海外負利率的實施現(xiàn)狀及經(jīng)驗借鑒研究

一、引言

2008年的金融危機爆發(fā)后，為了刺激經(jīng)濟控制金融危機的蔓延，大多數(shù)國家采取了靈活的貨幣政策。貨幣政策的實施有效的減輕了國內(nèi)危機，而負利率政策也在此時推行。談及負利率政策，各國施行后的反響也是較為不同，尤其是2009年8月瑞典中央銀行在全世界首次對銀行實施“負名義利率”時，便迎來了負利率研究的高峰時期。負利率政策在海外日益盛行，這對于我國的貨幣政策能否會提出不同的合理方案構(gòu)想。本文首先會闡述海外國家實施負利率政策的現(xiàn)狀，分析其實施原因、實施結(jié)果的利弊與其在中國實施可行性。再給出對我國現(xiàn)如今經(jīng)濟發(fā)展道路可行性的經(jīng)驗評價與建議。

二、文獻綜述

負利率政策自推行以來，便引起社會各界的廣泛關(guān)注。對于海外負利率政策的推行，社會人士也是眾說紛紜。孫靜雯表示，對于世界上實施負利率政策的央行來說，盡管各國實施原因與結(jié)果的趨向性基本一致，但從其目標與成效的比對，負利率對經(jīng)濟所帶來的影響并非可觀。[1]陳新禹表示央行實施的負利率政策，因為有些大國的信貸通道不暢以及負利率的沖擊有不對稱性，負利率對實體經(jīng)濟并未帶來刺激。因此解決當前世界經(jīng)濟的困局應該另尋他路。[2]相反的，有些人對于負利率政策在海外的實施抱有支持態(tài)度。如王宇哲提出盡管囤積現(xiàn)金形成了對負利率政策明顯的制約，但央行在分級利率等方式的宏觀調(diào)配下，提供了很寬裕的降息空間。負利率常態(tài)化面臨風險，給予了我國貨幣政策極大的挑戰(zhàn)，但對海外投資而言卻是一個好消息。[3]

雖說社會對海外負利率政策的態(tài)度有所不同，但在對于是否倡導負利率政策上，較多數(shù)人觀點的是一致的。邱泉表示我國經(jīng)濟狀態(tài)決定央行不宜推行負利率政策。原因有以下兩點：第一，負利率政策理論共識與我國金融經(jīng)濟現(xiàn)實有著較大的差距，而這個差距決定我國不宜盲目實施負利率政策。另一方面，銀行不良貸款大幅反彈，盈利水平大幅度跌落，商業(yè)銀行無法做到兩全其美。[4]而潘海峰表示不論是什么利率政策的制定，都應該是結(jié)合宏觀環(huán)境的基礎(chǔ)上，對全球經(jīng)濟的一個綜合考量；政策的制定更應該考慮全球國家與經(jīng)濟體的反應。負利率政策的實施盡管給中國的經(jīng)濟市場提供了活力，但也不利于我國的貨幣管理。但面臨我國一些不足之處，他也強調(diào)需要從全球經(jīng)濟治理的視角，實施措施完善金融市場體系，推動我國宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展。[5]

三、負利率政策概述

所謂的負利率是指的是在某些經(jīng)濟情況下，存款利率(常指一年期定期存款的利率)小于同期CPI的上漲幅度。這時居民的銀行存款隨著時間的推移，購買力逐漸降低，看起來就好像在“縮水”一樣，故被形象的稱為負利率。在負利率的條件下，相對于儲蓄，居民更愿意把自己擁有的財產(chǎn)通過各種其他理財渠道進行保值和增值，例如購買股票、基金、外匯、黃金等。所謂負利率，即物價指數(shù)(CPI)快速攀升，導致銀行存款利率實際為負。存銀行的利率還趕不上通貨膨脹率就成了負利率。

而負利率政策也在負利率的出現(xiàn)中應運而生。一般銀行向央行存款時都可以獲得利息，但在這種情況下反而需要向央行支付手續(xù)費，在負利率的影響下存貸利率倒掛會打亂正常的金融市場秩序，造成一系列的不良后果。盡管負利率政策有較大的負作用，可同樣也有一些國家知其不可而為之。這是因為負利率政策一旦實施成功，所獲得的效益也是巨大的。實施政策后，銀行向央行存款時不僅無法獲得利息，甚至需要支付手續(xù)費。所以為了將自己的利益最大化，銀行就會積極放寬面向企業(yè)的貸款。而在這時，國內(nèi)投資規(guī)模擴大、產(chǎn)出增加，從而促進消費需求增長，達到刺激經(jīng)濟發(fā)展的目的。

四、海外負利率政策實施國家經(jīng)驗借鑒

不同國家實施負利率的原因是大致不同的。實施國家分為兩類。第一類是丹麥與瑞士等國家，而第二類則以日本與歐元區(qū)為代表。

(一)丹麥、瑞士的實施目的與其效果

丹麥同瑞士一樣，都是在歐元升值與海外熱錢融入時實施，實施負利率目的在于穩(wěn)定本國貨幣?？墒请m然實施原因是相同的，兩國實施的效果卻不相同。

首先提及丹麥，由于丹麥央行的首要任務(wù)是維持丹麥克朗與歐元的匯率穩(wěn)定，保持國際收支的平衡，2012年7月丹麥央行宣布將金融機構(gòu)在丹麥央行的定期存款利率下調(diào)至-0.2%。而2016年最新數(shù)據(jù)說明丹麥央行已經(jīng)將基準政策利率由-0.75%上調(diào)至-0.65%。2015年1月，丹麥宣布開始暫時停止發(fā)行政府債券，這種方法會減小政府債券收益率，造成貨幣市場利率甚至更長期限的商業(yè)銀行大額存款利率出現(xiàn)負值。為避免對銀行業(yè)造成沖擊，2015年3月央行將商業(yè)銀行經(jīng)常賬戶余額增加一倍。盡管中間有許多坎坷，丹麥幣值卻總體穩(wěn)定，資本流動情況得到了控制。舉例而言，從貸款利率與貸款余額來看，在丹麥，銀行業(yè)對非金融企業(yè)新發(fā)放的貸款利率在2014年下降50個基點，而在2015年上升約20個基點，丹麥30年期住房抵押貸款利率下降到2%左右。丹麥的住房抵押貸款平穩(wěn)，而公司貸款自金融危機后一直持續(xù)下降。負利率政策在丹麥可謂成效顯著，因此，在此大背景下，丹麥率先邁上利率正?；房芍^恰逢其時。

反觀瑞士，于2014年開始實施。實施目的與丹麥相同，都為調(diào)節(jié)本國貨幣的穩(wěn)定。瑞士央行從匯率入手將利率推入負值。2011年9月，為了控制瑞郎升值，瑞士央行宣布歐元兌瑞郎1：1.2的兌換上限。在資本自由流動的情況下，匯率會通過利率平價關(guān)系對利率產(chǎn)生影響，在鎖定瑞郎匯率上限后，金融機構(gòu)為應對在匯率遠期上的套利行為，需要拉低瑞士法郎3月期Libor利率。為此，2014年12月，瑞士央行將隔夜存款利率下調(diào)為-0.25%，利率區(qū)間為0.25%至-0.75%。2015年1月，瑞士宣布取消瑞郎匯率上限，瑞郎兌歐元升值幅度超過40%，瑞士央行被迫進一步將隔夜存款利率降低到-0.75%，利率區(qū)間為-0.25%至-1.25%。2015年4月，瑞士央行縮小負利率豁免存款范圍，退休基金和養(yǎng)老基金等聯(lián)邦相關(guān)機構(gòu)不再豁免負利率，只有國家社會保障基金賬戶持有人才能完全豁免負利率。(譚小芬)利用相同點與丹麥相比，在瑞士，銀行業(yè)對非金融企業(yè)新發(fā)放的貸款利率在2014年和2015年小幅上升約5個基點；銀行發(fā)放的住房抵押貸款，固定利率在2015年1月出現(xiàn)下降后便震蕩上揚，浮動利率在2015年則較基準利率上浮了10個基點。瑞士的貸款平穩(wěn)增長，歐元區(qū)的家庭住房抵押貸款保持相對平穩(wěn)，但是非金融企業(yè)貸款略有下降。瑞士實施該政策雖然也有亮點之處，可根據(jù)多數(shù)據(jù)對比可得，瑞士法郎的升值壓力并未得到有效緩解，外匯儲備依然在上升，長期政策也對該國造成了一些副作用影響。

(二)日本的實施目的與其效果

再提及日本，其目的則是為了刺激銀行放貸，緩解國內(nèi)的通縮壓力。3月15日，日本央行公布貨幣政策會議決議，決定維持現(xiàn)有負利率及QE(量化寬松)政策不變，貨幣儲備基金免于實施負利率。此前的1月29日，日本央行以5-4投票比例意外通過實施負利率政策，日本央行1月貨幣政策會議的表態(tài)為：“若有必要，將進一步降低負利率”。繼日本央行負利率之后，在負利率的道路上，歐洲央行走得更遠。近日歐洲央行再次宣布繼續(xù)寬松，負利率水平進一步下調(diào)到-0.4%。負利率壓低了日本的長期貸款利率和國債利率，可惜這種安倍經(jīng)濟學卻勢如水火，不僅實際消費支出在下降，連日本商業(yè)銀行法定金額存款準備率也創(chuàng)下歷史新低。甚至日本股市震蕩劇烈，日元大幅飆升，提振家庭和投資人信心的措施大打折扣。在機遇與風險并存的時代，很明顯的，日本負利率的實施風險比機遇要大得多。這種大漲大跌的動蕩與負利率政策自身所帶的弊端不僅未解決日本當前的問題，反而適得其反引發(fā)內(nèi)憂。

五.負利率政策實施的利弊分析

(一)負利率的優(yōu)越性

負利率政策既被實施，就表明其對實施國具有優(yōu)越性。金融危機后的央行降低貨幣基準，量化寬松購買債券，使商業(yè)銀行獲得準備金，即便如此銀行的放貸意愿依舊低迷。而這時實施負利率政策一是實施負利率政策能夠在金融危機通常伴隨著通貨緊縮和低通脹預期時，有效降低實際利率：這個行為一方面可以緩解風險環(huán)境下銀行的惜貸問題，刺激銀行增加信貸供給，避免陷入貨幣緊縮；另一方面能夠在低利率環(huán)境下提升企業(yè)的信貸需求，避免企業(yè)劇烈去杠桿，提升總需求。是為了進一步刺激經(jīng)濟，擴大投資，刺激經(jīng)濟?？偠胖?，就是“非用即失”的原則。更多的借貸刺激商品和服務(wù)的支出，使得產(chǎn)出提高，以及對通脹產(chǎn)生上行的壓力，將存款從銀行提出。這種刺激需求的方式貌似能產(chǎn)生十分顯著的效果，二是為了調(diào)節(jié)市場資金分配。將資金引導進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，擴大經(jīng)濟在市場中的資金流通，從而抑制金融資產(chǎn)過熱。三是對于社會而言，負利率政策有助于鼓勵居民部門分散投資，避免預防性儲蓄的上升，通過各部門資產(chǎn)配置的再平衡降低高風險資產(chǎn)收益率，加速市場出清。因此此項政策能降低全社會的債務(wù)水平，無需時常向銀行借貸，能有效抑制社會債務(wù)危機。而這眾多優(yōu)越性也吸引了以日本為首等國實踐。

(二)負利率的弊端

日本等國對此政策給予了十分高度的重視，可這個政策最后卻敗象盡顯。“債王”格羅斯對這個政策發(fā)表過自己的相關(guān)看法，他曾表示說：“負利率政策如果什么收益都沒有，投資者根本掙不到錢，投資者不會再傻乎乎的投資了?！笔紫?，負利率代表著一味向銀行進行征稅，可是一味向銀行征稅銀行又該如何承擔高稅收？銀行的正常吸儲、放貸業(yè)務(wù)規(guī)模越大其業(yè)務(wù)也會受到一定影響。第二，存貸款之間的利息差也有可能出現(xiàn)套利行為擾亂金融秩序，這種大規(guī)模的套利行為不僅會加速市場波動，破壞金融系統(tǒng)平衡，甚至有可能引發(fā)強烈的金融危機。其三，負利率政策不僅會對金融體系造成一定的負面影響，甚至會造成社會的亂象，普通收入階層可能無法通過儲蓄增值來覆蓋子女教育費用和養(yǎng)老等支出。與此同時資產(chǎn)價格卻因無風險利率而被提高，這樣更加加劇了社會貧富差距，造成兩極分化。而最終，長期的貨幣刺激極易導致經(jīng)濟運行失調(diào)，經(jīng)濟運行的失調(diào)會使得通貨壓力增大，造成惡性循環(huán)。

六、負利率政策對我國經(jīng)濟影響探討

借此聯(lián)系我國金融現(xiàn)狀國家統(tǒng)計局公布今年上半年金融數(shù)據(jù)看，2017年6月末，廣義貨幣(M2)余額149.05萬億元，同比增長11.8%；6月末本外幣貸款余額106.69萬億元，同比增長13.0%；6月末人民幣貸款余額101.49萬億元，同比增長14.3%，增速比上月末低0.1個百分點，比去年同期高0.9個百分點。上半年人民幣貸款增加7.53萬億元，同比多增9671億元。6月末社會融資規(guī)模存量為147.94萬億元，同比增長12.3%。這已說明了我國的信貸投放已達到了很大程度。可負利率政策是通過鼓勵放貸來刺激借貸，從而實現(xiàn)資金的周轉(zhuǎn)。我國既然已將信貸規(guī)模調(diào)至較大，那負利率政策實施對于我國而言也就沒有什么必要。再者，負利率政策實施有可能助使商業(yè)銀行倒逼央行進一步降低居民儲蓄存款基準利率，降低銀行吸收存款的積極性，“迫使”商業(yè)銀行繼續(xù)加大信貸投放不僅會侵蝕存款人財富，甚至有可能拉大貧富差距，造成金融危機。由上述可知，我國對于負利率政策的實施，應持有反駁意見。

與此同時，在面對國外貨幣政策對中國不確定影響時，我國首先應密切關(guān)注國外的資金流動形勢，對于此做好相應的預案。再者，我們應該拓展國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，疏通和健全貨幣政策傳導機制，穩(wěn)定市場預期，避免市場經(jīng)濟下跌從而引發(fā)的金融風險，更好促進實體經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新的積極作用。同時盡管近年來全國經(jīng)濟增長率有所回升，但是它的緩慢復蘇，并沒有給作為世界最大貿(mào)易國的中國帶來進出口貿(mào)易的全面改善。2015年1-7月，我國的進出口總值與出口進口累計等指標均同比下降，低于全年預期目標，外需對經(jīng)濟增長的貢獻進一步減弱。成為我國經(jīng)濟運行困難的一大原因。對此我們應該提高應對外部沖擊的能力，做到穩(wěn)定出口，發(fā)展和鼓勵新型的出口營銷模式，穩(wěn)定人民幣匯率等，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，統(tǒng)籌內(nèi)外發(fā)展，規(guī)避經(jīng)濟領(lǐng)域可產(chǎn)生的重大風險與其脆弱性。最后總體而言，我國更應該大力發(fā)展經(jīng)濟，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，充分發(fā)揮財政政策和貨幣政策的作用，加快推進改革進程，實現(xiàn)經(jīng)濟內(nèi)生增長。