左右，因為只有這樣，才能擴(kuò)大進(jìn)口;如果中美貿(mào)易談判達(dá)成的成果美國沒有滿意，甚至協(xié)議有反復(fù)，也存在匯率破7的可能，但最多在7.2，超過7.2美國可能增加關(guān)稅。

匯率的重要性在于影響外匯儲備和通脹，匯率貶值不利于縮減與美國的貿(mào)易順差，也會帶來通脹。而且匯率貶值，利率提高，不利于企業(yè)降低成本。

（二）關(guān)于貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的政策建議

1.保持人民幣利率略高于美元利率，以降低存款準(zhǔn)備金替代各種借貸便利

當(dāng)前，我國貨幣政策存在周期困境。美元利率已經(jīng)進(jìn)入上升周期，而人民幣利率面臨下行的市場呼吁。美元利率提高和人民幣利率下行，可能導(dǎo)致部分資本外流，不利于人民幣匯率穩(wěn)定。而匯率貶值也會引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致利率提高，利率提高，會加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。為防止利率差距導(dǎo)致的資本外流，建議將人民幣利率水平設(shè)置在略高于美元利率的水平。同時，為保障利率不上漲，可以考慮少用不用目前的各種短期、中長期常備借貸便利工具，這些工具其實增加了銀行的利率成本，不如將存款準(zhǔn)備金歸還給商業(yè)銀行，通過逐漸或者定向降低存款準(zhǔn)備金向商業(yè)銀行提供流動性，以降低銀行貸款利率成本。目前和今后一段時期，我國存款準(zhǔn)備的空間很大。

2.保持人民幣匯率穩(wěn)定乃至升值

2005年以來人民幣匯率升值的經(jīng)驗表明，匯率穩(wěn)定和升值，更有利于吸引外資，擴(kuò)大進(jìn)口和繁榮經(jīng)濟(jì)。而2015年8月以后的匯率貶值，雖然外匯儲備達(dá)到3萬多億美元，但維持人民幣匯率的均衡依然壓力較大。作為發(fā)展中國家和開放經(jīng)濟(jì)，本幣不具有國際地位，即使加入了SDR，也依然要靠美元儲備來獲得貨幣的國際信譽。因此，匯率不宜貶值，升值更有利。同時，為縮減對美和對主要發(fā)達(dá)國家的順差，我們應(yīng)該讓匯率升值來刺激、擴(kuò)大進(jìn)口，不應(yīng)該以貨幣貶值來應(yīng)對美國加征關(guān)稅。同時，要將美元順差逐漸轉(zhuǎn)化為人民幣的逆差，推進(jìn)人民幣國際化。貨幣貶值，可能導(dǎo)致美國加征關(guān)稅，這是需要防止出現(xiàn)的情況。

3.允許央行購買國債和企業(yè)債制度

作為逆周期政策準(zhǔn)備，建議修改《中國人民銀行法》，允許央行在經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的特殊時期，可以購買一定數(shù)量的國債和高等級的企業(yè)信用債、金融債。如果修法時間上不便利，可由全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院決策，允許央行購買國債和企業(yè)債，并可以發(fā)布預(yù)期。一旦出現(xiàn)危機(jī)，則承諾向市場提供充足的流動性，按照五年計劃，實行每月定額（比如500億-800億元人民幣）購買國債和企業(yè)債。

4.繼續(xù)支持證金公司，確保再貸款的支持，保障資本市場的穩(wěn)定

必要時，央行應(yīng)該發(fā)布政策預(yù)期，一旦資本市場出現(xiàn)危機(jī)，人民銀行將保障提供足夠的低利率的再貸款給證金公司，比如明確每月可以提供1500億-2000億元人民幣，持續(xù)提供6個-12個月，根據(jù)情況確定，以確保股市的基本穩(wěn)定;證金公司必須明確投資理念，必須有市場盡職調(diào)查，支持高質(zhì)量發(fā)展和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不投資不符合這些要求的企業(yè)。要引導(dǎo)市場支持高質(zhì)量企業(yè)發(fā)展，轉(zhuǎn)型升級企業(yè)發(fā)展，對業(yè)績不良、不符合要求的，讓企業(yè)逐步退出資本市場。

5.建立起人民幣及多幣種的國際清算和支付體系

世界貿(mào)易大國與美國都存在巨大的貿(mào)易順差，就是因為美元是國際貨幣，大家都要獲得美元。如果美元不是國際貨幣，大家就不需要那么多的美元儲備。各國貨幣在國內(nèi)都具有流通、計價、交易、結(jié)算、支付、融資和儲藏等功能，為什么出了國門，相互之間不信任而信任第三方貨幣？如果說原來的國際貨幣是與黃金掛鉤的，有理由信任，現(xiàn)在已經(jīng)脫離了黃金，為什么還信任？如果說是路徑依賴，主權(quán)貨幣結(jié)算支付也可以實現(xiàn)路徑依賴。關(guān)鍵在于美元建立了獨立的國際支付和清算體系，而其他國家的貨幣沒有建立。沒有建立清算支付體系，銀行和企業(yè)跨境交易就無法進(jìn)行授信。因此，我國宏觀政策要進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，解決與美國貿(mào)易順差帶來的壓力，推進(jìn)全球化，就必須建立人民幣的清算支付體系，建立起多幣種的國際清算和支付體系，這樣才能長期避免國際貿(mào)易環(huán)境給我國帶來的金融風(fēng)險和解決壓力。我們可以聯(lián)合“一帶一路”國家和周邊國家，從雙邊開始，建立主權(quán)貨幣的清算支付體系，逐漸脫離美元，脫離美元金融的周期影響。

（作者為中央黨校（國家行政學(xué)院）研究員，編輯：蘇琦）