2020：春季行情可期　全年仍需謹(jǐn)慎

2019年回顧

我們的投資策略依然精準(zhǔn)，在2017年底對2018年投資策略提出《防風(fēng)險(xiǎn)控節(jié)奏》的風(fēng)險(xiǎn)提示后，2018年A股走出了歷史上年度跌幅第二的慘烈局面;2018年《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊最后一期我們對2019年投資策略采用的標(biāo)題是《逢八魔咒難逃2019絕地反擊》，在A股市場哀鴻遍野、一邊倒的悲觀聲音之時(shí)，我們揭竿而起，又精準(zhǔn)發(fā)出2019年絕地反擊的最強(qiáng)音。截至2019年12月26日，上證指數(shù)上漲20.59%，滬深300指數(shù)上漲33.72%，創(chuàng)業(yè)板指上漲43.43%。僅從指數(shù)上漲幅度看，2019年無愧絕地反擊的標(biāo)題，尤其是2019年一季度市場呈現(xiàn)了單邊上揚(yáng)的走勢。白馬股和科技股是2019年A股市場的投資主線。

回顧關(guān)鍵詞之一：貿(mào)易戰(zhàn)

貿(mào)易戰(zhàn)仍然是2019年A股很重要的擾動(dòng)因素，美國總統(tǒng)特朗普對中美貿(mào)易表態(tài)的出爾反爾，導(dǎo)致A股上證指數(shù)走勢圖上形成了“特朗普下跌缺口”，2018年A股有三個(gè)“特朗普下跌缺口”，2019年也形成了兩個(gè)“特朗普下跌缺口”。一次是2019年5月6日開盤前，特朗普半夜發(fā)推，要對2000億美元商品的關(guān)稅稅率提高到25%;另一次是8月2日，特朗普威脅對3000億美金中國輸美商品加征關(guān)稅。2019年12月13日深夜，國新辦舉行新聞發(fā)布會，宣布中美之間達(dá)成了第一階段貿(mào)易協(xié)議。

回顧關(guān)鍵詞之二：北上資金

外資代表的北上資金2019年仍然大幅流入A股市場，成為影響A股市場格局的重要資金力量。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，2019年三季度末，外資持有A股的規(guī)模超過1.7萬億元，這與公募基金、私募基金持有A股市值的規(guī)模相近，是近幾年異軍突起的機(jī)構(gòu)力量。截至2019年12月24日，年內(nèi)通過滬港通和深港通流入A股的北上資金合計(jì)達(dá)3428億元。外資也重塑了A股的估值格局，外資重倉的白馬股成為2016年以來A股市場的投資主線。以板塊漲跌幅來看，外資集中買入的釀酒和家用電器板塊，漲幅位列全部行業(yè)的第一和第四名。

回顧關(guān)鍵詞之三：科技股

圖一：2019年《股市動(dòng)態(tài)分析》投資策略

圖二：2019年上證指數(shù)特朗普下跌缺口圖

?表一：2019年行業(yè)板塊漲幅（至2019.12.26）

科技成為中美競爭的關(guān)鍵所在，美國通過貿(mào)易戰(zhàn)，以及實(shí)體清單，來打擊中國科技企業(yè)，尤其是美國全方位打擊華為代表的中國科技力量。中國迎難而上，通過設(shè)立集成電路產(chǎn)業(yè)基金全方位扶持集成電路為代表的科技產(chǎn)業(yè)，美國的全方位打擊，反而讓中國眾志成城，集中火力在科技領(lǐng)域大資金投入，中美貿(mào)易戰(zhàn)加速了中國對科技領(lǐng)域的重視程度和扶持力度?？萍脊沙蔀?019年最耀眼的主題投資機(jī)會。以板塊漲跌幅來看，半導(dǎo)體和元器件漲幅位列全部行業(yè)的第二和第三位。

2020年展望

2020年A股市場仍面臨很大的不確定性。中美貿(mào)易達(dá)成第一階段協(xié)議后迎來難得的喘息期，A股市場春季行情可期，但2020年中國經(jīng)濟(jì)難言樂觀，GDP增速掙扎在保6的邊緣：同時(shí)以特朗普的性格雖然中美貿(mào)易簽署了第一階段協(xié)議，但后續(xù)變數(shù)仍大，中美貿(mào)易戰(zhàn)是長期的，不可能短期結(jié)束;另外A股市場大擴(kuò)容大概率在2020年會持續(xù)，將對市場形成沖擊;美股已經(jīng)10年牛市，估值也處于歷史高位，一旦美股調(diào)整，不可避免的沖擊A股市場;最后，2019年納入MSCI和羅素富時(shí)比例提升后，2020年可能迎來邊際增量資金相對減少的狀況。所以對2020年，我們認(rèn)為春季行情可期，但全年仍需謹(jǐn)慎。

上證指數(shù)走勢類似2011-2012年

圖三：2005年以來上證指數(shù)月線走勢圖

如果打開上證指數(shù)的月線圖，可以明顯看到2014年以來的走勢跟2005年以來的走勢有很多相似的地方，2014年6月到2015年6月的上漲，類似2005年6月到2007年10月的上漲。不同的是2005年到2007年的那波牛市領(lǐng)漲的是房地產(chǎn)、有色金屬等周期品，而2014年到2015年的牛市領(lǐng)漲的是互聯(lián)網(wǎng)科技股為代表的創(chuàng)業(yè)板股票。

2007年10月到2008年11月的下跌幅度較深，從6124點(diǎn)最低下探到1664點(diǎn)，主要是疊加了次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)，而2015年6月到2016年2月的下跌，主要是由于清理杠桿資金，同時(shí)疊加了熔斷交易機(jī)制;2008年11月到2009年7月的反彈核心因素是四萬億投資，而2016年2月到2018年1月的反彈核心是白馬股盈利提速疊加外資持續(xù)對白馬股的加倉;目前的市場狀態(tài)很類似2011-2012年的行情，2011-2012年抱團(tuán)的是消費(fèi)和醫(yī)藥股，近兩年是抱團(tuán)消費(fèi)股白馬股和科技股。如果目前走勢與2011年同構(gòu)的話，那A股市場之后還有1-2年的緩慢下跌磨底的過程。這也與我們對2020年全年仍需謹(jǐn)慎的判斷不謀而合。

2020年中國經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力

2020年是決勝全面建成小康社會之年，也是“十三五”規(guī)劃收官之年，2019年12月12日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將穩(wěn)增長作為首要目標(biāo)，12月24日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好穩(wěn)就業(yè)工作的意見》，穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)放在最突出的位置，說明在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力很大。2019年三季度作為中美貿(mào)易戰(zhàn)最前沿的社會主義先行示范區(qū)的深圳GDP幾乎零增長，可以對中國經(jīng)濟(jì)形勢管中窺豹。市場對中國2020年GDP增速能否保住6%都心存疑慮。同時(shí)考慮到11月份中國CPI高達(dá)4.5%，也讓中國貨幣政策投鼠忌器，難以跟隨全球主要經(jīng)濟(jì)體來降息，更大可能通過降準(zhǔn)來調(diào)節(jié)貨幣投放。

2020年中美貿(mào)易戰(zhàn)仍存反復(fù)

12月份雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)達(dá)成第一階段協(xié)議，但第一段協(xié)議對中國并不友好，美國對中國加征的關(guān)稅可以用12個(gè)字概括，即“之前不減、之后不加、中間減半”，之前對中國2000億美金加征25%關(guān)稅仍然執(zhí)行，這與中國期望能夠全面取消關(guān)稅的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)第一階段協(xié)議，只是中美為了國內(nèi)各自因素采取的臨時(shí)停戰(zhàn)之舉，并非是最終停戰(zhàn)。同時(shí)以特朗普出爾反爾的過往表現(xiàn)，隨時(shí)可能有驚人之舉引發(fā)中國貿(mào)易再起戰(zhàn)端。中美貿(mào)易戰(zhàn)的實(shí)質(zhì)是美國想遏制中國在高科技領(lǐng)域?qū)γ绹奶魬?zhàn)，美國對華為的全方位圍攻并沒有解除，美國把中國作為主要對手加以遏制的態(tài)勢將在較長時(shí)間存在。當(dāng)然這對中國長期來看并非壞事，中國加大科技投入的決心更加堅(jiān)定，投入科技的資金更加充裕，中美對抗的主戰(zhàn)場將是科技戰(zhàn)場。

2020年新股大擴(kuò)容繼續(xù)

截至2019年12月25日，年內(nèi)共有202只新股完成申購，募資總額達(dá)2535億元，市場擴(kuò)容明顯，同時(shí)現(xiàn)有上市公司通過可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模也超過2600億元，預(yù)計(jì)2020年A股仍會保持大擴(kuò)容的狀態(tài)，在科創(chuàng)板已經(jīng)實(shí)行注冊制，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備進(jìn)行注冊制改革的背景下，只要市場氛圍不是太差，新股發(fā)行的節(jié)奏仍會延續(xù)較快節(jié)奏。新股大擴(kuò)容吸走A股市場存量資金，將對市場形成負(fù)面影響。

2020年資金流入邊際遞減

2019年中國A股納入國際指數(shù)總體階段性完成。截至12月26日，2019年北上資金流入A股超過3500億元，北上資金重點(diǎn)買入的白馬股估值已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，同時(shí)外資持有A股總市值在1.8萬億附近，那么2020年外資流入A股存在低于預(yù)期的可能。2018年上證指數(shù)從年初的3500點(diǎn)最低下跌到2500點(diǎn)，外資流入超過2600億元，2019年外資預(yù)計(jì)最終流入在3600億元附近，考慮到2019年是納入國際指數(shù)比例提升的大年，2020年大概率外資流入落在2600億-3600億區(qū)間，但外資流入的邊際作用會遞減。當(dāng)然從長遠(yuǎn)來看，參照其他國家外資持股比例，外資持有A股比例還有很大提升空間。

從兩融規(guī)模來看，2019年初融資余額是7500億元，2019年12月26日融資余額是1萬億元，2019年年內(nèi)通過融資渠道進(jìn)入A股的資金大約是2500億元。兩融資金與A股走勢息息相關(guān)，基本呈現(xiàn)出助漲助跌的功能，也就是漲時(shí)追漲，跌時(shí)殺跌。1萬億的融資余額處于中等位置，相對2015年6月份超過2萬億的融資余額仍有很大差距。兩融余額對A股走勢不是因變量，但可以作為重點(diǎn)觀察指標(biāo)。

2020年投資布局方向

首先可以布局的是春季行情。2020年春季行情的主線很大可能是延續(xù)2019年四季度上漲的主線，即科技股行情，客觀地講目前科技股估值已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫化，考慮到2019年很多投資科技股的基金博得盆滿缽滿，這些基金經(jīng)理借勢又募集到了新的基金，由于存在路徑依賴，這些投資科技股賺錢的基金經(jīng)理大概率會把新募集的資金投入到原有的科技板塊，由于有賺錢效應(yīng)，目前科技板塊人氣很高，大概率能夠延續(xù)到2020年一季度。同時(shí)考慮到集成電路產(chǎn)業(yè)基金二期高達(dá)2000億規(guī)模的資金也需要建倉，集成電路產(chǎn)業(yè)基金可以買非上市公司股權(quán)，也可以直接投資二級市場，此前集成電路產(chǎn)業(yè)基金一期投資二級市場盈利不錯(cuò)，二期基金建倉個(gè)股值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。當(dāng)然從過往經(jīng)驗(yàn)來看，春季行情的主線往往不是全年的投資主線。這又與我們2020年投資策略暗合，即春季行情可期，全年仍需謹(jǐn)慎。

其次布局低估值板塊。從長期來看低估值投資策略是有顯著超額收益的。目前A股低估值板塊主要集中在銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)、石油石化、基建、煤炭等板塊，對于這些分紅收益率高，估值低廉的個(gè)股，2020年布局其中大概率是獲得正收益，當(dāng)然如果市場資金充裕，獲得很高的超額收益也完全可能。2019年12月份以來，金融股、地產(chǎn)股已經(jīng)有啟動(dòng)跡象，比如龍頭地產(chǎn)股銷售數(shù)據(jù)依然出色，雖然國家對房地產(chǎn)定位房住不炒，但極低估與極負(fù)面的環(huán)境下，會出現(xiàn)給點(diǎn)陽光就燦爛的局面，而出色的業(yè)績有助于估值的修復(fù)。

再者建議投資者關(guān)注可轉(zhuǎn)債及指數(shù)基金?？赊D(zhuǎn)債由于在正股下跌時(shí)有債性，正股上漲時(shí)有股性，在面值附近購買屬于下有保底，上有空間的投資品種，在市場形勢不是太明朗的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債是非常好的投資渠道，2019年A股可轉(zhuǎn)債大擴(kuò)容，也給投資者更多的選擇。指數(shù)基金仍是普通投資者可以配置的方向，2019年多數(shù)投資者是沒有跑贏指數(shù)的，連漲幅最低的上證指數(shù)都上漲超過20%，創(chuàng)業(yè)板指更是超過40%漲幅，建議重點(diǎn)關(guān)注的指數(shù)基金是滬深300ETF和中證500ETF。

最后建議投資者關(guān)注國企改革的投資主題。12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會議上提出制定國企改革三年行動(dòng)方案，提升國資國企改革綜合成效。