經(jīng)濟(jì)周期與投資時(shí)鐘(下)

臥龍，接觸股市20余年。1995年開(kāi)始給《股市動(dòng)態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛(ài)自由轉(zhuǎn)做個(gè)人投資者至今。

上篇文章將中國(guó)PMI與上證指數(shù)對(duì)照，一眼看出PMI低谷與上證指數(shù)低谷基本一致。然而，作為投資者，應(yīng)當(dāng)明白，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。股市走勢(shì)通常領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)3至6個(gè)月，因此，不能以PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)分析股市——如此做法只能成為后知后覺(jué)者。相反。應(yīng)當(dāng)以股市走勢(shì)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)走向。

可以將上證指數(shù)一些重要低點(diǎn)作出與基欽周期長(zhǎng)度相仿之底部周期：自1992年11月開(kāi)始，至1996年1月，相隔38個(gè)月;1996年1月至1999年5月，相隔40個(gè)月;1999年5月至2002年1月，相隔32個(gè)月;2002年1月至2005年6月，相隔41個(gè)月;2005年6月至2008年10月，相隔40個(gè)月;2008年10月至2012年1月，相隔39個(gè)月;2012年1月至2016年1月，相隔48個(gè)月;2016年1月至2009年1月，相隔36個(gè)月。8個(gè)周期平均時(shí)間為39個(gè)月，大致與基欽周期長(zhǎng)度對(duì)等。

2015年11月7日拙作《中國(guó)股市40個(gè)月周期或已見(jiàn)底》中，筆者做出類似分析。在文章中，筆者認(rèn)為2015年9月低點(diǎn)（藍(lán)籌股低點(diǎn)出現(xiàn)在8月底）已結(jié)束2012年初以來(lái)之平均40個(gè)月底部周期，因長(zhǎng)度已達(dá)44個(gè)月，但最終是要跌至2016年1月，長(zhǎng)度為48個(gè)月。

然則，自2019年1月展開(kāi)之平均40個(gè)月周期走勢(shì)，最短32個(gè)月，即2021年9月為新周期最快底部。最長(zhǎng)48個(gè)月。2023年1月為新周期最晚見(jiàn)底時(shí)間。

一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，分成不同階段。美林證券（現(xiàn)在美銀美林前身）則依據(jù)不同階段資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)提出投資時(shí)鐘理論（美林證券于2004年提出The Investment Clock）。筆者在2013年1月19日撰文《投資時(shí)鐘響炒股快進(jìn)場(chǎng)》中，介紹過(guò)該理論。通常，經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、滯漲及衰退。每個(gè)階段，不同金融資產(chǎn)表現(xiàn)不一，若能區(qū)分經(jīng)濟(jì)運(yùn)行于何階段，便可以投資于不同金融券資產(chǎn)，以期獲取較高收益。美林證券投資時(shí)鐘研究了1973年4月至2004年7月不同金融資產(chǎn)走勢(shì)，得出結(jié)論是投資時(shí)鐘確實(shí)有效：衰退階段（投資時(shí)鐘6點(diǎn)鐘至9點(diǎn)鐘）債券表現(xiàn)較好，股票次之，商品最差;復(fù)蘇階段（投資時(shí)鐘9點(diǎn)鐘至12點(diǎn)鐘）股票表現(xiàn)較好，債券次之，商品表現(xiàn)最差;繁榮（過(guò)熱）階段（投資時(shí)鐘12點(diǎn)鐘至3點(diǎn)鐘）商品表現(xiàn)較好，股票次之，現(xiàn)金最差;滯漲階段（投資時(shí)鐘3點(diǎn)鐘至6點(diǎn)鐘）仍然是商品表現(xiàn)較好，股票則大跌。

美林證券投資時(shí)鐘內(nèi)對(duì)比資產(chǎn)分別是美林債券指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、高盛商品指數(shù)及13周美國(guó)國(guó)債。筆者選取2015年9月至2019年1月此經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)國(guó)債期貨指數(shù)、滬深300指數(shù)及文華商品指數(shù)作對(duì)照（現(xiàn)金就不必選了，空倉(cāng)即可）。

如圖，2015年9月至2016年2、3月間，國(guó)債期貨指數(shù)反復(fù)上升，股票先沖高后暴跌，而文華商品指數(shù)則是持續(xù)下跌走勢(shì)。表現(xiàn)：債券>股票>商品，完全符合投資時(shí)鐘指示。2016年第二季開(kāi)始，至2017年第二季，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，滬深300指數(shù)震蕩上行，國(guó)債期貨指數(shù)則沖高后大跌，文化商品指數(shù)則是大幅上升后回落。表現(xiàn)：商品>股票>債券。此等情形與美林證券研究結(jié)果不一。筆者認(rèn)為，主要是2016年開(kāi)始中國(guó)搞供給側(cè)改革，對(duì)商品價(jià)格走勢(shì)有利，特別是商品價(jià)格經(jīng)過(guò)2011年至2015年底暴跌，其后產(chǎn)生巨大之反彈要求。2017年第二季至2018年第一季，可以看作繁榮階段。國(guó)債期貨指數(shù)繼續(xù)下跌，滬深300指數(shù)則持續(xù)上升，文華商品指數(shù)震蕩上升。表現(xiàn)：股票>商品>債券。情形與美林證券研究所得亦有區(qū)別，但大方向相同——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上升。2018年第一季至2019年初為滯漲期，國(guó)債期貨指數(shù)上升，滬深300指數(shù)暴跌，文華商品指數(shù)一度上升后持續(xù)下跌。表現(xiàn)：債券>商品>股票。此階段本應(yīng)是債券小幅下跌、股票大跌及商品大升，但商品價(jià)格經(jīng)過(guò)幾年反彈，去年終于力不從心出現(xiàn)顯著回落，包括黃金、原油價(jià)格均是如此。

上述分析表明，投資時(shí)鐘視為大致性策略更為實(shí)際，不能作為圣經(jīng)照單執(zhí)行。2019年之后，股票急升，債券回落，商品價(jià)格疲弱，似乎與復(fù)蘇階段各類金融產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)吻合，但2019年應(yīng)當(dāng)是衰退期，抑或以PMI作為經(jīng)濟(jì)周期劃分不合適？值得再研究。但作為股市投資者，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以股市低點(diǎn)作為分析依據(jù)而非相反。

2019年即將落下帷幕。2020年將開(kāi)始新世紀(jì)二十年代?；仡?920年代。被稱為Roaring Twenties。未來(lái)10年，是否會(huì)歷史重演？新年第一期文章為各位剖析。