多因素疊加擾動(dòng)央行張弛有度開展公開市場(chǎng)操作

1月22日，央行開展了1100億元逆回購(gòu)操作，其中7天期品種600億元、14天期品種400億元、63天期品種100億元，中標(biāo)利率分別為2 5%、2.65%和2.95%。鑒于當(dāng)日有900億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)資金凈投放200億元。

這是自1月10重啟逆回購(gòu)以來，央行連續(xù)第9個(gè)交易日在公開市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)操作。在此之前，央行曾連續(xù)12個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)。

有市場(chǎng)人士表示，本月稅期擾動(dòng)因素已經(jīng)過去，定向降準(zhǔn)將于1月25日起執(zhí)行，同時(shí)，滿足春節(jié)期間臨時(shí)流動(dòng)性需求的“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（ CRA）“也將啟用，在多重因素作用下，央行將視市場(chǎng)情況張弛有度開展公開市場(chǎng)操作，維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性基本平穩(wěn)。

上周，央行加大了公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作力度，以對(duì)沖稅期和逆回購(gòu)到期等因素的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月15日至1月19日，央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)累計(jì)凈投放5900億元，加上中期借貸便利（MLF）上周累計(jì)凈投放8055億元，創(chuàng)下自2017年1月中旬以來的最高單周凈投放量。

在央行多工具組合“填谷”操作下，市場(chǎng)流動(dòng)性維持緊平衡。1月22日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（ Shibor）在相對(duì)高位漲跌互現(xiàn)。其中，隔夜Shibor至22日上午11時(shí)下跌了6.50個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.7710%;1個(gè)月Shibor小幅上漲0.09個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.1122%。

從央行上周多渠道釋放流動(dòng)性到22日的小幅凈投放，背后是擾動(dòng)流動(dòng)性因素的變化。央行在1月12日、16日、17日的公開市場(chǎng)操作公告中均曾表示，“為對(duì)沖稅期和央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定”;15日的公開市場(chǎng)操作公告更明確表示，“目前處于稅期高峰，疊加金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、央行逆回購(gòu)和MLF到期等因素，銀行體系流動(dòng)性總量降幅較大”。但自1月18日開始，央行在其公開市場(chǎng)操作公告中不再?gòu)?qiáng)調(diào)上述擾動(dòng)因素。

此前，在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中談到公開市場(chǎng)操作時(shí)，央行曾指出，加強(qiáng)預(yù)期管理，在每日常態(tài)化開展逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，通過《公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告》及時(shí)向市場(chǎng)闡述銀行體系流動(dòng)性影響因素和央行操作意圖，提高貨幣政策透明度。

加強(qiáng)預(yù)期管理被認(rèn)為是貨幣政策的精髓。有觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策調(diào)控框架的演進(jìn)更加強(qiáng)調(diào)透明度和規(guī)則性，這本身就是強(qiáng)化溝通的一種重要方式，通過有效的溝通，可以更好地幫助公眾形成對(duì)未來政策路徑的合理預(yù)期，并據(jù)此作出經(jīng)濟(jì)決策。

值得注意的是，為對(duì)沖以上因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，在考慮商業(yè)銀行靈活有序使用“臨時(shí)準(zhǔn)各金動(dòng)用安排（CRA）“的基礎(chǔ)上，1月15日，央行在以利率招標(biāo)方式開展了1500億元逆回購(gòu)操作的同時(shí)，開展了1年期MLF操作3980億元。此外，自1月16日起，央行在公開市場(chǎng)操作中再度啟用了63天逆回購(gòu)操作。盡管每天操作量只有100億元，但16日起連續(xù)5個(gè)交易日都使用了63天逆回購(gòu)，還是引發(fā)了市場(chǎng)各方關(guān)注。

東北證券分析師稱，央行再啟63天逆回購(gòu)，且修復(fù)息差，意在用以“放長(zhǎng)鎖短”。該分析師表示，春節(jié)將至，市場(chǎng)流動(dòng)性需求有所增強(qiáng)。央行開始補(bǔ)充流動(dòng)性，特別是補(bǔ)充長(zhǎng)期限資金，此舉在補(bǔ)充春節(jié)以及跨季流動(dòng)性的同時(shí)，還能兼顧“放長(zhǎng)鎖短”的目標(biāo)，預(yù)計(jì)央行后期仍會(huì)進(jìn)一步補(bǔ)充較長(zhǎng)期資金。

隨著稅期擾動(dòng)結(jié)束，各方開始更多考慮春節(jié)前的流動(dòng)性問題。對(duì)此，央行官方微博1月17日發(fā)布消息稱，2017年9月30日，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)的通知》，目前，有關(guān)金融統(tǒng)計(jì)工作正在抓緊進(jìn)行，預(yù)計(jì)普惠金融定向降準(zhǔn)可于2018年1月25日全面實(shí)施。此前央行相關(guān)人士曾表示，2018年年初，普惠金融降準(zhǔn)措施落地將釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性3000億元左右。

對(duì)此，中泰證券分析表示，從近期操作來看，央行重拾凈投放，延續(xù)“削峰填谷”的思路，維護(hù)流動(dòng)性的合理穩(wěn)定。接下來的一個(gè)月里，流動(dòng)性波動(dòng)可能加大，全面、持續(xù)性的收緊不太可能出現(xiàn)，這主要是考慮到針對(duì)春節(jié)前居民大量取現(xiàn)，央行已有了“臨時(shí)準(zhǔn)各金動(dòng)用安排”。此外，定向降準(zhǔn)的落地將釋放3000億元左右資金，節(jié)前流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將得到有效管控。

另有市場(chǎng)分析人士表示，央行啟動(dòng)63天逆回購(gòu)操作，宣布建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”，都是延續(xù)此前“節(jié)前投放、節(jié)后回籠”的調(diào)控思路，意在加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和市場(chǎng)溝通，張弛有度開展公開市場(chǎng)操作，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性中性適度、基本穩(wěn)定。進(jìn)一步看，央行前瞻性估測(cè)收緊和釋放流動(dòng)性的季節(jié)性、臨時(shí)性因素，增強(qiáng)貨幣政策操作的靈活性，是“削峰填谷”的具體表現(xiàn)，旨在熨平諸多因素對(duì)流動(dòng)性的影響，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。