關(guān)于我國債券市場違約問題的研究

曹長安

摘要：隨著我國債權(quán)市場的不斷發(fā)展，我國債券市場出現(xiàn)了違約問題，這將影響我國債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。本文分析了我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀，研究了債券市場違約問題造成的影響，并探究了我國債券市場違約原因及相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞：債券市場；違約；問題；研究

在20世紀(jì)80年代我國建立了債券市場，直到2014年，我國債券市場才出現(xiàn)了債券違約問題，其主要原因是我國企業(yè)發(fā)行債券需進(jìn)行嚴(yán)格審核，政府部門對債券發(fā)行主體及發(fā)行利率的要求較高。假如出現(xiàn)債券違約情況，地方政府將代替清償。近幾年，我國債券市場波動較大，常常出現(xiàn)信用違約問題。受到剛性兌付的影響，債券持有人認(rèn)為央企、地方國企等發(fā)行主體發(fā)行的債券不會出現(xiàn)違約問題。近幾年出現(xiàn)的各種債券違約問題提升了投資者的風(fēng)險意識。

一、我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

近年來，我國債券市場逐漸完善，其在改善企業(yè)融資環(huán)境、降低融資成本、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面具有重要作用。我國債券市場發(fā)展具有以下特征：首先，債券市場規(guī)模擴(kuò)大。到2018年5月底，我國債券市場托管余額到達(dá)了78.6萬億元；其次，債券發(fā)行量與上年同期持平。2018年上半年我國發(fā)行各類債券20.5萬億元，同比增長14%；再次，債券種類增多，可滿足不同融資者與投資者的需要。目前，我國債券主要有國債、地方政府債、金融債等幾類；最后，銀行間市場是債券交易的主要市場。

二、債券市場違約問題造成的影響

由發(fā)展角度來看，我國債券市場違約問題對我國債券市場的進(jìn)一步發(fā)展是有利的，違約問題的出現(xiàn)可提高債券市場主體的風(fēng)險意識，幫助我國不斷健全債券市場管理制度?？傊?，債券市場違約問題具有以下幾點(diǎn)不良影響：

（一）影響我國投資環(huán)境

若出現(xiàn)債券違約問題，將影響我國投資環(huán)境，對我國投資環(huán)境影響尤為重要的就是國企債券違約問題，其主要原因是國企債券在我國金融機(jī)制中具有重要地位。假如出現(xiàn)國企債券違約問題，將影響債券涉及的相關(guān)利益人。

（二）構(gòu)成惡性循環(huán)

若債券市場出現(xiàn)波動，信用債券的流通將受到一定影響，債權(quán)人只能選擇拋售可流動的債券。如此一來將增加債券市場的風(fēng)險，同時也必然會增加企業(yè)的融資成本。隨著企業(yè)融資成本的提升，企業(yè)可能出現(xiàn)無力償還債務(wù)的情況，因此債務(wù)違約風(fēng)險與信用風(fēng)險將隨之提升。最終將形成一種惡性循環(huán)，進(jìn)而影響債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）影響我國市場融資結(jié)構(gòu)

由于債券的融資利率低于銀行貸款利率，因此社會直接融資比例在不斷提升。剛性兌付則是保證債券融資利率較低的基礎(chǔ)。隨著債券市場的不斷發(fā)展，債券利率也將不斷提升。因此，企業(yè)為降低融資成本將向銀行申請貸款。隨著各個融資機(jī)構(gòu)對信用風(fēng)險定價的理解不斷深入，我國市場的融資結(jié)構(gòu)也將改變。

三、我國債券市場違約原因

（一）產(chǎn)能過剩與行業(yè)償債能力降低

近幾年，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，我國鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩與強(qiáng)周期行業(yè)量價降低，企業(yè)改革升級成本提升，經(jīng)濟(jì)效益下降。此外，下游企業(yè)需求量降低、價格降低也影響了這些企業(yè)的運(yùn)營情況。而風(fēng)電、光伏等行業(yè)，受國際市場影響比較大，比如：美國、歐盟降低光伏產(chǎn)品補(bǔ)貼之后，市場需求量明顯降低，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益降低，企業(yè)的虧損情況不斷擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)下行階段，產(chǎn)能過剩與周期性行業(yè)發(fā)展主體盈利減少或流動性較弱，因此極易出現(xiàn)債券違約問題。

（二）企業(yè)經(jīng)營管理不善

一些企業(yè)盲目擴(kuò)大經(jīng)營范圍或投資其他業(yè)務(wù)，致使企業(yè)的主營業(yè)務(wù)資金短缺，進(jìn)而影響了企業(yè)的盈利能力，提升了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險。此外，出現(xiàn)債券違約問題的企業(yè)大多存在突發(fā)巨額虧損、持續(xù)虧損等問題，企業(yè)融資不良，致使資金鏈斷裂，企業(yè)無力償還債券，因而引發(fā)了債券違約情況，比如：保定天威集團(tuán)有限公司由于虧損問題，流動資金但卻，主要資產(chǎn)被查封，因此其向法院提出破產(chǎn)重整的申請，由此引發(fā)了債券違約問題。

（三）企業(yè)流動性管理能力較低

相較于一些發(fā)達(dá)國家，我國企業(yè)的杠桿率較高，在2016年年底我國非金融企業(yè)杠桿率為155.6%。我國一些企業(yè)的流動性管理能力及意識較低，需要依賴政府部門、擔(dān)保工資及金融機(jī)構(gòu)等為其提供外部資金，假若不能由這些外部得到資金支持，將出現(xiàn)違約風(fēng)險，比如：東北特鋼發(fā)行的債券到期之后，由于鋼鐵行業(yè)不景氣，企業(yè)的流動資金不足，未能償還債券。由于國資委與省政府未救助，東北特鋼發(fā)行的債券出現(xiàn)違約問題。由此可見，若發(fā)債主體的擔(dān)保人未踐諾代償責(zé)任，企業(yè)將出現(xiàn)違約問題。此外，企業(yè)盈利降低時，金融機(jī)構(gòu)將壓縮信貸規(guī)模，假若企業(yè)未獲得足額貸款，也將引發(fā)債券違約問題。

（四）突發(fā)重大負(fù)面事件的影響

除上述幾點(diǎn)之外，股權(quán)糾紛、控制權(quán)變更也將影響企業(yè)的融資情況，若控制人發(fā)生意外、涉嫌違規(guī)被立案調(diào)查或訴訟、企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)問題、破產(chǎn)重組等負(fù)面問題，也將影響企業(yè)的經(jīng)營及融資情況，進(jìn)而引發(fā)債券違約問題，比如：東北特鋼董事長出現(xiàn)意外事件之后，企業(yè)的經(jīng)營與資本周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，因此其在2016年進(jìn)行重組，債券也出現(xiàn)違約問題；山東山水集團(tuán)發(fā)行人由于控制權(quán)的問題，面臨著眾多債務(wù)訴訟，一部分銀行賬戶與資產(chǎn)被查封，致使企業(yè)出現(xiàn)債券違約問題。

四、預(yù)防債券市場違約的措施

（一）健全債券發(fā)行人資格審查機(jī)制

企業(yè)可通過發(fā)行債券獲得低利率融資，這對于提高企業(yè)資金利用率、推動企業(yè)完成轉(zhuǎn)型具有重要意義。然而，在審核債券發(fā)行人資格時，需嚴(yán)格依據(jù)我國相關(guān)規(guī)定進(jìn)行，嚴(yán)格審核煤炭、有色金屬、水泥、鋼鐵等產(chǎn)能過剩企業(yè)發(fā)行的債券，以免出現(xiàn)違約問題影響債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）健全債券市場信用風(fēng)險約束體系

相關(guān)部門需依據(jù)信用體制不斷完善債券市場的信息披露制度，依據(jù)債券違約的特點(diǎn)制定信息披露制度，若發(fā)現(xiàn)債券發(fā)行人提供的虛假資料，相關(guān)監(jiān)管部門需對其進(jìn)行處罰，以免引發(fā)信用風(fēng)險。此外，還需提升評級機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，避免評級機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用問題，從而保證評級結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（三）營建多元化債券市場信用風(fēng)險分散與轉(zhuǎn)移途徑

為保證我國債券市場可穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，需學(xué)習(xí)國際成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗，研發(fā)多種債券抵押債務(wù)憑證、信用利差期權(quán)等產(chǎn)品，增加風(fēng)險轉(zhuǎn)移及對沖工具種類；此外，還需制定增信、擔(dān)保相關(guān)的制度，促進(jìn)增信產(chǎn)品、增信業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，健全增信制度管理機(jī)制，敦促增信主體履行代償責(zé)任，從而實現(xiàn)風(fēng)險分散與轉(zhuǎn)移目的；同時，還需建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)債券擔(dān)保相關(guān)制度，加強(qiáng)對擔(dān)保企業(yè)的管理，督促其履行擔(dān)保代償?shù)呢?zé)任，從而實現(xiàn)分散、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目標(biāo)。

（四）建立健全監(jiān)督及風(fēng)險預(yù)警制度

為降低債券市場出現(xiàn)違約問題的機(jī)率，我國需不斷規(guī)范相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)與監(jiān)管部門的合作，促使債券市場向著統(tǒng)一化、規(guī)范化、法制化的方向發(fā)展。相關(guān)監(jiān)管部門需加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的正確引導(dǎo)，指導(dǎo)銀行科學(xué)控制信貸風(fēng)險。針對一些存在債務(wù)償還困難但是發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，可給其辦理貸款展期業(yè)務(wù)；針對一些存在債務(wù)償還困難且無發(fā)展空間的企業(yè)，監(jiān)管部門需允許其突破性兌付。我國需不斷健全宏觀審慎管理機(jī)制，加強(qiáng)對債券市場的管理及監(jiān)測，以免出現(xiàn)信用風(fēng)險，影響整個債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（五）完善企業(yè)破產(chǎn)清償機(jī)制

企業(yè)的整個生命周期分為萌芽、發(fā)展、成長、成熟與衰退這幾個階段，假如企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，債券持有人可能損失利息甚至是本金，因而需不斷完善企業(yè)破產(chǎn)清償及追索債務(wù)制度，以保護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。因此，我國需不斷完善企業(yè)破產(chǎn)清償制度，健全企業(yè)破產(chǎn)清算機(jī)制，加強(qiáng)對企業(yè)的信用約束力，降低企業(yè)出現(xiàn)債券違約問題的機(jī)率。

五、結(jié)語

債券違約不僅可使市場參與者獲得利益，還可釋放市場發(fā)展的風(fēng)險。受到產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)經(jīng)營管理不善等因素的影響，我國債券市場出現(xiàn)債券違約問題。因此，為有效預(yù)防債券市場違約問題，需采取健全債券發(fā)行人資格審查機(jī)制、健全債券市場信用風(fēng)險約束體系等措施進(jìn)行控制。隨著債券市場的調(diào)整，企業(yè)融資難度將增大，因此未來一段時間內(nèi)仍然存在債券違約問題。但是，國企出現(xiàn)債券違約問題的機(jī)率較低，但是依然需重視其估值壓力。由此可見，投資者需科學(xué)選擇債券投資。

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