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    中國股票型開放式基金周內(nèi)效應分析

    2018-12-29 01:46:50,
    新疆財經(jīng) 2018年6期
    關鍵詞:描述性收益基金

    ,

    (新疆財經(jīng)大學 中亞經(jīng)貿(mào)研究院,新疆 烏魯木齊 830012)

    內(nèi)容提要:本文運用描述性統(tǒng)計分析法和ANOVA模型分別對 2016年2月1日至2017年12月31日期間188支股票型開放式基金從負收益、正收益、全部收益三個方面進行周內(nèi)效應研究。結果顯示,在研究期間內(nèi)樣本基金收益周四<周五<周三<周一<周二,存在“周四效應”,即周投者把周四作為定投日期能有效地降低投資成本,增加投資收益。

    一、引言

    隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,金融機構推出越來越多的金融產(chǎn)品。多樣化的金融產(chǎn)品一方面滿足了經(jīng)濟發(fā)展的資金需求,另一方面也滿足了投資者的投資需求,使投資者的選擇空間更大。基金就是在這樣的背景下產(chǎn)生的。

    基金投資是指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方法,即通過發(fā)售基金份額,集中投資者的資金,由基金管理人管理和運用資金,基金托管人托管資金,以資產(chǎn)組合方式從事的投資活動。按照投資對象的不同,基金分為股票型基金、債券型基金、貨幣市場型基金、混合型基金等;按照投資目標的不同,基金分為成長型基金、收入型基金、平衡型基金;按照投資理念的不同,基金可分為主動型基金、被動型(指數(shù)型)基金;按照運作方式的不同,基金分為封閉式基金和開放式基金;按照組織形式不同,基金分為契約型基金和公司型基金;按照投資者投資的方式的不同,分為一次性投資基金和定投基金?;鹁哂袑I(yè)理財、集合投資、信息透明而風險較低以及由基金品種的多樣、流動性好、進入門檻較低帶來的操作便利等特點?;鸬钠贩N很多,影響基金收益的因素也很多,包括基金的管理費用、基金的托管費用、基金的申購費用、基金的贖回費用等固定形式費用以及基金公司、基金經(jīng)理、經(jīng)濟周期,經(jīng)濟環(huán)境、國家政策等。為抵御通貨膨脹風險,同時取得一定收益,有資金結余的投資者會尋找合適的理財產(chǎn)品進行投資,基金定投產(chǎn)品應運而生。

    基金定投是定期定額投資基金的簡稱,指投資者每隔相同時間間隔(通常為一個月),用相同金額的資金投資到某個指定的證券投資基金中。這種基金投資方式已被國內(nèi)外投資者廣泛接受,成為大眾理財?shù)墓ぞ咧??;鸲ㄍ妒悄壳皞涫軞g迎的一種投資方式。它以小額、多次的投資形式分散風險,換取可觀的收益?;鸬氖找媸欠窬哂兄軆?nèi)效應以及周內(nèi)效應有什么特點對于投資者(特別是資金不寬裕的長期小額定期投資者)來說非常重要,投資者可以根據(jù)基金的周內(nèi)效應特點,選擇一周內(nèi)收益最低的交易日作為投資日,以有效降低投資成本,增加投資收益。因此,對基金定投的周內(nèi)效應及特點的研究具有十分重要的意義,眾多國內(nèi)外學者對此進行了大量的研究。

    在國外,Constantinides(1979)對定投方式和一次性投資進行了對比,他認為定投是一種消極的投資方式,定投方式?jīng)]有很好地考慮股票價格、市場信息、投資環(huán)境等因素的影響,而一次性投資能夠很好地考慮投資時機,其投資收益高于定投方式,得出定投方式不如一次性投資方式的結論;Cross( 1973)對股市進行研究,發(fā)現(xiàn)股市指數(shù)周一的收益率趨于負數(shù)且小于一周內(nèi)的其他工作日的收益率;Brusa和Schulman(2000)卻得出了與之相反的結論 ,他們對標準普爾 500、 CRSP、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、 NYSE指數(shù)的檢驗表明,周一的收益率為正,且高于一周的其他工作日的收益;Vora and McGinnis(2000)通過實驗研究發(fā)現(xiàn)投資股票比投資類似于基金定投方式的股票的效果好;Al-Loughanin 和 Chappell(2001)對“周內(nèi)效應”的研究發(fā)現(xiàn) ,周一的收益率異于其他交易日;Jorge Brusa, Pu Liu 和Craig Schulman( 2003)的研究對各種工業(yè)指數(shù)從1966年—1996年的數(shù)據(jù)再次做了驗證 ,發(fā)現(xiàn) 1988年之前周一的收益率為負且小于一周內(nèi)其他工作日 ,而到了1988年之后結果則相反。

    在國內(nèi),張俊喜、張華(2003)用1993年—2000年的數(shù)據(jù)檢驗,發(fā)現(xiàn)我國股市也存在“日歷效應”,且有與國外不一致的特點,即存在正“假期效應”、“周二效應”和 “周五效應” (周二的收益率最低 ,周五的收益率最高);李凌波等(2004)對中國證券市場中開放式基金和封閉式基金的周內(nèi)效應進行實證檢驗,得出上?;鹬笖?shù)和大部分樣本開放式基金周一日收益率相對更高的結論;周澤炯(2006)通過對開放式基金的收益及波動的研究發(fā)現(xiàn)存在“周三效應”;潘珂等(2013)通過對2016年—2013年的數(shù)據(jù)進行分階段研究得出不同階段“周內(nèi)效應”不同的結論。

    綜上所述,國內(nèi)外對“周內(nèi)效應”的研究結果還沒有統(tǒng)一的看法。已有的基金研究的文章大部分是2010年以前的,時間久遠,但我國近些年來資本市場快速發(fā)展,有必要對近年的基金市場作進一步的研究。本文采用近年來樣本量大的數(shù)據(jù)對我國股票型開放式基金定投方式的周內(nèi)效應進行研究,采用描述性統(tǒng)計分析法和ANOVA模型分別對基金收益進行分析,得出收益周四<周五<周三<周一<周二的結論,并且得出低收益的“周內(nèi)效應”能有效降低投資成本的結論。

    二、研究方法

    本文采用描述性統(tǒng)計分析法和ANOVA模型分別對本文所選基金的收益進行分析。描述性統(tǒng)計分析根據(jù)基金定投的特點,設計相應的公式對基金數(shù)據(jù)進行處理,統(tǒng)計相關的數(shù)據(jù)信息,得出基金定投的周內(nèi)投資收益特征。然后采用ANOVA模型進行模擬驗證,證實結論的可靠性。

    (一)對所有樣本基金各個交易日收益情況進行描述性統(tǒng)計分析

    1.在研究期間(記為T)內(nèi)對每支基金日收益數(shù)據(jù)劃分為負收益數(shù)據(jù)、正收益數(shù)據(jù)、全部收益數(shù)據(jù)三類進行分別統(tǒng)計,并分別記為A、B、C;

    2.對A、B、C中數(shù)據(jù)分別統(tǒng)計出T內(nèi)周一、周二、周三、周四、周五各自的天數(shù)并分別記為tA,1、tA,2、tA,3、tA,4、tA,5,tB,1、tB,2、tB,3、 tB,4、 tB,5,tC,1、tC,2、tC,3、tC,4、 tC,5;

    3.對每支基金按照A、B、C三類數(shù)據(jù)分別計算出T內(nèi)周一累計收益YA,1、YB,1、YC,1,周二累計收益 YA,2、YB,2、YC,2,周三累計收益YA,3、YB,3、YC,3,周四累計收益YA,4、YB,4、YC,4,周五累計收益 YA,5、YB,5、YC,5;

    5. 對每支基金按照A、B、C三類數(shù)據(jù)分別統(tǒng)計出在周一、周二、周三、周四、周五這五天中加權累計收益的最大值和最小值tA,j,tB,j, tc,j(j=1、2、3、4、5);

    6. 按照A、B、C三類數(shù)據(jù)分別統(tǒng)計出所有基金在周一、周二、周三、周四、周五這五天占加權累計收益最大值和最小值的個數(shù)XA,max,j,XA,min,j,XB,max,j,XB,min,j, XC,max,j,XC,min,j(j=1、2、3、4、5),并分別按從小到大的順序進行排名。

    由于基金收益采用的是基金凈值,影響長期基金定投成本的主要因素是投資的次數(shù),而基金的日收益影響較小。所以對于負收益數(shù)據(jù)、正收益數(shù)據(jù)和全部收益數(shù)據(jù)來說,在周一、周二、周三、周四、周五這五天中最小值所占基金的個數(shù) Xi,min,j(i=A、B、C,j=1、2、3、4、5)越大,最大值所占基金的個數(shù) Xi,man,j(i=A、B、C,j=1、2、3、4、5)越小,則該交易日的收益就越低,在此交易日進行基金定投最劃算。

    (二)本文運用ANOVA模型對數(shù)據(jù)進行驗證

    對ANOVA模型進行說明如下:

    Yt=C1D1+C2D2+C3D3+C4D4+C5D5+εt

    (1)

    方程(1)中Yt為每交易日基金收益, D1、D2、D3、D4、 D5分別表示基金收益發(fā)生在周一至周五的虛擬變量 ,即如果收益對應的是周一,則D1=1,否則, D1=0, D2、D3、D4、 D5定義方式相同, C1、C2、C3、C4、 C5為虛擬變量系數(shù), εt為誤差項, 該方程表示每交易日基金收益Yt是虛擬變量 D1、D2、D3、D4、 D5的函數(shù)。如果系數(shù)Ck(k=1,2,…,5)在統(tǒng)計意義上顯著,則說明基金收益在周k顯著,否則,基金收益在周k是不顯著的。當Ck(k=1,2,…,5)顯著且越小時,對基金定投者越有利。

    三、樣本和數(shù)據(jù)說明

    近幾年我國基金市場得到了蓬勃發(fā)展,目前,我國擁有基金將近7000支,主要包含股票型、混合型、債券型、指數(shù)型、商品型和貨幣型等多種類型,本文主要以股票型開放式基金數(shù)據(jù)作為基礎進行研究,樣本來自choice系統(tǒng)308只股票型開放式基金。由于多數(shù)基金是2015到2016年之間新成立的,為了盡可能多地獲取樣本,同時參照上證指數(shù)走勢:在2016年2月到2017年12月整體是緩慢上升趨勢。本文選擇的最終樣本為choice系統(tǒng)中在 2016年 2月 1日至 2017年 12月 31日有完整數(shù)據(jù)的188只股票型開放式基金數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)處理采用基金復權凈值,基金日單位復權收益=Pt-Pt-1,其中,Pt和Pt-1分別為t和t-1日股票型開放式基金單位復權凈值,2016年2月1日所有樣本基金單位復權收益為0。對數(shù)據(jù)通過Eviews5.0進行實證研究。

    四、實證結果和分析

    (一)基金日單位復權收益的描述性統(tǒng)計

    運用Excel對每支基金日單位復權收益數(shù)據(jù)按照負值、正值和全部數(shù)據(jù)分別進行統(tǒng)計,由于基金周投的金額、時間都是固定的,若周一在一周內(nèi)累計收益最小值的基金只數(shù)越多,同時累計收益最大值基金的只數(shù)越少時,則定投者在周一作為基金定投日的投資成本越低,其排名越靠前。對一周內(nèi)五個交易日的基金收益累計求和最值的只數(shù)進行描述性統(tǒng)計分析, 把負收益累計求和最值的只數(shù)列于表 1和圖1,把正收益累計求和最值的只數(shù)列于表2和圖2,全部數(shù)據(jù)累計求和最值的只數(shù)列于表3和圖3。

    表1 188只基金中負收益數(shù)據(jù)統(tǒng)計

    統(tǒng)計量周一周二周三周四周五一周內(nèi)負收益累計最大基金只數(shù)521275949一周內(nèi)負收益累計最小基金只數(shù)21165020基差31-164275749一周內(nèi)基金負收益累計排名35412

    圖1:188支基金中負收益數(shù)據(jù)統(tǒng)計

    從表1看出,在188支基金中,按照周一到周五累計收益進行統(tǒng)計得出一周內(nèi)負收益累計最大基金只數(shù):周一為52只,周二為1只,周三為27只,周四為59只,周五為49只;一周內(nèi)負收益累計最小基金只數(shù):周一為21只,周二為165只,周三為0只,周四為2只,周五為0只;按照最大只數(shù)越多,最小只數(shù)越少的基金在該天的收益越低的原則,周一到周五的基差分別為31、-164、27、57、49,對一周內(nèi)基金負收益累計由小到大排名為周四、周五、周一、周三、周二。

    表2 188支基金中正收益數(shù)據(jù)統(tǒng)計

    統(tǒng)計量周一周二周三周四周五一周內(nèi)正收益累計最大基金只數(shù)9385703一周內(nèi)正收益累計最小基金只數(shù)10062125基差-92-85-762122一周內(nèi)基金正收益累計排名54321

    圖2:188支基金中正收益數(shù)據(jù)統(tǒng)計

    從表2看出,在188支基金中,按照周一到周五累計收益進行統(tǒng)計得出一周內(nèi)正收益累計最大基金操作數(shù):周一為93只,周二為85只,周三為7只,周四為0只,周五為3只;一周內(nèi)正收益累計最小基金只數(shù):周一為1只,周二為0只,周三為0只,周四為62只,周五為125只;按照最大只數(shù)越少,最小只數(shù)越多基金在該天的收益越低的原則,周一到周五的基差分別為-92、-85、-7、62、122,對一周內(nèi)基金正收益累計由小到大排名為周五、周四、周三、周二、周一。

    表3 188支基金中全部收益數(shù)據(jù)統(tǒng)計

    統(tǒng)計量周一周二周三周四周五一周內(nèi)全部收益累計最大基金只數(shù)28157201一周內(nèi)全部收益累計最小基金只數(shù)40410674基差-24-157210673一周內(nèi)基金全部收益累計排名45312

    圖3:188支基金中全部收益數(shù)據(jù)統(tǒng)計

    從表3看出,在188支基金中,按照周一到周五累計收益進行統(tǒng)計得出一周內(nèi)全部收益累計最大基金只數(shù):周一為28只,周二為157只,周三為2只,周四為0只,周五為1只;一周內(nèi)全部收益累計最小基金只數(shù):周一為4只,周二為0只,周三為4只,周四為106只,周五為74只;按照最大只數(shù)越少,最小只數(shù)越多基金在該天的收益越低的原則,周一到周五的基差分別為-24、-157、2、106、73,對一周內(nèi)基金全部收益累計由小到大排名為周四、周五、周三、周一、周二。

    綜合以上考慮可以看出基金周投優(yōu)勢排名為周四、周五、周三、周一、周二。即周投者把周四作為基金定投日最為有利。

    (二)ANOVA模型實證結果

    表4 188支基金負收益數(shù)據(jù)ANOVA模型驗證結果

    C1C2C3C4C5數(shù)值-0.206735-0.094454-0.202552-0.223102-0.214248(概率)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)排名35412

    表5

    188支基金正收益數(shù)據(jù)ANOVA模型驗證結果

    表6 188支基金全部收益數(shù)據(jù)ANOVA模型驗證結果

    C1C2C3C4C5數(shù)值0.0016440.003730.000767-0.000994-0.000683(概率)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)(0.0000)排名45312

    從表4看出C1、C2、C3、C4、C5這五個統(tǒng)計量都是顯著的,C1=-0.206735,C2=-0.094454,C3=-0.202552,C4=-0.223102,C5=-0.214248,C4

    從表5看出C1、C2、C3、C4、C5這五個統(tǒng)計量都是顯著的,C1=0.382886,C2=0.364823,C3=0.254053,C4=0.178895,C5=0.167986,C5

    從表6看出,C1、C2、C3、C4、C5這五個統(tǒng)計量也都是顯著的,C1=0.001644, C2=0.00373,C3=0.000767,C4=-0.000994,C5=-0.000683,C4

    綜合以上負收益數(shù)據(jù)、正收益數(shù)據(jù)和全部數(shù)據(jù)三方面的實證結果,可以得出基金周投優(yōu)勢的排名為周四、周五、周三、周一、周二,即周投者把周四作為基金定投日最為有利。

    五、建議

    在當前經(jīng)濟快速發(fā)展,人民生活水平快速提升的今天,為了抵御通貨膨脹,達到資產(chǎn)保值的目的,在一定的風險水平下,人們爭取更多收益的期望越來越高,越來越多的投資者青睞于基金產(chǎn)品,使得以積少成多著稱的基金產(chǎn)品在當前的資本市場中占據(jù)著舉足輕重的地位。本文從描述性統(tǒng)計和ANOVA模型兩個方面,拋開經(jīng)濟周期、黑天鵝、灰犀牛等因素對市場波動性的影響,對 2016 年 2月 1日至 2017年 12月 31日期間我國股票型開放式基金收益按照周一、周二、周三、周四、周五五天分類進行分析,研究其周內(nèi)效應的特點, 結果表明在2016年2月1日—2017年12月31日研究期間內(nèi),188只樣本基金在周四這一天收益最低,在既定的規(guī)則下,把周四作為基金的定投日能有效地利用收益特征,盡可能地買入更多的基金份額,對投資者最有利,長期投資能有效降低投資成本,提高投資者收益。

    為提高基金投資者投資收益,本文根據(jù)研究結論給出一些基金定投的基礎技巧,供廣大基金投資者借鑒。

    第一,根據(jù)投資者自身的風險類型,選擇適合自己的基金。結合自身資金的寬裕狀況和風險承受能力,基金投資者把資金按照指數(shù)型、貨幣型、債券型、股票型基金的風險特點進行合理分配投資,把風險控制在自身承受的范圍之內(nèi),可以盡可能地提高投資收益。

    第二,選擇適合的基金購買渠道。隨著金融市場的開放,購買基金的渠道越來越多,包括基金公司直銷中心、代銷銀行、代銷證券公司、第三方平臺。基金投資者通過充分比較各種渠道的不同購買方式,尋找操作方便簡單、申(認)購、贖回等手續(xù)費用低的基金,以降低基金的直接或間接費用,可達到提高收益的目的。

    第三,盡可能地做長期的基金投資計劃。在基金的投資過程中,持有者直接負擔的基金費用包含認購、申購、贖回、轉(zhuǎn)換交易的費用,基金運營過程中包含管理費用、托管費用、清算費用、紅利再投資費用、銷售服務費用,這些費用是從基金資產(chǎn)中直接扣除的,這些費用也叫做投資者所承擔的間接費用。基金投資費用除了直接費用和間接費用之外,還包含開戶費、轉(zhuǎn)換注冊費等其他非交易費用。因此,在基金投資中,應盡可能地做長期投資,避免頻繁的基金買賣交易產(chǎn)生的交易費用,增加交易成本,降低基金的收益。在基金投資過程中應盡量避免基金的買賣,可通過同一基金公司旗下的不同類型的基金互轉(zhuǎn),減少交易費用,從而提高基金收益。

    第四,研究宏觀經(jīng)濟和證券市場行情。研究宏觀經(jīng)濟、經(jīng)濟周期及證券市場有利于投資者尋找合適的進入和退出時機:在經(jīng)濟降溫或證券市場低迷時期,投資者應謹慎進行基金投資;在宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、證券市場回暖時期,選擇買入基金;在經(jīng)濟下行、證券市場不景氣的時期,較少基金的投資。在“熊市”時,投資者加大債券型或貨幣型基金的投資比重,減少股票型基金的比重;在“牛市”時,增加股票型基金的比重,降低債券型或貨幣型基金的比重。

    第五,研究基金的基本情況,有利于選擇優(yōu)質(zhì)的基金?;鹜顿Y者在投資基金之前,可以通過基金公司的網(wǎng)站、網(wǎng)絡媒體、報紙雜志、權威投資機構、基金的代銷機構等渠道,對基金做充分的了解,認真研究基金的招募說明書、基金的定期報告及基金的重大事項公告,充分了解該基金屬于哪一類型的基金,所屬基金公司實力的強弱,基金以往的綜合收益業(yè)績,基金業(yè)績的持續(xù)性,基金規(guī)模的大小,基金投資策略的變化情況,基金經(jīng)理基金管理能力的大小和基金經(jīng)理變換的頻率等方面的情況,有利于投資者選擇出優(yōu)質(zhì)的基金,降低投資風險,增加其投資收益。

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