中美貨幣政策殊途同歸

明明

北京時(shí)間12月20日，美聯(lián)儲宣布上修聯(lián)邦基金利率至2.25%-2.50%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。這是美聯(lián)儲年內(nèi)第四次加息，也是2015年12月本輪加息周期開啟以來第9次上調(diào)利率，同時(shí)這也是1994年以來首次股市下跌情況下的加息。加息點(diǎn)陣圖顯示，2019年預(yù)計(jì)加息兩次。

本次美聯(lián)儲利率決議還設(shè)定超額準(zhǔn)備金利率（IOER）在2.40%，符合市場預(yù)期，不過這與聯(lián)邦基金利率上限的2.5%利差從5BP進(jìn)一步擴(kuò)大至10BP。這反映出當(dāng)前美國金融市場有一定流動性收緊的壓力。

鮑威爾的講話也提到流動性的問題。首先，鮑威爾提到注意到金融條件收緊。另外，鮑威爾還表示縮表不是一大市場干擾因素，因?yàn)榭s表規(guī)模較小;不過國債供應(yīng)已經(jīng)推高短期利率和回購利率，一是表達(dá)了收益率曲線的平坦的原因，二是解釋了影響流動性的原因之一。

這一次鮑威爾講話總體偏鴿派，說比做更重要。首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯(lián)儲加息已接近尾聲。此前，在11月份對預(yù)期管理時(shí)，鮑威爾認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率距離中性利率十分接近;這一次的新聞發(fā)布會上鮑威爾表示美聯(lián)儲已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部。

鮑威爾提到經(jīng)濟(jì)趨弱的證據(jù)包括海外經(jīng)濟(jì)增長遲滯和金融市場波動，美聯(lián)儲也在關(guān)注關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)包括英國脫歐、意大利與歐盟談判預(yù)算。通脹方面，鮑威爾認(rèn)為美國臨近年底的通脹比預(yù)期的更加受抑，另外還提到通脹趨勢讓美聯(lián)儲在未來保持耐心，這表明美聯(lián)儲在未來將不再急于加息，除非通脹有大的上行壓力。同時(shí)，鮑威爾在肯定薪資漸進(jìn)增長的同時(shí)，表達(dá)了不擔(dān)心勞動力偏緊的看法，因?yàn)橐话愣?，勞動力市場作為美?lián)儲的兩個(gè)目標(biāo)之一，勞動力市場偏緊將導(dǎo)致美聯(lián)儲加大緊縮的力度。不過，鮑威爾認(rèn)為，薪資增速無需是通脹的;同時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表明，勞動參與率能進(jìn)一步上升。其潛臺詞是勞動力偏緊將不會通過菲利普斯曲線傳導(dǎo)至通脹的壓力，而且勞動力市場偏緊本身隨著勞動力短缺現(xiàn)象的緩解也將得到緩和。

在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)不確定性，即未來的加息路徑將取決于未來的經(jīng)濟(jì)狀況。鮑威爾表示關(guān)于政策路徑和加息的不確定性相當(dāng)高;目前的前景預(yù)期強(qiáng)勁增長，失業(yè)率會下降，但如果發(fā)生轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲也將調(diào)整路徑。在縮表方面，鮑威爾認(rèn)為縮表不是一大市場干擾因素，這一點(diǎn)也并不鴿派。其實(shí)就縮表而言，一是為了在應(yīng)對下一次危機(jī)時(shí)有更多彈藥;二是也有助于緩和收益率曲線走平;三是由于當(dāng)前縮表計(jì)劃是到期規(guī)模和縮表上限取較高的那個(gè)，而隨著到期規(guī)模在逐漸減少，縮表規(guī)模也會逐漸減少，所以短期來看給縮表按下暫停鍵的可能性并不高。

在比較鴿派的美聯(lián)儲背景下，中國央行選擇在美聯(lián)儲加息前夜定向降息，創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利的外部壓力其實(shí)是減弱的。從中國央行的定向降息來看，定向之后仍有普降。目前，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，必須通過各種政策實(shí)際降低融資成本，所以降息是最直接、最有效的工具。

一國的貨幣政策是為本國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，不可能為了滿足他國政策而犧牲本國經(jīng)濟(jì)，盡管美聯(lián)儲20日加息，但美債利率大幅下跌，美股也大幅回落，可以看出美國經(jīng)濟(jì)本身的動力也不足，并未給我們放松貨幣政策帶來很大的外部壓力。實(shí)際上，美聯(lián)儲已經(jīng)放慢了腳步，分歧是短暫的，2019年，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩，新的一輪全球?qū)捤杉磳⒌絹?。因此，定向降息政策以及后續(xù)貨幣政策的持續(xù)寬松將打開利率下行的空間，2019年，中國10年國債收益率將實(shí)現(xiàn)3.0%。