新常態(tài)下潛在產(chǎn)出測算的回顧、反思與展望

謝 攀,劉子扣

（1.陜西師范大學(xué) 國際商學(xué)院，西安 710119；2.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟與金融學(xué)院，西安 710061）

0 引言

產(chǎn)出缺口與價格總水平、就業(yè)狀況等密切相關(guān)，是判斷經(jīng)濟形勢，制定宏觀政策的重要依據(jù)。在實際經(jīng)濟增速逐年回落的背景下，學(xué)界對中國未來能否實現(xiàn)中高速增長存在分歧。一些學(xué)者和機構(gòu)持悲觀態(tài)度，認為除非徹底改革財政體制、國有企業(yè)，斬斷政府有形之手[1]；也有一些學(xué)者相對樂觀，認為經(jīng)濟增速下滑主要是受外部因素的影響，未來20年還將回到8%以上[2]；另一些中性的看法是：中國經(jīng)濟已告別“高投資、高出口、低消費”，進入增速在6%～7%之間的中高速增長階段，只有采取擴張性的財政政策，通過大規(guī)模的刺激措施，才能恢復(fù)市場信心[3]。

辨析上述爭論的關(guān)鍵在于：如何認識以往的潛在產(chǎn)出水平，進而探索出適合中國新常態(tài)下的潛在增長率測算體系？潛在產(chǎn)出的分析始于奧肯對美國經(jīng)濟的觀察，此后，凱恩斯學(xué)派和新古典學(xué)派展開了持續(xù)的研究[4]。經(jīng)濟穩(wěn)定時期，基于有效市場、薩伊定律、經(jīng)濟長期均衡前提下建立起來的測算方法得到過驗證[5]。但是，此次國際金融危機中，傳統(tǒng)方法頻頻遭遇預(yù)測失靈[6]，主要經(jīng)濟體逆周期操作效果遲遲不見起色，這些都凸顯了重新審視潛在產(chǎn)出內(nèi)涵，并完善測算體系的重要性。

與以往文獻不同，本文在系統(tǒng)梳理國內(nèi)外潛在產(chǎn)出測算領(lǐng)域研究成果的基礎(chǔ)上，從供給和需求結(jié)合的新視角，強調(diào)后金融危機時代應(yīng)賦予潛在產(chǎn)出“可持續(xù)性”的要義，加深了對潛在產(chǎn)出內(nèi)涵的認識；建議將“貨幣中性”納入對中國潛在產(chǎn)出測算的考量，引入信貸缺口、房地產(chǎn)價格缺口，建立基于勞動力市場、產(chǎn)品市場和金融市場的一般均衡模型，為新常態(tài)下產(chǎn)出、通脹、就業(yè)與金融深化之間關(guān)系的研究指出了新的方向；在“去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存”背景下，應(yīng)更加重視家庭、企業(yè)等微觀主體行為決策特征演變對經(jīng)濟內(nèi)在驅(qū)動機制的影響，從而夯實估算的微觀基礎(chǔ)，提高估計的精度和穩(wěn)健水平。

1 潛在產(chǎn)出測算的回顧

隨著宏觀經(jīng)濟理論的發(fā)展，對潛在產(chǎn)出的測算經(jīng)歷了從總量法下的統(tǒng)計分解到構(gòu)建結(jié)構(gòu)化模型來重新認識的過程。其中，代表性方法可歸納為以下三類。

1.1 隨機波動的時間序列

一些觀察發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出序列存在非平穩(wěn)特征，既有確定性趨勢，也包含隨機因素。假設(shè)實際產(chǎn)出為一階單整過程，Beveridge和Nelson（1981）[7]將產(chǎn)出分解為確定性趨勢、隨機趨勢和周期成分，并證明了產(chǎn)出可分解為持久成分（確定性趨勢與實際沖擊及其積累效應(yīng)形成的隨機趨勢）與短期成分（名義沖擊形成平穩(wěn)過程）之和。據(jù)此，泰勒（1993）剔除周期性波動后得到美國的潛在產(chǎn)出為2.2%，并設(shè)定了短期利率政策調(diào)整的規(guī)則。對中國的檢驗則發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出存在穩(wěn)健的確定性趨勢，隨機沖擊對經(jīng)濟增長的影響偏負面[8]。

同時，結(jié)合Harvey-Clark模型和狀態(tài)空間模型[9,10]，實際產(chǎn)出還可被分解為一個隨機游走的趨勢項和一個服從有限階自回歸過程的波動項之和。劉桑等（2014）[11]注意到實際產(chǎn)出的周期性波動存在非對稱性，測算中國1992—2012年間的潛在經(jīng)濟增長率約為9.8%。此外，小波降噪法因能同時反映時間序列時域和頻域兩個維度的變化，尤其是對通脹預(yù)測能力和估計穩(wěn)定性上相對占優(yōu)的特性也引起一些學(xué)者的重視[12]。但是，將產(chǎn)出時間序列從時域轉(zhuǎn)換為頻域時，可能會丟失部分時域信息，不利于明確政策指向。

1.2 緩慢變動的時間趨勢

另一些基于譜分析的方法主張產(chǎn)出趨勢既非恒定，也非隨機，而是呈現(xiàn)緩慢變動的特征。其中，以HP濾波為代表[13]的高通濾波可分離出周期在8年以下的高頻成分，但是，也不得不在趨勢要素對實際序列跟蹤水平和平滑程度之間做出權(quán)衡[14,15]。

為克服這一弊端，帶通濾波將產(chǎn)出時間序列看作不同頻率的疊加。先分離出中間頻率的部分（波長在6～32個季度之間的經(jīng)濟周期波動成分），再去掉高頻成分（季節(jié)因素和隨機擾動）和低頻成分（增長趨勢）之后，余下的即為潛在產(chǎn)出。實踐中，作為理想帶通濾波的有限移動平均近似，BK濾波滯后期選擇較長時，過濾效果較好，但觀察值損失也較大[16]。為彌補這一不足，Christiano和Fitzgerald（1999）[17]放棄了平穩(wěn)性和對稱性假設(shè)，利用整個樣本信息，處理平穩(wěn)和非平穩(wěn)兩種數(shù)據(jù)，避免了對高頻不規(guī)律擾動的遺漏，增強了估計的精確性。不過，所有非平穩(wěn)過程都產(chǎn)生于隨機游走的假設(shè)在理論上很難站住腳[18]，尤其對于年度數(shù)據(jù)而言，所有高頻成分都可看作是經(jīng)濟周期的波動，從而降低了頻率分解的必要性。對中國的估計表明，BK濾波與經(jīng)過Raven和Uhilg調(diào)整后的HP濾波結(jié)果十分接近[19]，但BK濾波損失樣本較多。因此，對年度宏觀變量的時間序列進行2～8年頻段的過濾時，HP濾波和CF濾波更為合適。

1.3 結(jié)構(gòu)向量自回歸的估計

基于結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型的估計中，產(chǎn)出的短期波動被視為由暫時性需求沖擊造成，長期變化則由持久性的供給沖擊引起，去除暫時性需求沖擊形成的周期性成分，得到潛在產(chǎn)出。據(jù)此，Blanchard等（1989）[20]較早建立了產(chǎn)出與失業(yè)率之間的向量自回歸方程。與其他方法相比，基于SVAR的估計結(jié)果具有較好的穩(wěn)定性，但是，非加速通貨膨脹的失業(yè)率（NAIRU）與實際產(chǎn)出之間存在穩(wěn)定關(guān)系的假定較強。財政和貨幣政策目標的改變、金融中介的發(fā)展、技術(shù)進步和組織變遷引起投入產(chǎn)出聯(lián)系的改變，都將使變量間的協(xié)方差不再穩(wěn)定，導(dǎo)致估計結(jié)果的偏差。因此，構(gòu)建結(jié)構(gòu)向量模型時要盡可能反映轉(zhuǎn)型特征，還應(yīng)注意引入變量的最佳個數(shù)和實際產(chǎn)出的時間間隔的選擇。實證結(jié)果表明，兩變量（實際GDP和通貨膨脹率）SVAR模型短期預(yù)測能力較好，而三變量（實際GDP、通貨膨脹率和失業(yè)率）SVAR模型對長期預(yù)測能力較好[21,22]。

2 潛在產(chǎn)出測算的進展與反思

總量法因缺乏經(jīng)濟理論支持而備受爭議，越來越多的研究開始將統(tǒng)計分解與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征相結(jié)合，在主流理論框架下重新估算潛在產(chǎn)出水平及變化趨勢。

2.1 基于生產(chǎn)函數(shù)的估計

以往研究習(xí)慣沿用永續(xù)盤存法的邏輯，依據(jù)投資隱含平減指數(shù)，推算固定資產(chǎn)形成總額，進而考察投資流量[23]；依據(jù)5%～10%的幾何效率遞減假設(shè)，推算折舊規(guī)模。不過，周而復(fù)始的產(chǎn)能過剩危機突顯了資本利用水平和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的重要性。于是，最新的文獻從這兩個角度進行了拓展。其一，發(fā)現(xiàn)資本積累對經(jīng)濟增長的作用不僅取決于資本存量的規(guī)模及結(jié)構(gòu)，而且與資本利用的程度息息相關(guān)。因此，一些研究開始將折舊率視為資本利用率的函數(shù)，進而分析資本利用程度對資本積累和產(chǎn)出增長的影響，為折舊率內(nèi)生化的研究指出了一個嶄新的方向[24]。其二，將生產(chǎn)函數(shù)從固定彈性擴展至?xí)r變彈性（或動態(tài)彈性），并在分析框架中融入了結(jié)構(gòu)變化因素，從而把近十年來潛在增長率的下降歸因于資本存量增速的下降[25]，而且預(yù)測資本投入對未來經(jīng)濟增長的貢獻將繼續(xù)減弱，勞動力數(shù)量的變化也會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響[26]。

2.2 改進奧肯定律的估計

Van Norden（1995）[27]較早將奧肯定律（Okun Law）引入對通貨膨脹率變化與失業(yè)率之間關(guān)系的考量，將菲利普斯曲線轉(zhuǎn)變?yōu)榭坍嬐ㄘ浥蛎浡逝c產(chǎn)出缺口指數(shù)之間的關(guān)系。事實上，改進奧肯定律的關(guān)鍵在于如何確定實際產(chǎn)出增長與潛在產(chǎn)出增長背離對失業(yè)率的影響程度。美、英等國的實踐表明，隨著產(chǎn)品市場競爭加劇，企業(yè)對工作安全度的承諾降低，政府對雇傭和解雇法規(guī)的限制減弱，就業(yè)對產(chǎn)出波動的反應(yīng)變大。對中國觀察的結(jié)果與此相似，更重要的是，農(nóng)業(yè)與非農(nóng)部門的邊際產(chǎn)出相差很大，就業(yè)變化和失業(yè)變化也不對等。因此，在兩部門的就業(yè)增長率的決定過程中，除了本部門的失業(yè)率、勞動增長率，部門間的人口轉(zhuǎn)移也十分重要。尤其是金融危機以來，隨著“人口紅利”消失和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)加快，勞動力增長已跨過了“劉易斯拐點”[28]，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從二元向一元過渡，農(nóng)村剩余勞動力從加速轉(zhuǎn)移到接近枯竭，地方保護下扭曲的要素價格加劇了勞動力資源誤置。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)冗員密集與新興產(chǎn)業(yè)人才短缺的矛盾決定了，既要注意戶籍制度、延遲退休、社保轉(zhuǎn)移等改革引起的區(qū)際間勞動力流動對勞動參與率的作用，更要重視產(chǎn)業(yè)間勞動力供需結(jié)構(gòu)差異及再配置效應(yīng)對奧肯定律系數(shù)的影響。

2.3 基于多變量動態(tài)系統(tǒng)的估計

為填補單變量濾波對其他經(jīng)濟信息關(guān)注的不足，多變量動態(tài)系統(tǒng)加入了關(guān)聯(lián)產(chǎn)出、失業(yè)率和通貨膨脹率的理論方程，將潛在產(chǎn)出構(gòu)造為狀態(tài)空間模型中不可觀測的隨機趨勢，再運用極大似然法或結(jié)合實際數(shù)據(jù)和先驗信息的貝葉斯法來估計系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)參數(shù)。據(jù)此，張金清和趙偉（2009）[29]較早將開放條件的菲利普斯曲線引入對潛在產(chǎn)出的估算。國際貨幣基金組織（2015）對16個國家的潛在產(chǎn)出分析認為，發(fā)達經(jīng)濟體的周期性沖擊反映在趨勢的波動上；新興市場經(jīng)濟體的沖擊則蘊含在趨勢的周期性變動之中。相較于傳統(tǒng)濾波法來說，多變量動態(tài)濾波提高了數(shù)據(jù)間的相關(guān)性，不過，末尾樣本問題仍有待克服。

2.4 基于動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）的估計

隨著新凱恩斯主義的發(fā)展，尤其是國際金融危機后，逆周期政策效力持續(xù)下降的窘境促使一些學(xué)者開始根據(jù)不同的時間跨度和政策目標來重新審視潛在產(chǎn)出。比如：潛在產(chǎn)出趨勢值被視為具有隨機平衡增長路徑模型特征的持久隨機技術(shù)沖擊的序列[30]，對應(yīng)的產(chǎn)出缺口由周期波動成分來衡量；其有效值是在商品市場和勞動力市場完全競爭，不存在價格和工資粘性的前提下，供需均衡時實現(xiàn)的產(chǎn)出水平，與之對應(yīng)的產(chǎn)出缺口，衡量了市場的不完全競爭性、價格和工資粘性的程度；其自然值則是指在價格和工資不存在粘性[31]，但是商品市場和勞動力市場存在不完全競爭的前提下，均衡所達到的產(chǎn)出水平，對應(yīng)的產(chǎn)出缺口衡量了存在名義價格粘性的情況。

誠然，DSGE框架包含較多的外生沖擊與微觀個體的行為假設(shè)，增加了參數(shù)識別的難度，可能引起模型設(shè)定與估計有效性之間的矛盾[32]，甚至導(dǎo)致測算不夠穩(wěn)健[33]。但該方法的估計結(jié)果具有較強的穩(wěn)健性[34]，能較好地洞悉宏觀經(jīng)濟趨勢，尤其是對通脹的預(yù)測能力。毋庸置疑的是，高度精細化的微觀結(jié)構(gòu)設(shè)定增強了模型對現(xiàn)實的刻畫能力，為宏觀變量的變動路徑提供了豐富的經(jīng)濟解釋。未來，信息技術(shù)革新催生“互聯(lián)網(wǎng)+”與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合加快，要素再配置將引起商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)，應(yīng)重視投資專有技術(shù)的變化、外生結(jié)構(gòu)性沖擊不足和貝葉斯估計不完整性的影響，從而在動態(tài)一般均衡框架中融入經(jīng)濟新常態(tài)下的新特征，提高測度的有效性和穩(wěn)定性。

3 展望：供需結(jié)合的新視角

綜上，國內(nèi)外文獻從諸多層面估計了潛在產(chǎn)出，但仍存在改進空間。從供給的角度，利用生產(chǎn)函數(shù)的估算由于資本存量核算（如折舊率外生給定）的爭議和自然失業(yè)率的缺失，特別是要求宏觀經(jīng)濟變量之間存在相對平穩(wěn)關(guān)系的假設(shè)不成立，使得對發(fā)達經(jīng)濟體適用的方法對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體不能直接套用。從需求的角度，一些研究雖然考慮了城鄉(xiāng)差異、資本配置效率等因素對潛在增長率的影響[35]，但是，忽略了一般形式的菲利普斯曲線或奧肯定律對中國的適用性；或者僅盯住通貨膨脹率的變化，將潛在產(chǎn)出仍視為非加速通貨膨脹下的產(chǎn)出。而2008年的國際金融危機證明金融失衡存在時，即使通脹率穩(wěn)定在較低水平，產(chǎn)出增長仍可能在不可持續(xù)的路徑上[36]。

鑒于此，今后研究應(yīng)努力將從供給或需求單一層面的測算，拓展至供需結(jié)合、多市場均衡下的潛在產(chǎn)出測算體系，在既定偏好、技術(shù)和信息結(jié)構(gòu)等實際因素約束下，考察價格與工資能靈活調(diào)整時的產(chǎn)出水平。具體可從以下三方面著手。

（1）從財政的視角，警惕赤字和債務(wù)的擠出效應(yīng)，賦予潛在產(chǎn)出“可持續(xù)性”的要義，避免僅基于總供給視角的高估可能（產(chǎn)能過剩存在意味著一些潛在產(chǎn)出屬于無效產(chǎn)出），又避免僅基于總需求視角的低估可能（忽略全球化與逆全球化下，外部再平衡以及國內(nèi)全面深化改革所釋放的需求潛力）。原因在于，近十年增量資本的產(chǎn)出效率持續(xù)下降，宏觀杠桿率已經(jīng)超過加杠桿有利于經(jīng)濟增長的拐點值，增長動能出現(xiàn)透支未來發(fā)展?jié)摿Φ嫩E象。追趕階段，債務(wù)隨著經(jīng)濟增長而逐步消化；經(jīng)濟步入新常態(tài)，逐漸靠近生產(chǎn)可能性前沿時，增速放緩，債務(wù)逐漸積累。能否妥善化解滾雪球式累積的債務(wù)成為穩(wěn)定潛在產(chǎn)出的關(guān)鍵。盡管主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險很低，但是企業(yè)部門杠桿率偏高，居民部門房貸比重增加，尤其是地方政府隱性負債上升顯著抑制了財政政策的空間。

（2）從金融的視角，重視貨幣因素在實際經(jīng)濟周期波動中日益顯著的作用，將“貨幣中性”納入潛在產(chǎn)出測算的考量。國際金融危機以來，產(chǎn)出周期與信貸周期、房地產(chǎn)價格等因素密切相關(guān)，隨著美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的腳步臨近，迫切需要平衡虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟兩個層面的流動性，引入信貸缺口、房地產(chǎn)價格缺口等指標，在貨幣政策不施加刺激、回歸中性的情景下，構(gòu)建基于勞動力市場、產(chǎn)品市場和金融市場的多部門均衡模型，提高潛在產(chǎn)出估計的穩(wěn)健性。

（3）從產(chǎn)業(yè)的視角，重視“去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存”背景下，微觀主體行為決策特征演變對經(jīng)濟內(nèi)在驅(qū)動機制的影響。對家庭而言，將信貸約束（流動性約束）、習(xí)慣形成、不確定性等引入居民消費的決定中，豐富居民異質(zhì)性、消費過度平滑性對經(jīng)濟波動的傳導(dǎo)機制；對企業(yè)來說，深化投資調(diào)整成本、投資專有技術(shù)變化的動態(tài)作用，并通過內(nèi)生化企業(yè)的資本利用率，將折舊、資本使用的邊際成本及投資決定關(guān)聯(lián)起來，明晰資本利用率變化對資本積累與長期經(jīng)濟增長的作用，夯實潛在產(chǎn)出估算的微觀基礎(chǔ)。