“一帶一路”背景下中國(guó)乳制品企業(yè)跨境并購(gòu)分析
——以蒙牛和伊利為例

李 媛 , 劉 芳 ,王 琛

（北京農(nóng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,北京北農(nóng)企業(yè)管理有限公司,北京新農(nóng)村建設(shè)基地，北京 100026）

2013年9月和10月，國(guó)家主席習(xí)近平接連提出了2個(gè)戰(zhàn)略，即建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議（簡(jiǎn)稱(chēng)“一帶一路”）。在“一帶一路”倡議之后，中國(guó)乳制品行業(yè)國(guó)際間的合作和交流不斷深化，中國(guó)乳制品企業(yè)“引進(jìn)來(lái)”、“走出去”的步伐更加堅(jiān)定。一方面，乳制品行業(yè)的信息、技術(shù)、人才和市場(chǎng)都在進(jìn)一步融合，中國(guó)乳制品企業(yè)在引進(jìn)奶牛、器械的同時(shí)，也引進(jìn)了優(yōu)秀的人才和管理理念。另一方面，依托“一帶一路”倡議，乳制品企業(yè)也通過(guò)在“一帶一路”沿線國(guó)家建廠的方式，不斷深化與沿線國(guó)家、地區(qū)的產(chǎn)業(yè)資源融合，提高了企業(yè)的資源配置能力和國(guó)際影響力。粗略統(tǒng)計(jì)，截止2017年底，我國(guó)乳制品海外投資達(dá)到160億元，遍及新西蘭、法國(guó)、澳大利亞、美國(guó)、加拿大、荷蘭等8個(gè)國(guó)家。以蒙牛、伊利等為代表的中國(guó)乳制品企業(yè)，將國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)的資源和國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)奶源相結(jié)合，成為“走出去”的先驅(qū)。本文首先回顧了“一帶一路”戰(zhàn)略以來(lái)我國(guó)乳制品行業(yè)的發(fā)展以及跨境并購(gòu)的需求，并以蒙牛和伊利為例分析了2家企業(yè)的跨境并購(gòu)現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上，分析我國(guó)乳制品企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。

1 乳制品企業(yè)的跨境并購(gòu)需求

2008 年，“三聚氰胺”事件爆發(fā)對(duì)中國(guó)乳制品行業(yè)形成了重大沖擊，使中國(guó)乳制品制造商信譽(yù)受損，多個(gè)國(guó)家禁止了中國(guó)乳制品進(jìn)口。2012年，乳制品行業(yè)的發(fā)展又迎來(lái)一個(gè)低點(diǎn)，在連續(xù)3年乳制品行業(yè)增長(zhǎng)率超過(guò)10%的背景下（2009、2010年和2011年乳制品行業(yè)增長(zhǎng)率分別為13.43%、19.51%和19.34%），2012年僅為8.08%。由于中國(guó)CPI指數(shù)不斷攀升，加之乳制品成本的上漲速度高于價(jià)格的上漲速度，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)遭遇巨大壓力。隨著“一帶一路”倡議的提出，中國(guó)乳制品行業(yè)國(guó)際間的合作和交流不斷深化，但乳制品行業(yè)低點(diǎn)在2015年又一次出現(xiàn)。2015年，我國(guó)乳制品行業(yè)銷(xiāo)售總額為3 328.52萬(wàn)t，乳制品行業(yè)增長(zhǎng)率僅為0.93%，遠(yuǎn)低于2014年的16.46%，甚至低于2012年的8.08%（圖1～圖3）。

圖1 我國(guó)乳制品行業(yè)銷(xiāo)售總額及增長(zhǎng)率

圖2 我國(guó)全脂奶粉進(jìn)口量和出口量

圖3 我國(guó)液體奶進(jìn)口量和出口量

由圖2和圖3可知，2013年和2014年，我國(guó)全脂奶粉的進(jìn)口量分別為61.9萬(wàn)t和67.1萬(wàn)t，2015年僅為34.7萬(wàn)t，2016—2017年逐步上升。但全脂奶粉出口量在經(jīng)歷了2014年0.6萬(wàn)t的高點(diǎn)之后逐年下降，2017年降至0.2萬(wàn)t，我國(guó)全脂奶粉進(jìn)出口量缺口越來(lái)越大。我國(guó)液體奶的進(jìn)出口情況也經(jīng)歷了相似的變化。一方面，液體奶進(jìn)口量由2013年的18.5萬(wàn)t攀升至2017年的66.7萬(wàn)t；另一方面，液體奶出口量一直在2萬(wàn)t左右徘徊，由2013年的2.6萬(wàn)t逐步降至2017年的 2.2萬(wàn) t。

受全脂奶粉及液體奶進(jìn)口量較多影響，國(guó)內(nèi)原奶供過(guò)于求情況嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)乳制品進(jìn)入消化庫(kù)存階段，行業(yè)整體利潤(rùn)減少，盈利能力下降。在這樣的背景下，跨境并購(gòu)便成為企業(yè)走出困境的有效措施，具體表現(xiàn)在以下方面：

首先，我國(guó)乳業(yè)用地趨于飽和[1]。2016年，國(guó)土資源部印發(fā)《全國(guó)土地利用總體規(guī)劃綱要（2006—2020年）調(diào)整方案》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《調(diào)整方案》”），指出到2020年，全國(guó)耕地保有量為18.65億畝以上，基本農(nóng)田保護(hù)面積為15.46億畝以上，建設(shè)用地總規(guī)?？刂圃? 071.93萬(wàn) hm2（61 079萬(wàn)畝）之內(nèi)?！墩{(diào)整方案》要求，堅(jiān)持最嚴(yán)格的耕地保護(hù)制度和最嚴(yán)格的節(jié)約用地制度。從表1可以看出，近年來(lái)，全國(guó)耕地凈減勢(shì)頭得到有效控制，但耕地面積已經(jīng)在預(yù)警紅線左右，2016年我國(guó)耕地面積為20.27億畝。由于《調(diào)整方案》要求對(duì)全國(guó)耕地保有量、基本農(nóng)田保護(hù)面積、建設(shè)用地總規(guī)模等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)土地利用結(jié)構(gòu)和布局進(jìn)行優(yōu)化，因此，國(guó)內(nèi)土地資源的約束使我國(guó)乳制品行業(yè)的發(fā)展面臨瓶頸，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是下一步發(fā)展的關(guān)鍵，而通過(guò)跨境并購(gòu)可以利用國(guó)外資源，將能促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

表1 2014—2017年我國(guó)土地資源 萬(wàn)hm2

其次，過(guò)度依賴進(jìn)口，成本受外資控制。由于我國(guó)原料奶標(biāo)準(zhǔn)較低，乳制品進(jìn)口量近年來(lái)大幅增長(zhǎng)，我國(guó)全脂奶粉和液態(tài)奶的進(jìn)口量逐年增加，進(jìn)口依賴度加大，使國(guó)內(nèi)乳制品受到了沖擊。由于生產(chǎn)成本被外資控制，我國(guó)乳制品企業(yè)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力變?nèi)?，同時(shí)原料奶收購(gòu)價(jià)格過(guò)高，也損害了乳制品企業(yè)的利益。通過(guò)跨境并購(gòu)可在一定程度上規(guī)避成本過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，國(guó)外乳制品企業(yè)的威脅。目前，我國(guó)不但奶粉進(jìn)口量增多，液態(tài)奶進(jìn)口量也逐年上升，這與消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶的信心不足有重要關(guān)系。國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)通過(guò)跨境并購(gòu)，可以憑借國(guó)外乳制品企業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)資源，在國(guó)內(nèi)培養(yǎng)新的消費(fèi)者群體，此外，通過(guò)在海外建立工廠進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與合作，也可以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)乳制品企業(yè)的信心。

2 乳制品企業(yè)跨境并購(gòu)現(xiàn)狀分析：以蒙牛和伊利為例

目前，伊利和蒙牛處于我國(guó)乳制品企業(yè)的第一梯隊(duì)，2家企業(yè)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)水平以及市場(chǎng)占有率具有明顯優(yōu)勢(shì)，2家企業(yè)憑借自身銷(xiāo)售能力、品牌優(yōu)勢(shì)不斷進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張。由圖4可以看出，2008年“三聚氰胺”事件使2家企業(yè)都受到了嚴(yán)重沖擊，但此后2家企業(yè)毛利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2017年，伊利的毛利潤(rùn)達(dá)到251.85億元，毛利率為37.28%，而蒙牛的毛利潤(rùn)為211.83億元，毛利率為35.21%。

圖4 伊利、蒙牛毛利潤(rùn)與毛利率

2013年，緊隨國(guó)家“一帶一路”倡議，蒙牛和伊利率先深耕海外布局，開(kāi)發(fā)東南亞市場(chǎng)。伊利通過(guò)在歐洲建立研發(fā)中心、在新西蘭新建工廠，完成了奶源、產(chǎn)能和資源的全方位布局；蒙牛則通過(guò)旗下雅士利投資2.2億紐元在新西蘭建廠，與北美食品巨頭White Wave Foods 建合資企業(yè)。2家企業(yè)均布局全球優(yōu)質(zhì)的奶源資源，開(kāi)展全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際優(yōu)質(zhì)資源整合。根據(jù)2017年蒙?？沙掷m(xù)發(fā)展報(bào)告，蒙牛已在全國(guó)21個(gè)省、直轄市、自治區(qū)建設(shè)了38個(gè)生產(chǎn)基地、58間工廠；同時(shí)其產(chǎn)品銷(xiāo)售覆蓋新加坡、緬甸、柬埔寨等國(guó)家，及中國(guó)香港、澳門(mén)等地區(qū)，與新西蘭合作伙伴鵬欣和Miraka攜手合作布局優(yōu)質(zhì)奶源，建立新西蘭工廠。而伊利自2014年提出外延并購(gòu)策略之后，2017年5月擬以8.5億美元收購(gòu)達(dá)能集團(tuán)旗下美國(guó)有機(jī)酸奶第一品牌Stonyfield的全部股權(quán)；2017年9月，伊利又?jǐn)M收購(gòu)澳洲最大乳制品企業(yè)、全球最大食品原料供應(yīng)商之一的Murray Goulburn公司。

從表2可以看出，蒙牛海外并購(gòu)的步伐要略早于伊利。2012年6月，蒙牛與丹麥Arla Foods合作，2013年開(kāi)始，逐步與法國(guó)Danone（達(dá)能）、美國(guó)White Wave、新西蘭Asure Quality等國(guó)際行業(yè)巨頭達(dá)成戰(zhàn)略合作，而伊利在2014年建立伊利歐洲研發(fā)中心，此后，開(kāi)發(fā)中美食品智慧谷項(xiàng)目。由此可見(jiàn)，蒙牛率先形成了集奶源建設(shè)、研發(fā)生產(chǎn)及銷(xiāo)售為一體的乳制品全產(chǎn)業(yè)鏈，伊利則沒(méi)有急于拓寬疆土，更加注重奶源基地的布局，更多地投資建設(shè)工廠及建立研發(fā)中心。從目前蒙牛和伊利海外部署的策略來(lái)看，2家企業(yè)的投資集中在東南亞國(guó)家和美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，盡管“一帶一路”戰(zhàn)略為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，但企業(yè)在“一帶一路”沿線國(guó)家的跨境并購(gòu)尚未有較大進(jìn)展。在“一帶一路”的戰(zhàn)略背景下，未來(lái)在“一帶一路”沿線國(guó)家開(kāi)展跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)，將是中國(guó)乳制品企業(yè)的重要方向。

表2 蒙牛、伊利重要的海外并購(gòu)事項(xiàng)

3 乳制品企業(yè)跨境并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策分析

目前，乳制品行業(yè)利潤(rùn)減少，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，乳制品企業(yè)跨境并購(gòu)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)也備受關(guān)注?！耙粠б宦贰北尘跋?，中國(guó)乳制品企業(yè)“走出去”跨境并購(gòu)更多地秉承了戰(zhàn)略性投資的理念。由于“一帶一路”沿線各國(guó)的發(fā)展程度和社會(huì)文化具有差異性，國(guó)家之間的關(guān)系也有所差異，投資環(huán)境相對(duì)復(fù)雜。因此，是否能通過(guò)長(zhǎng)期持有、深度合作的方式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源整合，才是跨境并購(gòu)的關(guān)鍵。

3.1 跨境并購(gòu)存在政治風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨境并購(gòu)面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)，由于“一帶一路”沿線國(guó)家多為欠發(fā)達(dá)國(guó)家，政策不確定性較高，投資發(fā)展環(huán)境有待于進(jìn)一步優(yōu)化，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)領(lǐng)域也往往集中在國(guó)家大力扶植的能源、電力等行業(yè)，政治風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)變動(dòng)都可能給企業(yè)帶來(lái)潛在的經(jīng)濟(jì)損失，因此，政治風(fēng)險(xiǎn)直接影響企業(yè)海外部署決策，是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)項(xiàng)目成敗的重要影響因素。企業(yè)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注政治因素及政策變化，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制，以保證企業(yè)的資金安全和經(jīng)營(yíng)安全。

3.2 跨境并購(gòu)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 盡管近幾年中國(guó)企業(yè)興起了對(duì)外投資并購(gòu)熱潮，但企業(yè)投資并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)仍然不足。如果企業(yè)不能明確自己的并購(gòu)目的并增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，很容易功敗垂成。因此，企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)，應(yīng)該選擇通貨膨脹率低、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰?guó)家進(jìn)行投資，全方位了解當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)、行業(yè)動(dòng)態(tài)、行業(yè)發(fā)展情況，及時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，海外并購(gòu)的目的不僅是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)升值或達(dá)到某項(xiàng)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，而應(yīng)縱觀大局，滿足投資者進(jìn)行并購(gòu)的初衷，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)、管理和品牌的國(guó)際化。

3.3 跨境并購(gòu)存在匯率風(fēng)險(xiǎn) 在企業(yè)跨境并購(gòu)過(guò)程中，匯率風(fēng)險(xiǎn)是一些中小企業(yè)容易忽視的問(wèn)題。由于并購(gòu)后，資金來(lái)源于境外，如果企業(yè)的收入和負(fù)債以美元結(jié)算，則不會(huì)出現(xiàn)幣種錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，但如果使用人民幣融資，使用外幣實(shí)際支付，則匯率的波動(dòng)將給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。如近期特朗普的一系列舉措導(dǎo)致了人民幣貶值。規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)行對(duì)沖，有些中小企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有足夠重視，導(dǎo)致日后因匯率變動(dòng)公司成本增加，影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。因此，企業(yè)在跨境并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)該通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)防范，減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)應(yīng)減少使用外幣種類(lèi)，降低貨幣兌換的次數(shù)和金額，減少風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。其次，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際需要購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，將匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。最后，企業(yè)可以通過(guò)套期保值，借助金融衍生品消除匯率波動(dòng)方向和幅度的不確定性，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至衍生品市場(chǎng)，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4 小 結(jié)

在“一帶一路”戰(zhàn)略不斷推進(jìn)背景下，跨境并購(gòu)對(duì)于中國(guó)乳制品企業(yè)是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。借助“一帶一路”沿線國(guó)家資源，提高企業(yè)品牌影響力，擴(kuò)大海外市場(chǎng)，重回本國(guó)市場(chǎng)，能夠兼顧國(guó)家利益和企業(yè)自身利益。需要指出的是，企業(yè)在進(jìn)行跨境并購(gòu)的同時(shí)，應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待并購(gòu)中存在的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，妥善制定防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，高質(zhì)量高水準(zhǔn)地進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。