游戲：行業(yè)整體增速難言樂觀

本刊研究員 駱 俊

2018中國游戲產(chǎn)業(yè)年會中，中宣部出版局副局長馮士新表示，“首批送審游戲”已經(jīng)完成審核，正在抓緊核發(fā)版號，游戲股隨即出現(xiàn)大漲。2015年至今，行業(yè)的增速開始放緩，而游戲股股價可謂腰斬再腰斬，如今游戲版號有望松綁，行業(yè)能否再次迎來爆發(fā)，個股是否存在投資機(jī)會？

行業(yè)增速仍不樂觀

“游戲版號限量”為何一度讓游戲行業(yè)絕望？版號可以理解為國家發(fā)給游戲的運(yùn)營許可證，只有拿到了這個許可證，你的游戲才能正常上線運(yùn)營，否則將會是“非法運(yùn)營”。據(jù)官方統(tǒng)計，在今年1-3月份，獲得版號的游戲數(shù)量分別為716款、484款和727款，自此之后，未有游戲獲得版號。大的游戲公司還可以拿之前的儲備維持發(fā)行量，而那些小的游戲公司，尤其是只靠一款新游戲發(fā)行賺錢的，前景非常黑暗，中小企業(yè)出現(xiàn)倒閉裁員潮。有消息稱，騰訊內(nèi)部已經(jīng)在要求游戲部門控制資金流并削減預(yù)算，“共度難關(guān)”。強(qiáng)如騰訊這樣的游戲公司都在節(jié)衣縮食了，其他公司的處境可想而知。

中國游戲市場銷售規(guī)模統(tǒng)計圖

受審批暫停等因素影響，相關(guān)上市公司業(yè)績也有所下滑。據(jù)央視統(tǒng)計，前三季度國內(nèi)上市的游戲公司中，42%的公司凈利潤出現(xiàn)了下滑。在近日的中國游戲產(chǎn)業(yè)會上，多家專業(yè)機(jī)構(gòu)聯(lián)合對今年的游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)布了一份報告，其中預(yù)計2019年中國游戲?qū)嶋H銷售額達(dá)2144.4億元，相比去年增長了5.3%，2018年中國游戲產(chǎn)業(yè)在整體收入上的增幅明顯放緩。

游戲版號的放開是否意味著游戲行業(yè)再次迎來爆發(fā)？答案未必。首先，截止11月底版號申報總量超6000個，存量出清只是版號放開的第一步，版號新政目前仍缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)政策和時間路線圖。更重要的是，版號限制期間，騰訊、網(wǎng)易等巨頭的新游發(fā)行節(jié)奏正常，并未出現(xiàn)明顯空檔期，國內(nèi)游戲人口紅利消失、好產(chǎn)品缺乏、買量轉(zhuǎn)化率下降等才是2018年游戲市場增速放緩的最主要原因。從人口紅利的角度分析，今年中國游戲用戶的規(guī)模為6.26億人，很大程度上得益于手游的普及，增長幅度相比去年增長了7.3%，這十年間，從0.67億人翻了10倍的玩家數(shù)量，但從數(shù)據(jù)上可以明顯看出增長率的下滑，現(xiàn)在也看不到未來用戶規(guī)模爆發(fā)的契機(jī)。好產(chǎn)品缺乏同樣是國內(nèi)游戲行業(yè)的一大弊端，前期過多熱錢的投入使得國內(nèi)專注于精品的游戲公司并不多，如何快速變現(xiàn)成為大量國內(nèi)游戲企業(yè)的第一目標(biāo)，流水線般大批量生產(chǎn)同質(zhì)化游戲的現(xiàn)象仍舊存在，買量轉(zhuǎn)化率的下降也成為必然。隨著玩家審美和要求的提高，這部分游戲廠商會被淘汰或?qū)で筠D(zhuǎn)型，而目前游戲行業(yè)依然處于這一出清過程當(dāng)中。因此，即便版號放開，2019年游戲行業(yè)整體增速不應(yīng)過于樂觀，不僅難有大規(guī)模爆發(fā)增長的可能，甚至基本面情況有可能在2019年上半年進(jìn)一步下探。

選股難度偏大

2018年在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)和市場疲軟的雙重打擊下，游戲概念股持續(xù)走低。游戲龍頭股騰訊控股（00700.HK）股價也隨之持續(xù)下跌，距離今年歷史最高價475.72港元，最大跌幅已超55%。在今年9月到10月份，騰訊曾連續(xù)24天回購股票，但仍未能有效挽救投資者信心。

板塊估值下行這一點(diǎn)上，既有A股市場波動的因素，也受到行業(yè)本身發(fā)展環(huán)境變化的影響。外部環(huán)境的波動使大盤走向充滿了不確定性。游戲板塊從行業(yè)發(fā)展環(huán)境和基本面上，并沒有全面有力反彈的充足理由。

展望2019年上半年，游戲板塊仍將大概率受到行業(yè)發(fā)展環(huán)境中的消極因素影響。一方面，經(jīng)濟(jì)增速與消費(fèi)活力的恢復(fù)情況仍需觀望；另一方面，文娛內(nèi)容監(jiān)管政策趨緊已不可逆，行業(yè)需要時間進(jìn)行調(diào)整和適應(yīng)。但游戲板塊最艱難的時刻正在過去，板塊估值已基本消化了大部分利空因素，行業(yè)變革中脫穎而出的佼佼者能夠?yàn)榘鍓K帶來新的活力，而中小游戲廠商也有可能依靠單一創(chuàng)新產(chǎn)品呈現(xiàn)驚人的爆發(fā)力。

游戲板塊的選股并不容易。A股中的游戲公司經(jīng)過幾輪下跌后，PE的角度看已經(jīng)十分可觀，甚至作為一個輕資產(chǎn)行業(yè)，部分企業(yè)PB也有一定的吸引力。然而，市場對于A股游戲公司的財務(wù)狀況普遍存在不信任，認(rèn)為行業(yè)財務(wù)舞弊風(fēng)險較高，純內(nèi)容產(chǎn)業(yè)面臨較大的業(yè)績不確定性，此外高商譽(yù)問題依舊存在。因此，投資者切勿以某只游戲股的PE或別的估值指標(biāo)極低便選擇入場，這也是過去兩年時間國內(nèi)游戲股深套一批投資者的重要原因。

對于一般投資者，投資游戲股可以從三個角度出發(fā)。一是從穩(wěn)健角度出發(fā)，選擇龍頭股騰訊控股（00700.HK）以及網(wǎng)易（NTES），但均不在A股上市，對投資者有一定的門檻要求。二是從單一爆款產(chǎn)品的角度出發(fā)，11月29日，吉比特（603444）新游《貪婪洞窟2》，上線10天穩(wěn)居Ios付費(fèi)榜第一、并進(jìn)入暢銷榜TOP40，成為付費(fèi)游戲的現(xiàn)象級產(chǎn)品，股價因此出現(xiàn)上漲，但這需要對游戲產(chǎn)品有一定的先知先覺判斷能力。三是以行業(yè)政策變化為導(dǎo)向，從板塊的角度出發(fā)去投資，短線把握板塊內(nèi)資金面最強(qiáng)的個股。

中國游戲市場人口規(guī)模統(tǒng)計圖