萬(wàn)科控制權(quán)之爭(zhēng)及其對(duì)公司治理的啟示

蔣成軍

本文擬通過(guò)回顧對(duì)中國(guó)公司治理變革史具有重要意義的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”始末，淺析事件雙方的爭(zhēng)奪焦點(diǎn)及存在的問(wèn)題，最后在公司治理內(nèi)涵的基礎(chǔ)上嘗試探討該案例對(duì)我國(guó)上市公司治理的一些啟示。

一、寶萬(wàn)股權(quán)之爭(zhēng)始末

風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。近年來(lái)，對(duì)于上市公司控股權(quán)的爭(zhēng)奪這一現(xiàn)象層出不窮，股權(quán)之爭(zhēng)在現(xiàn)代企業(yè)中可以算得上是一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，并有愈演愈烈之勢(shì)。關(guān)于股權(quán)之爭(zhēng)，美國(guó)著名作家布賴恩·伯勒所著的《門口的野蠻人》就是對(duì)著名的公司爭(zhēng)奪戰(zhàn)——RJR納貝斯克公司控制權(quán)爭(zhēng)奪的再現(xiàn)，講述的是企業(yè)的管理者如何與大資本家斗智斗勇，最終贏得了公司的控制權(quán)的精彩故事。

寶能系對(duì)萬(wàn)科的股權(quán)爭(zhēng)奪正是這一現(xiàn)象的翻版?！皩毴f(wàn)之爭(zhēng)”毋庸置疑是中國(guó)公司治理發(fā)展過(guò)程中具有重大影響力的事件。2015年7月起，被視為房地產(chǎn)界“險(xiǎn)資”的“野蠻人”——寶能系，通過(guò)頻繁對(duì)萬(wàn)科進(jìn)行舉牌，對(duì)覬覦已久的、極具市場(chǎng)價(jià)值和品牌效應(yīng)的萬(wàn)科悍然發(fā)動(dòng)了收購(gòu)戰(zhàn)役。寶能系通過(guò)不斷買入萬(wàn)科股票增持股份，對(duì)萬(wàn)科的持股比例一度猛漲至近25%，一躍成為萬(wàn)科第一大股東。面對(duì)致命的沖擊，萬(wàn)科的高管們不得不倉(cāng)促應(yīng)戰(zhàn)。2016年初，萬(wàn)科謀劃聯(lián)手深鐵集團(tuán)來(lái)應(yīng)付危局。此后，雙方博弈日趨激烈，在公司大股東華潤(rùn)的干預(yù)阻止下，寶能系罷免萬(wàn)科全體管理層的圖謀未果，其后恒大、安邦又加入混戰(zhàn)，局中各方你方唱罷我登場(chǎng)，使局面更加撲朔迷離，跌宕起伏。直到2017年被萬(wàn)科視為“白衣騎士”的深鐵集團(tuán)進(jìn)場(chǎng)并逐漸主導(dǎo)了局勢(shì)，先后將華潤(rùn)和恒大持有的萬(wàn)科股份收入囊中，歷經(jīng)兩年多的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”終于落下了帷幕，這場(chǎng)傳奇精彩的現(xiàn)代商戰(zhàn)劇終以深圳地鐵集團(tuán)的入駐與王石的“謝幕”為結(jié)局。

二、寶萬(wàn)股權(quán)之爭(zhēng)的分析

1.公司治理重要性凸顯。秦失其鹿，天下逐之。寶萬(wàn)之爭(zhēng)看似是萬(wàn)科管理層與寶能系這一資本力量的博弈，實(shí)質(zhì)上是萬(wàn)科管理層與寶能關(guān)于萬(wàn)科控制權(quán)的爭(zhēng)奪。萬(wàn)科作為地產(chǎn)業(yè)行業(yè)的翹楚，其品牌信譽(yù)和公司的實(shí)力在圈內(nèi)都是屈指可數(shù)的，其坐擁優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、良好信用的上市公司套現(xiàn)潛力，當(dāng)其股權(quán)結(jié)構(gòu)暴露出致命弱點(diǎn)，被其他資本力量覬覦，可以說(shuō)是意料之中的事。而寶萬(wàn)之爭(zhēng)的亂象紛呈，暴露的正是我國(guó)上市企業(yè)在發(fā)展中一向忽視的公司治理問(wèn)題，這一事件不管結(jié)局如何，都警醒著所有人公司治理問(wèn)題已不容忽視。

2.萬(wàn)科管理層的懈怠與失誤。千里之堤，潰于蟻穴。萬(wàn)科這一次被寶能沖擊，反映了職業(yè)經(jīng)理人起主導(dǎo)作用的公司治理結(jié)構(gòu)受到了很大的挑戰(zhàn)，這在一定程度上跟以王石為首的萬(wàn)科管理層的懈怠和失誤是分不開(kāi)的，作為上市企業(yè)的管理層，需時(shí)刻警醒自己不要在權(quán)利的溫床上睡覺(jué)。正如古人所云：“臥榻之旁，焉容他人鼾睡？”面對(duì)寶能系蓄謀已久、層層緊逼的蠶食和攻擊，萬(wàn)科管理層卻盲目自信、反應(yīng)遲緩、毫無(wú)危機(jī)感，完全沒(méi)有展現(xiàn)出優(yōu)秀上市公司職業(yè)經(jīng)理人應(yīng)具備的職業(yè)水準(zhǔn)及對(duì)危險(xiǎn)應(yīng)有的敏銳嗅覺(jué)，導(dǎo)致萬(wàn)科被輕而易舉的控制了大部分股權(quán)。另外，萬(wàn)科之所以陷入股權(quán)苦戰(zhàn)的泥沼無(wú)法脫身，究其原因，源于萬(wàn)科不完善的公司治理結(jié)構(gòu)——股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散。萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)所有成員的持股比例總和竟未達(dá)到1%，股權(quán)結(jié)構(gòu)如此分散，導(dǎo)致公司創(chuàng)始人的股權(quán)極易被稀釋，而萬(wàn)科作為一個(gè)坐擁龐大資產(chǎn)的房地產(chǎn)“領(lǐng)頭羊”，其公司控制權(quán)所溢價(jià)的價(jià)值顯而易見(jiàn)，由此招致“野蠻人”的叩門入侵也就在情理之中了。

3.中國(guó)資本市場(chǎng)正從“英雄時(shí)代”走向“股權(quán)時(shí)代”。青山遮不住，畢竟東流去。寶萬(wàn)之爭(zhēng)最終以萬(wàn)科慘勝、王石出局落幕，意味著像王石這樣通過(guò)個(gè)人影響力來(lái)掌控公司發(fā)展和控股的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，股權(quán)一躍成為是資本市場(chǎng)舞臺(tái)的主角。寶萬(wàn)之爭(zhēng)以其血淋淋的殘酷現(xiàn)實(shí)告訴世人，在資本市場(chǎng)里，誰(shuí)擁有的股權(quán)多，誰(shuí)就掌握了話語(yǔ)權(quán)。時(shí)至今日，在現(xiàn)代公司治理過(guò)程中，公司管理層不應(yīng)再將個(gè)人英雄主義帶入到公司治理當(dāng)中，在為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮時(shí)，管理層應(yīng)該撇開(kāi)個(gè)人偏見(jiàn)，從綜合的角度出發(fā)，做出有利于公司的正確決策。不可否認(rèn)，王石一手創(chuàng)建萬(wàn)科并將其帶上全球最大的住宅開(kāi)發(fā)商的巔峰，謂之英雄實(shí)至名歸。然而，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的日益完善，萬(wàn)科的發(fā)展也日益規(guī)范和透明化，王石式的理想主義和英雄主義，在土豪資本寶能系和紅色資本華潤(rùn)面前一敗涂地，最終飲恨此次著名商戰(zhàn)。

三、寶萬(wàn)股權(quán)之爭(zhēng)的啟示

1.構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。一個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上反映出這個(gè)公司的治理模式。公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)在高管層手中，而重大事項(xiàng)的決定權(quán)則是在股東手中，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的高管層或者說(shuō)職業(yè)經(jīng)理人一定要得到大股東或者大多數(shù)股東的支持才能保持企業(yè)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定。而萬(wàn)科的管理層卻面臨權(quán)責(zé)失衡的困境，王石以創(chuàng)始人的身份退居至職業(yè)經(jīng)理人的位置，卻以少部分的占股比例實(shí)際控制著公司，這就造成了公司抵御敵意收購(gòu)的能力大幅削弱。而公司在不斷擴(kuò)張中，以王石為首的萬(wàn)科原有創(chuàng)始人所持股份不斷被壓縮、稀釋、打散，逐漸喪失了對(duì)公司的控制權(quán)，而面對(duì)寶能系咄咄逼人的收購(gòu)，萬(wàn)科的高層只是在運(yùn)營(yíng)方面進(jìn)行了應(yīng)對(duì)，沒(méi)有以收購(gòu)股權(quán)的方式反擊，最終導(dǎo)致了控制權(quán)旁落。

根據(jù)需要適時(shí)調(diào)整企業(yè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的題中之義一方面要使公司股東的控制權(quán)得到保障，同時(shí)平衡各個(gè)股東的利益;另一方面則應(yīng)要讓各個(gè)股東的權(quán)利均衡，避免出現(xiàn)股權(quán)紛爭(zhēng)的現(xiàn)象。唯有如此，才能推動(dòng)公司治理模式的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，也才符合公司自身的實(shí)際。

2.健全董事會(huì)治理機(jī)制。董事會(huì)一方面肩負(fù)著企業(yè)政策制定的重任，確定公司未來(lái)的發(fā)展方向;另一方面董事會(huì)要確立公司的管理層，制定恰當(dāng)?shù)墓具\(yùn)作機(jī)制，并通過(guò)適當(dāng)?shù)氖侄芜x聘、激勵(lì)和監(jiān)督管理人員完成公司的發(fā)展目標(biāo)。寶萬(wàn)之爭(zhēng)，為公司管理層敲響了一次警鐘，應(yīng)該具有憂患意識(shí)，進(jìn)一步完善公司治理的規(guī)則?，F(xiàn)在回顧萬(wàn)科的股份制改革，顯得過(guò)于保守和理想化，致使股權(quán)高度分散，一旦遭遇“野蠻人”的侵襲時(shí)，則陣腳大亂、力不從心。我們也應(yīng)該看到，萬(wàn)科管理層安于穩(wěn)定的現(xiàn)狀，無(wú)心改變這種制度缺陷，最終也因此陷入了危機(jī)。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮公司執(zhí)行董事和獨(dú)立董事制度作用，這兩個(gè)不同的董事制度存在一定程度上可以保證董事會(huì)的公平公正。尤其是獨(dú)立董事，他既不是股東的代言人，也跟公司的管理層沒(méi)有直接聯(lián)系，能夠形成一個(gè)良好的制衡機(jī)制。在這種相互制約的機(jī)制下，董事會(huì)的決議才能良好的實(shí)施下去。在寶萬(wàn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，萬(wàn)科兩位獨(dú)立董事發(fā)揮了重要作用，對(duì)公司的決策水平有著很大的提升作用，監(jiān)督了管理層與大股東的行為，為萬(wàn)科提供了有利建議。

3.保證上市公司管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。以王石和郁亮為代表的萬(wàn)科管理層對(duì)公司沒(méi)有控股權(quán)，這是有歷史原因的。在中國(guó)，諸如此類的企業(yè)有很多，例如董明珠團(tuán)隊(duì)所代表的的格力電器?？梢哉f(shuō)，萬(wàn)科從創(chuàng)立之初到現(xiàn)在發(fā)展成為規(guī)模最大的房地產(chǎn)企業(yè)，萬(wàn)科的管理團(tuán)隊(duì)功不可沒(méi)。試想，假設(shè)寶能順利通過(guò)罷免萬(wàn)科全體董事的動(dòng)議，冒然全盤清洗萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)，必然會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩局面，從而影響公司的穩(wěn)定與發(fā)展，這也是彼時(shí)身為第二大股東的華潤(rùn)否決寶能系這一動(dòng)議的原因。讓更專業(yè)的人做專業(yè)的事，比單純的控制一家公司要有智慧得多。當(dāng)然要保證管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，還需要股東大會(huì)對(duì)管理層團(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成形成良好的決策，同時(shí)能有效的監(jiān)管管理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

4.在公司章程設(shè)計(jì)上完善反收購(gòu)的防御性條款。公司章程在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程具有極其重要的作用，依法治企永遠(yuǎn)離不開(kāi)完善的公司章程?！皩毴f(wàn)之爭(zhēng)”中，“野蠻人”寶能系大肆攻城掠地兵臨城下，萬(wàn)科丟盔卸甲股權(quán)旁落，很大程度上是因?yàn)槿f(wàn)科自身章程存在致命漏洞，其公司章程未能充分維護(hù)公司管理層的地位。除了公司創(chuàng)始人沒(méi)有為自己保留公司的控制權(quán)和喪失了對(duì)公司董事的提名權(quán)，還有一個(gè)重要原因就是公司章程缺乏抵御惡意收購(gòu)的防御性條款。一方面，在保證大部分股東權(quán)利的前提下，上市公司可以增加“毒丸”條款，增強(qiáng)公司的外部抵抗力;另一方面，可以在公司章程中限制股東大會(huì)的提議權(quán)和股東提名董事的提名權(quán)，以抵御敵意收購(gòu)者通過(guò)股權(quán)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。

5.實(shí)行企業(yè)員工持股制度。中國(guó)有句古語(yǔ)，唯有恒產(chǎn)，方有恒心。前文已提及，萬(wàn)科股權(quán)危機(jī)的出現(xiàn)，一個(gè)非常重要的原因是股權(quán)過(guò)于分散。萬(wàn)科應(yīng)學(xué)習(xí)借鑒華為的企業(yè)員工持股制度，將企業(yè)的股份分發(fā)到管理層和員工手中，提高企業(yè)廣大員工的歸屬感和責(zé)任感。他們既是企業(yè)的員工，又是企業(yè)的主人，能夠最大限度激發(fā)他們的工作積極性和創(chuàng)造力，拉近企業(yè)管理層以及公司員工與股東的利益關(guān)系，公司上下每個(gè)成員，都能像石榴籽一樣緊緊抱在一起。由此，在面臨公司股票被敵意收購(gòu)時(shí)，企業(yè)員工也不會(huì)像市場(chǎng)上的散戶一樣，貪一時(shí)之利而將本公司的股份隨意拋售，對(duì)遏制敵意收購(gòu)具有重要作用。如果實(shí)行這種制度，無(wú)疑是對(duì)企業(yè)員工極大的激勵(lì)，強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，提高生產(chǎn)積極性，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。

（作者單位：廣西外國(guó)語(yǔ)學(xué)院）