創(chuàng)業(yè)板市場有效性的實證分析

張智

摘 要：我國證券市場創(chuàng)業(yè)板成立至今近十年，發(fā)展飛速。創(chuàng)業(yè)板上市公司一般為高科技公司和中小企業(yè)，這類公司往往具有較高的成長性，因此頗受市場青睞。證券市場價格走勢能否起到經(jīng)濟“晴雨表”作用，與市場有效性有直接關(guān)系。本文通過選取2010年6月1日至2018年5月28日創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)共1942個樣本，采用ADF檢驗方法，對創(chuàng)業(yè)板市場的有效性進(jìn)行實證分析，并基于以上分析結(jié)果，對發(fā)揮我國證券市場“晴雨表”作用給出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；有效性；經(jīng)濟晴雨表

0 引言

證券市場創(chuàng)業(yè)板相對于主板市場而言，又稱二板市場。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司往往是暫時達(dá)不到主板上市條件或出于其他原因而選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的高科技產(chǎn)業(yè)公司或中小企業(yè)。這類公司大多具有較高的成長性。從投資者的角度看，投資這類公司能夠帶來較高的收益，同時高收益往往也伴隨著高風(fēng)險。在投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的分析過程中，投資者會采用技術(shù)分析等方法，但證券投資的技術(shù)分析方法是否有效，取決于被研究的證券市場特性。證券投資的技術(shù)分析方法在無效率市場上能發(fā)揮作用，當(dāng)證券市場達(dá)到了弱式有效，技術(shù)分析方法將不再適用；從經(jīng)濟趨勢前瞻性來看，證券市場價格是宏觀經(jīng)濟運行的領(lǐng)先指標(biāo)，證券市場能否起經(jīng)濟“晴雨表”作用直接受證券市場有效性影響。我國建立證券市場的初衷在于為國家經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)，證券市場可以為資金的需求方和供給方構(gòu)建資金融通的平臺，為有發(fā)展?jié)摿Φ墓窘鉀Q資金的難題。資金供給方通過讓渡資金的使用權(quán)，即在證券市場進(jìn)行投資，成為上市公司股東，從而分享上市公司的經(jīng)營成果。資金的供給方和需求方均可獲益，資金的需求方獲得資金，更新技術(shù)，擴大規(guī)模，加速企業(yè)的發(fā)展；資金的供給方通過證券市場的投資行為，獲得資金的增值保值。在證券市場，資金由市場主導(dǎo)配置，由落后的企業(yè)流向競爭力強、有發(fā)展前景的企業(yè)，從而完成資源的有效配置。同時，證券市場能從宏觀上反映整體經(jīng)濟或者某個產(chǎn)業(yè)的景氣程度，從而實現(xiàn)證券市場“晴雨表”的作用，證券市場這個宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”能否正常的發(fā)揮其預(yù)測反映作用，取決市場的有效性。因此，對創(chuàng)業(yè)板市場的有效性進(jìn)行研究很有必要。

1 理論回顧與研究假設(shè)

1970年美國經(jīng)濟學(xué)家法瑪提出有效市場假說（EMH）。有效市場假說將有效市場分為三個層次，即弱式有效市場、半強式有效市場以及強式有效市場。在弱式有效市場下，證券價格反映了所有的歷史交易信息，通過挖掘和分析歷史信息無法預(yù)測價格走勢，證券價格隨機游走；在半強式有效市場下，證券價格反映了所有公開信息，在半強式有效市場下通過基本面分析已無法獲得超額利潤，由于所有的公開信息在股票價格里均已體現(xiàn)，通過基本面分析方法對宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)狀況、企業(yè)微觀信息等進(jìn)行分析無意義；在強式有效市場下，證券價格反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息，即在強式有效市場下，所有的信息都能夠快速的在影響股票價格，換句話說，股票的價格反映了市場上的所有信息。法瑪提出有效市場假說理論以來，各國經(jīng)濟學(xué)者對有效市場假說進(jìn)行了長期研究，并對各國證券市場的有效性采用多種方法進(jìn)行了檢驗。國內(nèi)學(xué)者也對證券市場的有效性做了相關(guān)研究，柴麗俊（2010）運用2006年1月4日至2010年12月31日的上證指數(shù)、上證A 股指數(shù)、B 股指數(shù)、工業(yè)指數(shù)、商業(yè)指數(shù)、地產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)，利用游程檢驗的方法，得出上海股票市場基本上是弱式有效市場的結(jié)論，但是不能排除個別時期個別指數(shù)的非弱式有效性。曾光（2008）運用2000年1 月7 日-2007 年12 月29 日的深證成分指數(shù)周收益的數(shù)據(jù)，利用游程檢驗的方法，得出我國深圳股市趨于弱式有效的結(jié)論。目前，對于我國證券市場的有效性尚存在一定的爭議和不確定性。

因此，基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：我國創(chuàng)業(yè)板市場達(dá)到了弱式有效，在信息隨機出現(xiàn)的情況下，創(chuàng)業(yè)板指呈現(xiàn)隨機游走。

2 研究設(shè)計

選取2010年6月1日-2018年5月28日深圳交易所創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)1941個樣本。數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫。主要使用EVIEWS、EXCEL軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。采用描述性統(tǒng)計和單位根檢驗的方法，對樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行分析。單位根檢驗采用EVIEWS軟件中ADF檢驗，對創(chuàng)業(yè)板日指數(shù)1941個數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，如果數(shù)據(jù)存在單位根則說明數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)不是隨機游走狀態(tài)。若通過ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)是平穩(wěn)序列，則說明樣本數(shù)據(jù)為平穩(wěn)數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板日指數(shù)處于隨機游走狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板市場達(dá)到了弱式有效。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

選取2010年6月1日-2018年5月28日深圳交易所創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)1941個樣本，對選取的1941個樣本值利用EXCEL軟件和EVIEWS軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，得出以下結(jié)果：

從以上圖表以及數(shù)據(jù)，可以看出在2013年-2015年區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)出明顯的上升趨勢，這段時期也正是我國證券市場處于牛市行情中，各證券板塊均有較高的漲幅。從整體上看創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)處于上升趨勢，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從初期的500～1000點上升至2000甚至3000點以上，樣本平均值達(dá)到1499點。2010年6月至2018年5月期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)偏度系數(shù)大于0，說明創(chuàng)業(yè)指數(shù)相對于正態(tài)分布而言右偏；峰度系數(shù)0.7286，說明2010年6月至2018年5月期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分布相對于正態(tài)分布而言更加陡峭。從描述性統(tǒng)計可以看出樣本數(shù)據(jù)的分布不是正態(tài)分布，相比正態(tài)分布右偏、陡峭，樣本數(shù)據(jù)存在一定的趨勢。另外，對于樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性需進(jìn)一步的檢驗。

3.2 ADF檢驗

運用EVIEWS軟件對選取的1941個樣本值做ADF檢驗，判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，得以下結(jié)果：

從以上返回結(jié)果可以看出，P值為0.4520，無充分理由拒絕原假設(shè)（ADF檢驗的原假設(shè)為樣本數(shù)據(jù)存在單位根），即不拒絕樣本數(shù)據(jù)存在單位根。那么通過ADF檢驗可以判斷樣本數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板日指數(shù)未達(dá)到隨機游走狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板市場未達(dá)到弱式有效。

4 結(jié)論

證券市場的價格表現(xiàn)是宏觀經(jīng)濟走勢的領(lǐng)先指標(biāo)，是國家經(jīng)濟的“晴雨表”。充分發(fā)揮證券市場“晴雨表”作用，對預(yù)測國家宏觀經(jīng)濟，對政府提前做好產(chǎn)業(yè)部署和調(diào)整有重大意義。近年，由于多方面的原因，我國證券市場的“晴雨表”作用趨弱，其中，證券市場的有效性起到至關(guān)重要的作用。在有效市場下，相關(guān)信息能夠很快在證券價格上予以體現(xiàn)，證券市場對經(jīng)濟態(tài)勢反映及時，具有前瞻性。通過上文的分析，我國證券市場創(chuàng)業(yè)板尚未達(dá)到弱式有效，歷史信息尚未及時在證券價格中予以反映。要提高證券市場的有效性，可以從提高上市公司信息披露質(zhì)量、完善證券市場的法律法規(guī)、加強證券市場的監(jiān)管、以及提高投資者識別和分析信息能力等方面著手，從而更好的發(fā)揮證券市場“晴雨表”作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]柴麗俊，李先流.基于游程檢驗的上海股票市場弱式有效性研究[J].價值工程，2011，（12）：162.

[2]張飛鵬，何玲，張卉.我國股票市場有效性的研究[J].價值工程，2013，（10）：160-163.

[3]曾光.基于游程檢驗的深圳股票市場有效性實證分析[J].科技和產(chǎn)業(yè)，2008，（10）：73-75.