獨角獸企業(yè)集聚區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的分析及啟示

周佳純 李玥嶠 楊任飛

（蘇州科技大學(xué)，江蘇 蘇州 215000）

一、引言

獨角獸企業(yè)，是2013年風(fēng)險投資家AileenLee提出的概念：通常指估值在10億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)，也有投資機構(gòu)將“初創(chuàng)”定義為成立不到10年。獨角獸企業(yè)有著重要的作用和價值，是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式爆發(fā)式成長的最集中體現(xiàn)，對于新經(jīng)濟及創(chuàng)新發(fā)展具有引領(lǐng)作用。獨角獸企業(yè)數(shù)量已成為區(qū)域創(chuàng)新活力的重要標(biāo)志，地方政府也將打造“獨角獸矩陣”，作為推動區(qū)域發(fā)展的重要抓手。據(jù)長城戰(zhàn)略咨詢聯(lián)合科技部火炬中心發(fā)布的《2016中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》《2017中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》顯示，京滬深杭四個地區(qū)連續(xù)兩年都是獨角獸企業(yè)的集聚區(qū)。獨角獸企業(yè)成長需要合適的土壤，有分析表明，獨角獸企業(yè)的成長離不開金融力量的推動。因此，地方政府培育發(fā)展獨角獸企業(yè)的重要一環(huán)必然是提供企業(yè)成長所需的金融環(huán)境。

2004年中國人民銀行行長周小川首次引入“金融生態(tài)”的概念，此后，諸多金融學(xué)者對此開展研究。蘇寧(2005)指出金融生態(tài)環(huán)境是借用生態(tài)學(xué)的概念，來比喻金融業(yè)運作的外部環(huán)境。金融生態(tài)環(huán)境評價指標(biāo)體系應(yīng)包含定量指標(biāo)和定性指標(biāo)兩個子體系,其中定量指標(biāo)設(shè)計包括經(jīng)濟發(fā)展水平、金融資源水平、社會信用和法制環(huán)境3個目標(biāo)層、14個準(zhǔn)則層,計90項指標(biāo);定性評價包括金融法律法規(guī)的完善程度和執(zhí)行狀況等四項標(biāo)準(zhǔn),計37項指標(biāo)。近年來大部分研究均主要依據(jù)以上的評價指標(biāo)，對特定地區(qū)開展實證研究，根據(jù)評價結(jié)果提出優(yōu)化區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境的對策與建議。

現(xiàn)有研究表明，金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化對企業(yè)創(chuàng)新能力有促進作用。李沖、鐘昌標(biāo)等（2015）認為金融生態(tài)環(huán)境是一項系統(tǒng)工程，能從成本和收益兩個不同的機制去推動地區(qū)微觀經(jīng)濟主體的創(chuàng)新活動，而地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新能力的不斷提升也能促進金融生態(tài)環(huán)境的改善。翟勝寶、王菡等（2015）研究發(fā)現(xiàn)金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)與中國制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即金融生態(tài)環(huán)境的改善有利于制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力的提高。吳昊旻、靳亭亭（2017）研究分析所得金融生態(tài)環(huán)境及其各組成維度均能促進企業(yè)創(chuàng)新效率水平的提升，且這一作用對于小企業(yè)和民營企業(yè)更顯著。金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化有利于提高金融資源的配置效率，改善企業(yè)的外部治理環(huán)境，進而促進企業(yè)創(chuàng)新效率水平的提升。

此外，區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境與經(jīng)濟增長之間也存在一定相關(guān)關(guān)系。黎和貴(2007)指出良好的金融生態(tài)環(huán)境能夠營造“資金洼地”,從而促進當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟增長;不良的金融生態(tài)環(huán)境,往往造成巨額的不良資產(chǎn),導(dǎo)致金融資源的低效配置,不利于經(jīng)濟的發(fā)展壯大。周瓊(2009)提出江蘇金融生態(tài)環(huán)境與經(jīng)濟增長存在不完全的雙向因果關(guān)系，主要是由于江蘇金融生態(tài)環(huán)境在政府對經(jīng)濟主導(dǎo)程度、經(jīng)濟增長方式、金融發(fā)展、法制建設(shè)方面還存在問題。何長青（2015）認為在確保資金正常流動的同時，不斷優(yōu)化資源配置，當(dāng)區(qū)域經(jīng)濟增長到一定階段以后，就能將金融生態(tài)環(huán)境變?yōu)榇龠M當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長的重要力量。

本研究從經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、金融發(fā)展水平以及信用環(huán)境三個方面，分析獨角獸企業(yè)的聚集區(qū)——京滬杭深四個地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的各項指標(biāo)，探討金融生態(tài)環(huán)境與獨角獸企業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系，提出獨角獸企業(yè)成長必需的金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)建議，為提升區(qū)域創(chuàng)新能力提供新的思路。

二、獨角獸聚集區(qū)金融生態(tài)環(huán)境分析

借鑒金融生態(tài)環(huán)境的現(xiàn)有研究，從經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、金融發(fā)展水平和信用環(huán)境三個方面對獨角獸聚集區(qū)——京滬深杭的金融生態(tài)環(huán)境作分析。

（一）經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r比較

經(jīng)濟是金融發(fā)展的基礎(chǔ)，金融行業(yè)優(yōu)化資源配置的功能將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，提高了投資效率，促進經(jīng)濟發(fā)展，因此經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r是金融生態(tài)的重要組成部分。選取人均GDP作為衡量經(jīng)濟發(fā)展水平的指標(biāo)，選取第三產(chǎn)業(yè)占比作為衡量經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理化程度的指標(biāo)，此外，選取進出口占比作為衡量經(jīng)濟開放程度的指標(biāo)。

表1 獨角獸聚集區(qū)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r比較

表1可得，從2012年至2016年，京滬深杭四個地區(qū)的人均GDP均增長較快，相對于全國平均水平而言都有著很大的領(lǐng)先優(yōu)勢。從橫向來看，北京市與上海市的人均GDP大致相同，杭州市、深圳市的人均GDP也大致相同并高于北京市與上海市的人均GDP水平。其中，深圳市的人均GDP水平最高。

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理化程度來看，京滬深杭四個地區(qū)的第三產(chǎn)業(yè)GDP占比逐年上升，這表明各地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)日趨合理，并高于全國平均水平。而從橫向來看，北京市的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理化程度最高，2016年時已達到80.23%，而杭州市的平均水平則最低。

從經(jīng)濟開放程度來看，北京、上海外貿(mào)依存度較高，杭州、深圳外貿(mào)依存度較低，但其相同點是都有著下降的趨勢。

（二）金融發(fā)展水平比較

金融發(fā)展是金融總量不斷增長、金融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、金融效率不斷提高的過程。選取存貸款和占GDP比作為衡量區(qū)域金融發(fā)展水平的總量指標(biāo)，選取存款比作為衡量區(qū)域金融發(fā)展水平的結(jié)構(gòu)指標(biāo)，選取存貸款比即存貸款轉(zhuǎn)化率作為衡量區(qū)域金融發(fā)展水平的效率指標(biāo)，此外，選取融資市場投資事件數(shù)量作為衡量金融發(fā)展水平的另一項指標(biāo)。

表2 獨角獸聚集區(qū)金融發(fā)展水平比較

表2可得，從橫向上看，北京、上海存貸款和占GDP比最高，杭州次之，深圳存貸款和占比的平均水平最低，說明深圳相比其他三市而言金融資源利用率相對較低，但四市的存貸款以及占比都領(lǐng)先于全國平均水平；從縱向來看，北京、上海、杭州總體呈上升趨勢，其中北京、上海于2015年上升幅度較大，深圳2012年至2015年有明顯的上升。

從存款占GDP比來看，從橫向來看，北京、上海最高，深圳占比最低，說明其儲蓄資產(chǎn)貢獻較低；縱向上，四市皆穩(wěn)步增長，增幅皆較小。

存貸比來看，從橫向來看，北京的平均數(shù)值最高，杭州的平均數(shù)值較低，存貸款轉(zhuǎn)化率越高表明銀行資產(chǎn)使用效率和盈利能力也越強，更高的利潤率自來增加貸款利息收入或減少存款利息支出。從縱向來看，四個城市都有一定程度的波動，其中杭州的波動范圍最小。

此外，股權(quán)投資活躍度也與一個地區(qū)的金融發(fā)展水平有著密切關(guān)系。根據(jù)VCSaaS監(jiān)測2017年的數(shù)據(jù)顯示，按地區(qū)來看，北上廣、浙江是國內(nèi)投融資事件的集中高發(fā)地。有2775家被投資企業(yè)坐落于北京，占總數(shù)的27.73%；有1781家被投資企業(yè)聚集在廣東省，占總數(shù)的17.80%；有1605家被投資企業(yè)坐落于上海，占總數(shù)的16.04%。表明京滬深杭四市創(chuàng)業(yè)投資氛圍較好，創(chuàng)業(yè)生態(tài)、資本聚集、產(chǎn)業(yè)效應(yīng)等因素相對于其他地區(qū)都有著明顯優(yōu)勢。

（三）信用環(huán)境比較

誠信不僅包括經(jīng)濟主體履約守信的能力與結(jié)果，更包含了經(jīng)濟主體守信的主觀愿望。法制環(huán)境是經(jīng)濟主體誠信的外部約束，誠信與法制環(huán)境會影響經(jīng)濟主體金融交易的行為和金融資產(chǎn)的質(zhì)量，也是金融生態(tài)的重要組成部分。選取中國城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)對地區(qū)的信用環(huán)境進行分析。該指標(biāo)可用于評價一個城市的市場信用環(huán)境優(yōu)劣，包括當(dāng)?shù)厥袌龅男庞媒灰罪L(fēng)險程度、當(dāng)?shù)厥袌龅男庞铆h(huán)境對企業(yè)生存和發(fā)展的影響、城市信用體系（各子系統(tǒng)）的完善程度和運行情況、城市信用經(jīng)濟發(fā)展的潛力以及各城市之間的信用經(jīng)濟發(fā)展差異。

表3 獨角獸聚集區(qū)信用環(huán)境比較

表3可得，北京的商業(yè)信用得分最高，上海次之，其他兩市也處于較高水平。在中國直轄市、省會城市和計劃單列市排名榜中，北京市近幾年排名均為第1位，上海市平均排名為第2位，深圳市平均排名為第5位，杭州市平均排名為第5位。表明北京、上海、深圳、杭州四個城市在信用投放、征信市場、企業(yè)信用管理制度、政府信用監(jiān)管、失信違規(guī)行為、誠信教育活動、企業(yè)對信用環(huán)境的感受這七個維度上都有較高的水平。

三、金融生態(tài)環(huán)境和獨角獸發(fā)展的相關(guān)性分析

獨角獸企業(yè)的特征在于新技術(shù)和新業(yè)態(tài)，創(chuàng)新是其核心要素。而金融生態(tài)環(huán)境的改善能促進區(qū)域創(chuàng)新能力提升（翟勝寶等，2015），其與獨角獸企業(yè)發(fā)展有著必然的聯(lián)系。

（一）經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r

經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r是新經(jīng)濟成長的基礎(chǔ)。人均GDP較高的地區(qū)通常居民消費水平較高，人民對美好生活的向往激發(fā)了更多的市場需要求。對于獨角獸企業(yè)來說，在某一垂直細分領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新能與較大的市場需求緊密掛鉤，就很有可能獲得爆發(fā)性的增長。

此外，地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)GDP占比的不斷提高為獨角獸企業(yè)的爆發(fā)提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。從四市的經(jīng)濟發(fā)展水平分析以及四市獨角獸行業(yè)分布圖來看，京滬深杭四市的第三產(chǎn)業(yè)GDP占比從2012年起均超過50%；而根據(jù)2017年獨角獸數(shù)據(jù)統(tǒng)計，共有137家獨角獸企業(yè)位于這四大城市，主要分布在電子商務(wù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)金融三大行業(yè)，占全國獨角獸總數(shù)的83.54%。

相關(guān)分析表明，居民消費支出水平與第三產(chǎn)業(yè)增加值之間存在著互相促進的關(guān)系。近年來，我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度迅猛，帶動人均GDP水平的提升，加速經(jīng)濟發(fā)展，一大批獨角獸企業(yè)應(yīng)運而生。以第三產(chǎn)業(yè)GDP占比最高的北京市為例，其占比從2012年的77.07%升至2016年的80.23%。也正因為此，北京市的獨角獸企業(yè)多元化發(fā)展態(tài)勢明顯，根據(jù)《2016年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》，北京市獨角獸企業(yè)分布于17個行業(yè)領(lǐng)域共65家企業(yè)，占全國獨角獸企業(yè)49.62%。以上分析進一步表明孕育出獨角獸企業(yè)的完善金融生態(tài)環(huán)境需要具備以高第三產(chǎn)業(yè)GDP占比為特征的高人均GDP水平這一重要條件。

地方政府對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的扶持對相應(yīng)高科技獨角獸企業(yè)的出現(xiàn)同樣有一定的促進作用。以獨角獸企業(yè)占比最高的北京市為例，近年來北京市深入貫徹落實國家關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要部署，這一重要舉措促使小米公司在智能移動終端領(lǐng)域快速成長為智能硬件行業(yè)的獨角獸，出貨量位居全球前十。

（二）金融發(fā)展水平

金融總量的增加使得社會各企業(yè)發(fā)展更加迅速。根據(jù)獨角獸企業(yè)行業(yè)分布分析，獨角獸企業(yè)以電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、人工智能、文化娛樂等高新企業(yè)、基于互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)居多，這些高新技術(shù)企業(yè)雖然市場估值極大，但在發(fā)展成為獨角獸企業(yè)的前期，仍保持小微企業(yè)的基本特質(zhì)，面臨較大的市場競爭和風(fēng)險。另外，科技型企業(yè)發(fā)展前期所需投資較大，利潤回報低，面臨嚴(yán)峻的資金約束問題。所以，獨角獸企業(yè)初期能否解決融資難題是其快速發(fā)展的關(guān)鍵。根據(jù)2012年12月17日我國第一份天使投資報告顯示，北京、廣東和長三角地區(qū)的天使投資人占到全國的3/4左右，其中北京最多，占35.9%，其次是上海，為14.6%，最后廣東為12%。銀行間接融資渠道的介入，多層次資本市場的建立，為當(dāng)?shù)嘏嘤毥谦F企業(yè)擴大了資金來源渠道，有效解決了前期的融資約束難題。

此外，四市的金融結(jié)構(gòu)較全國平均水平也更為合理，使得獨角獸企業(yè)發(fā)展有較好的金融支持。股權(quán)投資具有融資實力強，失敗容忍度較大的優(yōu)勢，在合理的金融結(jié)構(gòu)安排下，股權(quán)融資等直接融資占比的提升，能為獨角獸企業(yè)發(fā)展有強大的動力及保障。

京滬深杭四市的金融效率水平穩(wěn)步增長，均高于全國平均水平，因此，獨角獸企業(yè)發(fā)展也需要區(qū)域金融效率水平較高。金融效率的提高意味著金融資產(chǎn)的運用效率提高，獨角獸企業(yè)發(fā)展也更為迅速。

活躍的投資環(huán)境也能為企業(yè)發(fā)展提供充足動力。以互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT的投資事件來看，騰訊旗下的騰訊產(chǎn)業(yè)基金最為活躍，共產(chǎn)生了124起投資事件，阿里巴巴則產(chǎn)生了65起。BAT之外的京東金融和小米科技兩個超巨也各自產(chǎn)生了48起和47起投資事件。通過戰(zhàn)略投資或自有業(yè)務(wù)拆分的方式，此類平臺型企業(yè)已成為獨角獸企業(yè)的主要孵化器，其風(fēng)險共擔(dān)，利益共享的優(yōu)勢也重點在于解決獨角獸企業(yè)發(fā)展過程中的融資問題。

（三）信用環(huán)境

京滬深杭四市的商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)排名都位于前列，在大城市中,北京市、上海市一直穩(wěn)居前列、獨占鰲頭；深圳市、杭州市、?？谑猩虡I(yè)信用環(huán)境較好,一直保持在比較穩(wěn)定的狀態(tài)。在2017年，北京市的公共信用信息平臺建成投用，聯(lián)合懲戒措施效果明顯增強。上海市則率先完成國內(nèi)首部社會信用法律的立法工作。商業(yè)信用環(huán)境水平較高說明在京滬深杭四市，主要通過行政干預(yù)和金融監(jiān)管制度的健全，提高了市場誠信度以及促進了法制環(huán)境的建立，由此緩解地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新過程中的信息不對稱，有助于新知識和信息的傳播和溝通，為企業(yè)創(chuàng)新提供有效資源，降低了社會交易成本并提高企業(yè)的創(chuàng)新績效，因而對于企業(yè)創(chuàng)新活動的投入和產(chǎn)出都有積極作用，也解決了獨角獸企業(yè)規(guī)模擴大過程中的資金約束問題，形成了獨角獸企業(yè)涌現(xiàn)的健康企業(yè)信用環(huán)境。在市場經(jīng)濟條件下，信用環(huán)境優(yōu)質(zhì)地區(qū)更容易吸引區(qū)域間的資金，而金融資源吸引力體現(xiàn)了地區(qū)經(jīng)濟整體投資能力和競爭力，對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的方向和速度都有深遠影響。

四、啟示

從金融發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟發(fā)展水平、信用環(huán)境三個方面，對獨角獸集聚區(qū)——京滬深杭四個城市的金融生態(tài)環(huán)境做了對比分析。通過分析得出，獨角獸集聚區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境相對于全國平均水平有較為明顯的優(yōu)勢。據(jù)此，對各地培育和發(fā)展獨角獸企業(yè)提出了以下政策意見。

第一，在提高地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平方面，首先，政府應(yīng)將培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的突破口和主攻方向，以聚集整合創(chuàng)新資源為重點提升持續(xù)創(chuàng)新能力，將第三產(chǎn)業(yè)作為主要發(fā)展對象，提高第三產(chǎn)業(yè)GDP占比。其次，充分發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)的能動作用，重視創(chuàng)新性發(fā)展，用第三產(chǎn)業(yè)帶動第一、二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，例如電子商務(wù)行業(yè)的獨角獸企業(yè)美菜網(wǎng)，成功將傳統(tǒng)的線下農(nóng)產(chǎn)品銷售與移動電商相結(jié)合，為第一產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新的動力。此外，政府應(yīng)制定扶持性政策以刺激更多服務(wù)于獨角獸企業(yè)的孵化器等基礎(chǔ)性設(shè)施的建立，為第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤其是為仍處于萌芽期的新興企業(yè)提供扶持，縮短企業(yè)成長周期，加快企業(yè)成熟。最后，政府應(yīng)在上述不斷的實踐探索中發(fā)現(xiàn)適合本地區(qū)的第三產(chǎn)業(yè)重點行業(yè)并加以資源與政策的傾斜。

第二，在提高地區(qū)金融發(fā)展水平方面，應(yīng)拓寬融資渠道，加快做大金融規(guī)模，并培育多元化投融資主體。一方面，金融機構(gòu)要加大信貸投放力度，建立政府、銀行、企業(yè)以及中介機構(gòu)多遠參與的信貸風(fēng)險分擔(dān)、補償機制，為信貸投入樹立信心，提供機會提高間接融資比率。另一方面，應(yīng)重視債券融資，完善股權(quán)投資體系，加快基金發(fā)展，提高直接融資比重。此外，著力在金融產(chǎn)品、工具、平臺創(chuàng)新上探索突破，激活金融市場，豐富金融業(yè)態(tài)。并且大力發(fā)展科技金融，如鼓勵商業(yè)銀行建立科技支行，金融創(chuàng)新和科技創(chuàng)新相結(jié)合的事業(yè)部，針對科技型小微企業(yè)信貸支持問題，解決獨角獸企業(yè)發(fā)展前期的融資約束。最后通過強化銀政合作、銀企合作，匯聚推動金融發(fā)展的強大合力，打造獨角獸企業(yè)培育的全周期金融支持鏈。

第三，在改善地區(qū)信用環(huán)境方面,政府應(yīng)通過法律規(guī)范保證金融機構(gòu)嚴(yán)格依據(jù)政策信號和市場變化對其經(jīng)營策略進行調(diào)整，并逐步完善金融監(jiān)管制度，加強執(zhí)法力度，嚴(yán)懲金融違法行為，并強調(diào)知識產(chǎn)權(quán)保護，打造獨角獸企業(yè)公平競爭的營商環(huán)境；與此同時建立完善的信用擔(dān)保體系，降低科技型企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；企業(yè)應(yīng)發(fā)展誠信文化，積累基于信任的社會資本，提高企業(yè)和個人的交易標(biāo)準(zhǔn)，在提高創(chuàng)新績效的同時有序發(fā)展。銀行應(yīng)控制信貸風(fēng)險，降低不良貸款率，積極參與風(fēng)險評級體系的建設(shè)，以來實現(xiàn)金融機構(gòu)的穩(wěn)健運行?？傮w而言，政府、銀行、企業(yè)三者應(yīng)合作致力于信用體系建設(shè)，增強社會信任度，開創(chuàng)獨角獸企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)，并在法律法規(guī)框架內(nèi)建立并完善融資體系，以來持續(xù)吸引資金聚集，使資金和人才等要素向本地區(qū)流進，促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級，為獨角獸企業(yè)的發(fā)展提供充足的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源。