企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的模糊多屬性評價法

王 博，王建玲

（西安交通大學(xué)a.經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，西安 710061；b.管理學(xué)院，西安 710049）

0 引言

風(fēng)險決策通常會對財務(wù)管理風(fēng)險產(chǎn)生影響，其好壞會直接影響企業(yè)的長期發(fā)展。目前，邏輯演繹法、層次分析法、系統(tǒng)動態(tài)法都是最常用的風(fēng)險量化方法，但是直接評價總體風(fēng)險管理效果的方法卻比較少。相關(guān)研究證實模糊多屬性評價法應(yīng)用于某些風(fēng)險管理時取得了較好的研究成果。隨著風(fēng)險管理研究的不斷深入，將該方法應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險中具有重要的現(xiàn)實意義。

學(xué)者們[1-6]在研究財務(wù)管理風(fēng)險時大都首先分類財務(wù)風(fēng)險，然后構(gòu)建其決策指標(biāo)體系，并針對不同類型的財務(wù)風(fēng)險提出相應(yīng)解決措施，但較少涉及財務(wù)風(fēng)險中的決策評價分析。因此，本文將借助模糊多屬性評價法對企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的決策性問題進(jìn)行分析，并提出相關(guān)的風(fēng)險防范措施。本文在考量財務(wù)風(fēng)險管理決策問題的基礎(chǔ)上引入直覺FMADM，通過指標(biāo)賦予權(quán)方法構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的模糊多屬性決策評價法。一方面擴(kuò)大該評價方法的應(yīng)用領(lǐng)域，另一方面也為財務(wù)風(fēng)險管理決策的科學(xué)性的提高提供了依據(jù)。

1 研究設(shè)計

1.1 財務(wù)風(fēng)險決策指標(biāo)體系

系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險屬于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的兩種類型，其劃分依據(jù)由于兩種風(fēng)險不同的影響因素而有所不同：前者主要受外部環(huán)境等因素的影響，例如宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、安全等；后者主要是企業(yè)在運(yùn)營過程中由于資金鏈以及融資模式等產(chǎn)生的風(fēng)險[7]。

（1）系統(tǒng)風(fēng)險。即市場風(fēng)險，指在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等外部環(huán)境變化下企業(yè)遇到的風(fēng)險，屬于不可避免的風(fēng)險，市場中的全部參與主體都必須正視此類風(fēng)險，發(fā)展階段以及產(chǎn)業(yè)的不同會使得相同的市場風(fēng)險具有差異性。

（2）融資風(fēng)險。融資無法獲取以及高成本資金風(fēng)險都屬于企業(yè)財務(wù)受外部融資影響而產(chǎn)生的風(fēng)險：中小型企業(yè)在初步發(fā)展階段由于缺乏擔(dān)保能力，銀行以及相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)并不會給予企業(yè)資金方面的支持；融資方式對融資成本產(chǎn)生了較為顯著的影響。

（3）投資風(fēng)險。企業(yè)通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以及兼并收購等資本運(yùn)作獲得競爭要素的過程，被稱為企業(yè)的經(jīng)常性投資活動。其中，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的活動通常涉及廠房的新建以及機(jī)器設(shè)備的購買，競爭要素包含品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)。投資活動風(fēng)險的產(chǎn)生是由于不合理的投資決策與項目。

（4）償債風(fēng)險。企業(yè)在債務(wù)到期后進(jìn)行償還的義務(wù)來源于生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的債務(wù)以及外部融資活動形成的債款，其中，生產(chǎn)經(jīng)營類的債務(wù)包括對外擔(dān)保以及給付勞動者報酬等。企業(yè)不具備償債能力的表現(xiàn)為：銀行以及金融機(jī)構(gòu)的借款無法償還的情況將會降低企業(yè)的信用等級以及擔(dān)保物變現(xiàn)等風(fēng)險；企業(yè)無法償還借款或者無法實施債務(wù)重組時，將會面臨法律訴訟甚至破產(chǎn)等嚴(yán)重后果[8]。

（5）債權(quán)風(fēng)險。企業(yè)運(yùn)營過程中的賒銷行為是比較常見的，此種行為通常發(fā)生在企業(yè)與受讓方之間。受讓方在接受了企業(yè)提供的商品或勞務(wù)后未按照合同規(guī)定支付貨款，這種行為被稱之為企業(yè)的債權(quán)。若受讓方的支付能力一直都比較低，企業(yè)的債權(quán)風(fēng)險將隨之增加，進(jìn)而對企業(yè)后續(xù)工作的開展造成負(fù)面影響，最嚴(yán)重的后果就是企業(yè)無法回收債款。

（6）成長風(fēng)險。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是其可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)。缺乏成長性的企業(yè)在市場中的份額會逐漸降低，且會流失大量忠誠顧客，資產(chǎn)收益以及主營業(yè)務(wù)利潤較之以往都比較低，這也是其在財務(wù)指標(biāo)方面的成長風(fēng)險?；陲L(fēng)險來源，行業(yè)周期性變化、內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動均能夠影響企業(yè)成長風(fēng)險。且這種類型的企業(yè)很難獲得外部融資，極易陷入困境甚至破產(chǎn)。

1.2 模糊多屬性決策（FMADM）方法

根據(jù)不同的表述方式，F(xiàn)MADM的風(fēng)險評價指標(biāo)可分為定量與定性指標(biāo)，這兩個指標(biāo)分別表示客觀指標(biāo)與主觀屬性指標(biāo)，分別用數(shù)字量化與模糊語言來表示。另外，從決策者期望角度分析，將模糊多屬性決策指標(biāo)分為效益型指標(biāo)、成本型指標(biāo)、固定型指標(biāo)與偏離型指標(biāo)。效益性指標(biāo)與成本型指標(biāo)是相反的，前者指標(biāo)的屬性值增長符合決策者的意愿，而后者則不符合。固定型指標(biāo)相對于偏離型指標(biāo)而言，決策者更希望在某一數(shù)值時其屬性值不發(fā)生任何變化，而偏離型指標(biāo)則希望最大化的波動。本文按照屬性值的形式將模糊多屬性決策的指標(biāo)分為區(qū)間數(shù)指標(biāo)和模糊語言指標(biāo)。區(qū)間數(shù)指標(biāo)在本質(zhì)上屬于定量指標(biāo)，客觀性比較強(qiáng)，指標(biāo)的變動通常是用區(qū)間表示的。模糊語言指標(biāo)具有較強(qiáng)的主觀性，但其能夠?qū)⒖陀^事物的復(fù)雜性與主觀思維的不確定性很好地展現(xiàn)出來，因而將該指標(biāo)應(yīng)用在財務(wù)風(fēng)險決策研究中比較合理[9]。

指標(biāo)重要性程度主要用權(quán)重來衡量，計算指標(biāo)權(quán)重是多屬性決策的重要前提。指標(biāo)賦權(quán)法通常包含主觀賦權(quán)法、客觀賦權(quán)法與組合賦權(quán)法。基于易操作的考慮，層次分析法是最常使用的指標(biāo)賦權(quán)法，但其極易造成權(quán)重計算的非一致性。以層次分析法為基礎(chǔ)的屬性層析分析法克服了層析分析法的缺陷，且能夠最大化地簡化計算過程，屬性層次分析法的主要原理如下：

決策準(zhǔn)則與n個決策元素分別為C和b1，b2…，bn。uij表示bi相對于準(zhǔn)則C的重要性程度，uji表示bj相對于準(zhǔn)則C的重要性程度，屬性測度要求uij和uji滿足如下條件：

利用層次分析法的決策矩陣轉(zhuǎn)換可以求得uij和uji，在層次分析法1-9標(biāo)度的基礎(chǔ)上，針對uij和uji構(gòu)建以下轉(zhuǎn)換公式：

2 實證分析

本文選取2016年某集團(tuán)所屬四個子公司財務(wù)風(fēng)險管理決策問題，數(shù)據(jù)來源于某集團(tuán)的財務(wù)報表與財務(wù)比率分析結(jié)果，研究了模糊FMADM方法在實際中的應(yīng)用。

2.1 風(fēng)險判斷矩陣的形成

在分析企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險時，一般假設(shè)存在i個風(fēng)險節(jié)點(diǎn)，其預(yù)期損失或費(fèi)用則用區(qū)間數(shù)來表示，Ai(ɑi1,ɑi2,…，ɑi3)代表第i個風(fēng)險事件損失構(gòu)成的向量。風(fēng)險損失會由于較大的不穩(wěn)定性而可能在某一范圍內(nèi)波動，因而在實際情況中用區(qū)間數(shù)表示各個風(fēng)險損失估計能夠更好地展現(xiàn)風(fēng)險損失的波動性。在實際運(yùn)用模糊語言時，風(fēng)險損失應(yīng)當(dāng)視具體情況分為相應(yīng)的等級，并根據(jù)各風(fēng)險等級將模糊語言用區(qū)間數(shù)的形式表示。以AZ為例，其風(fēng)險等級矩陣是用模糊語言表示的，若內(nèi)控制度的完善程度可以分為多個等級，等級劃分的依據(jù)是從十分完善到十分不完善。則分為m個子區(qū)間的區(qū)間[0,1]就表示各風(fēng)險管理節(jié)點(diǎn)，每一區(qū)間的轉(zhuǎn)換等級都是對應(yīng)的。這就實現(xiàn)了模糊語言評價到區(qū)間數(shù)的轉(zhuǎn)換，將這種方法運(yùn)用于實際情況中具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義[10]。

2.2 直覺FMADM模型與算法

定義1：設(shè)非空集合為X，則直覺模糊集為A={＜x，μA(x)，υA(x)|x∈X＞}，該模糊集中μA(x)表示X元素屬于A的隸屬度，而υA(x)與之相反，為其非隸屬度，且0≤μA(x)+υA(x)≤1，x∈X此條件也是滿足的。另外，πA(x)=1-μA(x)-υA(x)，x∈X代表x元素屬于A的猶豫度或不確定度。

定義2：將某任意直覺模糊數(shù)的得分函數(shù)稱之為S(ɑ)，記作S(ɑ)=μa-υa，由此可知S(ɑ)的取值范圍為[-1,1]。

定義3：將直覺模糊決策問題記作為D=(dij)n×m,該公式適用于任意模糊多屬性決策問題，其中，dij=(αij,βij),αij代表隸屬度，βij表示非隸屬度。

待評價對象Yi的公式記為Yi=(di1,di2,…,din)（i=1,2,…,m），對象Yi的得分向量記作s(Yi)==(s(di1),s(di2),…,s(din))T，稱

定義6：由上述分析可知對象Yi與直覺模糊理想點(diǎn)Y+的得分向量分別為，則稱為得分向量s(Yi)和s(Y+)之間夾角的余弦函數(shù)，則：

式（2）為s(Yi)在s(Y+)上的投影，由此可知，s(Yi)在式（2）值越大時會越接近s(Y+)，即對象Yi越佳[11]。

2.3 指標(biāo)權(quán)重的計算

本文分析財務(wù)管理風(fēng)險決策指標(biāo)采用的方法為專家評估法，由財務(wù)專家組成的評判小組可以對指標(biāo)重要性程度進(jìn)行系統(tǒng)評估。層析分析法在風(fēng)險判斷矩陣的基礎(chǔ)上將其標(biāo)度設(shè)置為1～9，如式（3）、式（4）所示即為構(gòu)建的互反判斷矩陣與屬性判斷矩陣，使用的方法為式（1）分析的轉(zhuǎn)換方法。

根據(jù)上述矩陣計算可以得出財務(wù)系統(tǒng)分享的權(quán)重為0.11，融資風(fēng)險與投資風(fēng)險的權(quán)重均為0.24，償債風(fēng)險、債券風(fēng)險與成長風(fēng)險的權(quán)重分別為0.21、0.2與0.15。

2.4 計算直覺模糊集合得分向量和在理想點(diǎn)的投影

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險（I）在各指標(biāo)（融資風(fēng)險I1、投資風(fēng)險I2、償債風(fēng)險I3、債券風(fēng)險I4、成長風(fēng)險I5）上的直覺模糊集原始數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險直覺模糊決策矩陣

根據(jù)表1數(shù)據(jù)計算的各指標(biāo)的得分向量如表2所示。

表2 決策對象即直覺模糊理想點(diǎn)得分向量

各決策對象在理想點(diǎn)的投影值可以根據(jù)式（2）求得，具體結(jié)果如表3所示。根據(jù)表3的分析結(jié)果可知，財務(wù)風(fēng)險管理水平最高與最低的分別是企業(yè)4與企業(yè)1，其投影值分別為0.0092、0.0038。

本文基于FMADM對企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險決策進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示，企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險源主要為系統(tǒng)風(fēng)險、融資風(fēng)險、投資風(fēng)險、償債風(fēng)險、債權(quán)風(fēng)險和成長風(fēng)險。雖然財務(wù)風(fēng)險能夠通過財務(wù)數(shù)據(jù)等定量化表現(xiàn)，但是仍有部分風(fēng)險難以定量刻畫，針對這個問題本文采用了直覺模糊多屬性決策方法，經(jīng)過理論分析證實了其較強(qiáng)的適用性，并運(yùn)用實例介紹了指標(biāo)賦予權(quán)方法和基于投影的直覺模糊多屬性決策方法的具體步驟。

表3 決策對象加權(quán)直覺模糊得分向量及投影值

3 結(jié)束語

本文在理想點(diǎn)的模糊多屬性決策方法對財務(wù)管理風(fēng)險進(jìn)行評價，不但合理地解決了各個標(biāo)準(zhǔn)的描述問題，也考慮到評估者的主觀意識，評估結(jié)果與實際相近。與此同時，這個方法存在很大的實踐性，相關(guān)專家對評價標(biāo)準(zhǔn)的分析清晰明了，獲得的結(jié)果具有綜合性與合理性。