基于綜合分析法的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

王家洲

摘 要：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和預(yù)警是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的關(guān)鍵點(diǎn)，雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率較小，但是可以升級(jí)為企業(yè)破產(chǎn)和金融危機(jī)。作為企業(yè)管理者，如何在經(jīng)濟(jì)處于下行期，及時(shí)捕捉財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息，并作出正確的預(yù)警措施，可以為企業(yè)挽救財(cái)務(wù)損失。本文就綜合分析法對(duì)20家ST企業(yè)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)探討，并立足企業(yè)實(shí)際，提出了本文研究風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的局限性

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)模型；財(cái)務(wù)預(yù)警；綜合分析法；st企業(yè)

一、前言

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于下行期以及國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的當(dāng)下，企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)的惡化，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)逐漸增加。尤其是以美國(guó)為代表的歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)歷了2007年次貸危機(jī)后，仍在不斷掙扎的走經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路。并且，在不斷加劇的國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易保守主義和國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)震蕩等情況下，企業(yè)破產(chǎn)的概率急劇增加。所以需要及時(shí)有效的財(cái)務(wù)預(yù)警措施來(lái)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行診斷，捕捉不穩(wěn)定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息，減少或者規(guī)避財(cái)務(wù)危機(jī)所造成的負(fù)面影響。從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，美國(guó)的學(xué)者開(kāi)始研究財(cái)務(wù)預(yù)警，隨著全球一體化和金融全球化的深化，在20世紀(jì)90年代，財(cái)務(wù)預(yù)警逐漸成為金融風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的熱點(diǎn)，雖然中國(guó)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)警研究滯后于西方國(guó)家，但是在學(xué)習(xí)和借鑒西方國(guó)家扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，結(jié)合中國(guó)的具體實(shí)踐和案例，建立起符合中國(guó)國(guó)情的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究有裨益。

當(dāng)然，財(cái)務(wù)預(yù)警模型的研究需要解決幾個(gè)問(wèn)題；財(cái)務(wù)信息的滯后性，由于研究的標(biāo)的為已經(jīng)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，所以需要挖掘出影響財(cái)務(wù)危機(jī)的核心因素，并且集合各種財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)；財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)間點(diǎn)的確定，財(cái)務(wù)危機(jī)不是一蹴而就，而是在不斷演變中，積累財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所形成。所以需要謹(jǐn)慎區(qū)分從財(cái)務(wù)危機(jī)蔓延初期到真正財(cái)務(wù)危機(jī)的分界點(diǎn)。

本文基于上述現(xiàn)實(shí)問(wèn)題和研究難點(diǎn)，以制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，深度挖掘財(cái)務(wù)危機(jī)的形成原因，構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，有效預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)特點(diǎn)和成因

1.財(cái)務(wù)危機(jī)特點(diǎn)

從企業(yè)生命周期來(lái)看，財(cái)務(wù)危機(jī)具有累積漸進(jìn)性、突變性和多樣性。

（1）累積漸進(jìn)性，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)具有時(shí)間上的累積性，這種累積性是企業(yè)在特定時(shí)期財(cái)務(wù)水平和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等方面出現(xiàn)問(wèn)題的集中體現(xiàn)，是一種從微弱的變化到持續(xù)惡化過(guò)程的演變。起初，這種變化可能僅僅是內(nèi)部控制或者經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)的隱患，并沒(méi)有很突出的特征。但是隨著外在環(huán)境或者內(nèi)部經(jīng)營(yíng)等不利因素的慢慢擴(kuò)大，企業(yè)逐漸出現(xiàn)了償債能力弱、資金周轉(zhuǎn)困難、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力下降等問(wèn)題。并且，如果沒(méi)有強(qiáng)有力的挽救措施和資金補(bǔ)給，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或者被兼并與收購(gòu)等。所以財(cái)務(wù)危機(jī)的形成需要時(shí)間和空間上的累積和經(jīng)營(yíng)的持續(xù)破壞。

（2）突變性，通常企業(yè)從正常的經(jīng)營(yíng)到持續(xù)惡化，需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的質(zhì)變和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的下降。當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度后，企業(yè)會(huì)從質(zhì)變到突變成“不良”企業(yè)。一般，如果企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)中，能夠有充足的現(xiàn)金流和規(guī)范的財(cái)務(wù)流程，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，能夠?qū)ν话l(fā)事件，及時(shí)作出經(jīng)營(yíng)上的調(diào)整；但是，如果企業(yè)缺乏足夠的實(shí)力或者資源，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就較弱，可能來(lái)不及作出調(diào)整就已經(jīng)面臨更大的問(wèn)題。所以企業(yè)從健康狀態(tài)到惡化的過(guò)程需要時(shí)間上的積累，但是如果積累到一定程度，則會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）多樣性，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的多樣性可以細(xì)分為成因的多樣性和類型的多樣性。其中，成因的多樣性是指導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)有諸多的因素，例如外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化、企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)問(wèn)題、產(chǎn)品逐漸喪失了競(jìng)爭(zhēng)力或者是市場(chǎng)需求的萎縮等。類型的多樣性是指企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)有不同的變現(xiàn)形式，例如企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的下降、持續(xù)性的虧損、償債能力的不足，企業(yè)人員的大幅度流失、產(chǎn)品的滯銷以及研發(fā)能力不足等

2.財(cái)務(wù)危機(jī)的成因

對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)成因的研究一直是熱點(diǎn)和難點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多從內(nèi)部和外部?jī)煞矫娼馄守?cái)務(wù)危機(jī)，但是普遍的觀點(diǎn)是，內(nèi)因是核心，外因通過(guò)影響內(nèi)因發(fā)揮作用。所以，本文側(cè)重于從企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部控制等三方面闡釋財(cái)務(wù)危機(jī)的成因。

（1）財(cái)務(wù)的持續(xù)惡化是直接原因，財(cái)務(wù)一般體現(xiàn)的是企業(yè)的盈利能力和償債能力，當(dāng)企業(yè)的盈利能力和償債能力出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，常見(jiàn)的表現(xiàn)有銷售收入面臨問(wèn)題，例如在企業(yè)其他條件不變的情況下（企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)水平等保持穩(wěn)定），銷售收入的下降，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流的短缺，企業(yè)只有通過(guò)借貸來(lái)彌補(bǔ)資金的缺口，從而導(dǎo)致了負(fù)債和利息水平的持續(xù)走高，企業(yè)利潤(rùn)空間被嚴(yán)重?cái)D壓，逐漸形成惡性循環(huán)，隨著資產(chǎn)越來(lái)越不能覆蓋負(fù)債，巨額的債務(wù)將逐漸壓垮企業(yè)。

（2）經(jīng)營(yíng)的不可持續(xù)是核心原因，企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程中所涉及到的研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售和管理等業(yè)務(wù)，都是企業(yè)危機(jī)的蔓延脈絡(luò)。高效率的研發(fā)、低成本的采購(gòu)、高技術(shù)的生產(chǎn)、高質(zhì)量的銷售和管理，可以形成一個(gè)信用水平極高、產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬和風(fēng)險(xiǎn)管理水準(zhǔn)一流的現(xiàn)代化企業(yè)，并足以抵御資金短缺、市場(chǎng)蕭條等問(wèn)題，但是如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在不可持續(xù)的發(fā)展問(wèn)題，缺少足夠的資本來(lái)應(yīng)付外部環(huán)境惡化問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)逐漸被市場(chǎng)所淘汰。

（3）治理結(jié)構(gòu)的不合理是基本原因，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在于人的管理，良好的財(cái)務(wù)管理和人才治理結(jié)構(gòu)，可以為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力?，F(xiàn)代化的企業(yè)需要所有權(quán)和管理權(quán)的分離，可以通過(guò)合理的內(nèi)部治理來(lái)規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。當(dāng)然公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最終會(huì)落實(shí)到人才的培養(yǎng)和管理，所以如何使得人力優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力至關(guān)重要。如果公司治理結(jié)構(gòu)缺失或者不合理，導(dǎo)致人才流失、財(cái)務(wù)制度不完善和經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性惡化，將影響企業(yè)決策的正確性、管理水平的下降和經(jīng)營(yíng)能力的下滑，從而會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)等問(wèn)題。

三、實(shí)證分析

1.樣本的選擇

由于不同行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的差異性較大，所以為了便于比較和研究，本文選取了制造業(yè)2017年被ST的20家上市公司，作為研究對(duì)象?？紤]到預(yù)警模型需要檢驗(yàn)ST前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不同，所以選取20家上市公司2016年、2015年和2014年的數(shù)據(jù)作為研究標(biāo)的。

2.指標(biāo)的選定

本文對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)和未來(lái)現(xiàn)金流情況，所以在指標(biāo)的選取中，力求全面性、可比性和可操作性。本文選取了10項(xiàng)指標(biāo)，這些指標(biāo)能夠反映企業(yè)的盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量。并且，本文根據(jù)專家調(diào)查法對(duì)10項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了加權(quán)。具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)介紹和加權(quán)情況如下所示。

3.綜合分析結(jié)果

（1）靜態(tài)分析結(jié)果

在靜態(tài)分析之前，需要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行隸屬函數(shù)的確定；其次，進(jìn)行歸一化處理，即得出以下函數(shù)：

其中，分別表示企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)良好、正常、一般危機(jī)和嚴(yán)重危機(jī)的狀況，其隸屬值分別為（0.75，1]、（0.5，0.75]、（0.25，0.5]、（0，0.25]。一般而言，當(dāng)μ（V）大于0.5時(shí)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較小。反之，則發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率較大。

從靜態(tài)分析結(jié)果來(lái)看，樣本的實(shí)證結(jié)果符合財(cái)務(wù)危機(jī)前的趨勢(shì)特點(diǎn)：

85%的樣本，2015年的隸屬函數(shù)值μ明顯要小于2014年的隸屬函數(shù)值，這說(shuō)明2015年的財(cái)務(wù)危機(jī)較2014年嚴(yán)重，從而可以搜集財(cái)務(wù)危機(jī)可能發(fā)生的信息。其中，企業(yè)的盈利能力開(kāi)始惡化，但是企業(yè)償債能力和現(xiàn)金流還算正常，但是已經(jīng)出現(xiàn)危機(jī)趨勢(shì)；

75%的樣本，2016年的隸屬函數(shù)值μ明顯要小于2014年的隸屬函數(shù)值，這反映出了財(cái)務(wù)危機(jī)仍在延續(xù)，財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)性的惡化。其中，企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)較大變動(dòng)，企業(yè)進(jìn)入危機(jī)階段，需要進(jìn)行經(jīng)營(yíng)調(diào)整和體制改革；

25%的樣本，隸屬函數(shù)值μ出現(xiàn)了反復(fù)，這與財(cái)務(wù)危機(jī)趨勢(shì)特點(diǎn)相悖。從2016年來(lái)看，隸屬函數(shù)值μ<0.5的樣本占到了75%，所以在靜態(tài)模型下，預(yù)警模型的準(zhǔn)確率達(dá)到了75%。以下為具體的樣本靜態(tài)隸屬度情況。

（2）動(dòng)態(tài)分析結(jié)果

由于靜態(tài)分析僅僅考慮的是特定時(shí)間點(diǎn)的情況，不具有全面性和靈活性，所以需要對(duì)時(shí)間序列上的指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)趨勢(shì)分析，根據(jù)笛卡爾的模糊數(shù)學(xué)隸屬度概念，最終確定隸屬度、趨勢(shì)和加趨勢(shì)的定義和取值。具體情況如下所示：

根據(jù)實(shí)證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)樣本，共有18個(gè)，占比90%，即說(shuō)明有近90%的樣本會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。由于動(dòng)態(tài)分析的準(zhǔn)確度達(dá)到了90%，這相對(duì)于靜態(tài)分析的75%，高出了15%，優(yōu)化了模型預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的方法。

四、總結(jié)

本文針對(duì)“捕捉企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范企業(yè)破產(chǎn)”為研究方向，以國(guó)內(nèi)2017年度被ST的上市制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，選取了20家企業(yè)的2014年-2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究標(biāo)的，使用綜合模糊分析法來(lái)研究財(cái)務(wù)危機(jī)突變信息和預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，從而得出了以下結(jié)論：

1.動(dòng)態(tài)分析法在預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的準(zhǔn)確率方面要優(yōu)于靜態(tài)分析法，并且從方法的運(yùn)用方面，動(dòng)態(tài)分析法的操作更具有可行性和便利性，所以在以后的財(cái)務(wù)預(yù)警方法研究方面，可以基于動(dòng)態(tài)分析法進(jìn)行更加深入的研究和探討。

2.樣本選擇較少，本文僅選取了2017年被ST的20家企業(yè)，樣本的數(shù)量較少，并且可能造成樣本選擇不具有代表性，從而影響了研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。不僅如此，本文僅僅考慮了上市公司，并未對(duì)非上市公司進(jìn)行研究，所以需要進(jìn)一步綜合上市和非上市的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)模型和結(jié)論進(jìn)行修正。

3.指標(biāo)選擇的局限性。本文對(duì)于能代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流狀況的指標(biāo)，僅選擇了10個(gè)，并不能完全反映企業(yè)的實(shí)際情況，也并未對(duì)這10個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，可能會(huì)形成財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇的重復(fù)性。當(dāng)然，影響財(cái)務(wù)危機(jī)的因素，除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還有很多非財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)限制和自然災(zāi)害等。所以再進(jìn)一步的研究中，需要綜合考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的相互影響。

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