高送轉(zhuǎn)的秘密

楊柳

高送轉(zhuǎn)概念股成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。11月23日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，對上市公司的送轉(zhuǎn)股行為進(jìn)行規(guī)范。民生證券統(tǒng)計了2017年年報上市公司的高送轉(zhuǎn)案例，發(fā)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的公司多分布在計算機(jī)、電子等成長型行業(yè)，具有高股價、高每股凈資產(chǎn)、高盈利能力、高成長、小市值等特點(diǎn)。

計算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子等成長型行業(yè)中，高送轉(zhuǎn)的公司占比更高。高送轉(zhuǎn)公司的股價顯著高于其他公司，可見將股價調(diào)整至合理水平以保持股票流動性為高送轉(zhuǎn)的動機(jī)之一。高送轉(zhuǎn)的公司有更高的每股收益、每股未分配利潤和資本公積金，較高的每股凈資產(chǎn)是高送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。此外，高送轉(zhuǎn)公司有更高的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入、凈利潤增長率，更小的總市值和更高的市凈率。

民生證券統(tǒng)計顯示，高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)的公司平均股價分別為38.78元、26.17元和14.81元，高送轉(zhuǎn)的公司股價明顯較高;高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司的每股凈資產(chǎn)分別為7.94元、6.52元和4.47元，每股未分配利潤和每股資本公積金的排序也相同。充足的每股未分配利潤和資本公積金是高送轉(zhuǎn)的重要條件。高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司的每股收益分別為0.77元、0.64元和0.29元，上市公司在高送轉(zhuǎn)后仍希望維持相對較高的每股收益。

高送轉(zhuǎn)公司的盈利能力和成長性具有一定優(yōu)勢。高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)的公司2017年凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)分別為8.73%、8.75%和5.59%。高送轉(zhuǎn)和低送轉(zhuǎn)公司的盈利能力顯著高于不送轉(zhuǎn)的公司，送轉(zhuǎn)股在優(yōu)質(zhì)公司中更普遍。高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司的2017年主營業(yè)務(wù)收入增長率中位數(shù)分別為27.49%、22.56%和16.13%，凈利潤增長率中位數(shù)分別為23.01%、18.02%和12.38%，高送轉(zhuǎn)的公司成長性具有明顯優(yōu)勢。

高送轉(zhuǎn)公司的市值更小、市凈率更高。高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)的公司2017年年末總市值中位數(shù)分別為51.62億元、60.68億元和66.50億元。高送轉(zhuǎn)公司的規(guī)模更小。高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司2017年年末市凈率中位數(shù)分別為4.50、4.01和3.04，高送轉(zhuǎn)的公司市凈率更高。然而不同送轉(zhuǎn)比例的公司2017年年末市盈率中位數(shù)并無明顯差異，這與送轉(zhuǎn)股公司的凈資產(chǎn)收益率更高有關(guān)。

民生證券研究發(fā)現(xiàn)，高送轉(zhuǎn)不是未來盈利預(yù)期好的信號，且高送轉(zhuǎn)帶來的超額收益率僅在除權(quán)前存在。

高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)、不送轉(zhuǎn)的公司2018年前三季度主營業(yè)務(wù)收入增長率的中位數(shù)分別為22.43%、16.43%和11.70%，2018年前三季度凈利潤增長率的中位數(shù)分別為13.16%、11.91%和8.24%。高送轉(zhuǎn)公司在高成長方面的優(yōu)勢延續(xù)到了下一年。但是，不同送轉(zhuǎn)比例的公司2018年前三季度主營業(yè)務(wù)收入增速均出現(xiàn)一定程度下滑，下滑的程度與送轉(zhuǎn)比例不存在明顯關(guān)系，而高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司2018年前三季度凈利潤增速較2017年全年增速下滑的百分點(diǎn)中位數(shù)分別為9.85%、6.11%和4.14%。

可見，高送轉(zhuǎn)的公司盈利增速下滑更明顯。給定高送轉(zhuǎn)公司有更高質(zhì)量的前提，則其次年表現(xiàn)不佳。因此，高送轉(zhuǎn)很難作為未來盈利預(yù)期更好的信號。

高送轉(zhuǎn)的公司在方案公布前有顯著的超額收益，在方案公布至股權(quán)登記日也有顯著的超額收益，但在除權(quán)后，股價表現(xiàn)不好。

民生證券還表示，2017年年度高送轉(zhuǎn)的公司股權(quán)質(zhì)押率更高，高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)的公司2017年年末的股權(quán)質(zhì)押率分別為17.82%、13.54%和14.90%;且2017年增發(fā)新股的公司占比更高，高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)的公司2017年增發(fā)新股公司占比分別為15.98%、13.00%和11.46%;2018年上半年，大額限售股解禁與減持的公司占比更高，高送轉(zhuǎn)、低送轉(zhuǎn)和不送轉(zhuǎn)公司分別為40.21%、31.50%和21.21%;國有企業(yè)占比更低。

可見，高送轉(zhuǎn)與上市公司及其大股東的市值管理動機(jī)密切相關(guān)，當(dāng)上市公司及其大股東希望股價上漲時，會推出高送轉(zhuǎn)方案。