中國上市公司投資者關(guān)系管理評價指標(biāo)及其應(yīng)用研究

劉晨璐

[摘 要]近幾年國內(nèi)的證券交易市場頻頻換帥，進行了一系列大刀闊斧的改革，整個金融證券市場經(jīng)歷著一場深刻的變革，相關(guān)改革措施的主要目的是為了將廣大中小投資者的利益和上市公司的經(jīng)營管理質(zhì)量有效結(jié)合在一起，國外發(fā)達國家對金融市場的研究發(fā)現(xiàn)良好的投資者關(guān)系管理是保證上市公司治理，以及證券市場銷量的重要途徑，也是當(dāng)前公司治理的主要內(nèi)容，做好這項工作有利于建立良好的投資者關(guān)系，提高公司和投資人之間的和諧度，提高公司的價值。

[關(guān)鍵詞]上市公司;投資者關(guān)系;評價體系

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.35.041

1 引言

我國的上市公司和美國、英國等西方發(fā)達國家相比存在一定的差距，這種差距主要體現(xiàn)在金融市場發(fā)展較晚、體系不完善等方面，就投資者關(guān)系來說，西方發(fā)達國家完善的金融市場上市公司的投資者主要是以廣大金融機構(gòu)為主，比如各種大型基金。而在國內(nèi)，上市公司的投資者主要有廣大股民以及各類中小型投資基金，且相對分散的股民群體總量總體投資體積并不小，所以我國的上市公司與投資者關(guān)系和國外相比更加復(fù)雜，這也是進行投資者關(guān)系管理的一個難點。

2 投資者關(guān)系管理概述

所謂的投資者關(guān)系管理（英文簡稱IR）是指公司在進行充分信息披露以后，借助金融以及市場營銷的原理提高和投資界的溝通，加強其對公司的熟悉程度，讓其認(rèn)同公司的管理文化，實現(xiàn)公司價值的最大化戰(zhàn)略管理。建立良好的投資者關(guān)系有利于提高投資者對公司的滿意度，提高其對公司的忠誠度，對于穩(wěn)定提升股價和降低融資成本都有很大的好處。

投資者關(guān)系的管理研究起源于西方發(fā)達國家，其在20世紀(jì)50年代被提出之后受到了廣泛重視，在美國成立之后隨著其不斷地成熟而越加普及，最終于1990年成立了國際投資者關(guān)系聯(lián)合會（IIRF）。

學(xué)術(shù)界對于投資者關(guān)系管理的研究，一個層面是從兩者關(guān)系的相關(guān)理論著手進行，如投資者關(guān)系理論假說、投資者關(guān)系和股票價格波動性的關(guān)系等;另一個層面是管理評價投資者關(guān)系，這部分工作主要是由專業(yè)的評價機構(gòu)進行的，比如日本證券分析師協(xié)會、IR雜志評選等。

3 投資者關(guān)系管理評價指標(biāo)體系介紹和當(dāng)前的投資者關(guān)系研究情況

3.1 投資者關(guān)系管理評價指標(biāo)體系的建立模型

上市公司投資者關(guān)系管理評價主要注重兩方面的關(guān)系管理，首先是現(xiàn)在的投資者關(guān)系管理水平情況，其次是對投資者關(guān)系管理水平的各種影響因素?？捎貌煌闹笜?biāo)表示投資者關(guān)系管理水平情況。通常進行投資者關(guān)系管理評價，像AIMR對投資者關(guān)系的評價，主要是投資者關(guān)系管理質(zhì)量指標(biāo)以及管理指標(biāo)給關(guān)系水平產(chǎn)生的作用，不過其關(guān)系除了受到質(zhì)量指標(biāo)和管理影響外還有很多其他的因素。筆者認(rèn)為對上市公司投資者關(guān)系管理水平進行評價要從質(zhì)量和管理以及狀態(tài)指標(biāo)多個維度進行分析。

3.2 現(xiàn)階段我國上市公司投資者關(guān)系指標(biāo)體系研究情況

進行上市公司投資者關(guān)系管理評價和進行指標(biāo)度量是投資者關(guān)系管理進行實證研究的重要前提，也是研究其和公司在資本市場層面上和公司的股票價格以及股票流動性之間關(guān)系的重要紐帶?，F(xiàn)在國際市場上的IR評價主要采用兩種辦法，即內(nèi)容分析法和在對公司已經(jīng)披露的信息進行考慮之后，通過面向分析師的調(diào)查問卷來取得對上市公司投資者關(guān)系的評價與排名，而前者是以構(gòu)建IR核對項對公司披露的信息為基礎(chǔ)進行核對的，比較常用。

國內(nèi)普遍采用內(nèi)容分析法，有專家專門對此設(shè)計出了一套投資者關(guān)系管理評價指標(biāo)體系，也是我國現(xiàn)在該領(lǐng)域中最為權(quán)威的評價指標(biāo)體系。其體系有三個目標(biāo)層指標(biāo)，分別為狀態(tài)水平指標(biāo)、質(zhì)量指標(biāo)和管理指標(biāo)，不同的目標(biāo)層指標(biāo)下又對應(yīng)著不同的子因素層指標(biāo)，比如狀態(tài)水平指標(biāo)下有股價波動率、股東忠誠度和分析報告的數(shù)量等子因素層指標(biāo);而質(zhì)量指標(biāo)下又有溝通關(guān)系質(zhì)量、信息披露質(zhì)量指標(biāo)。

但是總體來說，諸多IR評價體系的框架設(shè)計基本類似，所使用的方法也基本一樣，比如使用的都是德爾菲法、層次分析法等，不同評價體系的最大差異主要在于所用指標(biāo)不同，因為要根據(jù)研究內(nèi)容的難易程度以及要求的精度確定所要使用的評價方法。

4 我國投資者關(guān)系評價指標(biāo)體系的不足以及成因

第一，主觀因素營銷導(dǎo)致。投資者關(guān)系管理的評價很大一部分指標(biāo)具有較強的評價主觀色彩，主觀性因素對于分值的影響最終導(dǎo)致指數(shù)誤差較大，當(dāng)前針對帶有主觀色彩指標(biāo)有效性分析的研究主要集中在披露評價方面，不過不具有代表性，以至于主觀性色彩增強。

第二，缺少IR評價體系加入時間系列數(shù)據(jù)。對于上市公司投資者關(guān)系進展給予評價，所以在檢驗投資者的關(guān)系管理方面有不利影響。

上述的不足是因為上市公司所披露的信息質(zhì)量較差導(dǎo)致，自愿性的信息披露薄弱，我國資本市場尚不夠發(fā)達，加上上市公司粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)失真又增加了研究難度。

5 科學(xué)應(yīng)用中國投資者關(guān)系評價指標(biāo)體系舉措

5.1 在IR評價體系相關(guān)的實踐研究中進行應(yīng)用

通過有效的投資者關(guān)系管理，上市公司可促進信息披露的質(zhì)量，提高和投資者之間的信任程度，同時提高投資者滿意度，促進企業(yè)融資成本降低。整體上看，良好的關(guān)系處理對于上市公司而言意義重大，也能夠給公司的IR管理狀態(tài)奠定基礎(chǔ)。因為我國獨特的政治經(jīng)濟制度，國內(nèi)投資者關(guān)系與國外區(qū)別很大，國內(nèi)IRM對上市公司的影響和國外相關(guān)研究結(jié)果因為國情差異而略有不同。目前國內(nèi)學(xué)者所作研究主要集中于投資者關(guān)系管理和現(xiàn)金流權(quán)和公司價值研究之上。

5.2 在投資者關(guān)系年會當(dāng)中合理應(yīng)用

投資者關(guān)系年會是投資者關(guān)系評價在上市公司評級應(yīng)用過程中最為經(jīng)典的一個例子，該年會是由我國的證券報和南京大學(xué)聯(lián)合舉辦的，每年一次。每次都會邀請重要的政府機構(gòu)主管部門和國內(nèi)專家學(xué)者出席，同時邀請百余家上市公司高級管理人員，這也是目前我國國內(nèi)上市公司投資者關(guān)系最具影響力的活動。年會中依據(jù)我國學(xué)者建立的管理評價體系對投資者關(guān)系進行評價打分，選擇上市公司投資者關(guān)系處理較好的一百家公司。另外，還針對打分評定的最佳投資者關(guān)系管理百強公司，向分析師以及基金經(jīng)理發(fā)放調(diào)查問卷，邀請投資者個人評選優(yōu)質(zhì)上市公司。隨著時間的推進，該項會議已經(jīng)在證券金融市場中頗具一定的影響力，已經(jīng)有越來越多的上市公司參與進來，年會上的IR報告也成為上市公司指導(dǎo)IR工作開展的重要文件。

6 結(jié)語

這幾年，因為諸多上市公司的經(jīng)營管理和財務(wù)管理方面的丑聞曝光，廣大中小投資者對上市公司的信任程度越來越低。想要重新建設(shè)我國資本市場的誠信度，重振投資者們的投資信心，需要廣大上市公司、中介機構(gòu)以及監(jiān)管部門共同努力。作為提升投資者關(guān)系的管理水平的核心力量，上市公司要注意維護自身和投資者的和諧關(guān)系，管理者要提升自己的職業(yè)道德責(zé)任感，只有這樣，諸多上市公司才能夠形成一股合力，才能夠讓良好的投資者關(guān)系管理成為建設(shè)和諧市場的根本著力點。

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