走近滬倫通下的GDR

文/孫昊天 李楠 陳潤堅 編輯/章蔓菁

在滬倫通政策落地之際，華泰證券正式打響滬倫通第一槍，沖刺A股上市公司首單全球存托憑證（Global Depositary Receipt，下稱“GDR”）。2018年10月22日，華泰證券股東大會通過了關于公司發(fā)行GDR并在倫敦證券交易所（下稱“倫交所”）上市的議案，擬以新增發(fā)的不超過約8.25億股A股股票作為基礎證券，募集資金總額預計不低于5億美元。在此之前，尚無企業(yè)以A股作為基礎證券在倫交所發(fā)行GDR，僅有中國石化和江西銅業(yè)以H股為基礎證券、東南發(fā)電以B股為基礎證券在倫交所以GDR形式上市。

作為全球主流的資本市場之一，倫交所聚集了全球知名的專業(yè)投資者。企業(yè)通過發(fā)行GDR，一方面可以進入海外資本市場，募集全球資金；另一方面也有助于擴大自身的全球知名度。因此，了解滬倫通下GDR的相關政策規(guī)定、發(fā)行要求和發(fā)行流程，對于有意進軍海外資本市場的企業(yè)具有重要意義。

解構(gòu)GDR

在滬倫通中，上海證券交易所（下稱“上交所”）與倫交所建立了互聯(lián)互通機制，符合條件的兩地上市公司，依照對方市場的法律法規(guī)，可以發(fā)行存托憑證（Depositary Receipt，下稱“DR”），并在對方市場上市交易；同時，通過存托憑證與基礎證券之間的跨境轉(zhuǎn)換機制安排，實現(xiàn)兩地市場的互聯(lián)互通。細分來看，滬倫通包括東、西兩個業(yè)務方向，其中東向業(yè)務是指倫交所上市公司在上交所掛牌中國存托憑證（Chinese Depositary Receipt，下稱“CDR”），西向業(yè)務是指上交所A股上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證，也即GDR。為穩(wěn)妥起步，DR的基礎證券僅限于股票，東向業(yè)務暫不允許倫交所上市公司在我國境內(nèi)市場通過新增股份發(fā)行CDR的方式直接融資，上交所A股上市公司則可通過新增股份發(fā)行GDR直接在英國市場融資。

進一步來看，要充分理解GDR，首先需要理解DR。DR是指在一國證券市場上流通的代表投資者對境外證券所有權(quán)（下稱“基礎證券”）的可轉(zhuǎn)讓憑證；而GDR則是對應于美國存托憑證（American Depositary Receipts，下稱“ADR”）而形成的全球化證券品種，指除了ADR以外的其他全球范圍內(nèi)的存托憑證。根據(jù)倫交所對GDR的定義，其是存托銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓證券，代表一定數(shù)量的公司股份的所有權(quán)，并且可以獨立于基礎證券上市和交易。GDR通常由新興市場的公司使用，僅向?qū)I(yè)投資者銷售。

具體到滬倫通下的GDR，則是指由存托人簽發(fā)、以滬市A股為基礎在英國發(fā)行、代表中國境內(nèi)基礎證券權(quán)益的證券。其發(fā)行原理是，A股發(fā)行人與國際存托銀行簽署存托協(xié)議，將基礎證券轉(zhuǎn)移至存托銀行；存托銀行與中國國內(nèi)金融機構(gòu)簽訂托管協(xié)議，將基礎證券根據(jù)國際存托銀行的委托進行托管。國際存托銀行于倫交所發(fā)行代表基礎證券價值的GDR，國際投資者購買GDR并可在倫交所交易（見圖1）。

GDR的發(fā)行要求和發(fā)行過程

隨著滬倫通的落地，中國企業(yè)發(fā)行GDR的相關法律架構(gòu)日漸清晰。2018年6月6日與2018年10月12日，中國證監(jiān)會先后公布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第143號）及《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管規(guī)定（試行）》（中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2018〕30號，下稱《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》），對滬倫通下境外基礎證券發(fā)行人發(fā)行CDR的主體要求、上市和交易、信息披露、存托和托管、跨境轉(zhuǎn)換制度安排及持續(xù)監(jiān)管要求，以及境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的發(fā)行條件、發(fā)行價格、限制兌回期以及參與GDR跨境轉(zhuǎn)換的境外券商和存托人要求等做出規(guī)定，形成了證監(jiān)會層面的存托業(yè)務的總體法律框架。

表1 《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》對GDR發(fā)行的相關要求

表2 在倫交所發(fā)行GDR需滿足的境外層面相關規(guī)定

2018年11月2日，上交所公布了一系列滬倫通新規(guī)，包括《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》（上證發(fā)〔2018〕87號，下稱《滬倫通暫行辦法》）、《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國存托憑證上市預審核業(yè)務指引》（上證發(fā)〔2018〕88號）、《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務指引》（上證發(fā)〔2018〕89號）和《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國存托憑證做市業(yè)務指引》（上證發(fā)〔2018〕90號），完成了交易所層面的“一個辦法、三個指引”的法規(guī)細節(jié)落地，對境外基礎證券發(fā)行人CDR的上交所上市條件與審批、持續(xù)信息披露要求、定期報告和臨時報告制度、交易規(guī)則和跨境轉(zhuǎn)換等，做出具體規(guī)定，明確了上交所上市公司于倫交所發(fā)行GDR的相關申請材料要求、信息披露、跨境轉(zhuǎn)換等內(nèi)容，并對CDR的預審核、CDR與GDR的跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務及CDR做市業(yè)務提出具體指引。

圖2 GDR的發(fā)行過程

中國企業(yè)如要在滬倫通下于倫交所發(fā)行GDR，需要遵循境內(nèi)、境外雙向法規(guī)要求：一方面，境內(nèi)上市公司發(fā)行GDR應當符合《證券法》《國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》（下稱《特別規(guī)定》）以及中國證監(jiān)會關于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行或上市證券、滬倫通存托憑證業(yè)務的相關監(jiān)管規(guī)定；另一方面，西向業(yè)務GDR發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、本地交易適用英國市場相關規(guī)則。

其中的境內(nèi)層面，根據(jù)《特別規(guī)定》，境外上市外資股可以采取境外存股證形式，即DR形式；而GDR境外發(fā)行的境內(nèi)審批程序與H股、S股、N股等境外股票直接發(fā)行的程序類似，應經(jīng)過中國證監(jiān)會國際部審批，取得國際部受理函（即“小路條”）與上市批文（即“大路條”）。在此基礎上，滬市A股上市公司的GDR發(fā)行還應符合《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》的相關要求（見表1）。

而在境外層面，境內(nèi)企業(yè)在倫交所發(fā)行GDR需要滿足英國證券監(jiān)管及倫交所相關規(guī)定（見表2）。目前，倫交所存在四大主要市場，分別是主板市場（Main Market）、另類投資市場（A l t e r n a t i v e Investment Market）、專業(yè)證券市場（Professional Securities Market）和專家基金市場（Special List Fund Market）。此外，倫交所還另外開設了僅供交易的子市場（Admission to Trading Only）。根據(jù)倫交所公布的《上市許可及披露標準》（Admission and Disclosure Standards），GDR僅可在主板市場、專業(yè)證券市場和僅供交易的子市場上發(fā)行，并且通過其國際訂單簿（International Order Book）平臺進行交易。2018年7月10日，倫交所就滬倫通面向市場發(fā)布《關于修改〈上市許可及披露標準〉的征詢意見通知》（Market Notice - Consultation on amendments to the Admission and Disclosure Standards），并公示了擬修訂的《上市許可及披露標準》。2018年9月17日，倫交所就征詢意見的結(jié)果發(fā)布公告稱，擬修訂的部分全部通過。修訂后的《上市許可及披露標準》于2018年10月1日生效。

具體到GDR的發(fā)行過程，相較于一般的首次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，IPO），GDR在核準、信息披露和合規(guī)要求等方面，整體上相對較低，也無需進行紅籌重組，發(fā)行上市的過程也相對較快。實務中，在倫交所發(fā)行GDR涉及多個參與方及環(huán)節(jié)。GDR發(fā)行需要聘請保薦人、承銷商、境內(nèi)外律師、收款銀行、托管機構(gòu)、存托機構(gòu)等中介機構(gòu)；其申報與發(fā)行流程包括制備招股說明書、法律意見書、財務報表及審計報告和注冊說明書，同時還要完成盡職調(diào)查、路演和談判法律文件等（見圖2）。