自主研發(fā)與擴張并購戰(zhàn)略的對比

田淑榮

摘 要：研究對象為智飛生物和沃森生物，所屬行業(yè)為生物制藥行業(yè)，十二五規(guī)劃將生物制藥列為我國重點支持的行業(yè)，到2020年，它將成為中國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，對企業(yè)的戰(zhàn)略控制能力和經(jīng)營能力提出了更高的要求，公司需要持續(xù)改進，應對新挑戰(zhàn)，抓住發(fā)展機遇，把握生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。在此基礎上我們選取具有可比性的生物制藥企業(yè)智飛生物和沃森生物，通過SWOT分析和財務指標進行了進一步分析，并提出了兩家公司存在的問題及改進意見。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥；自主研發(fā)；擴張并購

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.31.032

1 生物醫(yī)藥行業(yè)背景分析

生物醫(yī)學是現(xiàn)代生物技術(shù)生產(chǎn)中的重要產(chǎn)品，也是衡量一個國家現(xiàn)代生物技術(shù)發(fā)展水平的重要指標。2011年至2014年，中國疫苗市場的年均復合增長率為8.3%，相對低于制藥業(yè)的整體增長率。2013年，國內(nèi)疫苗市場規(guī)模為110億元，僅占整個醫(yī)藥行業(yè)的0.5%，遠低于全球2.5%的水平。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，中國疫苗市場將保持8%以上的復合年增長率，2017年將達到151億元。

雖然中國疫苗市場潛力巨大，但中國疫苗行業(yè)仍存在低濃度和疫苗創(chuàng)新薄弱等問題。截至2017年8月30日，中國共有43家疫苗公司獲得藥品批準，占全球疫苗生產(chǎn)企業(yè)的40%。但是，除了國有企業(yè)中升集團下屬的六大生物制品研究機構(gòu)外，中國一半以上的企業(yè)每年只發(fā)一個品種，產(chǎn)業(yè)集中度相對較低。根據(jù)中國食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，疫苗研發(fā)投入大，風險大，周期長。其中，疫苗的臨床評價占新疫苗總開發(fā)時間的60%以上，也是疫苗研發(fā)成本最高的階段。因此，一些企業(yè)選擇橫向兼并和收購來擴大銷售渠道，降低競爭壓力。據(jù)統(tǒng)計，2017年上半年，國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)共發(fā)生并購事件29起，涉及并購總額約311億元。我相信未來幾年會發(fā)生更頻繁的M交易。

而另一部分企業(yè)依舊潛心新產(chǎn)品的研發(fā)，以自主研發(fā)為自己的主要戰(zhàn)略。

2 智飛生物和沃森生物的戰(zhàn)略介紹

2.1 智飛生物的自主研發(fā)戰(zhàn)略

2.1.1 企業(yè)的內(nèi)部優(yōu)勢

（1）自主研發(fā)了AC-Hib這一獨家疫苗。

（2）研發(fā)能力強。

公司在研發(fā)工作中堅持以“市場化導向、技術(shù)領(lǐng)先導向”的立項原則，始終堅持“基于自主研發(fā)，輔以合作研發(fā)，并購買技術(shù)補充”發(fā)展思路建立了科學有效的研發(fā)體系。截至目前，已有6種工業(yè)化疫苗產(chǎn)品和21種疫苗研發(fā)項目正在進行中。強大的研發(fā)能力保證了公司的核心競爭力，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供技術(shù)支持。截至2016年底，公司擁有15項發(fā)明專利和12項發(fā)明專利。代理銷售美國默沙東研發(fā)的四價HPV疫苗等多項疫苗。

（3）代理銷售多種疫苗，例如默沙東在美國開發(fā)的四價HPV疫苗。

2012年9月，智飛生物技術(shù)有限公司與默沙東公司就四價HPV疫苗簽署了協(xié)議。在中國大陸獲得營銷許可后，默沙東將向智飛生物獨家提供協(xié)議產(chǎn)品，并允許其在中國大陸獨家分銷和共同推廣產(chǎn)品。

（4）公司資金充裕。

從橫向來看，鑒于各種數(shù)據(jù)的波動，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在2013年，2015年和2016年較高。由于大多數(shù)商業(yè)活動是通過銷售商品和提供勞務提供的，這表明，在過去三年中，公司增加了產(chǎn)量和銷售額以獲得更多的現(xiàn)金流入。

（5）產(chǎn)品的運輸及存儲較安全，產(chǎn)品質(zhì)量較高。

公司始終將疫苗質(zhì)量作為公司生存的基礎，全面控制研發(fā)，生產(chǎn)，儲存和運輸?shù)母鱾€方面，確保疫苗的質(zhì)量和安全。該公司在北京，安徽和重慶建立了符合GSP標準的冷庫，并在全國各個市場實現(xiàn)了對疫苗冷鏈運輸車輛的實時監(jiān)控。確保高效無縫的冷鏈運輸，為市場提供專業(yè)，快捷，優(yōu)質(zhì)的全天候服務。

（6）擁有行業(yè)領(lǐng)先的市場營銷及服務網(wǎng)絡。

智飛生物有強大的營銷網(wǎng)絡，一直堅持推廣和銷售疫苗產(chǎn)品。目前，智飛生物市場營銷服務網(wǎng)已覆蓋全國30個省，300個城市和2600個縣。覆蓋超過24000個初級衛(wèi)生服務點（鄉(xiāng)鎮(zhèn)接種點，社區(qū)診所）。

（7）自主產(chǎn)品成本低，毛利空間巨大。

二類疫苗一直是毛利率較高的熱門行業(yè)，從智飛生物公司的數(shù)據(jù)可以看出，其自產(chǎn)的2類疫苗的毛利率在90%以上，其代理商的23價肺炎疫苗的毛利率超過30%。

2.1.2 企業(yè)的內(nèi)部弱勢

（1）經(jīng)營趨于保守，橫向發(fā)展趨于緩慢。

2014年，智飛生物技術(shù)生物技術(shù)有限公司及時推進了推廣發(fā)展戰(zhàn)略。2016年1月26日晚，智飛生物宣布，上海榮盛生物制藥有限公司所涉及的水痘疫苗仍未獲得生產(chǎn)批號和GMP證書。經(jīng)雙方協(xié)商后，決定終止收購框架協(xié)議。公司至此也未傳出并購消息。

（2） 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢。

從圖2可以看出，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，這可能是由于公司閑置固定資產(chǎn)較多，固定資產(chǎn)利用率較低。

2.1.3 企業(yè)的外部機會

（1）政府政策的大力支持。

2012年3月16日，智飛生物公司在晚間宣布，公司收到了重慶市江北區(qū)財政局發(fā)布的“江北區(qū)財政局關(guān)于發(fā)布工業(yè)發(fā)展基金的通知”。根據(jù)該文件的內(nèi)容，重慶市江北區(qū)政府發(fā)放了6903萬元資金，用于支持公司的新產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)，并擴大和加強疫苗行業(yè)。

2014年，由合肥市發(fā)展和改革委員會和財政局聯(lián)合發(fā)布了智飛生物科技有限公司的全資子公司安徽智飛龍科馬生物制藥有限公司。關(guān)于印發(fā)2014年省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導基金項目投資計劃的通知（發(fā)展與改革高新技術(shù)[2014]第1023號），同意智飛龍科馬“流感裂解疫苗產(chǎn)業(yè)化和重組結(jié)核分枝桿菌ESAT6-CFP10過敏源項目”它將被列入2014年省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導資金支持項目，特別補貼500萬元。該資金主要用于智飛龍昏迷流感裂解疫苗的產(chǎn)業(yè)化和重組結(jié)核分枝桿菌ESAT6-CFP10過敏源項目的建設。補貼基金已到達智飛龍科馬公司的賬戶。

（2）2016年行業(yè)事件爆發(fā)后，在疫苗批發(fā)企業(yè)被禁止的環(huán)境中，公司始終堅持標準化直銷模式，大型銷售團隊將更具競爭力。

2.1.4 外部環(huán)境的威脅

（1） 競爭對手（沃森生物研發(fā)的23價肺炎疫苗有可能搶占智飛生物的15價肺炎疫苗的市場）。

根據(jù)近期公告，該公司購買的第一批HPV疫苗已完成藥品進口，進入批次申請期，15價肺炎球菌結(jié)合疫苗獲得臨床試驗批準。沃森生物的23價肺炎球菌多糖疫苗已經(jīng)獲得了批件和相關(guān)證書，估計最遲會在2018年上市銷售，甲基HPV疫苗已于2016年完成III期臨床試驗并進入申請批準階段。

（2）自主產(chǎn)品簽發(fā)量受國家政策影響大。

受疫苗事件影響，在2016年4月國家對國內(nèi)疫苗尤其是二類疫苗流通做了條例修改，不再允許批發(fā)企業(yè)經(jīng)營疫苗。發(fā)放的工業(yè)疫苗數(shù)量為7.18億劑，同比下降7.63%，其中第二批疫苗減少了約33.4%。

智飛生物的研發(fā)投入逐年增加，近兩年的營業(yè)收入比例保持在10%-15%。位居行業(yè)前列，未來5年還將加大研發(fā)投入，重點布局15價疫苗等多聯(lián)多價產(chǎn)品。智飛生物秉承著“自主產(chǎn)品為主，代理產(chǎn)品為輔”的理念，以自主研發(fā)的戰(zhàn)略進行企業(yè)的內(nèi)生發(fā)展，目前企業(yè)已成長為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送為一體的民營疫苗上市企業(yè)，擁有龐大而全面的自營銷售團隊。智飛生物2016年在售產(chǎn)品5項，在研產(chǎn)品22項，其中進入注冊程序的項目13項，臨床項目9項。其中有一項自主產(chǎn)品AC-Hib獨占市場，并成為全球最大的生物制藥公司之一默沙東的獨家代理商。

2.2 沃森生物的擴張并購戰(zhàn)略

2.2.1 企業(yè)的內(nèi)部優(yōu)勢

（1）23價肺炎疫苗和HPV疫苗的開發(fā)率處于中國前列。

本本公司Hib疫苗是國家發(fā)改委“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化計劃”支持項目，其質(zhì)量標準以歐洲藥典為基礎部分指標高于歐洲藥典相關(guān)規(guī)定，以確保產(chǎn)品質(zhì)量的有效性、安全性。其23價肺炎疫苗和HPV疫苗的開發(fā)速度處于國內(nèi)前列，已達到國際先進水平。

（2）產(chǎn)品多元化。

公司進入注冊申報階段的產(chǎn)品由16項，目前在售產(chǎn)品有7項。

（3）擁有多家子公司，銷售渠道廣泛。

沃森生物目前擁有5家控股子公司，1家全資子公司和1家控股子公司。其中好幾家子公司擁有廣泛的銷售渠道和疫苗產(chǎn)品營業(yè)牌照，有利于產(chǎn)品大量銷售。

（4）為員工的后續(xù)成長提供有力支持。

公司組織結(jié)構(gòu)較為完善，公司有較為完善的激勵及后續(xù)的培訓計劃，為員工的后續(xù)成長提供必要支持，為員工開辦了沃森學院等。

2.2.2 企業(yè)的內(nèi)部弱勢

（1）缺乏幵拓國際市場的意識。

由于生物受資金、技術(shù)、人才等方面的限制，且該公司地處西部偏遠地區(qū)，在信息和生產(chǎn)運輸方面與沿海相比處于明顯劣勢，發(fā)展速度和規(guī)模受到限制，企業(yè)成長較慢。

（2）缺少具有競爭力的自主研發(fā)產(chǎn)品。

沃森生物較其他疫苗企業(yè)具有競爭力的自主研發(fā)產(chǎn)品較少，所售產(chǎn)品市場競爭壓力大，重磅產(chǎn)品目前還在研發(fā)中，其中13價肺炎疫苗會在2017年上市，預計23價肺炎多糖疫苗會在2018年上市，單抗疫苗赫賽汀預計在2019年前后可上市。

（3）公司資金不充裕。

沃森生物由于生物產(chǎn)品研發(fā)周期較長，同時還在進行溢價并購，所以其資金不太充裕。

（4）產(chǎn)品的儲存運輸存在風險。

疫苗產(chǎn)品具有復雜的生產(chǎn)工藝，高儲存和運輸條件，以及在疫苗接種方面的強大專業(yè)用途。從而，給接種人群帶來生命安全的隱患。

2.2.3 企業(yè)的外部機會

（1）政府的支持。政府還制定了一系列土地，財稅，收費等優(yōu)惠政策，并先后頒布昆明市人民政府關(guān)于加快昆明投資體制改革的決定和昆明促進生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行動計劃“促進云南省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策”等政策措施。

（2）多家子公司擁有先進專利技術(shù)，公司擁有大生物的發(fā)展前景。

（3）作為后上市企業(yè)，跨國藥企作為首發(fā)者最初需要投入大量資金與資源進行市場培育，這留給了本土藥企加速上市的時間。

2.2.4 外部環(huán)境的威脅

（1）競爭對手的擴張。

公司主營產(chǎn)品、凍干、腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗，均不是獨家生產(chǎn)，競爭企業(yè)多的達到十幾家，而且新的競爭者仍在虎視眈眈，伺機進入。API的競爭主要取決于渠道資源和成本控制。與競爭對手相比，雖然公司當前在以上主要產(chǎn)品的成本控制上保持技術(shù)領(lǐng)先，在渠道資源上也略勝一籌，但是這一點優(yōu)勢遠不能讓公司高枕無憂。

（2）企業(yè)對原料藥沒有定價能力。

原料藥產(chǎn)品沒有專利和品牌，企業(yè)沒有定價能力，競爭環(huán)境惡劣除、凍干、腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗外，公司的產(chǎn)品均是國外過期專利的仿制產(chǎn)品，沒有獨占生產(chǎn)權(quán)。即使公司通過引進技術(shù)消化吸收再創(chuàng)新而申請國內(nèi)專利，這一特性決定了公司產(chǎn)品競爭環(huán)境惡劣，企業(yè)沒有定價能力，毛利水平不會很高。沒有品牌和定價能力，僅靠簡單擴大規(guī)模，企業(yè)很難在未來競爭中獲得成功。這是公司未來發(fā)展面臨的最大威脅。

公司計劃實施大生物格局戰(zhàn)略（血液、疫苗、單抗齊頭并進）。

從以上分析中我們可以得出：到目前為止，該公司的疫苗產(chǎn)品并非獨家產(chǎn)品，面臨眾多競爭對手的挑戰(zhàn)，新產(chǎn)品開發(fā)的實際特點也在過去三到五年內(nèi)決定，公司也不足以開發(fā)出獨家原創(chuàng)的品種，因此，公司通過收購擁有現(xiàn)成的疫苗流通資質(zhì)、牌照等稀缺資源的企業(yè)，并先后引入血液制品與單抗藥品，企圖在疫苗營銷上占有絕對優(yōu)勢并為大生物戰(zhàn)略布局。

3 質(zhì)量分析下兩家公司的戰(zhàn)略對比

3.1 盈利質(zhì)量分析

（1）收入質(zhì)量的分析。

2016年由于山東惡性疫苗事件，兩家公司的收入都有下降趨勢，很明顯沃森生物的下降幅度更大。智飛生物收入增長逐年減緩主要是受其理念的影響，代理產(chǎn)品逐年減少導致的。結(jié)合兩家公司的發(fā)展戰(zhàn)略來看，沃森生物的擴張并購戰(zhàn)略帶來其收入的迅猛上升；而依靠自主研發(fā)戰(zhàn)略為導向的智飛生物收入增長平緩；這說明沃森生物的收入成長性高、波動性大，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力強但不穩(wěn)定；而智飛生物收入成長性不高，但比較平穩(wěn)，說明其市場競爭力的穩(wěn)定性較強。

（2）利潤質(zhì)量的分析。

就凈利潤的成長性而言，智飛生物優(yōu)于沃森；波動性方面，智飛也明顯小于沃森。沃森收入成長性高但利潤卻呈反向變化，主要是由于沃森生物2013年溢價并購形成2014年和2015年無形資產(chǎn)攤銷，減少凈利潤，沃森生物在2016年上升主要是出售多家公司的控股股權(quán)導致的。在考慮成本控制問題的同時，其擴張并購戰(zhàn)略形成的合并范圍變動對其凈利潤的變化也有很大影響。

（3）毛利率的分析。

從上圖中可見，智飛生物的毛利率呈逐年增長趨勢，因為企業(yè)逐漸減少了利潤空間小的代理產(chǎn)品2015年推出了獨家AC-Hib。這表明智飛生物提供的產(chǎn)品更高端，也表明企業(yè)的研發(fā)投入空間和營銷投入空間更大，而研發(fā)和廣告促銷的投入越多，企業(yè)就可以培育更多的利潤增長點，從而確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.2 資產(chǎn)質(zhì)量分析

（1） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析。

一方面，沃森和智飛固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)占各自資產(chǎn)總額的比例均較低，表明企業(yè)的退出壁壘較低，這符合疫苗行業(yè)特點；另一方面，沃森固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例呈下降趨勢，是由于沃森高溢價并購導致資金不足而出售子公司，而智飛則呈現(xiàn)出逐年上升趨勢，說明公司經(jīng)營穩(wěn)定且規(guī)模逐年擴大。

（2） 現(xiàn)金含量分析。

智飛資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量明顯高于沃森，不僅說明智飛的資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于沃森，發(fā)生潛在損失的風險低于沃森，而且意味著智飛的財務彈性遠高于沃森。

3.3 現(xiàn)金流量的分析

由以上圖表可以看出，智飛經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量規(guī)模遠大于沃森，表明其擁有較為強大的“造血功能”。智飛生物的自由現(xiàn)金流從2012年開始逐年增加，截至2015年轉(zhuǎn)變?yōu)檎担搨傤~較小，而且其負債總額中沒有任何銀行借款，不存在付息問題；沃森生物從2013年開始創(chuàng)造的經(jīng)營現(xiàn)金流全為負值，根本無法支付利息費用和償還巨額負債，它的現(xiàn)金流量處于入不敷出、捉襟見肘的局面。沃森生物是不折不扣的“現(xiàn)金瘦狗”，智飛生物則是“現(xiàn)金明星”。

4 總結(jié)

4.1 企業(yè)采取不同發(fā)展戰(zhàn)略必然帶來不同財務質(zhì)量表現(xiàn)

采取內(nèi)生性自主研發(fā)戰(zhàn)略的智飛生物收入的波動性優(yōu)于沃森，凈利率的成長性、波動性和毛利率的表現(xiàn)也明顯更好，“造血功能”和銷售收入質(zhì)量也更好；沃森生物采取的擴張并購戰(zhàn)略使得其收入的成長性優(yōu)于智飛，但是高溢價并購同時也拉低了近幾年的凈利潤導致資金不足。

4.2 兩種發(fā)展戰(zhàn)略的問題對比

從2016年的行業(yè)事件中可以看出沃森的戰(zhàn)略缺乏前瞻性，對市場缺少認識，另一方面還要看擴張并購后能否吸收消化并購企業(yè) 。智飛的問題在于自主研發(fā)速度較慢，資金利用效率較低，且缺乏橫向發(fā)展，企業(yè)可以考慮向多元化發(fā)展。

4.3 企業(yè)間兩種發(fā)展戰(zhàn)略的適當融合可能帶來持續(xù)性的利潤增長點

提倡智飛內(nèi)生性自主研發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略，保持平穩(wěn)發(fā)展的同時適當借鑒沃森外延性擴購的戰(zhàn)略，可以進一步增強企業(yè)實力，為企業(yè)帶來新的利潤增長點。

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